风险定价 | 黄金交易拥挤度开始回升-7月W4(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 黄金交易拥挤度开始回升-7月W4(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　7月第3周各类资产表现：7月第3周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌1.88%，日均成交额下降至7571.4亿元。30个一级行业中7个行业实现上涨，房地产、商贸零售和地产表现相对靠前；电子、计算机和通信表现靠后。信用债指数小幅上涨0.12%，国债指数上涨0.31%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |美元指数还有向下空间吗-7月W3（天风宏观林彦） 权益 7月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300和上证50的风险溢价均上升至71%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为64%、44%、71%、76%分位。 7月第3周，大盘价值和小盘成长拥挤度小幅下降，其余风格的拥挤度小幅上升。大盘价值、大盘成长的拥挤度为45%、15%，中盘价值、中盘成长的拥挤度为27%、17%，小盘价值、小盘成长的拥挤度为28%、22%历史分位。 7月第3周，30个一级行业的平均拥挤度上升至41%分位。当前拥挤度最高的为通信、汽车和传媒。建材、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业的拥挤度继续下降，中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度有所回升。综合金融的拥挤度上升较大。除家电和消费者服务外，消费板块和地产后周期板块的交易拥挤度均明显抬升（见图6）。 债券 7月第3周，流动性溢价上升至25%分位。市场对未来流动性收紧的预期略高于中性（51%分位），期限价差下降至25%分位；信用溢价下降至38%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至63%分位，信用债的短期交易拥挤度维持44%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至48%分位。 商品 能源品：7月第3周，布油上涨1.58%至80.89美元/桶。原油的交易拥挤度上升至39%分位。美国石油总储备下降0.07%，其中战略储备维持不变。 基本金属：7月第3周，金属价格涨跌不一。铜价和沪铝分别下跌2.69%和0.25%；镍价上涨2.26%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格上涨0.32%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至69%分位，投机情绪偏高。现货黄金ETF周均持仓量下降0.06%，黄金的短期交易拥挤度开始回升（44%分位）。 汇率 7月第3周，美元指数上涨1.12%，收于101.09。在岸美元流动性溢价上升至33%分位，离岸美元流动性溢价下降至72%分位。 离岸人民币汇率上涨0.65%至7.19，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。 海外 7月第3周，CME的FEDWatch显示的加息预期与上周基本持平，7月加息1次的概率维持在九成以上。10Y美债名义利率上升1bp至3.84%，10Y美债实际利率下降10bps至1.49%，10年期盈亏平衡通胀预期上升11bps至2.35%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大7bps至98bps，10年-3个月利差倒挂幅度维持不变。 7月第3周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯上涨2.08%，标普500上涨0.69%，纳斯达克下跌0.57%。标普500的风险溢价下降至41%分位，纳斯达克和道琼斯均下降至24%分位。美国信用溢价维持29%分位，投机级信用溢价下降至23%，投资级信用溢价维持34%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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