【浙商金工】宏观中观共振,布局科技成长——招商创业板指数增强基金分析报告
（以下内容从国泰君安《【浙商金工】宏观中观共振,布局科技成长——招商创业板指数增强基金分析报告》研报附件原文摘录）
点击上方“Allin君行” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 摘要 【核心观点】 创业板是国家长期引导发展的战略板块，在当前的宏观环境下，具有突出的配置价值。招商创业板指数增强基金（012900.OF）可帮助投资者一键布局创业板。 要点一 新兴科技成长是国家的战略选择，创业板指汇集医药、新能源等行业，是科技成长的代表板块，具备长期投资价值。 要点二 在联储加息周期结束、全球流动性进入宽松拐点，同时国内宽松货币政策有望继续维持的宏观环境下，科技成长具备更高的投资价值。前期ChatGPT、AI算力为代表的主题成长行情过后，新能源、医药等传统成长行情有望接力。 要点三 创业板权重行业各具投资亮点，光伏行业综合景气指标持续上行，细分指标中，逆变器出口同比、太阳能新增容量、电池产量同比指标维持高位，反映出整个行业景气度较高；尽管新能源车行业当前处于下行趋势，但整体仍然维持在高位区间；医药行业投资周期受全球流动性周期影响较为显著，全球流动性由紧转松的拐点有望推动医药行业投资周期迎来向上趋势。 要点四 指数基金是一键布局指数的最优选择，创业板指数增强基金是布局创业板赛道的有效投资工具，指数增强基金在前十大重仓股的持仓相对分散，可以更有效的分散投资风险。 【风险提示】 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 01 创业板是国家长期引导发展的战略板块 1.1. 新兴科技成长是国家战略选择 创业板于2009年10月在深交所开板，作为对主板市场的重要补充，创业板自开板以来，始终坚持服务于创新型、成长型企业，经过10年多的发展，已成为多层次资本市场重要组成部分，为完善创新资本形成机制、落实创新驱动发展战略、服务经济高质量发展做出积极贡献。最新统计显示，创业板公司共有1200多家，总市值超12.1万亿元，其中超过七成以上属于战略性新兴产业。 2020年10月26日至29日召开的五中全会，提出了国家发展的“十四五规划”，通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，并且把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，这是我国当下处于经济增速换挡、产业结构升级的重要指引。注册制改革之后，创业板在国内多层次资本市场中充当承上启下的关键角色，在今后产业结构升级的过程中发挥着更加关键的作用，为尚处于成长期的创新企业提供更为合适的融资渠道，助力创新型企业上市，促进科技与资本深度融合，助推科技成果加速转化。 面向“十四五”以及更为长远的周期，战略性新兴产业将成为我国现代经济体系建设的新支柱，是破解经济社会发展不平衡、不充分难题的关键产业。“十四五规划”之后，国家陆续出台多向支持新兴科技成长行业的政策，助力相关行业持续发展，为科技成长行业提供广阔的长期发展空间。战略性新兴产业的发展对资本市场而言是一次历史性机遇，提升了相关产业的长期投资价值。 1.2. 创业板指汇集医药新能源，科技成长代表板块 从行业分布来看，作为创业板的代表指数，创业板指主要集中在电力设备、医药行业，两个行业权重占比分别为35.0%和20.8%，合计占比超过50%，板块内其他行业也是成长性较高的行业（电子、计算机等）或者传统行业中成长性较高的龙头公司（东方财富、同花顺等）。 从整体风格的角度来看，创业板表现出较强的成长风格，相比于上证指数，创业板指在估值因子上有更多的负向暴露，在成长因子上有更多的正向暴露，表明板块成长性高、估值高，成长性较强。 02 宏观视角下，科技成长是未来的强势方向 2.1. 全球流动性有望进入宽松周期 从自上而下的视角来看，创业板指具有非常显著的成长风格，相比于价值风格，成长风格的股票是一种“长久期”资产，因此其的表现与全球流动性周期具有十分密切的关系。从过去两轮全球流动性周期来看，在联储收紧货币政策、全球流动性趋紧的过程中，创业板的表现相对较弱，而在全球流动性宽松周期中，创业板的表现相对强势。 从最新一轮周期来看，2021年下半年开始，随着美国通胀压力持续增大，市场对连续收紧货币政策的预期不断强化，2年期美国国债收益率从0附近一路上升，到2023年3月超过5%。当前尽管当前通胀水平仍未达到联储目标的2%，但美国CPI实际高点已过，美国CPI同比变化已经进入下行趋势，同时，美国经济增长压力逐渐显现，最新一期5月制造业季调PMI重新回落至荣枯线以下，在此背景下，市场预期5月可能已经是联储本轮最后一次加息，甚至存在降息可能。 另一方面，2023年3月美国最大的科技金融机构之一——硅谷银行（Silicon Valley Bank，简称SVB）因为存款者大规模提现，导致资金链断裂，被美国加州监管机构接管，成为美国历史上第二大银行倒闭事件。硅谷银行事件提升了联储对银行业流动性危机的担忧，成为了联储进一步收紧货币政策的掣肘，该事件过后联储3月份加息25BP，加息幅度放缓，进一步提升了“5月作为最后一次加息”的可能性。 未来随着加息结束，全球流动性周期出现拐点，将为创业板为代表的成长板块提供积极的全球宏观大环境。 2.2. 国内流动性也有望进入宽松周期 从国内宏观环境来看，尽管疫情放开之后经济出现一定的脉冲式修复，但整体复苏动能有限，根据一季度央行货币政策执行报告，“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。在2、3月PMI回升之后，4月PMI重新回落至荣枯线以下，工业企业利润仍然继续承压。 由于经济内生增长动力不强，需求较弱，因此国内整体呈现出通缩的压力，CPI呈现下行趋势，4月CPI同比增长仅0.1%，同时随着全球经济增长的放缓，PPI降幅持续扩大，4月PPI同比下降3.6%。 在国内经济增长动能较弱、通缩压力不断增大的宏观环境下，国内货币政策未来中短期有望维持较为宽松的环境。因此，国内宏观环境同样有利于科技成长行业。 2.3. 主题成长回调，传统成长有望接力 2023年1月以来，市场出现以ChatGPT、AI算力为代表的主题行情，带动整个TMT板块出现大幅上涨，吸收了市场大量的流动性，TMT板块成交占比（滚动平均）一度超过全市场的45%。4月之后，主题行情走势减弱，ChatGPT指数和AI算力指数出现一定的回调，TMT板块成交额占全市场成交额的比重有所降低，市场流动性回流，在宏观环境有利于成长板块的背景下，市场流动性有望向传统成长行业回补，推升新能源、医药等创业板中较为集中的行业。 03 行业景气度：权重行业各具亮点 这一部分中，我们将详细分析各个权重行业自身的景气度情况，主要包括新能源和医药行业，对于新能源行业，我们将其细分为光伏和新能源车两大板块。 3.1. 光伏：行业景气度持续上行 光伏产业链分为主产业链、辅产业链、下游电站三大板块，其中主产业链最为重要，它包括多晶硅、硅片、电池片、组件四大环节，光伏需求大多来自于海外，因此进出口数据也需要重点监测。光伏是典型的制造业，产业投资重量不重价，因此我们构建以量为核心的景气指标体系。我们将这些指标进行整合得到光伏产业综合景气指标。 从景气指标来看，当前光伏行业综合景气指标持续上行，细分指标中，逆变器出口同比、太阳能新增容量、电池产量同比指标维持高位，呈现出扩张趋势，反映出整个行业景气度较高。 而另一方面，当前光伏整体估值处于历史极低水平，光伏指数（884045.WI）截至最新日期（2023年5月26日）市盈率TTM估值分位数为0.51%，在行业具备长期成长性、短期高景气的背景下具有很高的估值优势。 3.2. 新能源车：景气维持高位 新能源汽车产业链可以细分为上游原材料、中游三电系统和下游整车及服务三个环节。我们从需求端出发，在主要环节筛选出反映产业景气的有效指标合计11个，构成新能源汽车产业链经期指标体系。从综合景气指标来看，当前新能源车行业尽管处于下行趋势，但整体仍然维持在高位区间。 从估值角度来看，新能源车行业估值同样处于历史低位，新能源车指数（399417.SZ）截至最新日期（2023年5月26日）市盈率TTM为20.81，分位数12.3%，具备较高的估值优势。 3.3. 医药：行业投资周期拐点向上 医药行业投资周期受全球流动性周期影响较为显著，从下图中可以看出，医药行业固定资产投资完成额周期趋势与2年期美国国债收益率代表的全球流动性周期呈现高度相关性，在前一部分中我们已经讨论过，未来联储有望终止加息，全球流动性有望迎来由紧转松的拐点，这将推动医药行业投资周期迎来向上趋势，推动行业景气度的提升。 04 创业板一键布局——招商创业板指数增强基金 在创业板赛道整体具有高投资价值的情况下，指数基金是一键布局指数的最优选择，其中创业板指数增强基金是布局创业板赛道的有效投资工具。 通过量化增强的方式进行投资，一方面可以对更加优质的股票给予更高的权重配置，另一方面可以通过构建风险模型严格限制组合的风险。以招商创业板指数增强基金为例，根据最新一期基金季报，基金在前十大重仓股的持仓相对分散，因此可以更有效的分散投资风险。创业板自身的波动相对较高，因此针对该板块的投资中分散风险、降低波动显得尤为重要。基金成立以来，至最新净值日期（2023年5月26日），该基金年化波动率23.1%，低于指数的年化波动率24.4%，可以帮助投资者在高效布局创业板的同时降低投资波动率。 05 风险提示 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 详细报告请查看2023年06月03日发布的浙商证券金融工程专题报告《宏观中观共振，布局科技成长——招商创业板指数增强基金分析报告》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
点击上方“Allin君行” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 摘要 【核心观点】 创业板是国家长期引导发展的战略板块，在当前的宏观环境下，具有突出的配置价值。招商创业板指数增强基金（012900.OF）可帮助投资者一键布局创业板。 要点一 新兴科技成长是国家的战略选择，创业板指汇集医药、新能源等行业，是科技成长的代表板块，具备长期投资价值。 要点二 在联储加息周期结束、全球流动性进入宽松拐点，同时国内宽松货币政策有望继续维持的宏观环境下，科技成长具备更高的投资价值。前期ChatGPT、AI算力为代表的主题成长行情过后，新能源、医药等传统成长行情有望接力。 要点三 创业板权重行业各具投资亮点，光伏行业综合景气指标持续上行，细分指标中，逆变器出口同比、太阳能新增容量、电池产量同比指标维持高位，反映出整个行业景气度较高；尽管新能源车行业当前处于下行趋势，但整体仍然维持在高位区间；医药行业投资周期受全球流动性周期影响较为显著，全球流动性由紧转松的拐点有望推动医药行业投资周期迎来向上趋势。 要点四 指数基金是一键布局指数的最优选择，创业板指数增强基金是布局创业板赛道的有效投资工具，指数增强基金在前十大重仓股的持仓相对分散，可以更有效的分散投资风险。 【风险提示】 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 01 创业板是国家长期引导发展的战略板块 1.1. 新兴科技成长是国家战略选择 创业板于2009年10月在深交所开板，作为对主板市场的重要补充，创业板自开板以来，始终坚持服务于创新型、成长型企业，经过10年多的发展，已成为多层次资本市场重要组成部分，为完善创新资本形成机制、落实创新驱动发展战略、服务经济高质量发展做出积极贡献。最新统计显示，创业板公司共有1200多家，总市值超12.1万亿元，其中超过七成以上属于战略性新兴产业。 2020年10月26日至29日召开的五中全会，提出了国家发展的“十四五规划”，通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，并且把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，这是我国当下处于经济增速换挡、产业结构升级的重要指引。注册制改革之后，创业板在国内多层次资本市场中充当承上启下的关键角色，在今后产业结构升级的过程中发挥着更加关键的作用，为尚处于成长期的创新企业提供更为合适的融资渠道，助力创新型企业上市，促进科技与资本深度融合，助推科技成果加速转化。 面向“十四五”以及更为长远的周期，战略性新兴产业将成为我国现代经济体系建设的新支柱，是破解经济社会发展不平衡、不充分难题的关键产业。“十四五规划”之后，国家陆续出台多向支持新兴科技成长行业的政策，助力相关行业持续发展，为科技成长行业提供广阔的长期发展空间。战略性新兴产业的发展对资本市场而言是一次历史性机遇，提升了相关产业的长期投资价值。 1.2. 创业板指汇集医药新能源，科技成长代表板块 从行业分布来看，作为创业板的代表指数，创业板指主要集中在电力设备、医药行业，两个行业权重占比分别为35.0%和20.8%，合计占比超过50%，板块内其他行业也是成长性较高的行业（电子、计算机等）或者传统行业中成长性较高的龙头公司（东方财富、同花顺等）。 从整体风格的角度来看，创业板表现出较强的成长风格，相比于上证指数，创业板指在估值因子上有更多的负向暴露，在成长因子上有更多的正向暴露，表明板块成长性高、估值高，成长性较强。 02 宏观视角下，科技成长是未来的强势方向 2.1. 全球流动性有望进入宽松周期 从自上而下的视角来看，创业板指具有非常显著的成长风格，相比于价值风格，成长风格的股票是一种“长久期”资产，因此其的表现与全球流动性周期具有十分密切的关系。从过去两轮全球流动性周期来看，在联储收紧货币政策、全球流动性趋紧的过程中，创业板的表现相对较弱，而在全球流动性宽松周期中，创业板的表现相对强势。 从最新一轮周期来看，2021年下半年开始，随着美国通胀压力持续增大，市场对连续收紧货币政策的预期不断强化，2年期美国国债收益率从0附近一路上升，到2023年3月超过5%。当前尽管当前通胀水平仍未达到联储目标的2%，但美国CPI实际高点已过，美国CPI同比变化已经进入下行趋势，同时，美国经济增长压力逐渐显现，最新一期5月制造业季调PMI重新回落至荣枯线以下，在此背景下，市场预期5月可能已经是联储本轮最后一次加息，甚至存在降息可能。 另一方面，2023年3月美国最大的科技金融机构之一——硅谷银行（Silicon Valley Bank，简称SVB）因为存款者大规模提现，导致资金链断裂，被美国加州监管机构接管，成为美国历史上第二大银行倒闭事件。硅谷银行事件提升了联储对银行业流动性危机的担忧，成为了联储进一步收紧货币政策的掣肘，该事件过后联储3月份加息25BP，加息幅度放缓，进一步提升了“5月作为最后一次加息”的可能性。 未来随着加息结束，全球流动性周期出现拐点，将为创业板为代表的成长板块提供积极的全球宏观大环境。 2.2. 国内流动性也有望进入宽松周期 从国内宏观环境来看，尽管疫情放开之后经济出现一定的脉冲式修复，但整体复苏动能有限，根据一季度央行货币政策执行报告，“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。在2、3月PMI回升之后，4月PMI重新回落至荣枯线以下，工业企业利润仍然继续承压。 由于经济内生增长动力不强，需求较弱，因此国内整体呈现出通缩的压力，CPI呈现下行趋势，4月CPI同比增长仅0.1%，同时随着全球经济增长的放缓，PPI降幅持续扩大，4月PPI同比下降3.6%。 在国内经济增长动能较弱、通缩压力不断增大的宏观环境下，国内货币政策未来中短期有望维持较为宽松的环境。因此，国内宏观环境同样有利于科技成长行业。 2.3. 主题成长回调，传统成长有望接力 2023年1月以来，市场出现以ChatGPT、AI算力为代表的主题行情，带动整个TMT板块出现大幅上涨，吸收了市场大量的流动性，TMT板块成交占比（滚动平均）一度超过全市场的45%。4月之后，主题行情走势减弱，ChatGPT指数和AI算力指数出现一定的回调，TMT板块成交额占全市场成交额的比重有所降低，市场流动性回流，在宏观环境有利于成长板块的背景下，市场流动性有望向传统成长行业回补，推升新能源、医药等创业板中较为集中的行业。 03 行业景气度：权重行业各具亮点 这一部分中，我们将详细分析各个权重行业自身的景气度情况，主要包括新能源和医药行业，对于新能源行业，我们将其细分为光伏和新能源车两大板块。 3.1. 光伏：行业景气度持续上行 光伏产业链分为主产业链、辅产业链、下游电站三大板块，其中主产业链最为重要，它包括多晶硅、硅片、电池片、组件四大环节，光伏需求大多来自于海外，因此进出口数据也需要重点监测。光伏是典型的制造业，产业投资重量不重价，因此我们构建以量为核心的景气指标体系。我们将这些指标进行整合得到光伏产业综合景气指标。 从景气指标来看，当前光伏行业综合景气指标持续上行，细分指标中，逆变器出口同比、太阳能新增容量、电池产量同比指标维持高位，呈现出扩张趋势，反映出整个行业景气度较高。 而另一方面，当前光伏整体估值处于历史极低水平，光伏指数（884045.WI）截至最新日期（2023年5月26日）市盈率TTM估值分位数为0.51%，在行业具备长期成长性、短期高景气的背景下具有很高的估值优势。 3.2. 新能源车：景气维持高位 新能源汽车产业链可以细分为上游原材料、中游三电系统和下游整车及服务三个环节。我们从需求端出发，在主要环节筛选出反映产业景气的有效指标合计11个，构成新能源汽车产业链经期指标体系。从综合景气指标来看，当前新能源车行业尽管处于下行趋势，但整体仍然维持在高位区间。 从估值角度来看，新能源车行业估值同样处于历史低位，新能源车指数（399417.SZ）截至最新日期（2023年5月26日）市盈率TTM为20.81，分位数12.3%，具备较高的估值优势。 3.3. 医药：行业投资周期拐点向上 医药行业投资周期受全球流动性周期影响较为显著，从下图中可以看出，医药行业固定资产投资完成额周期趋势与2年期美国国债收益率代表的全球流动性周期呈现高度相关性，在前一部分中我们已经讨论过，未来联储有望终止加息，全球流动性有望迎来由紧转松的拐点，这将推动医药行业投资周期迎来向上趋势，推动行业景气度的提升。 04 创业板一键布局——招商创业板指数增强基金 在创业板赛道整体具有高投资价值的情况下，指数基金是一键布局指数的最优选择，其中创业板指数增强基金是布局创业板赛道的有效投资工具。 通过量化增强的方式进行投资，一方面可以对更加优质的股票给予更高的权重配置，另一方面可以通过构建风险模型严格限制组合的风险。以招商创业板指数增强基金为例，根据最新一期基金季报，基金在前十大重仓股的持仓相对分散，因此可以更有效的分散投资风险。创业板自身的波动相对较高，因此针对该板块的投资中分散风险、降低波动显得尤为重要。基金成立以来，至最新净值日期（2023年5月26日），该基金年化波动率23.1%，低于指数的年化波动率24.4%，可以帮助投资者在高效布局创业板的同时降低投资波动率。 05 风险提示 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 详细报告请查看2023年06月03日发布的浙商证券金融工程专题报告《宏观中观共振，布局科技成长——招商创业板指数增强基金分析报告》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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