【国君宏观 | 中期策略】重视分母的力量

（以下内容从国泰君安《【国君宏观 | 中期策略】重视分母的力量》研报附件原文摘录）
　　中期策略核心结论 1、当前经济运行有三大特点（GDP与企业盈利大幅背离，PPI对产出缺口的敏感度下降，库存周期被拉长），背后是企业与居民资产负债表的循环影响，全社会“净储蓄”不断增加。与日本相似之处在于净储蓄增速在高位，但不同之处在于日本净储蓄的累积是在资产价格泡沫破裂之后，而中国净储蓄高增的背景大不相同，源于转型期的“资产荒”。因此，无需对净储蓄的累计过于悲观，企业居民这部分资金恰恰是后续重要支撑力量。目前经济走弱的幅度初步放缓，后续仍需观察。 2、政策已经进入轻踩油门的阶段，全年增速保5压力不大。稳经济有政策但难有强刺激。关注秋天重要会议的方向。预计通胀、盈利、库存最快分别在三季度中期、末期和四季度中出现好转。 3、联储短期维持鹰派，加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期。美国无法避免“着陆”的问题，服务消费走弱是最后一环，预计美国四季度中走入一轮短暂的浅衰退，加息周期也将真正结束。人民币汇率在四季度有望企稳并重回小幅升值。 4、外部环境虽然依然动荡，但中美对话通道重启，中美的阶段性企稳有望延续。特别是部分重要国际会议的陆续落地（9月、11月），对市场风险偏好的定是潜在的有利因素。 5、重视分母的力量，一方面国内利率中枢的下移没有结束，另一方面风险偏好有望逐渐回暖。主线依然在泛科技与央国企，同时三季度中后期关注贵金属年内的第二轮配置机会。 正文

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