【国金电子】:显示系列深度(一):LCD周期拐点已至,长期供需格局改善

（以下内容从国金证券《【国金电子】:显示系列深度(一):LCD周期拐点已至,长期供需格局改善》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 投资逻辑： 23Q3面板价格有望持续上涨，带动面板厂商利润修复。本轮面板周期中大尺寸价格率先修复，从年初开始，随着TV品牌厂备货需求提升、采购恢复，面板厂商谨慎提升稼动率，持续践行“按需生产、动态控产、健康发展”的共识，通过控产推动大尺寸面板的供需平衡，带动面板价格回升。目前TV面板价格已经涨过面板厂商会计成本线以上并仍在持续，大陆厂商通过合作、控产能来提升价格的可行性充分验证。展望下半年，库存角度来看，前期渠道去库，低库存水位带动品牌厂囤货，目前大陆面板厂商、品牌厂商库存仍在健康水位。需求端电视需求略有恢复，叠加尺寸增加，考虑到Q4电视品牌节日促销等情况Q3有望保持持续拉货。供给端，一方面海外产能退出，三大厂商持续控产，供给下降带动价格稳定回升，另一方面上游原材料如玻璃基板或有涨价，产业链成本预期增加，一定程度上增加了品牌提前备货的需求。 LCD显示面板行业格局改善，有望弱化大尺寸周期属性，面板龙头长期价值凸显。LCD作为主流的显示面板应用技术，其发展经历了美国引领、日本垄断、韩国和中国台湾赶超，当前中国大陆强势主导中游面板行业。面板产业链上游材料附加价值高但国产化率低，下游终端消费品竞争格局分散，但依托品牌和渠道销售等优势仍具备较强的议价能力，所以上下游利润空间挤占、行业自身高资本开支、厂商竞争格局激烈、产线迭代等特点使得中游面板厂商在以往周期中，处于产业链利润相对承压的环节。目前显示面板行业格局正在改善，供给端三星、LG切换OLED、退出LCD产能，中国台湾落后产线出清，行业对于大尺寸产能布局更加谨慎，此轮行业洗牌结束后，行业供给格局得到大幅改善。而中国大陆厂商凭借高世代线、地域成本优势占据主要市场，全球液晶电视面板产业逐步向中国大陆转移。2022年全球大尺寸LCD面板市场中，京东方和华星光电分别以26.7%和17.6%的市占率位于前列，未来大陆面板厂商对于产能的调控能力也将增强，本轮大尺寸控产涨价已验证，预期后续面板的周期波动性会放缓，面板龙头长期价值明显。未来全球电视等大尺寸产品趋势持续，也将有助于面板产能的进一步消化，而布局高世代线的厂商将更加受益。 看好LCD上游材料国产替代空间，中游面板端集中度提升将带动材料端加速国产化。中国大陆LCD面板厂推动高世代线生产线产能建设，随着中游面板产业向中国大陆转移，未来国内厂商将扶持国产原材料厂商，打造LCD国产产业生态链。LCD上游材料具有高技术壁垒、高度集中、高毛利和较弱周期性的特点，海外厂商布局更早，具备专利、技术优势，比如玻璃基板、显示用光刻胶、膜材、驱动IC等环节目前国产化率仍较低。国内材料厂商不断在液晶、玻璃基板和偏光片等领域取得技术突破，未来上游环节有望凭借地域、成本和政策优势，加速在中游面板厂商供应链中的产品验证导入节奏，加速国产替代进程。 投资建议： 短期来看，大尺寸需求回暖、面板厂商控产、上游材料涨价或带动品牌提前备货，考虑到电视品牌促销和拉货周期，预计后续Q3面板价格将持续回升，大尺寸增长动能更强。目前部分厂商Q2单月已实现盈利，随着产能利用率提升厂商盈利能力将持续改善。除了短期内价格影响之外，我们认为显示面板行业格局正在优化，中国大陆面板厂商凭借成本竞争力、新投高世代产线生产效率、产业链配套优势替代韩国、中国台湾厂商成为全球液晶面板龙头，建议关注TCL科技、京东方A、彩虹股份、三利谱。 风险提示： 价格上升幅度不及预期、需求复苏不及预期、控产默契不持续、上游国产化进程不及预期的风险。 + 目录 一、LCD:主流显示面板应用技术，具备强周期属性 1.1 显示面板:触控显示模组的底层部件，液晶 LCD 为主流应用技术 . 1.2 产业链:中游面板市占率提升，看好高附加值上游国产替代空间 1.2.1 上游:国产化率有待提升，大陆面板发展有望加速替代 1.2.2 下游:电视与手机为主要应用领域，大尺寸化趋势明显 1.2.3 上下游占据主要利润空间，中游面板大陆厂格局优化 二、周期复盘:核心关注大尺寸供需结构 2.1 大尺寸强周期属性，通常完整周期时长为 3-4 年 2.2 核心关注供需结构变化，高景气阶段基于供需共振 三、本轮周期:LCD 周期拐点已至，关注需求复苏情况 四、重点公司 风险提示 正文 一、LCD：主流显示面板应用技术，具备强周期属性 1.1显示面板：触控显示模组的底层部件，液晶LCD为主流应用技术 显示面板作为触控显示模组的底层部件、显示单元，是手机、电视、平板电脑、笔记本电脑、安防监控设备、车载显示屏等设备必不可少的组成部件。根据显示技术分类，主要包括 LCD（液晶面板）、OLED（有机发光二极管）、AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）、Mini LED（次毫米发光二极管）、MiroLED（微米级发光二极管）等等，从显示历史发展情况来看，技术迭代方向主要围绕显示效率、效果及成本维度展开。 根据是否自发光来划分，Mini LED、LCD、DLP和LCOS都属于非自发光技术，而PDP、OLED和Micro LED属于自发光技术。以技术路线和优劣势来看，Mini LED使用尺寸在100μm量级的LED芯片，同样尺寸的背光层有更多灯珠，实现更精准的光控制，采用无机发光材料，所以稳定性更好，使用寿命也更长；考虑到目前良率水平还有提升的空间，价格相对更高。DLP和LCOS主要应用于投影领域，DLP通过DMD控制镜片的偏转实现图像显示，LCOS利用LCOS面板来控制光线的投射。与LCD投影比，DLP画质更极致，价格高昂。PDP等离子电视是在两张超薄的玻璃板之间注入混合气体，并施加电压利用荧光粉发光成像的设备色彩程度更高，画面响应速度快，但是无法做小，画质相对粗糙，颗粒感强。OLED通过载流子的注入或复合产生可见光，能够独立产生红绿蓝三色显示效果上OLED更亮、更轻、更薄，视野范围更广，但寿命不如LCD，容易烧屏和闪屏，价格也更高昂。Micro LED在一个芯片上集成高密度微小尺寸的LED 阵列，可以让LED单元小于50微米，可实现每个图元单独定址和单独驱动发光；Micro LED更高效，更抗老化，更快切换颜色，有更卓越的色彩，以目前的良率来看成本更高。 液晶LCD显示技术为主流应用，生产技术成熟。具体来看，LCD指的是液晶显示屏，主要由背光模组、偏光板、玻璃基板、薄膜晶体管、液晶和滤光片组成。常见的液晶显示器分为TN-LCD、STN-LCD、DSTN-LCD和TFT-LCD四种，前三种基本的显示原理都相同，区别在于分子排列顺序不同，而TFT-LCD则采用与TN系列LCD截然不同的显示方式。目前市面上的LCD代指TFT-LCD技术，其他如被动矩阵式STN-LCD技术已被淘汰。TFT-LCD用两片玻璃基板夹着液晶，上层玻璃基板是彩色滤光片，下层是TFT基板，当LCD中的电极产生电场时，液晶分子就会产生扭曲，从而将穿越其中的光线进行有规则的折射，经过第二层过滤层过滤后会在屏幕上显示出来。 LCD生产制程可以分为三段，分别是前段Array、中段Cell和后段Module Assembly。前段部分的Array 制程和半导体制程相似，不同的是将薄膜电晶体制作在玻璃之上。前段Array先对玻璃基板进行清洗，接着CVD和溅射，然后进行涂胶、曝光和显影，后面进行湿法或是干法刻蚀，再进行剥离，如果剥离不合格则重新回到清洗，最后再退火，并检查。中段Cell将玻璃作为基板，和彩色的滤光片玻璃基板相结合，并且在两片玻璃基板之间滴上液晶之后贴合，再将大片的玻璃切割成为面板；给两个玻璃基板配向膜，再进行封装，两片玻璃基板直接注入液晶，再将两片玻璃基板真空贴合，随后紫外固化将玻璃基板切割成面板，最后贴偏光片并检查。后段Module Assembly是将Cell制程之后的玻璃和其他的如电路、外框、背光板等多种零组件组装，将液晶屏进行清洗，然后驱动用TCP和信号基板安装、连接，再将框板和背光源组装。 显示面板发展历程回顾： 第一阶段：美国引领（1960s-1980s）。面板产业的起源可以追溯到上世纪50年代，美国RCA公司采用阴极射线管（CRT）技术发明了第一台彩色电视机。为了克服CRT技术衍生的体积大、重量重、耗电高、辐射大等缺点，美国西屋电气公司在1964年开发出第一块液晶显示器（LCD）。1971年，美国RCA公司率先制造出了有源矩阵液晶显示器（AM LCD），并在1973年推出了第一款液晶电视。1976年，美国西屋公司开发出第一代薄膜晶体管（TFT）技术，为后来的TFT-LCD奠定了基础。1980年代，美国在液晶显示技术方面处于世界领先地位，拥有大量的专利和市场份额。 第二阶段：日本垄断（1980s-1990s）。日本在1980年代开始对液晶显示技术进行大规模的投入和开发，利用其在半导体、电子和精密机械等领域的优势，迅速掌握了TFT-LCD的核心技术，并建立了完整的产业链。日本的夏普公司在1973年推出了世界上第一台便携式LCD计算器，开启了LCD在小尺寸显示器上的应用。日本的NEC公司在1981年开发出了世界上第一块薄膜晶体管（TFT）LCD，利用TFT作为驱动元件来控制每个像素点的亮度和颜色，大幅提高了LCD的分辨率、对比度和视角。TFT LCD技术使得LCD能够应用于中大尺寸显示器，如笔记本电脑、监视器等。日本形成了以夏普、东芝、索尼、日立等为代表的液晶显示巨头，成为液晶显示技术的垄断者。 第三阶段：韩国和中国台湾赶超（1990s-2000s）。上世纪90年代中期到21世纪初，韩国和中国台湾凭借其低成本、高效率和快速创新的优势，在TFT-LCD技术上迅速赶超日本，并开拓了新的技术领域。韩国的三星公司在1995年建成了亚洲第一条第四代（G4）TFT-LCD生产线，并在2001年建成了全球第一条G5 TFT -LCD生产线，实现了从小尺寸到大尺寸显示器的全面覆盖。韩国还率先进入了有机发光二极管（OLED）技术的研发和生产。韩国在2008年推出了世界上第一款OLED手机，并在2013年推出了世界上第一款OLED电视。中国台湾也在TFT-LCD技术上取得了显著的成就，中国台湾的友达光电和奇美电子分别在1999年和2000年建成了G5 TFT-LCD生产线，并在2003年和2004年建成了G6 TFT-LCD生产线，成为了全球最大的TFT-LCD面板供应商。中国台湾还在触控显示技术上有所突破，中国台湾的宏达电子在2007年推出了世界上第一款全触控智能手机HTC Touch。韩国和中国台湾在面板产业上实现了追赶和超越，以三星、LG、友达、奇美等为代表的企业崛起为全球领先的面板厂商。 第四阶段：中国大陆主导（2000s-至今）。中国大陆在2000年代开始对液晶显示技术进行引进和吸收，通过政府的扶持和市场的需求，逐步建立了自己的面板产业。中国大陆在面板产业上采取了规模化、高世代化、多元化的发展战略，大力投资建设高世代的液晶显示生产线，如8.5代、10.5代等，以满足大尺寸的电视和显示器的需求，同时也积极发展新型显示技术，如柔性AMOLED、Mini LED等，以抢占高端市场。2020年，中国大陆成为全球最大的液晶显示生产地区。以京东方、华星光电、维信诺等为代表的企业已经具有较强的技术和市场竞争力，成为全球面板行业的领跑者。 技术迭代重塑竞争壁垒，成熟阶段关注供需情况、产线效率及成本控制能力。从面板行业地域变迁情况来看，电子部件具有特定的产业规律，每一轮技术突破决定了新一轮的产品工艺迭代、技术竞争壁垒的重塑，比如LCD代替CRT、OLED发展。而技术突破到大规模商业化的周期决定了先发企业具备抢占市场的先发优势，享受技术、专利带来的超额收益，比如三星OLED专利，厂商重视Mini及MicroLED布局。随着技术发展到一定程度，迭代放缓或更聚焦于微创新，由于行业重资本开支、标准化产品为主，产品价格年降是必然的行业规律，一方面该阶段更比拼厂商产线生产效率和成本控制能力；另一方面考虑供给和需求周期错配，周期下行盈利压力较大，更关注供需周期。因此，从最终的产业地域格局上来看，LCD已发展至技术成熟期，最终产业链向具有高世代线、更强的成本优势、具有更大力度政府支持的大陆厂商转移。 1.2产业链：中游面板市占率提升，看好高附加值上游国产替代空间 梳理LCD产业链，上游材料或元件主要包括液晶材料、玻璃基板、偏光片、背光源、自动化设备、光阻材料、膜材料、靶材、化工材料等；中游主要是面板制造厂为主的加工制造，主要制程包括清洗、涂布、曝光、蚀刻、电镀等等，后续制程包括检查、切割、贴片、模组、成盒等等，通过在玻璃基板上制作TFT阵列和CF基板，将CF和TFT分别作为上板和下板，自建灌注液晶并贴合，最后再贴上偏光片，连接驱动IC和控制电路板，与背光模组进行组装，最终形成整块液晶面板模组；下游则是以各种领域各类应用终端为主的品牌商、组装厂商等。目前美国和日本以及德国主要致力于行业上游原材料，而韩国、中国台湾和大陆则主要集中在行业中游面板制造环节，其中韩国、中国台湾逐步退出大尺寸LCD竞争，转向OLED等新技术。 1.2.1上游：国产化率有待提升，大陆面板发展有望加速替代 从上游环节来看，LCD上游材料或元件主要包括液晶材料、玻璃基板、偏光片、背光源、自动化设备、光阻材料、膜材料、靶材、化工材料等。从各个原材料价值量占比来看，背光模组、滤光片、偏光片、基板占主要成本，同时考虑国产化率情况，高价值量占比、国产化率低的环节伴随着未来面板上行周期的到来，将有望进一步受益。 玻璃基板作为高性能玻璃，是LCD面板行业上游最重要的原材料之一，也是运输成本最高的原材料之一。由于投资门槛高、技术风险大，海外玻璃基板企业长期对核心技术封锁，导致国内面板企业主要依靠进口解决玻璃基板的来源问题。玻璃基板产商主要包括美国康宁、日本旭硝子、电气硝子、安瀚视特、彩虹股份、凯盛新能、华映科技。 大陆面板厂发展、高世代线布局加速玻璃基板国产化进展。近年来，在政策和资金支持下，大陆面板厂商高世代线发展迅速，玻璃基板大尺寸化对于地域就近配套要求更高，使得国内厂商有较低的运输成本优势。根据前瞻产业研究预测，我国有望在2025年成为全球最大的电子玻璃生产地，拥有全球超过三分之一的市场规模。中性预测下，2025年我国电子玻璃市场规模有望达到231亿元，全球市场份额超过33%，2027年我国电子玻璃市场规模将达到285亿元。 偏光片主要是将聚乙烯醇膜（PVA）、三醋酸纤维素膜（TAC）、保护膜、离型膜、压敏胶等原材料经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一种高分子材料。上游是基膜等光学材料，偏光片的主要组成膜层包括：TAC膜(支持层)、PVA膜(偏光层)、AG膜(防眩层)、LR/AR(低反射/不反射层)、PSA(粘着层)、保护层、WVDLC光学补偿膜，在生产偏光片所需的各膜层中，TAC膜和PVA膜是最主要的膜层，决定了偏光片的偏振性能、透光率、偏振率、色度等重要的光学指标。 LCD面板上游原材料对偏光片需求很大，全球市场规模里大陆需求占比一半。2021年，我国偏光片供应量2.65亿平方米，同比增长89.3%，需求3.6亿平方米，同比增长24.1%。根据CINNO Research预测，2025年中国大陆地区的偏光片产能将占据全球产能总量的63%，中国大陆偏光片厂商的产能占比提升到58%。竞争格局上，偏光片主要由日韩垄断，国产化率低，主要包括日东电工、住友化学、三立子宝莱、三利谱、杉杉股份、深纺织，国内仍以批量生产TN 和STN 型偏光片产品为主，盛波光电、三利谱等几家配套生产TFT 液晶面板用偏光片。 掩模版主要应用于平板显示、半导体、触控和电路板的制造过程，是必不可少的关键材料之一，主要原材料包括掩膜基板、光学膜、化学试剂材料。以 TFT-LCD 制造为例，主要运用掩模版曝光掩蔽，将设计好的 TFT 阵列和彩色滤光片图形按照薄膜晶体管的膜层结构顺序，依次曝光转移至玻璃基板，最终形成多个膜层所叠加的显示器件。目前中国大陆只有少数厂商具备上游基材生产能力，大多数掩膜版企业主要采用采购掩膜版基材的方式，而其精度和质量水平会直接影响最终下游制品的良率。从应用结构来看，半导体芯片和平板显示是主要的两大应用领域，其中半导体芯片占比为60%，平板显示领域占比为28%，LCD与OLED分别占比23%、5%。根据 Omdia 数据， 2020 年平板显示掩膜版行业销售额前五名分别为美国福尼克斯，占比 21.5%，日本 SKE，占比 19.4%，日本 HOYA，占比 18.9%，韩国 LG-IT，占比 18.8%，清溢光电，占比 6.4%，CR5 市场份额约为 75%，国产化水平仍有提升空间。 2022年的显示驱动IC市场急剧下滑，全球显示驱动IC的总需求为79.5亿颗，2023年预计约为79.8亿颗，其中大尺寸DDIC占总需求的69%，液晶电视DDIC占大尺寸部分的38%，中国台湾和韩国的IC厂商在大尺寸DDIC市场仍占据最大份额，而中国大陆的份额也在持续增长。在中小尺寸DDIC市场中，智能手机有最大的市场份额占比18%，IT应用需求则较为疲软。在制程工艺要求上，大尺寸面板90nm及以上技术已较为成熟，市场较为稳定。 显示驱动芯片周期性明显，已出现积极复苏信号。显示驱动芯片封测端景气度从今年2-3月份开始回升，2023Q1龙头公司整体稼动率接近满产，在手订单数量已超公司产能，高稼动率有望持续。需求端，目前来看Q3面板产业链库存处于合理水平，下半年中大尺寸TV面板采购量有望环比成长，手机、可穿戴、电脑、显示屏等有望迎来补库。受益于面板产能向中国大陆转移，显示驱动芯片国产化率尚低，国产替代势在必行。 显示驱动芯片行业市场集中度较高，中国台湾、韩国厂商占据绝大部分份额，中国大陆整体市场占有率较低。根据 CINNO Reasearch ，2021 年全球显示驱动芯片出货量联咏科技占比为 23%，排名第一。中国大陆显示驱动厂商出货量最高的集创北方占比约 4.0%。在显示驱动核心细分领域智能终端领域中，主要存在智能手机和智能穿戴两大市场。2021 年全球 TFT-LCD 手机显示驱动芯片市场联咏科技出货量占比为 22%，排名第一；奕力科技市场占有率为 16.2%，排名第二。内地占比最高的厂商格科微排名第三，市占率为 12.4%，新相微占1.5%。 液晶材料是LCD上游液晶的基础材料，成本占比不高，但对液晶面板的质量起着关键作用，对LCD的响应时间、度、分辨率、使用温度和视角等方面有着直接影响。由于国内起步较晚、进度较慢，国内液晶材料产业与国际先进水平有不小的差距，高端混晶材料技术长期被国外垄断。 展望未来，LCD上游材料将迎来发展契机，具体表现在：①LCD产业链市场空间巨大，其中驱动行业持续成长的主要因素一是全球LCD电视大尺寸渗透率继续提升，未来新兴市场的平板电视不断升级换代将带来充足发展市场空间。二是新技术、新应用领域的拓展，LED背光电视正以更轻薄、节能和环保等优势加速替代，技术的进步也将驱动行业成长。②中国大陆LCD面板高世代线生产线产能建设加速，中国面板产能具有很大提升空间，随着中游面板向中国大陆转移，未来扶持国产原材料厂商，打造LCD产业生态链有望带来上游厂商发展机会。③LCD上游材料具有高技术壁垒、高度集中、高毛利和较弱周期性的特点，国内企业不断在液晶、玻璃基板和偏光片等领域取得技术突破，凭借区域、成本和政策优势，使上游成为最可能突破和最具成长性的市场。 1.2.2下游：电视与手机为主要应用领域，大尺寸化趋势明显 LCD面板下游可分为大尺寸LCD应用整机产业和中小尺寸LCD应用整机产业。其中，大尺寸LCD应用包括笔记本电脑，电脑显示器和液晶电视等，中小尺寸LCD应用包括手机、平板电脑和车载显示器等。在近二十多年的高速发展后，LCD显示面板已成为当前半导体显示产业的主导力量。根据群智咨询数据显示，2021年LCD显示面板产值高达957亿美元，较2020年度同比增长12.38%，占据显示面板整体产值的70.00%。根据下游应用领域划分，2021年LCD显示面板产值中39.28%来自于电视面板、19.05%来自于智能手机面板、15.68%来自于笔电面板、12.93%来自于显示器面板，系LCD面板产值的主要组成部分。 电视与手机为主要应用领域，电视消耗主要产能面积，大尺寸的供需体现了整体LCD面板行业的供需格局。从出货量来看，2022年全球LCD面板各下游应用占比分别为手机53.0%、电视11.7%、平板电脑11.2%、笔记本电脑9.2%、车载7.9%、显示器6.9%；从出货面积来看，LCD面板各下游应用占比分别为电视72.1%、显示器12.3%、笔记本电脑5.6%、智能手机5.0%、平板电脑2.9%、车载2.1%。 液晶电视作为面板下游应用的最大组成部分，大多数面板都以open cell(OC)的形式从面板制造商运往电视或背光模组制造商。根据Omdia数据，考虑面板价格有波动，以2021年数据来看，一台65英寸超高清液晶电视的总成本中，OC成本为226美元，高达51%。而手机作为面板出货量最多的终端应用产品，产品成本构成中，面板也占据了重要份额。据Counterpoint Research的BOM成本分析，生产一台三星Galaxy S23 Ultra手机的成本中，除去高通供应的系统级芯片（SOC）占据35%的物料成本之外，屏幕成本占比为第二大份额，为18%。 全球电视、显示器大尺寸化趋势明显，有效消化显示面板产能。近年来，受到消费升级和品牌商技术革新的推动，全球电视大尺寸趋势显著。2020年，受全球新冠疫情影响，居家办公、学习、娱乐等需求显著增长，50英寸及以上的电视需求保持强势增长，全球电视面板平均尺寸达47.1英寸。群智咨询测算数据显示2023年一季度全球LCD TV面板尺寸环比增加0.7英寸，截至2023年5月，Omdia最新统计显示液晶电视面板出货量加权平均尺寸首次超过50英寸。电视平均尺寸的增长可以有效消化高世代半导体显示面板的产能。同时，全球显示器大尺寸占比亦在加速提升。24英寸以上大尺寸显示器受居家娱乐和办公需求增长的推动，规模和占比均呈现增长趋势，预计未来伴随电竞显示器、曲面显示器等细分市场的增长将持续保持上升趋势。 1.2.3上下游占据主要利润空间，中游面板大陆厂格局优化 LCD产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成了著名的“微笑曲线”，曲线左边是上游的玻璃基板、偏光片、化学品和驱动IC等相关供应商，曲线中间是液晶面板及模组制造厂商，曲线右边是下游整机组装、整机品牌商和渠道经销商。 从上游环节来看，国产化率低主要源于我国部分材料零部件起步较晚，海外厂商在技术上有大幅领先。供应商大多集中在海外、出于供需关系的考虑而扩产有度，具有技术密集和资金密集的特点，上游产业附加价值较高，利润水平在LCD产业链中处于较高的位置，对应周期性会更弱。上游原材料中除国产化率较高的驱动IC之外，玻璃基板、偏光片和化学物品等厂商的毛利率均超30%。 从液晶面板下游来看，应用市场主要是电视、手机和平板电脑等终端消费电子产品及其他液晶成像领域，不同应用场景对于价值量的分配不同，大尺寸、中小尺寸产品的利润率水平表现有差异。 电视品牌格局较为分散，但考虑到品牌和渠道优势，仍有一定定价权。大尺寸终端以电视为例，按照电视机出货量统计，2022年全球电视机主要厂商市场份额分布较为均匀，其中三星以19.6%的份额，成为市占率第一的电视机厂商。大尺寸产品由于使用量大，产品类别相对单一，其利润空间相对有限。虽然电视品牌格局较为分散，行业集中度小于面板行业，但是下游产业具有信息密集和管理密集的特点，属于当地性竞争，考虑到下游终端产品制造商具备品牌和渠道销售等优势，对消费者具有较强的议价能力，其毛利率也足以保持在20%到30%的水平。 以PC为代表的中尺寸终端消费品、以智能手机为代表的小尺寸终端消费品的市场竞争格局均较为充分，中小尺寸产品对光学指标、机械性能等要求较高，因此相较于标准品的电视，其利润空间相对较大。 面板行业议价能力相对较弱，液晶面板毛利率保持在5%到15%之间。从面板行业自身情况来看，一方面，液晶面板属于重资产制造业，存在高资本开支、建设周期长、稳定爬升的特点。面板行业资本开支通常是内化的，资本开支周期基本为产线建设周期，面板产能建设周期较长，产能释放存在滞后性，产线主导资本开支进程的公司基本上主导了整个行业的资本开支周期。近年来，随着三星停产和夏普大幅下调工厂稼动率，全球液晶电视面板产业逐步向中国大陆转移，2022年全球大尺寸LCD面板市场中，京东方和华星光电分别以26.7%和17.6%的市占率位于前列。以中国大陆面板行业代表性企业京东方和TCL科技为例，其资本开支周期大致为3年，建设周期较长。 重资产借助政府投资力量，撬动资金杠杆。以京东方为例，上市以来，京东方共进行了6次定增，进行了6次债券融资，包含首发股权融资规模达1172亿元，融资占比达78%，其中定增规模达912亿元，融资占比达77.2%，债权融资规模达260亿元，融资占比达到22%。累计间接融资4727亿元。 另一方面，液晶技术成熟，行业受产能稼动率波动和面板切割效率影响较大。近年来，TFT-LCD高世代线陆续投产，8.6代线带动50英寸尺寸击败46-49英寸尺寸段，成为主流的液晶电视面板尺寸，8.6代线液晶面板厂产量持续增长，工厂产能已经从2017年的510万平方米增长到2022年的6940万平方米，预计2025年将进一步增长到1.229亿平方米。从LCD产商平均稼动率来看，高世代线平均稼动率高于低世代线，高世代线投产厂商有望在面板行业竞争中获取竞争优势。从切割效率来看，伴随着电视大尺寸化的发展，高世代线对于更大尺寸的切割效率更优。 未来中游面板行业有望迎来发展契机：上游原材料国产化率有望提升，中游面板议价能力增强。面板厂商作为产业链中游，其对上游国产化率诉求较高。国产企业平台为上游原材料企业开辟出生存空间，使我国大陆自主的材料研发体系有了进入上升循环的机会。尽管目前上游材料仍然由欧美、日韩企业主导，我国大陆产品质量与国外材料尚存在一定差距，市场份额较少，且集中于中低端领域，但在全产业链大力投资、国家政策支持、国产企业坚持研发创新下，市场格局正在改变。面板行业厂商也通过多种方式推进上游原材料国产化进程，如京东方2022年通过全资子公司京东方创投向显智链基金增资3.8亿元，意在借助全体基金合伙人的优势，挖掘产业上下游优质标的，与供应链合作伙伴形成稳固的绑定机制，进一步完善产业链体系建设，以确保供应链安全及产业落地。另一方面，近年来，国家层面不断发布相关政策，助力面板行业的发展。在重资产投入方面，中国大陆厂商有望借助政府力量，撬动资金杠杆，助力产线建设资本投入。最后，下游终端消费品市场竞争格局加剧，也有望提升面板厂商的议价能力。全球大中小尺寸终端消费品的市场竞争格局分布较为均匀，下游厂商竞争加剧有望转移部分利润空间至中游面板厂商。 二、周期复盘：核心关注大尺寸供需结构 2.1大尺寸强周期属性，通常完整周期时长为3-4年 LCD具有强周期属性，复盘历史情况来看：以32寸面板价格为例，此轮面板周期共持续4年，上涨持续12个季度（2012年1月至2014年12月），期间虽有波动，但总体价格处于高位。此后，面板价格开始下行，一直持续至2015年底，此轮面板周期以金融股市动荡，终端需求疲软，面板价格触底结束。2016年新一轮面板周期开启，2016年3月至2018年7月，面板行业景气度持续上升，上行持续9个季度，全球金融危机爆发后，面板价格下行持续6个季度。2019年，多条产线陆续投产，面板价格再次触底。此轮面板周期以2019年底疫情的开始而告终。2020年面板行业进入新一轮周期，面板价格持续上行6个季度，自2021年7月疫情边际影响减弱之时，面板价格再次出现下行趋势。 从供需来看，2012至2015年期间，受前期欧债危机爆发，中国大陆企业大规模逆周期投资导致的产能过剩仍未消化。2011年，三星发布Galaxy，次年，苹果发布iphone 5和ipad 2。智能手机和平板电脑等中小尺寸终端的兴起使得LCD行业景气度上行。价格上行持续12个季度后，中国大陆企业8.5代线陆续投产（2015年4月华星光电深圳8.5代线，2015年5月京东方重庆8.5代线，2015年8月中电熊猫南京8.5代线），叠加2015年金融市场动荡，终端消费需求疲软，面板价格快速下跌。 2016至2019年期间，三星、LG等韩国厂商主动收缩产能，于2016年上半年陆续关停6代、7代产能(松下8.5代线（Himeji 1）于2016年第三季度关停，三星汤井7代线（L7-1）于2016年第四季度退出)。中国台湾地震也使得部分产线受到边际影响。而需求端，大众对于消费电子的需求依旧高涨，国产厂商华为和小米等强势崛起拉动面板需求上升。2008年北京奥运会的筹备进一步拉动面板需求。面板景气持续至2018年第二季度。此后，高等世代线的陆续投产使得面板行业供需再度失衡。 2020年至今，5G应用带动显示器件的进一步渗透，大尺寸电视性价比提升，销量上涨。物联网时代催生了更多的显示端应用场景（家居、汽车和智能医疗等）。此外，2019年底，受新冠疫情影响，居家上课和远程办公等“宅经济”带动笔记本电脑等IT面板需求的上涨。为刺激经济增长，海外多个国家实施量化宽松的货币政策，终端消费有所上升，而三星、LG分别在2019和2020年关停汤井8.5代线（L8-2）、坡州7.5代线（P7 Phase1）。此外，受2019年新冠疫情影响，行业各大厂商原先投入的产线产能爬坡不如预期。面板景气持续6个季度。2021年下半年，疫情边际影响降低，海外补贴政策力度下调，远程办公和居家上课情况减少，终端消费需求放缓。面板厂商主动收缩部分产能，三星进一步关停汤井7代线（L7-2）、汤井8.5代线（L8-1和L8-2），松下8.5代线（Himeji 1）也于2021年第四季度再次关停。但中国大陆厂商陆续投产，京东方武汉10.5代线（B17）,惠科长沙8.6代线(H5)、滁州8.6代线(H2)、绵阳8.6代线（H4）和TCL深圳11代线（T7）相继释放产能。面板价格持续下跌并处于低位波动。 2.2核心关注供需结构变化，高景气阶段基于供需共振 从供给端来看，产能的增加和减少需要时间且为逐步变化的过程。面板行业存在高资本开支、建设周期长、稳定爬升的特点。其资本开支通常是内化的，资本开支周期基本为产线建设周期，面板产能建设周期较长，产能释放存在滞后性，产线主导资本开支进程的公司基本上主导了整个行业的资本开支周期。以京东方和TCL科技为例，面板厂商的资本开支周期大致为3年。此外，厂商对产线稼动率的调整也对产能的释放造成一定影响，高世代线的平均稼动率通常高于低世代线的稼动率。 从需求端来看，下游市场需求和企业库存将影响需求端的大小。一般需求呈现爆发式或阶段性增长，而供给则为稳步向上爬坡，实际上，需求与供给的差额最终会表现为库存的周期。企业库存不足之时，液晶面板价格开始上涨，期间终端消费需求的变动也将进一步加剧面板供不应求的局面。 供需变化调整时间存在差异造成供需失衡时，面板产品价格出现较大幅度的波动。当面板厂商进入“被动去库存（需求上升、库存下降，供需比开始下降）、主动补库存（需求上升、库存上升，供需比持续下降）、被动补库存（需求下降、库存上升，供需比持续上升）、主动去库存（需求下降、库存下降，供需比触底）”阶段时，面板行业也将由此呈现出“复苏——繁荣——衰退——萧条”的局面。 对应股价表现上，复盘历史周期发现，京东方的PB倍数较少低于1，PB高点可以超过2x以上，高景气阶段一般是基于供需两端共振。以2016年周期来看，需求端消费电子国产厂商华为和小米拉动，供给端三星、LG等韩国厂商主动收缩产能；以2020年周期来看，需求端疫情带动PC、电视需求快速增长，供给端三星、LG退出，各大厂商原先投入的产线产能爬坡不如预期，每一轮强周期往往是供需共振拉动的。 三、本轮周期：LCD周期拐点已至，关注需求复苏情况 此轮面板周期，自2020年初起，面板供需比率保持平稳，疫情影响使得原有产线爬坡速度放缓，居家办公等拉动了终端消费需求，厂商库存月数较低使得库存量不足以供应疫情初期的面板需求，面板周期处于景气阶段。2021年第三季度面板供需比率开始明显上升，面板价格开始显著下跌，盈利能力下滑的企业开始出清落后产能。 需求端电视整体弱复苏，前期去库充分带来补库需求。北美市场是全球彩电最大的单体市场之一，自今年年初累积至5月底北美地区电视零售销量年增长约为2.9%。据Omdia数据，三星和LG电子三季度面板采购计划仍然处于保守状态；而中国电视厂商采购计划将在2023年三季度持续增长。根据RUNTO数据显示，2023年上半年中国电视市场品牌整机出货量达到1711.5万台，同比微降0.5%。其中Q1、Q2出货量分别同比微降0.6%和0.4%。尽管总体电视出货量呈现下降趋势，但对大型和超大型电视的强劲需求或将推动面板面积和平均尺寸增长。跟踪Q2及618数据来看，基于前期面板厂、品牌厂去库明显，目前品牌厂商积极备货。 供给端大陆厂商主动下调稼动率，控产涨价。受韩系产能陆续退出影响，LCD TV 供应面积下降，中国大陆面板厂商基于对于利润盈利的需求，主动控产状态并且已对供给形成有效控制，带动大尺寸TV价格提升。 价格方面，2023年电视面板价格持续上涨，中小尺寸整体价格平稳。大尺寸方面，从2023年初开始，随着国内品牌厂备货需求提升和采购逐步恢复，面板厂商谨慎提升稼动率，持续践行“按需生产、动态控产、健康发展”的共识，通过控产推动大尺寸面板的供需平衡，带动面板价格回升。TV面板价格自今年3月起开始抬升，大尺寸率先恢复，根据TrendForce数据，2023年7月下旬，65/55/43/32寸电视面板均价为162/119/63/36美元，与前期相比上涨4/3/2/1美元。MNT面板，27寸IPS面板自2023年2月下旬至今均稳定不变，均价为61.6美元；23.8寸IPS面板价格与上期相同，均价为47.9美元，与前期相比上涨0.1美元；21.5寸TN面板价格继续上涨，目前均价为41.6美元，与前期相比上涨0.1美元，与前月相比上涨0.2美元。NB面板，14.5寸笔记本面板价格与前月相比上涨0.1美元，均价为26.4美元，其余尺寸笔记本面板均价自2022年11月下旬至今表现平稳。 从产线布局来看，2022年仅京东方、天马两家各宣布要投建一条新的面板产线，其余面板厂致力于扩产或使原产线投产、量产、产能爬坡，或产能结构调整，或提升面板技术等。大尺寸的供需基本决定了LCD面板行业的供需格局，在经历前几轮周期后，面板厂对于LCD扩产的态度更加谨慎，对于产线效率、生产成本更加关注。考虑需求的情况，综合来看，未来随着产能爬坡结束、新增产线谨慎，需求端还有柔性显示、高端车载、VR显示应用等新应用，未来面板供需的差距会逐步缩小，行业周期波动性有望收窄。 从供需两端来看，供给端三星、LG切换OLED、退出LCD产能，中国台湾落后产线出清，行业对于大尺寸产能布局更加谨慎，需求端大尺寸化趋势、车载等新应用领域对于面板的需求拉动，整体来看未来LCD供给和需求的差距会减小。而中国大陆厂商凭借高世代线、成本优势占据主要市场，行业格局优化，未来对于产能的调控能力也将增强，可以预期后续面板的周期波动性会放缓。 四、重点公司 京东方A：LCD面板领先地位，“1+4+N+生态链”全面布局 公司以半导体显示为核心，经过30余年的发展，成为全球半导体显示领域龙头。公司布局物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4”技术，N个物联网细分应用场景，协同众多生态合作伙伴，达成“1+4+N+生态链”业务构架，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展，推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 公司半导体显示龙头地位持续巩固，2022实现营收约 1,579.49 亿元，占比88.53%。LCD 各主流应用稳居全球第一，其中拼接、车载应用等领域出货量全球第一，大尺寸 LCD 方面采用 ADS Pro 技术打造出媲美 OLED 的顶级画质，首次获得行业头部客户最高端旗舰产品技术认证。柔性OLED 出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，已连续3年顺利完成海外大客户供货，且供货份额持续提升，高端产品比例持续提升，未来有望凭借价格和技术优势抢占更多市场份额。 物联网创新是公司第二占比主营业务，业务布局取得突破。物联网创新为系统解决方案设计整合制造模式，为客户提供具有竞争力的电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、低功耗、IoT、3D 显示等领域的智慧终端产品，并以人工智能、大数据为技术支撑，聚焦软硬融合的产品与服务，提供智慧园区、智慧金融、视觉艺术、公共服务、智慧出行等物联网细分领域的整体解决方案。MLED为器件设计整合制造模式，为平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、穿戴等领域显示产品提供高可靠性和高分区精细调光的 Mini LED 背光产品。 TCL科技：大尺寸面板龙头，多领域拓展提供多成长曲线 TCL科技聚焦半导体显示及材料、半导体及半导体光伏领域，以产业金融与投资创投支持主业发展，加速向技术、资本密集型的高科技产业集团转型。后TCL战略收购中环半导体，实现在半导体及新能源领域的重要布局与战略储备，以新能源材料与半导体材料为双主业驱动发展。 大尺寸业务领域，TCL华星保持规模领先优势，以高端产品策略巩固电视面板龙头地位。公司高世代线规模居全球前二，主流产品市占率全球领先，55 寸和 75 寸产品份额全球第一，65 寸产品份额全球第二。TCL 华星发挥高世代线及其技术优势，深耕高端电视面板领域，8K 和 120HZ 电视面板市场份额稳居全球第一。中小尺寸上，实施差异化、高端化策略，推动平板、笔电、车载业务等应用领域拓展，积极推进产品结构升级和高端客户品牌拓展，公司LTPS手机产品份额已升至全球第二，LTPO柔性产品在多支品牌高端机型实现出货。 公司基于规模效应与供应链协同的核心竞争优势将进一步加强，加大研发投入，积极布局新型显示技术与材料公司聚焦基础材料、下一代显示材料，及新型工艺制程中的关键设备等领域进行生态布局，构建显示领域的TCL生态圈，从而形成基于下一代显示技术的生态领先优势。在显示领域，TCL 牵头成立了 2 个国家级创新中心，已初步建立了下一代显示技术生态，推进产业技术发展，助力华星技术战略落地，同步也在持续统筹建设其他领域的国家级技术平台，助力TCL有关产业关键技术的发展。 彩虹股份：面板+基板上下游产业布局。公司是全球新型显示行业唯一具备“基板+面板”上下游联动效应的企业，显示面板核心业务完成大尺寸 Bonding 自动化生产线扩建工程，大尺寸、高附加值 TV 面板产量迅速增长。公司显示面板主要产品涵盖32寸、34寸、50寸、58寸、70寸、85寸、100寸等市场主流尺寸的TV显示屏，技术具备是4K/8K、窄边框、高清晰等，产品主要使用于TV 及其他显示新应用场景。 基板玻璃核心业务处于国内龙头、国际先进水平地位。2022年公司生产液晶基板玻璃 508.88 万片，同比增长 22.63%，销售液晶基板玻璃 491.75 万片，同比增长 19.20%，玻璃基板业务收入92,202.56 万元，同比增长6%。公司基板玻璃主要产品涵盖TFT-LCD、Mini LED显示技术用5代、6代、7.5代、8.5+代等 多品种a-si 基板玻璃，有0.7mm、0.5mm、0.4mm 等主流厚度规格。LTPS等新型显示用高精细基板玻璃、载板玻璃的开发工作在有序推进中。主要客户为中国内地和台湾地区的面板厂商。 三利谱：国内偏光片行业龙头企业，看好国产替代空间。公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片两类。公司主要为手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品液晶显示屏，汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品液晶显示屏，以及3D眼镜、防眩光太阳镜等提供偏光片产品、周边产品技术解决方案，公司为国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。 公司经过多年的技术积累，自主研发并掌握了PVA延伸技术、PVA复合技术、压敏胶开发技术、翘曲控制技术、外观自动检查技术以及设备设计和集成技术等偏光片生产核心技术，打破了偏光片长期由日本、韩国和中国台湾企业垄断的局面。目前，公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力，产品类型包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm，并可提供90μm 、120μm 、130μm、150μm、210μm 等不同厚度产品。 清溢光电：主要从事平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业用掩膜版生产。公司产品聚焦于低温多晶硅（LTPS）、金属氧化物（IGZO）、有源矩阵有机发光二极体（AMOLED）、 MicroLED显示、Micro OLED显示、半导体芯片、Chiplet先进封装技术等领域，为客户提供品类多样的平板显示和半导体芯片用掩膜版。在平板显示用掩膜版技术方面，公司在8.6代及以下平板显示已具备较强的产品技术与制造工艺能力，推进6代超高精度 AMOLED/LTPS/LTPO 用掩膜版和高规格半透膜掩膜版(HTM)开发。公司抓住半导体芯片掩膜版国产替代机遇，250nm 产品批量交付多家客户，建立了180nm工艺测试平台，180nm产品通过国内重点客户的认证。公司积极布局先进的高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术，开展 130nm-65nm 半导体芯片用掩膜版的工艺研发拓展。 路维光电：国内可覆盖G2.5-G11全世代产线的本土掩膜版企业。公司产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。经过多年技术积累和自主创新，公司具有G2.5-G11全世代掩膜版生产线，可配套平板显示厂商所有世代产线，，与京东方、华星光电、中电熊猫、深天马、信利等客户建立长期稳定的合作关系。实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并掌握了150nm制程节点半导体掩版制造关键核心技术，满足国内先进半导体芯片封装和半导体器件等应用需求，客户包括士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。 风险提示 价格上升幅度不及预期：2023 年在供应端策略生产及品牌厂商策略备货推行下，全球 LCD TV 面板市场供需实现动态平衡，面板价格开始回升。面板行业相对上下游产业议价能力较低，若价格上涨不及预期将难以拉动毛利率增长，影响企业利润。 需求复苏不及预期：消费者消费信心及能力萎靡，刚性支出抑制升级消费，品牌端采购策略趋于保守，若需求恢复不及预期，或将影响面板价格。 控产默契不持续：本轮价格持续上涨主要系京东方、TCL科技、惠科控产，稼动率稳步抬升，若后续需求走弱，面板厂控产默契不足，或有可能竞争加剧，供给端恶化。 上游国产化进程不及预期风险：伴随全球地缘政治冲突、贸易摩擦等因素影响，可能波及到新型显示产业供应链的稳定，存在制造原材料量价波动、我国上游原材料存在国产化进程不及预期风险。 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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