服务消费量稳价低,回升仍需耐心

（以下内容从申万宏源《服务消费量稳价低,回升仍需耐心》研报附件原文摘录）
　　服务消费量稳价低，回升仍需耐心 申万宏源宏观周报·第214期 贾东旭 宏观分析师 屠强 FRM 高级宏观分析师 王胜 博士 宏观研究部负责人 申万宏源宏观 主要内容 端午节旅游数据显示，居民服务消费的量基本稳定，没有出现“五一”冲高后大幅回落现象，表征居民对于服务消费的偏好是稳定的，是后续价格反弹的基础。但客单价延续偏低也提示我们，消费是滞后变量，其是收入预期而非当期收入的函数，只有待收入持续稳定改善一段时间后，客单价才将逐渐向2019年水平收敛。 端午节旅游小幅弱于“五一”，但仍延续人流大而价格低的特点。经文化和旅游部数据中心综合测算，端午假期期间全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。相较于“五一”的旅游人次（和2019年比为119.1%）和收入（和2019年比为100.7%），有小幅回落。 客单价基本持平“五一”，旅游等服务消费恢复的制约因素仍在收入预期。2023年端午节旅游客单价为2019年的84.1%，和五一假期基本一致（84.5%），好于2022年三大节平均（71.6%），但低于2021年三大节平均（89.2%）。城镇调查失业率回到2021年水平，但消费并未恢复，背后源于居民收入预期仍不稳定。消费是收入改善的滞后变量，可能要等到居民收入改善重塑居民收入中长期收入预期后，客单价才可能向2019年水平回归。 其他服务消费方面，如电影市场，优质影片供给带动节日票房回暖。电影市场供给创造需求的特点较为明显，优质影片上映容易引发电影票房放量，这同样发生在本次端午节。《消失的她》拉动今年端午节票房突破9亿，成为端午节票房历史第二。 高频数据经济表现：汽车销售改善、地产销售回落。乘用车零售同比较上周小幅上升8pct至-2%，累计同比3%。房地产市场：地产销售有所回落，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债1092.7亿，下周计划发行1245.2亿。工业生产与制造业投资：高炉开工率回升、汽车半钢胎开工率回落。通胀：猪肉价格下跌、蔬菜、水果、钢铁、煤炭，原油价格均上升。货币政策与汇率：资金利率上行、美元上行，人民币贬值。 风险提示：国内稳增长政策见效慢于预期。 以下为正文 周观点：服务消费量稳价低，回升仍需耐心 端午节旅游数据显示，居民服务消费的量基本稳定，没有出现“五一”冲高后大幅回落现象，表征居民对于服务消费的偏好是稳定的，是后续价格反弹的基础。但客单价延续偏低也提示我们，消费是滞后变量，其是收入预期而非当期收入的函数，只有待收入持续稳定改善一段时间后，客单价才将逐渐向2019年水平收敛。 端午节旅游小幅弱于“五一”，但仍延续人流大而价格低的特点。经文化和旅游部数据中心综合测算，端午假期期间全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。相较于“五一”的旅游人次（和2019年比为119.1%）和收入（和2019年比为100.7%），有小幅回落。 客单价基本持平“五一”，旅游等服务消费恢复的制约因素仍在收入预期。2023年端午节旅游客单价为2019年的84.1%，和五一假期基本一致（84.5%），好于2022年水平，但低于2021年。城镇调查失业率回到2021年水平，但消费并未恢复，背后源于居民收入预期仍不稳定。消费是收入改善的滞后变量，可能要等到居民收入改善重塑居民收入中长期收入预期后，客单价才可能向2019年水平回归。 其他服务消费方面，如电影市场，优质影片供给带动节日票房回暖。电影市场供给创造需求的特点较为明显，优质影片上映容易引发电影票房放量，这同样发生在本次端午节。《消失的她》拉动今年端午节票房突破9亿，成为端午节票房历史第二。 风险提示：国内稳增长政策见效慢于预期。 高频经济表现：汽车销售改善、地产销售回落 1）商品消费：乘用车零售较上周小幅回升，今年以来累计同比增长3%。截至6月18日，乘用车零售同比较上周小幅回升8pct至-2%，今年累计同比3%。 2）服务消费：京沪深迁徙指数有所回落。截止6月15日，全国整车货运量较2021年同期上行2.8pct至-22.5%；京沪深迁徙趋势较2021年同期下行11.4pct至27.6%。 3) 财政与政府消费：截至6月23日，当周国债净融资1984.2亿，当周新增301.8亿一般债，下周计划发行173.7亿。 4）房地产市场：地产销售增速回落，因城施策继续加码。截至6月24日，30大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回落15.8pct至-28.4%，分结构看，一线、二线和三线城市分别回落23.7pct、12.7pct和16.2pct至-25.4%、-27.8%和-33.3%。LPR下调后，北京首套房贷利率降至4.75%，更多城市首套房贷利率将调至4%以下。 5）政府性基金与基建：当周新增专项债1092.7亿，下周计划发行1245.2亿。 6）制造业投资与工业生产：高炉开工率有所回升，汽车半钢胎开工率继续回落。截至6月23日，高炉开工率回升100bp至84.1%，亦强于去年同期（83.8%）。汽车半钢胎开工率继续回落110bp至69.5%，但仍强于去年同期（63.6%）。 7）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至6月14日，猪肉零售价下跌0.4%至23.7元/公斤；截至6月21日，蔬菜、水果价格分别环涨1.7%和0.2%，同比分别回升1.0pct和2.7pct至24.5%和13.1%。 8）工业品价格：油价小幅回升，国内煤价、钢价上行。截至6月23日，布油周均价回升1.0%至74.9美元/桶，动力煤价格小幅回升0.5%至786.8元/吨。螺纹钢价格继续上行0.2%至3864元/吨。截至6月16日，美国原油产量1220万桶/日。 9）货币政策与汇率：本周逆回购加量，资金利率上行。截至6月23日，本周逆回购余额4160亿，净投放3660亿。DR007（1.9531%）、R007（2.2169%）分别较上周上行12.8BP、27.0BP。 美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至6月24日，美元指数较上周上行0.7至102.9。CNY和CNH分别报收7.1938和7.218，较上周分别贬值0.5%、1.1%。 全球宏观日历：关注中国官方PMI、工企利润 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《服务消费量稳价低，回升仍需耐心——申万宏源宏观周报·第214期》 证券分析师：贾东旭 屠强 王胜 发布日期：2023.06.25

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