实现全年5%仍需努力(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《实现全年5%仍需努力(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　二季度GDP同比增速或在5.8%-6.2%左右，这要求下半年4.7%-4.8%的增长，对应两年复合增速为4%-4.1%。 文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐 全年GDP经济增速5%左右对应了两年GDP复合增速在4%左右，在一季度实现了两年复合增速4.5%的开门红之后，后续三个季度的两年GDP复合增速均值应在3.8%左右，对应2、3、4季度的当季同比增速应为7.3%、3.6%、4.7%左右。 但是从实际情况看，二季度经济两年复合增速可能会低于目标。 4、5月，受终端需求走弱，行业主动去库存等影响，工业增加值的两年复合增速分别为1.3%和2.1%。而随着补偿性需求逐渐释放，服务业生产指数的两年复合增速也从一季度4%以上回落至3.2%和3%。 6月随着基数效应减弱，工业生产高频数据（高炉开工率、水泥熟料产能利用率、涤纶长丝开工率和半钢胎开工率）和服务业高频数据（拥堵延时指数、30大中城市商品房成交面积、乘用车零售、地铁客运量）的同比增速出现回落，预计6月工业增加值的两年复合增速为3.5%-4.2%，服务业生产指数的两年复合增速为3.1%-3.9%。 我们基于4、5月统计局数据和6月高频数据拟合推算，二季度工业增加值的两年复合增速为2.3%-2.6%，对应同比增速为4%-4.5%；服务业生产指数1的两年复合增速为3.1%-3.4%，对应同比增速为9.9%-10.5%。 由此预计，二季度第二产业和第三产业的两年复合增速为2.4%-2.6%和3.4%-3.6%，对应同比增速为4%-4.2%和7.4%-7.8%。 进而我们预测，二季度GDP两年复合增速为3.1%-3.3%，对应当季GDP同比增速为5.8%-6.2%，其中两年复合增速可能低于3.8%的全年达标要求。 虽然二季度GDP预计增速低于全年达标所需最低水平，但上半年经济增速依然高于5%，预计上半年GDP两年复合增速为3.8%-3.9%，对应同比增速为5.2%-5.4%。而当季/累计增速是否低于目标，是影响政策力度的重要变量。 在《政策的触发因素是什么？》（2023.6.14）中，我们归纳了历次政策调整的触发因素。从历史经验来看，经济增长低于目标是触发政策的最核心因素——如果当季经济增速低于政策目标，往往会出现逆周期政策调控；如果年初以来的累计经济增速低于全年目标，则调控力度往往会加大。 站在当下，二季度GDP增速可能低于实现全年目标所需要的最低平均水平，这意味着实现全年5%仍需努力，也对下半年经济增长提出了更高的要求。 在二季度GDP增速5.8%-6.2%的推算下，要实现全年经济增长目标，则下半年GDP增速需要4.7%-4.8%，对应的两年复合增速为4%-4.1%。 正因为此，在当前工业企业主动去库存、房地产销售持续回落的阶段，下半年除了依靠消费和出口的内生增长动能恢复以外，还需要政策适度发力，支持全年经济增长目标的实现。在6月13日央行降息、6月16日国常会提及“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”后，政策积极调整的窗口期正在开启。 注释1： 为了更好的计算复合增速，这里我们以2017年为基期，按照公布的同比增速计算服务业生产定基指数。 风险提示 估算结果基于模型，模型存在估算误差；高频数据只有6月前两周，数据或存在误差；经济增速低于预期 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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