“螺蛳壳里做道场”行情特征

（以下内容从国信证券《“螺蛳壳里做道场”行情特征》研报附件原文摘录）
　　投资要点 低波动的“螺丝壳里做道场”行情 2023年以来，市场行情整体呈现出低波动的特征，相关指标基本处于历史最低位。而这种行情又被称为“螺丝壳里做道场”，即大盘在一个相对较窄的区间内震荡，既无明显的单边趋势，也没有大开大合的上下起伏。 “螺丝壳里做道场”行情的主要特征 A股出现过4次类似的“螺丝壳里做道场”行情，分别为2009年8月至2011年4月、2013年2月至2014年4月、2019年5月至11月以及2020年7月至2021年3月，大部分行情区间内全A的波动率都低于20%。这类行情多出现在PPI下行周期的尾声，且前期市场往往已触底反弹，有阶段性上涨。 “螺丝壳里做道场”的历史经验 从历史上看，“螺蛳壳里做道场”的行情虽然在大盘上表现为窄幅波动、缺乏趋势，但此时往往是行情切换的重要时点，容易出现主题性投资机会。2013年2月至2014年4月这一段行情对于目前A股的走势具有一定的参考意义，彼时和此时市场都对经济二次探底、陷入通缩存有一定担忧，行情也都以TMT一枝独秀。 “螺丝壳里做道场”的应对方法 在低波动的市场环境下，我们建议积极关注目前盈利周期处于历史底部，未来蕴含向上预期的行业板块，就市场整体而言，目前盈利处于底部的大行业板块主要在两个方向，一是TMT相关板块、二是盈利与PPI高度正相关的周期性板块。 风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 报告正文 1 低波动的“螺丝壳里做道场”行情 “螺蛳壳里做道场”的原意是指做事受到束缚、施展不开拳脚，引申到股市的语境中即指大盘在一个相对较窄的区间内震荡，既无明显的单边趋势，也没有大开大合的上下起伏，而近期A股的走势就是这种情况。近半年A股的整体波动大幅降低，相关指标目前基本处于历史最低位。我们用120日振幅和波动率两个指标来刻画A股的波动，截至7月24日，万得全A的120日振幅为7.5%，为2003年以来的最低值，波动率为0.8%，处于2003年以来的5%分位数。 2 “螺丝壳里做道场”行情的主要特征 从历史上看，A股出现过4次类似的“螺丝壳里做道场”（下称”螺丝壳”）行情，分别为2009年8月至2011年4月、2013年2月至2014年4月、2019年5月至11月以及2020年7月至2021年3月。历次行情区间内大盘波动都处于较低的水平，除了2009年那段区间外，其他区间内万得全A指数的波动率和振幅都低于20%（参见图表3）。 风格上看，以科技医药为代表的成长风格在“螺丝壳”行情期间占优的概率更高，周期和金融地产等顺周期板块的表现则更差，其中TMT板块更是在过去5次”螺丝壳”行情中3次涨幅第一，而大小盘风格上没有明显差异。 “螺蛳壳”的行情基本都出现在PPI下行周期的尾声，同时也是企业盈利周期的尾声（PPI与企业盈利周期密切相关），2009年、2013年、2019年和2023年都是如此，2020年7月至12月这一区间内PPI虽已”掉头”上行，但仍处在负增长区间。 3 “螺丝壳里做道场”的历史经验 “螺蛳壳”行情本质上是市场在触底反弹后的一种短期盘整。由于市场通常早于盈利周期见底，因此”螺丝壳”行情多出现在一段上涨之后，2009年、2013年、2019年、2020年以及2023年都是如此。该阶段行情虽然在大盘层面表现为窄幅波动、缺乏趋势，但却往往是行情切换的重要时点，容易出现主题性投资机会。在2009年8月至2011年4月这一区间中，行情主线从前期的有色、煤炭、汽车等顺周期板块切换为消费电子、食品饮料以及医药生物，“喝酒吃药”接棒“煤飞色舞”；而2013年2月至2014年7月则是在手游、影视等概念主题的催化下，行情主线从前期大幅占优的金融地产转向了TMT板块，创业板一枝独秀，除此之外，该区间内还出现了两次主题行情，分别是2013年8月启动的“上海自贸区”和2014年7月启动的“一带一路”主题行情；2019年则是5G板块爆发，TMT走强而消费承压；2020年7月至次年3月这一区间见证了消费行情的见顶，消费行情自2018年年末启动以来已持续了接近3年，此后超额开始一路下行；去年11月行情反转以来，市场始终缺乏清晰的主线，直到今年2月ChatGPT的出世点燃AI浪潮，带动TMT的超额一路上行至6月底，TMT也成为今年以来唯一具有明显超额收益的板块。 这几段“螺丝壳”行情中，2013年2月至2014年7月这一段对近期A股的走势具有一定的参考意义。彼时和此时有两大共同点：1）市场对经济进一步恶化、二次探底形成通缩都存有一定的担忧；2）行情上都是以TMT板块的亮眼表现作为显著特征，2013年是围绕智能手机产业链，而今年的行情载体则是数字经济和AI。 4 “螺丝壳里做道场”的应对方法 在低波动的市场环境下，我们建议积极关注目前盈利周期处于历史底部，未来蕴含向上预期的行业板块，就市场整体而言，目前盈利处于底部的大行业板块主要在两个方向，一是TMT相关板块、二是盈利与PPI高度正相关的周期性板块。 5 风险提示 一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 本文来自华福证券研究所于2023年7月26日发布的报告《“螺蛳壳里做道场”行情特征》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 许茹纯， S0210523060005 朱成成， S0210523060003 金晗, S0210523060002 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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