【建投观察】摊牌了,菜粕增仓40%!

（以下内容从中信建投期货《【建投观察】摊牌了,菜粕增仓40%!》研报附件原文摘录）
　　若您并非中信建投期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 “ We are born to be scientists who happen to be future analysts. We may not be your first date kiss or love，but we want to be your last everything. 研究数十年一剑，行情却不过六小时一天。 单日盈亏成千上万，开销不过三份盒饭。 金银欲壑难填，但愿闹市归来， 仍是此间少年。 头发可以中分，观点从不中立， 涨跌难免打脸，求知却从未搁浅。 多空逻辑交织太过常见， 建投观察视角陪你赚钱。 今日特评 菜粕今日高开高走，一度触及涨停板，菜粕持仓也暴增40%，增仓12万手达40万手。持仓暴增的背后一定是被低估的行情，那么，今日菜粕爆发点在何处呢？ 极度紧张的供需关系 菜粕全称菜籽粕，是菜籽压榨后的产物。由于过往存在毒害物资超标问题，外国直接进口的菜粕不能用于期货的交割，同时国产菜籽压榨工艺产生的菜粕也与交割标准不符，因此国内交易所上市的菜粕主要来源于进口菜籽的压榨。 而作为我国菜籽第一大进口来源，加拿大和我国关系趋紧，直接影响到了菜籽的进口数量。而受限于进口政策及产量，其他国家可对华出口能力有限，较难弥补。 而菜粕供给的不足恰逢需求的增长。 菜粕的刚需主要体现在水产饲料用量上，最低需添加5%的菜粕以保障鱼的生长，而水产饲料一般添加菜粕比例最高能到30%-40%。因此菜粕50%以上用量用于水产饲料，其他主要用于禽类、生猪和反刍动物的饲料。 水产饲料而言，过去两年由于水系的环保要求，水产养殖场所大幅缩减，也因此带来高额的水产养殖利润。 高额养殖利润带来的是明年在现有场所下水产养殖规模的扩张，部分养殖企业已经提前开始囤积饲料。菜粕需求增长的另一源泉是生猪养殖的快速复苏，2018年非洲猪瘟爆发让生猪出栏从7亿头大幅下跌至4.85亿头，而在此之后，生猪数量逐渐复苏。尤其在今年，根据农村农业部数据，生猪产能已经恢复了80%。虽然菜粕在猪饲料中添加比例较低，但较高的豆菜粕比价也使得菜粕需求的良好，因此生猪养殖的对饲料的巨量需求也会引发菜粕需求的大幅增长。 菜粕供给不足与需求旺盛导致的结果就是当下库存的几乎见底。 因此，极度紧张的供需关系及其导致的库存见底是本轮行情启动的主引擎。同时，菜粕今日大涨的另一个原因是菜油大幅回调引发的油粕比跷跷板。那么，除了品种整体增长逻辑之外，还有哪些价差投资机会存在呢？ 豆粕-菜粕高比值带来的跨品种套利 作为饲料的加工原料，豆粕和菜粕都富含动物生长所需要的的蛋白质，但两者所含比例的不同也导致了其价值有所差异，根据郑商所公布的数据，蛋白质含量的比值为1.14。 虽然蛋白质较低，但受限于菜粕在禽类和生猪饲料中的替代有限，因此豆菜粕过去五年的平均比值为1.22，是高于蛋白比1.14的。 今年随着美国大豆种植天气的炒作，预期豆粕供应非常紧张，价格一路上涨，豆粕和菜粕的价格比也是随之来到了1.3左右高位区间。 但是随着美豆最终丰产的到来和一阶段贸易协定背景下的美豆高到港，豆粕供应紧张的可能性不再存在，豆-菜粕价格比亦开始走缩。目前豆菜粕价格比在1.27，显著高于平均1.22的水平，而且今年菜粕库存见底，价格比甚至存在向蛋白比1.14靠拢的机会。 或许存在月间套利 另一套利机会存在于菜粕01-05合约的月间套利。 目前菜粕1-5合约价差-2，符合往年正常水平区间。但同样出于目前低库存带来的01上涨，以及明年可能增加的进口带来05状况缓解，或许会导致1-5价差的走扩，从而带来正套获利机会。 建投观察 【油脂】 在美元指数的企稳下，美国大选的跌宕起伏未对今日市场产生太多干扰，商品走势回归其基本面。油脂整体呈现先抑后扬走势，早盘菜油跳水一度拖累盘面走势，但随后美豆及马棕力挽狂澜，豆棕油主力反而还刷新年内高点。 在逼近10000元/吨大关后，菜油多头恐高情绪增长，盘中一度有不靠谱传言称孟晚舟将在明年2月被释放，资金快速流出引发菜油高位跳水。但价格大涨后的调整也属正常，考虑到菜油紧平衡状态未有改变，且豆棕油基本面良好，维持回调多的思路不变。豆油方面，美豆9月出口超预期高于USDA统计5130万蒲，市场对新季美豆结转库存的预期进一步收紧，叠加南美干旱担忧仍未消除，美豆一度站上1100美分大关，对豆油走势形成提振。棕榈油方面，市场继续期待印尼出口附加税的大幅调增，马棕10月末库存可能降至150-160万吨也令市场多头氛围浓郁。总体来看，油脂维持逢低做多思路不变，短期关注豆棕油主力前高能否有效突破前高。 CFC农产品团队是一个由众多有趣、好奇、专注的脑细胞链接的思维网络，只是碰巧遇到了农产品和金融衍生品的范畴，希望能长期站在少数人的立场，还你一个经得起推敲的真相。量化只是我们的一个侧影，我们更多地活跃在田间地头、机械车间、论文知网和观点的杯盏觥筹。加入我们，许诺随时与您来一场头脑风暴…… 欢迎各位看官随手转发，点击“在看”！ 分析师： 田亚雄（期货投资咨询资格：Z0012209） 石丽红（期货投资咨询资格：Z0014570） 魏 鑫（期货投资咨询资格：Z0014814） 【重要声明】 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本公众号力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 欢迎关注我们的微信公众号：CFC农产品研究（ID：zxjtqhncptd），获取更多农产品期现货市场信息!同时欢迎在公众号中对我们的研究提出建议和意见，如有疑问或合作转载需求，请点击公众号菜单的“联系我们”获取我们的联系方式，顺祝商祺！

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