【国信社服|行业快评】自然景区持续强势复苏,暑期旺季序幕即将开启

（以下内容从国信证券《【国信社服|行业快评】自然景区持续强势复苏,暑期旺季序幕即将开启》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年6月28日 报告名称:《国信证券-行业快评：自然景区持续强势复苏，暑期旺季序幕即将开启》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项：近期，各地先后发布端午小长假数据，同时在线旅游平台也相继发布暑期预订情况。 国信社服观点： 1）2023年端午假期，国内出游人次和旅游收入各恢复至2019年同期的113%、95%（五一120%、101%，相对有所放缓），客单价恢复约84%（与五一基本持平）。总体来看，端午表现持续验证我们前期观点：补偿性出游支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”，此外端午本身假期短，前后五一、暑假分流和端午3天南北天气扰动也有影响。 2）旅游目的地层面，自然景区尤其名山大川恢复领衔（VS2019同期，长白山、峨眉山、天目湖、黄山接待客流强劲增长，其中长白山+77%、峨眉山前两日分别+36%和+85%）；人文休闲景区恢复相对次之（乌镇、古北客流恢复至疫前约9成、5成）。端午自然景区客流恢复再获验证，考虑当前暑期出行预订积极（携程数据显示，截至6月14日，暑期国内机票搜索热度超2019年25.3%），我们继续看好景区板块β机遇。 3）旅游中介层面，民航和高铁客流恢复良好持续利好OTA龙头的主业复苏和增值业务。端午假期，携程、同程平台多项业务量超2019年同期。结合交通运输部数据，假期全国日均发送旅客不及疫前（-22.8%），但铁路（+12.8%）和民航（+3.0%）日均超疫前。我们认为民航客流恢复度较好助力在线旅游龙头主业复苏，高铁客流增长也有利于在线旅游平台交叉销售，整体上在线旅游龙头受益于出行量的增长。 4）旅游购物层面，免税销售相对平淡。端午线下离岛免税销售2.6亿元，日均环比五一下滑（客单价受制较明显），预计消费力渐进修复及囤货去库存仍存在影响，建议持续跟踪消费力改善和国人离境市内免税政策节奏。 5）端午住宿餐饮恢复环比五一略放缓。根据中国饭店业协会抽样调查，住宿与餐饮企业分别恢复约7成、近6成（五一则有超9成住宿、餐饮企业恢复达到或超疫前），建议跟踪后续政策动向和周期预期改善。 6）投资建议：维持板块“超配”评级。今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，横向比较其复苏相对领先实物消费，但客单价恢复不足，因此高性价比的自然景区恢复最领先，1-5 月及五一、端午数据已经充分验证，考虑暑期展望较积极，持续提示板块β机遇。立足未来 3-6 个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山 A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、 广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS 直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 7）风险提示：宏观经济政治、疫情等系统性风险；股东减持风险；政策风险。 评论 端午假期总述：国内游人次继续超2019年，客单价恢复仍有受制 端午国内出游人次与旅游收入各恢复113%、95%，再次验证补偿性出游支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”。经文化和旅游部数据中心测算，2023年端午假期，全国国内旅游出游1.06亿人次/+32.3%，恢复至2019年的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元/+44.5%，恢复至2019年的94.9%。据此估算客单价为352元，可比口径恢复约84%。 与五一客流恢复120%相比，端午恢复略放缓，客单价与五一恢复85%左右基本相当。我们分析，端午恢复节奏相较五一放缓，一是因为假期天数不长，本地周边游为主力，且前期五一及后续暑期分流部分出游需求；二是因为端午假期天气扰动影响，假期北方多地遭遇大范围高温、南方则多地进入强降水时段，出行受到一定限制。尽管如此，端午国内游人次仍超疫前，首次突破1亿人次，补偿性出行需求仍继续释放，出游量相对可观，但客单价受制于消费渐进复苏节奏恢复仍不及疫情前。 结构上看，重点自然景区公司复苏持续领跑，OTA平台多项业务超疫前： 1）旅游目的地层面，自然景区恢复继续领衔，人文休闲景区恢复相对分化。自然景区：VS2019，长白山接待客流+77%，峨眉山前两日客流增36%/85%，天目湖+26%，黄山+23%，华山+57%，名山大川等继续受追捧。人文休闲景区：乌镇客流恢复近9成，收入恢复110%，古北客流恢复5成，收入7成+，均逊于五一；宋城3天演出75场，与21年端午大致持平，明显低于五一，杭州本部天气影响拖累。 2）旅游中介层面，民航和高铁客流恢复良好持续利好OTA龙头的主业复苏和增值业务。端午假期期间，携程国内门票、酒店主题房等业务订单量较2019年同期已翻倍。同程平台机票、酒店、景区门票及度假业务量均超过2019年同期。结合交通运输部数据，假期全国发送旅客日均不及疫前，但铁路和民航日均运输量均超疫情前。2023年6月22日至24日（端午节假期），全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客14047万人次，比2019年同期下降22.8%(今年五一假期下降19.3%)，比2022年同期增长89.1%。与2019年端午同期相比，铁路客流+12.8%，民航客流+3.0%，公路和水路客流（仅包括公路大巴客运、轮船客运）相比2019年同期各-33.3%、-43.6%，与五一趋势一致。我们分析，随着居民汽车拥有量增加，以及高铁网络日益发达，自驾、高铁等出行方式占比在过去几年加速提升，出行方式继续变革；而民航客流超疫情前显示中长途客流恢复继续向好。而民航客流恢复度更好助力在线旅游龙头表现，高铁客流增长有利于在线旅游龙头平台交叉销售，整体上在线旅游龙头受益于出行量的增长。 3）旅游购物层面，免税销售表现平淡。海关数据三天2.6亿，vs2019年+173%，端午客单价仅5950元，较五一下滑40%，承压明显。含线上预计较21年预计下滑明显，与2022年或基本相当。 景区：自然景区客流复苏领先，人文休闲景区恢复相对分化 年初以来，旅游服务体验消费恢复好于实物类消费，主因过去三年消费场景受限不同，补偿性消费诉求存在差异。其中，具有较好出游性价比的名山大川客流量恢复持续领先，1-5月峨眉山景区/黄山风景区/长白山景区累计接待游客较 2019 年同期分别增长 53%/29%/5%。而人文休闲景区则因团客恢复、消费力限制等有所影响。此外，端午恢复情况如下： 自然景区方面，峨眉山风景区：端午假期3天，共接待游客7.20万人次，其中前两日（共5.34万）同比2019年同期各增长36%和85%。黄山风景区：假期3天，共接待游客3.57万人，较2019年同期增长23%。天目湖：VS2019年景区人次增长约26%，集团收入增长约47%（最后尚有暴雨影响）。长白山景区：假期3天，共接待游客5.68万人次，较19年增长77%。华山景区：假期3天，共接待游客6.6万人次，较2019年同期增长57%；实现经营收入1506.94万元，较2019年同期增长122.67%。九华山风景区：2023端午假期前2天，共接待游客4.09万人次，2019年端午3天接待5.32万人次。 人文休闲景区方面：中青旅乌镇游客9.5万人次，恢复至19年同期近9成，收入较19年增长近10%；古北水镇接待游客3.5万人次，恢复至19年同期5成，收入恢复至19年7成+（五一乌镇客流恢复100%+,收入120%+，古北客流近7成）。 宋城演艺：假期3天，宋城千古情演出约75场，略高于2021年端午（74场），高峰期为端午假期次日，合计演出29场，其中，杭州本部演出6场，西安、桂林演出5场，三亚、丽江演出3场，九寨演出2场。需要说明的是，端午杭州本部场次明显低于五一（日均12场），主要与杭州天气相关（暴雨预警等影响出游意愿），此外一般端午场次也会低于五一。 免税：端午线下离岛免税销售2.6亿元，日销环比五一有所下滑 端午假期线下离岛免税销售2.6亿元，日均环比五一有所下滑。6月22日-6月24日端午三天，海口海关监管离岛免税销售金额（纯线下数据）2.6亿元，同比2019年端午+173%；购物人数4.37万人次，同比2019年端午+56%；对应客单价5950元，同比2019年端午+76%。端午日均0.9万较五一1.8万下滑明显。（2021、2022年端午数据暂未披露，估算来看，含线上日均预计较2021年端午同比下滑，预计与2022年同期基本相当）。此外，今年端午假期，海南机场集团旗下岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场完成航班起降2387架次，旅客吞吐量33.55万人次，同比2019年分别增长18.34%、12.77%。 住宿餐饮：住宿业务整体好于餐饮修复，整体较五一放缓 根据中国饭店业协会对覆盖全国20余个省份的百家餐饮住宿企业抽样调查，住宿业务复苏好于餐饮。其中7成住宿企业已恢复至疫情前。具体看，超4成受调查住宿企业端午节假期营业收入已与2019年同期持平；3成以上受调查住宿企业较2019年同期实现了正增长，平均增长超过30%。在平均房价方面，受调查住宿企业中，一半以上企业反馈与2019年同期持平，2成企业反馈与2019年同期相比，房价平均增长了30%。不到6成餐饮企业实现完全恢复。其中4成受调查餐饮企业假期营业收入与2019年同期持平；超4成受调查餐饮企业营业收入低于2019年同期水平，平均减少30%。只有12%的受调查餐饮企业营业额高于2019年同期，平均增长达到25%。与之相比，五一期间超9成的餐饮和住宿企业恢复达到或超过疫情前。端午恢复预计相对逊于五一。 重点餐饮公司表现平稳，酒店恢复环比五一放缓。重点公司方面，端午节3天假期，奈雪的茶平均店效估算较2021年恢复约85%、较2022年恢复100%（VS五一恢复估算约80%、130%）；九毛九的太二品牌同店日均收入估算较2019年恢复至90%（VS五一恢复约89%）。酒店方面，预计部分酒店龙头Revpar较疫前恢复约110%上下，环比五一有所放缓，预计主要系中长途游相对减少。 出境游：出游人次渐进修复，已恢复6-7成 出境游恢复逐步提速，国际航班恢复约45%，出入境人次恢复约65%。根据国家移民管理局，今年端午节期间全国边检机关共查验出入境人员396.3万人次，日均132.1万人次，较去年端午节增长约2.3倍，是2019年端午节的64.6%（此前预测约63%），恢复逐步提速。 暑期展望：出游人次有望超疫前，亲子游热度明显提升 暑期旺季可期，出游人次有望继续超疫前。据岭南商旅集团旗下广之旅《2023年暑期旅游市场趋势报告》，超过7成受访者表示暑期有出游计划。机票预订量方面，携程数据显示，截至6月14日，暑期国内机票搜索热度超过2019年25.3%，暑期出境机票搜索热度也超过2019年同期水平；截至6月23日，去哪儿平台暑期出行机票预订量更是环比前一周增长2.2倍。民航运力方面，据FlightAI市场洞察平台数据，目前暑期境内航班量超过2019年近2成，出境航班恢复到5成以上。随着暑期出游订单热度高涨，机票和酒店价格也水涨船高。携程数据显示，截至6月14日，国内暑期出行单程机票含税均价为1227元，同比涨幅37.4%，较“五一”期间增长15.7%。 出行结构以长途游为主，亲子游、研学游热度高。今年暑期是放开后首个长时间假期，亲子游需求有望释放。携程数据截至6月14日，暑期亲子订单占比超3成，整体跨省游订单超过7成，暑期长途游爆发可期。另据去哪儿平台，暑期机票预订人群中，34-43岁与18岁以下人群占比最高，带动亲子游产品预订量增长，截至6月23日，去哪儿平台上暑期亲子游产品订单占比近4成，较2019年增长1.6倍。此外，去哪儿大数据显示，6月至今研学游产品销量环比增长4倍；截至6月23日，暑期室内博物馆门票预订量较上月同期上涨324%，全国海洋馆门票预订量较上月同期增长412%。 投资建议：景区恢复继续领衔，暑期旺季即将开启，维持“超配”评级 今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，横向比较其复苏相对领先实物消费，但客单价恢复不足，因此高性价比的自然景区恢复最领先，1-5 月及五一、端午数据已经充分验证，考虑暑期展望较积极，持续提示板块β机遇。立足未来 3-6 个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山 A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、 广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS 直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 风险提示 宏观经济政治、疫情等系统性风险；股东减持风险；政策风险；消费复苏可能低于预期。 历史研究速递 【国信社服|深度专题】景区行业专题：暑期旺季可期，国企改革加速 【国信社服|财报点评】峨眉山A：一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期 【国信社服|财报点评】三特索道：一季报首次实现规模盈利，国资股东重回控股带来新期待 【国信社服|财报点评】黄山旅游：2022年经营筑底，开年客流迎强势复苏 【国信社服|财报点评】天目湖：一季度靓丽复苏，多储备项目推进助力成长 【国信社服|财报点评】丽江股份：一季报强势复苏超疫情前，优良资源禀赋迎全面恢复成长 【国信社服|财报点评】中青旅：2022年核心业务承压显著，2023年具备多重期待 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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