房地产政策如何放松?(天风宏观张伟)

（以下内容从天风证券《房地产政策如何放松?(天风宏观张伟)》研报附件原文摘录）
　　对接下来房地产政策有三个推断：第一，预计推进节奏相对平缓，大幅、快速放松的概率有限。第二，预计推进方式仍以因城施策为主，出台全国统一放松政策的概率有限。第三，预计一线城市政策放松仍会较为谨慎，大幅放松的概率有限。 文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟 7月24日政治局会议关于房地产，提出了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”的新论断。自此，各地房地产政策开始逐步调整优化。[1] 根据我们梳理，自724政治局会议以来，中央及地方共有30个会议和政策提及了房地产问题。从政策层级来看，中央部委和一线城市对地产政策调整优化偏向于表态和定调，而省级政府和二三四线城市偏向于出台具体方案。 例如，住建部倪虹部长召开企业座谈会，对未来房地产政策进行了定调；发改委、央行、公安部分别从保障性住房、老旧小区改造、金融政策、落户政策等方面给出支持；北上广深四个一线城市对房地产政策进行了公开表态；其余22个则是各地出台的对房地产政策进行调整优化的具体方案。 统计来看，未来可能继续出台的地产放松性政策主要包括降低首付比例、降低房贷利率、税费减免、认房不认贷、信贷支持、放松落户等。 其中，住建部强调“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施”； 央行强调“因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”； 公安部强调“推动各地全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的Ⅰ型大城市落户条件，完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策”。 具体到城市层面， 一线城市：以表态为主，对房地产政策的实际调整仍较为谨慎。在7月28日住建部召开企业座谈会以后，北上广深先后表态支持或满足刚性和改善性住房需求。但截至目前，四个一线城市中，仅深圳出台了具体的方案，宣布提高住房公积金租房提取额度，政策力度相对较小。 二线城市：地产政策的调整较为积极。724政治局会议以来，共有六个城市出台了7项房地产相关的政策，分别是重庆、郑州（2项）、南京、合肥、沈阳、西宁，且均涉及具体的方案。其中被提及次数较多的方案，主要是放松公积金使用条件（4次）、购房补贴（3次）。 三线城市：724政治局会议至今，有3个三线城市（金华、赣州、惠州）出台了放松性房地产政策，具体方案包括税费减免、房票或货币安置、带押过户等，被提及次数较多。 四线城市：724政治局会议至今，共有6个四线城市出台了房地产调整政策，其中提及放松公积金使用条件、税费减免较多。 从具体方案来看，放松公积金使用条件、发放购房补贴、税费减免是各地主流的选项，而调降首付比例、取消限售、放松落户等方案出台的数量相对较少。 目前市场关注度比较高的“认房不认贷”，主要是在江苏、河南、重庆、郑州、梧州的文件中被提及，其中重庆也仅仅是针对公积金贷款置换商业贷款放开了认贷的限制，整体来看“认房不认贷”的推进目前仍较为谨慎。 发放购房补贴、放松公积金使用条件是目前主要的调整方案。尤其是购房补贴，比如浙江金华对今年8-9月购房的居民根据面积不同发放合同成交金额0.8%-1.2%的补贴，浙江兰溪对今年8-9月购买新房的居民发放合同成交金额1%的补贴。不过，除了金华、兰溪、沈阳、瑞安外，其余地区尚未明确购房补贴的具体金额，政策效果仍有待进一步观察。 总结来看，724政治局会议以后出台的房地产政策有以下几个特征： 一是从房地产政策调整进度来看，一线城市普遍较为谨慎，可能与一线城市财政压力相对较小、房地产政策对其他城市的虹吸影响较大有关，二线城市则更加积极，三线、四线及以下次之。 二是二线城市更倾向于通过放松公积金使用条件、发放购房补贴的方式来进行调整，三线城市以税费减免、房票或货币安置、带押过户为主，四线及以下城市则提及公积金政策、税费减免较多。 三是降低首付比例、放松落户、取消限售仍然较少，尤其是取消限售，724政治局会议以后仅郑州在推进，在居民预期偏弱的情况下，取消限售导致抛售加剧可能是地方政府最主要的担忧。 从近期部委、地方所出台的房地产政策来看，我们对接下来房地产政策有三个推断： 第一，预计推进节奏相对平缓，大幅、快速放松的概率有限。正如724政治局会议所说，我国房地产市场的供求关系已经发生了重大变化，我们认为，在潜在购房需求将呈“L”型回落的情况下（详见报告《地产下行的尽头：多少亿平是终点？——中国房地产市场的长期需求测算》，2022.10.22），过去很多调控政策在新形势下可能会呈现出与以往不同效果，新的经验规律需要地方政府在实践过程中逐渐摸索总结，因此渐进地推进可能更加合适。 第二，预计推进方式仍以因城施策为主，出台全国统一放松政策的概率有限。房地产政策的效果关键在于对人口的吸引力。过去人口持续增长、城镇化斜率持续提升，多数城市人口净流入，政策调控的效果对多数城市来说基本趋同。当前人口已经开始负增长、城镇化斜率也在放缓，不同城市吸引产业、人口的禀赋和能力各不相同，城市之间的差异性可能会进一步凸显。 比如有的城市还在大力发展劳动密集型产业，能够持续吸引人口流入，而有的城市则在调整产业结构，人口可能会随着传统产业的外迁而流出。想要更好地释放政策效果，就需要结合当地自身情况进行调整，因城施策比统一调整更加合适。 第三，预计一线城市政策放松仍会较为谨慎，一线城市大幅放松的概率有限。在房地产市场从增量市场转变为存量市场的过程中，由于一线城市对人口的吸引力仍然较大，在总的潜在需求趋于回落的情况下，我们预计一线城市对其他城市的影响也将从之前的“带动”转变为“虹吸”。 一线城市房地产政策如果在当前的情况下快速、大幅放松，可能并不利于全国房地产市场的企稳，预计仍会较为谨慎地推进。我们预计一线城市可能会因区施策、由边缘区域向核心区域逐渐调整；从手段上看，有序落实“认房不认贷”、支持真实改善需求的可能性相对更大，放松限购、限售的可能性较小。 [1]https://www.12371.cn/2023/07/24/ARTI1690190442950175.shtml 风险提示 政策梳理可能存在遗漏；政策推出的节奏不及预期；海外经济超预期波动或对国内地产政策的力度及效果产生影响。 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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