风险定价 | 6月FOMC纪要引发加息预期强化-7月W2(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 6月FOMC纪要引发加息预期强化-7月W2(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　7月第1周各类资产表现： 7月第1周，美股三大指数普遍下跌。Wind全A下跌0.49%，日均成交额下降至8899.67亿元。30个一级行业中16个行业实现上涨，综合金融、煤炭和汽车表现相对靠前；电力设备及新能源、计算机和传媒表现靠后。信用债指数小幅上涨0.16%，国债指数上升0.08%。 文：天风宏观宋雪涛、林彦 上期报告：风险定价 |美债发行最快的阶段或已过去-7月W1（天风宏观林彦） 权益 7月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价维持在69%分位，上证50和中盘股（中证500）分别上升至68%和36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为59%、46%、69%、74%分位。 7月第1周，大、中盘成长股拥挤度起一步确认企稳回升，小盘成长股拥挤度维持不变，各价值股拥挤度下降加快。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为49%、13%、26%、16%、29%、25%历史分位。 7月第1周，30个一级行业的平均拥挤度上升至39%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机。建材、房地产和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，除电子外TMT行业拥挤度上升空间都已较为逼仄，本期均出现下降。其中传媒的交易拥挤度从极高位置（5月初达到96%分位的高点）继续回落，通信的拥挤度终止5月底开始持续提升的趋势也开始出现小幅回落，而电子拥挤度有小幅上升；中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度变化出现分歧。建筑、银行和非银金融的拥挤度持续瓦解，而石油石化和综合金融的拥挤度有小幅回升；除家电外，消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度回升放缓，商贸零售出现小幅下降（见图6）。 债券 7月第1周，流动性溢价大幅下降至19%分位。流动性环境维持宽松渐为共识，市场对未来流动性收紧的预期低于中性（40%分位），期限价差上升至28%分位；信用溢价上升至55%分位。 利率债的短期交易拥挤度下降至61%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至45%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至49%分位。 商品 能源品：7月第1周，布油上涨3.96%至78.17美元/桶。原油的交易拥挤度上升至25%分位，情绪较低。美国石油总储备下降0.26%，其中战略储备下降0.42%。 基本金属：7月第1周金属价格涨跌不一。铜价和沪铝分别上涨0.61%和4.00%，沪镍下跌0.81%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格上涨0.28%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至51%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量下跌0.72%，黄金的短期交易拥挤度下降至41%。 汇率 7月第1周，美元指数小幅下跌1.08%，收于102.26。在岸美元流动性溢价下降至31%分位，离岸美元流动性溢价小幅回落至79%分位。 离岸人民币汇率下跌0.36%至7.22，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。 海外 6月FOMC会议纪要公布，美联储官员态度偏鹰，市场加息预期再次强化。根据CME的FedWatch显示，7月FOMC预期再加息一次的概率高达88%。7月第1周，10Y美债名义利率上升25bps至4.06%，10Y美债实际利率上升20bps至1.79%，10年期盈亏平衡通胀预期上升5bps至2.27%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度收窄18bps至88bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至140bps。 7月第1周，美股三大指数全部下跌。道琼斯下跌1.96%、标普500和纳斯达克分别下跌0.29%和0.92%。标普500的风险溢价下降至41%分位，纳斯达克和道琼斯分别下降至21%和24%分位。美国信用溢价下降至30%分位，投机级信用溢价下降至26%，投资级下降至34%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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