三一重工| 点评:Q3 业绩符合预期, 龙头长期成长空间可期

（以下内容从东吴证券《三一重工| 点评:Q3 业绩符合预期, 龙头长期成长空间可期》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：买入（维持） 事件 公司Q1-Q3实现营收734.2亿（+25.1%），归母净利润124.5亿（+34.7%），扣非净利113亿（+22.2%）。其中Q3单季实现收入238.8亿（+54.5%），归母净利润38.5亿（+56.9%），扣非净利33.6亿（+37.6%）。整体符合预期。 投资要点 1 旺季后移下行业需求旺盛，驱动Q3收入快速增长 公司Q3收入实现较快增长，主要系：1）受益于疫情后的赶工需求，Q3工程机械销量持续旺盛。2）基建投资、更新需求、人工替代等因素拉动工程机械需求增长。3）公司产品竞争力显著提升，市场份额不断增长。根据我们测算，预计Q3单季公司挖机和起重机销量均同比增长70%以上，混凝土机销量同比+60%以上。 2 盈利能力维持稳定，风险控制持续向好 Q1-Q3公司整体毛利率30.3%，同比-2.2pct，其中Q3单季毛利率30.2%，同比-2.8pct，我们认为主要受到运费在会计科目的重分类+销售政策调整的影响。 Q1-Q3净利率提升至17.5%，同比+1.4pct，单季净利率16.7%，同比+0.56pct，其中以投资收益为主的非经常性损益达5亿（贡献2pct），而财务费用同比+2pct，我们判断主要系汇兑损益影响。因此整体盈利能力较平稳。 Q1-Q3经营活动净现金流达110.2亿，同比+33.2%，其中Q3单季24.8亿，同比+34%；应收账款周转天数91天，周转速度持续加快，营运能力和风险控制不断向好。 3 行业周期波动弱化，智能化+数字化提升竞争力，龙头成长空间可期 短期来看，疫情导致下游旺季顺延后，行业存在一定超弧长反应，叠加四季度基建投资不悲观，我们预计全年工程机械需求整体保持旺盛。中长期来看，人工替代+环保趋严+出口逻辑延续，行业需求周期性弱化，波动率将比上一轮小很多，我们预计未来几年工程机械行业波动维持在正负5%-10%左右，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。 三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力，2019年三一的人均产值（410万）已超过卡特彼勒（约350万）；同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势，我们预计随着公司海外份额长期趋于提升，海外收入年复合增长率有望达30%以上，长期增长规模可观。 盈利预测与投资评级 低波动率周期里面更强调公司的产品竞争力和生产效率提升，坚定看好中国制造业智能工厂最优秀的公司【三一重工】，数字智能化+国际化持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为15/13/12倍，2021年目标估值至15倍PE，对应市值2640亿，目标价至31.1元，维持“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动；竞争激烈导致盈利能力下滑。 图1：2020年前三季度实现营业收入734亿，同比+25% 图2：2020年前三季度实现归母净利润125亿，同比+36% 图3：2020年前三季度净利率升至17.5% 图4：数字化降费提效，2020年前三季度期间费用率降至11.5% 图5：2020年前三季度应收账款周转率2.95，高于去年同期2.60 图6：2020年前三季度经营性现金流净额110亿，风险控制能力持续优化 三一重工三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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