华泰 | 固收:理财短期化特征明显

（以下内容从华泰证券《华泰 | 固收:理财短期化特征明显》研报附件原文摘录）
　　近期理财存续规模回升，但规模的稳定性仍存隐忧，主要是因为现阶段不同期限的理财产品呈现分化趋势，短期限理财规模持续回升，然而这部分资金稳定性不强，申赎受到的时间限制不多，中长期理财规模受到居民风险偏好保守的影响，短期内增长动力较弱。理财规模回升短期仍会增加债市的配置压力，但品种结构的短期化加大了潜在的赎回风险，导致理财资产端也更倾向于短久期、低波动的资产。此外，城投的信用风险仍是主要的潜在风险点。 核心观点 近期理财规模回升 近期引导负债端利率下行，推动存款部分转入理财。由于风险偏好差异不明显，对于居民而言，理财与存款长期存在跷跷板效应。自今年3月以来，银行定期存款利率陆续下调，银行协定存款及通知存款自律上限近期也出现下调，存款对居民的吸引力渐趋减弱，部分资金转入理财。此外，近日理财净值表现出色，主要原因在于理财资金近五成配置于债券（根据2022年理财市场年报），而今年利率整体小幅下行，这也使得理财的收益表现较为可观，单位破净率已从去年年底超29%的峰值水平持续下降，今年5月已低于5%。 理财规模的回升主要靠现金管理类产品支撑 近3个月，根据普益标准数据，理财存续规模增量近七成来自现金管理类产品，这表明投资者的配置需求向短端倾斜。目前经济复苏偏弱，基本面环境较为复杂，股市表现较为一般，此前疫情期间居民消费、投资以及房产购买开支较少，积攒的超额储蓄部分开始回流理财市场，居民本身的风险偏好也趋于保守，因此短期内理财需求和新发都集中在短久期资产上。 理财规模回升≠规模稳定性 从发行量和募集规模的角度来看，尽管理财规模在4月份回归增长后，产品发行量和募集规模都呈现出了增长的态势，但进入5月份之后，理财产品发行增速与募集规模出现背离，即发行量多而募集规模小，幅度之大为2021年以来首次出现。这一是因为理财产品的业绩基准降至近两年新低，导致了吸引投资者的效力有限；二是因为投资者开始担忧理财产品的保本能力，即使理财业绩表现持续好于存款，存款理财化的转换效率也会受限。 理财品种结构变得短期化 目前理财品种结构分化，居民购买理财以现金类为主，偏好明显。去年年底，由于定开产品的净值波动较大，居民普遍选择了赎回，导致中长期理财产品规模下降。受到理财破净的伤害，居民对中长期理财产品的接受度也相对较低，更倾向于选择短周期的产品。因此，现金管理类等短周期产品的规模增长较为显著，而中长期定期产品则面临发行量不足的困境。此外，理财市场规模争夺不减，加剧了以上分化。各机构的容错空间较小，从而加剧了上述的分化。 理财短期化对债券市场的影响 第一，理财规模扩张，短期仍会增加对债市的配置压力。第二，短期理财占比提升，赎回风险较大，理财倾向于配置波动小、短久期的品种，宁可少赚不能亏钱。第三，城投的信用风险仍是主要的潜在风险。根据理财市场年报，2022年理财的信用债配置比例超过45%。考虑到市场上城投债占非金融企业债券的50%以上，一旦出现信用风险事件，需要提防赎回反馈效应。 风险提示：理财产品创新力度加大，货币政策超预期收紧，居民投资风险偏好变化。 相关研报 研报：《理财短期化特征明显》2023年6月12日 张继强 S0570518110002 | AMB145 王菀婷 S0570520020001 | BTF552 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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