【银河晨报】6.29丨宏观:下半年重要会议的前瞻——2023年6月政策月报

（以下内容从中国银河《【银河晨报】6.29丨宏观:下半年重要会议的前瞻——2023年6月政策月报》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：下半年重要会议的前瞻——2023年6月政策月报 2. 金工：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 3. 顺鑫农业(000860.SZ)：房地产业务剥离取得实质性进展 银河观点 宏观：下半年重要会议的前瞻——2023年6月政策月报 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 詹璐丨宏观经济分析师 S0130522110001 一、核心观点 对于经济运行和资本市场而言，下半年需要重点关注7月和12月的两次中央政治局会议和12月的中央经济工作会议。总体而言，当前宏观政策处于大兴调查研究阶段，近期主要措施包括：6月13日发展改革委发布《国家发展改革委等部门关于做好2023年降成本重点工作的通知》；6月16日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。6月16日发展改革委在新闻发布上透露正在抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力，重点包括六个方面。6月20日“恢复和扩大消费”调研协商座谈会召开，王沪宁出席会议并讲话。总体上，2023年下半年政策节奏和脉络可以与2018年有相似之处，本文第二节进行了梳理。 下半年还有两个具有长期深远意义的重要会议，全国金融工作会议和二十届三中全会。 1.全国金融工作会议是金融系统最高规格会议，每隔五年召开一次。过往五次会议均定调下个五年金融重点工作。本次可能会聚焦金融机构改革、金融监管及金融风险防范化解等。涉及内容可以参考国家金融监督管理总局党委集体学习，以及党委书记、局长李云泽的公开讲话及调研行程。本文第三节梳理了5月29日李云泽在金融监管总局党委理论学习中心组集体学习研讨的总结讲话，6月8日李云泽在十四届陆家嘴论坛的开幕辞及主题演讲，6月8日至9日李云泽在上海的调研工作等方面的主要内容。 2.三中全会往往涉及重大改革，以往历次会议都产生了深远的历史影响。今年下半年即将召开的二十届三中全会除了亟待改革的财税体制、金融体制等之外，企业科技创新、国有与民营经济关系等也可能是改革重点之一。2023年4月21日二十届中央深改委第一次会议已经涉及这一主题，要求强化企业科技创新主体地位、加强和改进国有经济管理、支持民营经济发展。 8月BRICS峰会（南非约翰内斯堡），9月G20峰会（印度新德里）、11月APEC峰会（美国旧金山）则是观察全球地缘政治、世界经济合作的重要会议。 7月26日和9月20日两次美联储议息会议需重点关注。目前看美国通胀率仍有反弹可能，美联储加息预期仍存变数。 二、风险提示 政策理解不到位的风险；政策超预期的风险。 金工：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 马普凡丨金融工程首席分析师 S0130522040002 一、核心观点 重点关注：宏观流动性指标纳入投资时钟 流动性对资产价格具有重要影响。宽松的流动性可以直接驱动资产价格上涨，也可以通过刺激总需求影响经济增长从而间接影响资产价格。本报告期我们尝试将流动性指标纳入投资时钟。我们构建经济指数、流动性指数并基于马尔可夫区制转化模型对其周期项进行区制划分，最终将经济周期划分为“经济上行、流动性宽松”，“经济上行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性宽松”，分别对应美林投资时钟复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段。根据经济周期阶段划分进行大类资产配置可实现稳健的收益。 动量择时ETF策略表现：股票ETF偏弱，ETF策略收益反弹 两融ETF规模继续扩大，其中股票ETF收益率回落。2023年5月20日至本月26日，基于动量和拥挤度构建的动量择时ETF策略表现较好，实现收益率2.67%。 配对交易策略表现：动量策略依然较弱，基本面策略表现回暖 配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自2023年5月20日至本月26日，量化配对、基本面配对策略收益率分别为-1.38%、1.40%。 两融市场回顾：融资、融券行情分化，转融通费率下行 本报告期，融资余额下降、融券余额上升。截至本月20日，融资余额为15,073亿元，比上月同期-0.16%。融券余额为975亿元，比上月同期+6.04%。银行业融券净卖出额最高、通信行业融资净买入最多。近期转融券费率下行至3%以下。 资产配置观点：股票配置性价比上升，债券、黄金具备配置价值 各项宏观指标显示经济复苏动能走弱，6月银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调，市场对国内稳增长政策的预期升温，预计股指未来以震荡上行为主。当前宽松货币政策已开启，可适当增加债券资产配置权重。未来美元指数上行幅度有限，人民币汇率或回归震荡市。大宗商品全球需求偏弱，在风险偏好下降、避险情绪上升背景下，黄金等贵金属具备配置价值。 二、风险提示 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 顺鑫农业(000860.SZ)：房地产业务剥离取得实质性进展 刘来珍丨食品饮料行业分析师 S0130523040001 一、核心观点 事件：6/26公司公告转让房地产子公司顺鑫佳宇100%股权进展。最新方案是拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%股权，挂牌价30.98亿元；将视情况调整价格多次挂牌；若最终未征集到受让方，公司控股股东顺鑫控股集团将以不低于22.5亿元价格参与摘牌。本次交易尚需获得股东大会批准。 点评：5/12公司公告对顺鑫佳宇进行增资，以对顺鑫佳宇的49.74亿元的债权增资计入顺鑫佳宇的资本公积。我们当时判断通过此次债转股操作消除了受让方负债压力，使顺鑫佳宇净资产转正，提升转让交易达成概率。 目前交易方案明确了房地产业务剥离事项，房地产业务剥离后上市公司主营白酒业务更加突出，整体季度业绩也更加可预测，我们判断将提升投资人对公司关注度。 同时方案进一步明确了交易价格预计在22.5-30.98亿元，该价格对比顺鑫佳宇公司截至5/31的净资产26.4亿元，对应P/B在0.85-1.17，对比其他上市房企我们认为属合理水平。 二、投资建议 房地产业务从上市公司剥离事项取得实质性进展，业务清晰将提升公司对投资人的吸引力，我们认为交易价格区间相对合理。顺鑫农业是国内低档酒龙头，我们判断在消费疲弱的大环境中具备韧性。我们预计2023-2025年EPS 0.72/1.5/1.87元，目前股价对应P/E分别为48/23/18倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 主要财务指标 三、风险提示 交易推进进度不及预期，新品销售不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】6.28丨轻工：基本面底部向上，把握龙头价值低估——2023年中期策略 【银河晨报】6.27丨策略：投资者关注点的两大变化及市场的一大特征 【银河晨报】6.26丨大丰实业(603081.SH)：中标2.8亿海外文旅项目，持续开拓一带一路市场 【银河晨报】6.21丨宏观：政策组合有哪些内容？——2022年复盘与2023年的可循之迹 【银河晨报】6.20丨策略：投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 本文摘自：中国银河证券2023年6月29日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230629》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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