转债行业图谱系列(七):医药商业行业可转债梳理(行业分析篇)(东吴固收李勇 徐津晶)20230523

（以下内容从东吴证券《转债行业图谱系列(七):医药商业行业可转债梳理(行业分析篇)(东吴固收李勇 徐津晶)20230523》研报附件原文摘录）
　　摘 要 观点 ■刚性需求稳定增长，“医改”助推行业变革，医药商业疫后快速回春： 1）产业链：医药商业行业连接上游医药生产及下游终端消费，负责从上游企业采购产品并销售给下游终端，主要包括批发和零售两种业态。上游企业按照产品种类可以分为西药供应企业、中成药供应企业、医疗器械供应企业等，下游终端消费市场主要为医院、基层医疗机构和零售药店。从产业链的传导来看，医药商品产业链各环节之间相互影响，上游和中游的原料药成本、研发成本及销售费用会直接影响终端药械商品价格，而下游终端对于药械商品的选择也会影响上游企业的发展和扩张；且上下游产品的买卖价差在很大程度上影响中游医药商业企业的利润空间。从医药商业角度来看，医药商业行业从业企业对于上游的议价能力较强，但对于下游的主导作用较弱。未来随着医保改革、带量采购政策的深化落实，医药商业市场竞争或将更趋激烈，预计行业的分化、整合、重组有望加剧。 2）行业集中度：我国医药商业行业总体集中度较低，竞争较为激烈。批发行业方面，呈现以4家全国龙头企业领衔、N家区域性代表企业辅助的竞争格局，近年来集中度快速提升，CR100由2012年的64%增至2021的74.5%，但仍有较大整合空间。未来由于医药批发行业的双边网络属性行业、叠加医改背景下“两票制”、“带量采购”和“药品零加成”等政策不断推进及第三方物流大规模介入医药物流行业，行业集中度预计将进一步提升。零售行业方面，我国医药零售行业集中度仍处于较低水平，2021年销售额前100位企业销售总额占比CR100仅为35.6%，药店连锁经营是未来趋势，龙头医药零售企业将凭借其规范化经营模式和规模经济控本增利优势，在监管加强和“处方外流”背景下受益，而营运能力和议价能力不足的单体药店将面临淘汰，推动医药零售行业集中度提升。 3）从业企业核心竞争力包括：规模优势：规模较大的企业往往拥有较强的采购议价能力、更高的市场影响力和品牌知名度、更完善的E2E供应链流程等优势，能够降本增效，下游客户更偏向和龙头企业合作，随着医改政策不断推进，医药流通中间环节利润空间被进一步压缩，中小规模企业将面临淘汰或被并购整合的局面。资金优势：医药流通属于资本密集型行业，扩大营销网络、完善采购体系等需要大量长期资本投入，且由于产业链下游地位较为强势，批发企业的营运资金占用较为严重。专业服务能力：主要为消费零售企业的药房专业服务和物流配送能力。渠道优势：渠道网络对提高市场占有率和市场份额具有决定性作用，批零一体化发展的企业优势凸显。上下游资源优势：“下游规模以上医院准入”和“上游医药品种授权”对于医药商业企业来说至关重要，后者指品种齐全程度。 4）现状及展望：需求方面：长期来看，人口老龄化、慢性病患病率增加叠加居民医药消费升级，医药消费需求将保持稳定增长；中期来看，政策端持续发力推动“处方外流”，利好医药零售市场；短期来看，疫情影响逐渐消退，疫后医疗保健消费常态化。供给方面：医药商业企业积极调整以应对行业变局，一方面，龙头企业通过并购、加盟等方式积极横纵向扩张以提升市占率和影响力；另一方面，连锁药店努力变革向数字化、多元化、专业化方向发展。医药流通巨头多种手段抢占市场份额，加速横纵向扩张，横向上实行“批零一体”和数字化经营模式，纵向上并购上游药品企业和下游医疗机构，通过产业链整合以发挥规模化优势。 综上，医药商业行业市场发展空间不断扩大，企业自发转型升级，前景乐观，建议关注医药商业行业。此外，在互联网医疗兴起和“处方外流”背景下，医药零售企业积极探索医药电商商业模式，零售药房向专业、多元方向转型升级，客户粘性及市场份额有望增长，推荐关注医药零售行业。 ■风险提示：政策变动风险，药价降幅超预期，处方外流不及预期。 正 文 1. 医药商业行业概述 医药商业属于医药行业产业链中的子行业，主要负责医药商品在市场上的经营及流通。医药商业企业将医药制造企业生产出来的医药商品，包括药品、医疗器械、化学试剂、玻璃仪器等，通过购进、销售、调拨、储运等经营活动，供应给医疗单位及其他终端消费者，完成医药商品从生产领域向消费领域的转移。医药商业作为医药商品生产和消费的中介，是我国医药行业的重要组成部分，是保障器械、药品等医疗物资高效、稳定供给的核心力量。 医药商业行业可细分为保健批发赛道和消费零售赛道。保健批发赛道中，公司作为上游供应商的配送商或分销代理商，将商品配送到各级医疗卫生机构或销售给其他医药流通企业、连锁药店等；而消费零售赛道中，公司主要通过零售药店将药品及其他健康相关商品销售给终端消费者。 当前，医药商业企业面临“医改”的机遇和挑战，一方面，在“处方外流”和利润空间缩窄的背景下，大批中小医药商业企业将面临淘汰；另一方面，大型企业凭借自身资源优势、规模优势加速扩张，积极向数字化、专业化和多元化业态变革，助推医药商业行业高质量发展。 总体而言，得益于人口老龄化、慢性病患病率增加等长期趋势带来的刚性医药需求，叠加政策催化和企业自发变革，医药商业行业正在朝着现代化、市场化、数字化趋势发展，市场发展空间不断扩大，前景乐观。故我们将从行业基本面、可转债标的的正股基本面、可转债行情表现3个方面，针对医药商业行业中截至2023年4月28日的6只存量可转债标的进行梳理并推荐，分别为保健批发赛道的柳药转债、英特转债、润达转债和塞力转债以及消费零售赛道的大参转债和漱玉转债。本文为行业分析篇，将着重分析医药商业行业的现状及发展前景，可转债标的正股基本面和可转债行情表现分析详见报告《转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》和《转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之保健批发赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。 2.医药商业产业链分析 产业链方面，医药商业行业连接上游的医药生产及下游的终端消费，其上游包括药品、医疗器械等生产厂商，根据销售产品的不同主要有七大类医药产品的生产厂商；中游为医药流通，作为核心环节，中游医药商业企业主要负责产品的采购、仓储、管理和销售，包括批发企业和零售企业，批发企业通过零售企业间接或直接将医药产品流通至医药产品的终端市场，包括医院、各类疾控等医疗机构，以及零售药店、第三方终端等；下游则是医药产品的消费市场，包括各类医院、零售药店以及其他一般消费者。 具体而言，上游医药商业企业按照产品种类可以分为西药供应企业、中成药供应企业、中药材供应企业、医疗器械供应企业、化学试剂类供应企业、玻璃仪器类供应企业及其他类供应企业。从2021年我国医药销售品类结构来看，上游供应企业主要为西药供应企业，销售额占比高达71%，其次为中成药供应企业（14%）、医疗器材企业（8%）、中药材供应企业（2%）。 中游医药商业企业负责从上游企业采购产品并销售给下游终端，主要包括批发和零售两种业态。批发业务主要是指企业将药品或器械批量配送至医疗机构、药店和其他批发企业，盈利主要来源于购销差价或上游供应商给予的促销返利；零售业务是指企业通过终端药店向广大个人消费者提供各类药品、医疗器械等医药产品销售和健康服务，其利润主要来自于医药产品进销差价。从2021年医药零售和批发商品市场销售份额来看，目前我国医药流通市场以医药批发业为主，占比达到79%。 其中，批发业务按照销售渠道又可分为纯销、调拨和快批。纯销业务是指批发企业直接将医药商品销售至医疗终端和零售终端，调拨业务指批发企业将医药商品销售给同业企业，快批业务是针对城市社区卫生中心、乡镇卫生院的销售。目前，我国医药流通市场以纯销业务和调拨业务为主，2021年纯销业务占比为72%，调拨业务占比27%；2017年至2021年间，“两票制”政策对调拨业务带来较大冲击，通过压缩医药商品流通环节，“工业-流通-医院”成为行业主流流通模式，纯销业务逐渐取代调拨业务，占比逐年递增。 下游终端消费市场主要为医院、基层医疗机构和零售药店。从2021年医药商品销售额各终端占比来看，终端消费市场以医院等医疗机构为主，占比达到70.9%，零售终端和居民终端占比为29.1%。 从产业链的传导来看，医药商品产业链各环节之间相互影响。上游和中游的原料药成本、研发成本及销售费用会直接影响终端药械商品价格，而下游终端对于药械商品的选择也会影响上游企业的发展和扩张；且上下游产品的买卖价差在很大程度上影响中游医药商业企业的利润空间。从医药商业角度来看，医药商业从业企业对于上游的议价能力较强，但对于下游的主导作用较弱。具体而言，我国医药市场上游同类的商品众多，同质化现象明显，企业间竞争十分激烈，大型医药商业企业依托其规模化终端销售能力及增值服务能力，在医药商品集中采购配送权、配送费率谈判以及议价上具有一定优势；而医药流通企业相对于下游大型医疗机构的地位则相对较弱，存在被下游医院客户拖欠货款、占用资金的情况。未来随着医保改革政策和带量采购政策的继续深化和落实，医药商业企业的市场竞争或将更趋激烈，我们预计医药商业行业的分化、整合、重组有望进一步加剧。 3. 医药商业行业竞争格局：医改助推行业变革 从行业从业企业数量来看，医药商业企业众多，行业整体集中度较低，竞争较为激烈。医药商业行业企业数量波动上升，从2016年的1.86万家增加至2021年的2万家，年化复合增长率为1.46%。具体来看，2016-2019年间，医药商业行业企业数量缓步增加；2020年或因疫情等因素影响，企业数量有所下降；2021年恢复增长趋势。从从业企业结构来看，以批发企业为主，但零售企业增速更快，2021年末批发企业数量达到1.34万家，2016-2021年期间年化复合增长率为0.61%；零售药店连锁企业数量为0.66万家，2016-2021年期间年化复合增长率为3.34%。从企业规模看，从业企业大多为中小规模。截至2023年4月14日，医药商业行业上市企业中，有8家企业市值超过200亿，23家企业市值不超过100亿，平均市值约124.79亿元。从所有制结构看，医药商业行业呈现出以国有企业为主、股份制企业为辅的格局。2021年全国药品流通企业主营业务收入中，国有及国有控股企业占比高达61.4%，股份制企业占比32.9%，外商及港澳台投资企业占比3.6%，私营企业占比1.4%。 总体而言，我国医药商业行业总体集中度较低，竞争较为激烈，但在行业内在发展需求、政策催化和外部挑战的综合作用下，未来医药商业行业集中度或将有所提升。 下面分别对保健批发赛道和消费零售赛道进行分析。 3.1 保健批发赛道竞争格局 当前，我国医药批发行业呈现以 4 家全国龙头企业领衔、N 家区域性代表企业辅助的竞争格局。其中，4 家全国性龙头企业分别为国药集团、上海医药、华润医药和九州通，2021 年 CR4 约为 44.2%，头部地位稳固；区域性代表企业包括广州医药、南京医药、海王生物、华东医药、浙江英特等。 行业集中度演化趋势方面，近年来我国医药批发赛道集中度稳步提升，CR100 由2012 年的 64%增至 2021 年的 74.5%，10 年期间增长约 10.5pct；CR4（3）由 2012 年（2015 年及以前为 CR3）的 28.8%增至 2021 年的 44.2%，10 年期间增长约 15.4pct。 保健批发赛道仍有较大整合空间，未来行业集中度预计将进一步提升，主要源于三方面因素：首先，医药批发行业具有很强的双边网络属性，即医药批发企业对接的上游企业越丰富，对下游销售终端就越有吸引力，反之通过加大对下游医院和药店网络的覆盖，也能够强化其对上游医药企业的吸引力，因此大规模企业相较于中小规模企业竞争优势显著。其次，近年来医改背景下“两票制”、“带量采购”和“药品零加成”等政策不断推进，药品流通中间环节利润空间持续压缩，因此具备较强资金实力、拥有较全面的网络覆盖和综合服务能力的大型流通企业规模经济优势得以体现，促使行业集中度提升，行业结构不断优化。再次，中国邮政、顺丰、京东等第三方物流大规模介入医药物流行业，给传统药品流通企业带来较大挑战，专业物流运作管理经验缺乏、成本控制能力较弱、仓储设备落后的中小药品批发企业的市场空间将被挤压。最后，国际经验方面，2019年美国药品批发市场CR3高达92%，日本CR5达到75.9%，借鉴国际经验可知，我国医药批发行业在市场竞争格局优化方面仍有较大空间。 3.2 消费零售赛道竞争格局 药店连锁率方面，2015年至2021年间，我国药房市场格局经历了由单体药房为主到以连锁药房为主的转变，药房连锁率由2015年的45.73%增至2021年的57.22%。当前我国医药零售行业集中度仍处于较低水平，2021年销售额前100位企业销售总额占比CR100仅为35.6%，前10位销售总额占比CR10仅为21.1%。从2021年企业销售额排名来看，龙头企业主要为国药控股、大参林、老百姓、益丰大药房、一心堂等。从行业集中度演化趋势来看，2014年以来我国医药零售行业集中度稳步提升，CR100由2014年的28.1%增至2021年的35.6%，期间涨幅约7.5pct。 药店连锁经营是未来趋势，长期视角来看医药零售行业集中度提升系众望所归。连锁药店由总部统一管理，各门店统一供货，具有统一化、标准化、规范化的特点。从监管端来看，连锁药店较单体店经营规范、便于监管，可降低政府监管成本。从企业端来看，连锁药店具有规模经济效应，有助于企业降本增效，增强企业竞争力。从消费端来看，连锁药店具有便利、低价、品牌保障的优点。从政策端看，近年来，国家从多方面推出政策促进药房连锁化、集中化发展。一方面，2021年商务部和国务院分别发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》和《“十四五”全民医疗保障规划》，鼓励医药零售企业连锁化、集中化发展，计划2025年药品零售连锁率接近70%，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额达到65%以上。另一方面，医保局、药监局等部门不断加强对于零售药店、药师人员、实施设备等的规范化要求，经营能力不足的单体药店将面临严峻挑战。 此外，各项政策导致的处方外流将促使处方药销售成为未来药店收入的最大增量，但处方药销售对药店的人员配置具有专业要求，在此背景下经营规范的连锁药店将在未来处方药销售中具备较强的市场竞争力。具体来说，近年来随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策和相关技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速。2023年2月15日国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》进一步推进处方外流，带动符合标准的药店承接处方量的增加，增厚规范化连锁药房的收益。 结合国际经验来看，2019年，美国药品零售企业CR3达到53.7%，日本连锁药房CR3为31.1%，可见我国医药零售赛道集中度仍有较大提升空间。综合来看，未来龙头医药零售企业凭借其规范化经营模式和规模经济控本增利优势，在监管加强和“处方外流”的背景下受益，而营运能力和议价能力不足的单体药店将面临淘汰。 4.行业供需现状 4.1 需求端：拐点已至，刚性需求稳步提升，疫后健康消费常态化 需求总量方面，人口老龄化背景下我国医药商品销售量稳步提升。2010 年至 2021年期间医药商品销售总额呈现稳定上升趋势，年化复合增长率为 12.57%。其中 2016 年及以前医药商品销售总额增速较高，超过 10%；除 2020 年由于疫情影响增速有所下降之外，2017 年以来医药商品销售总额增速基本稳定在 8%左右。 长期来看，人口老龄化、慢性病患病率增加叠加居民医药消费升级，医药消费需求将保持稳定增长。一方面，老龄化社会的到来和慢性非传染疾病患病率增加，将带来巨量的刚性医药消费市场。21世纪以来，我国60岁及以上人口占比不断提升，从2011年的13.7%增至2022年的19.8%，同比增速基本在3%-4%左右。人口老龄化带来的是更高的慢性病患病率，从而产生更高的长期用药需求。与此同时，政策端也积极发力，2022年2月《关于印发“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划的通知》提出要扩大老年人慢性病用药报销范围，将更多慢性病用药纳入集中带量采购，全方位降低老年人用药负担，进一步释放老年人用药需求。2010年至2021年间，我国医药商品销售额占GDP的比重与人口老龄化基本呈现相同走势。另一方面，随着经济的发展及人均可支配收入的持续提高，人民医疗保健意识的不断提升，居民医药消费在不断升级。近年来，全国居民人均医疗保健支出总体呈现持续增长趋势，由2013年的912.10元增长至2022年的2,120元，除2020年、2022年疫情反复导致增速明显下滑外，同比增长率基本保持在10%以上，居民不断增长的医药消费有利于医药商业行业持续发展。 中期来看，政策端持续发力推动“处方外流”，利好医药零售市场。自2007年至今各部门持续出台各类政策，从医院端、处方来源端、医保支付端和零售终端等多方面促进“医药分家”；2023年2月15日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利，在此前政策基础上进一步带动处方外流。 从初见端倪到政策破冰，目前形势已经相对明朗，未来医药分家势不可挡，“处方外流”已进入加速期，促进零售端处方药销售。从零售端处方药与非处方药的销售结构来看，零售端药品销售份额中处方药占比呈现稳步提升趋势，2021年零售端处方药占比为68%，相较2020年增加1.5pct。从药品市场批发与零售的销售结构来看，在处方加速外流的背景下，零售端市场规模持续扩张，2010年至2021年间零售端销售占比整体呈上升趋势，2021年较2010年占比增加4.73pct。随着政策的持续推进，预计未来零售端市场仍有较大增长空间。 短期来看，拐点已至，疫情影响逐渐消退，疫后医疗健康消费常态化。2021-2022H1，疫情反复对医药商业公司影响较大，尤其是零售消费赛道企业由于“四类药”下降、客流量减少等因素而业绩受挫。但2022Q4起，疫情管控放开带来客流量恢复，“四类药”逐渐上架，线下药店销量回春；且居民医疗健康消费意识由于疫情而增强，疫后医疗健康消费将恢复常态化。根据RPDB数据库，2022Q1-Q3，全国样本药品零售市场规模及增速呈连续下降趋势，2022Q3市场规模见底，仅为140亿元，同比增速降至-20%，推测主要受疫情因素影响。随后2022Q4药品零售市场强势反弹，规模跃升至180亿元，单季度增加40亿元，与2021Q4基本持平；同比增速回升至-3.14%，跌幅明显收窄。结合零售消费赛道的公司业绩来看，通过观察第一药店和老百姓2022年四个季度单季营收同比变化，可以发现两家公司2022Q4营收均强势反弹，同比增速分别高达1102.73%和326.39%，以此类推，可以预测Q4线下药店销售额均有强劲增长，即2022Q4以来，受益于隔离封控取消及新冠相关药物需求大增，药品零售市场的表现开始转好。随着疫情影响消散、政策支持，叠加疫后居民医疗保健需求加强，预计2023年药品零售市场需求端将持续复苏。 3.2 供给端：并购整合加速，药店向数字化、多元化、专业化发展 随着医改不断推进、监管趋严导致市场化竞争更加激烈，医药商业企业积极调整以应对行业变局。一方面，龙头企业通过并购、加盟等方式积极横向、纵向扩张，以达到强强联合、资源互补的目的，最终提升市场占有率和影响力，进一步发挥规模优势；另一方面，连锁药店努力变革，向数字化、多元化、专业化方向发展，从传统的药品零售逐步向专业药房、网上药店、大健康药房等新型业态转变。 龙头积极扩张，多种手段抢占市场份额。近年来，国内医药流通巨头加速横纵向扩张，横向上进入终端零售药店和医药电商领域，实行“批零一体”和数字化经营模式，纵向上并购上游药品企业和下游医疗机构，实行平台化模式，通过产业链整合以更进一步发挥规模化优势。近年来，药品流通行业披露的与药品流通相关的对外投资并购活动整体呈现出频次增加、涉及金额先升后降的趋势，2013年披露的与药品流通相关的对外投资并购活动共66起，涉及金额54亿元；2021年增长至136起，涉及金额47.6亿元，投资并购活动热度持续，市场集中度上升。此外，头部医药零售企业加速横向扩张，通过自建、并购、加盟这三种方式助推门店数量快速增长，2022年上半年期间，大参林、老百姓大药房和益丰大药房分别新增807、1814和1493家门店，医药零售企业市场份额加速向头部聚集。 互联网医疗兴起，医药零售企业积极探索医药电商商业模式。近年来，互联网电商的崛起叠加新冠疫情在一定程度上改变了患者的问诊和购药习惯，互联网医疗快速崛起，推动医药销售额向线上流转。2013至2021年间，网上药店销售额高速增长，2021年网上药店销售额达到2,234亿元，同比增速高达40.24%。在此背景下，传统医药零售企业积极进军医药电商领域，以终端实体门店为窗口，结合线上线下融合式发展，加大提升门店服务半径，构建新零售渠道价值。以头部上市公司为例，大参林、一心堂、益丰大药房等均通过微信小程序等多家第三方B2C、O2O平台拓展线上业务，实现线上销售业绩高速增长；2022年上半年，益丰大药房实现线上销售额8.16亿元，同比增长81.4%，老百姓大药房实现线上销售额6.26亿元，同比增长70%，健之佳实现线上销售额6.26亿元，同比增长76.2%。 “处方外流”的背景下，零售药房向专业化发展；疫后居民医疗保健意识加强的背景下，药店围绕“大健康”主题多元化转型升级，以满足患者及消费者日益个性化、多样化的需求。具体而言，专业药房主要依托零售药店特药药房（DTP）、慢病药房药学服务标准，为顾客提供智能化、精准化、标准化的专业服务。同时，专业药房利用智能化医疗设备创新集顾客购药体验与健康管理为一体的新零售模式，探索药妆店、药诊店、健康小站与智慧药房等特色发展模式。过去2014-2021年间，我国DTP药房快速发展，由2014年的168.6亿元增至2021年的736.1亿元，同比增速均在20%以上；实体药店DTP品种销售规模亦持续增长。随着医改推进和处方外流，预计未来零售医药企业将进一步加快多元化、专业化药房布局，达到增强客户粘性、扩张市场份额的目的。 5. 企业发展核心竞争力 总体而言，医药商业的消费零售赛道和保健批发赛道的企业发展核心竞争力较为相似，主要包括规模优势、资金优势、专业服务能力、渠道优势和上下游资源优势。 5.1 规模优势 医药商业行业竞争能力与企业规模优势息息相关。首先，规模优势较强的企业往往拥有较强的采购议价能力、更高的市场影响力和品牌知名度、更齐全的药品品种以及更完善的E2E供应链中采购、物流、销售体系等规模优势，能够达到降本增效的规模经济效应，对于毛利较低的批发企业更是如此。其次，由于这种规模优势，下游医院、零售药店等终端更偏向于与省级以上的龙头企业合作。最后，随着“两票制”、“带量采购”和“药品零加成”等医改政策不断推进，医药流通中间环节利润空间被进一步压缩；且国家基本药物集中采购实施以来，全国各省市自治区直辖市对医疗机构药品集中采购配送商提出了更高的遴选条件，例如在注册资本、销售规模、仓储能力等方面对配送商进行量化评分。在此背景下，具备较强资金实力、拥有较全面的网络覆盖和综合服务能力的大型流通企业规模优势得到进一步彰显，中小规模企业将面临淘汰或被并购整合的局面。 5.2 资金优势 医药流通属于资本密集型行业，主要源于以下两方面因素。一方面，医药商业企业为形成较强的规模优势，往往需要大量长期资本性投入支撑，以扩大营销网络、建立完善的采购体系、仓储物流体系和先进的信息系统等。此外，为规范医药商业企业，国家药监部门对于新进入者的硬件设施和流动资金投入将提出更高要求，因此新进入者必须具备一定的资金实力。另一方面，保健批发企业的营运资金占用情况较为严重，在我国目前的医疗体制下，下游医院在产业链中长期处于强势地位，集中体现在医院占款时间较长，严重影响了整个药品流通行业现金流状况，因此批发企业往往面临较大的资金需求；随着行业集中度提高，销售规模的扩大，批发企业资金需求量更大。此外，医药流通企业往往需要保持一定的安全存货，以满足和应对药品配送的及时性、药品需求的不确定性、突发传染性疾病的急迫性以及医药工业生产的周期性和在途运输的不确定性，进一步加重资金占用情况。 5.3 专业服务能力 医药商业的专业服务能力主要体现在消费零售企业的药房专业服务和物流配送能力。一方面，在处方外流的背景下，外流处方能否变现为零售药房的销售额主要取决于药房承接处方并提供处方审核、健康检测、咨询指导、用药提醒、患者用药教育等专业化药事服务能力，具体表现为企业DTP药房、慢病管理药房等专业化业态的布局情况；另一方面，高效、快捷和低成本运营的物流配送网络也是医药商业行业企业的专业服务能力之一，尤其是随着中国邮政、顺丰、京东等第三方物流大规模介入医药物流行业，给传统医药商业企业带来较大挑战，因此企业能否建立高效的物流配送系统和信息化管理系统，为客户提供准时、高效的物流服务是企业增强竞争力的关键。 5.4 渠道优势 在行业加速整合、市场集中度不断提高的背景下，医药商业企业的渠道网络是衡量企业核心竞争力的重要标准，对提高市场占有率和市场份额具有决定性作用，批零一体化发展的医药商业企业优势凸显。从上游生产企业来看，上游生产企业将其产品市场拓展、运维和销售配送工作转给具备渠道服务和客户资源优势的流通企业承担，达到控制销售端费用的目的，从而将更多的精力投入在生产研发方面；从下游客户端来看，医院客户希望通过医药商业企业专业、高效、智能服务，实现其药械的可溯、精细化管理。此外，从零售端来看，在国家推出处方外流、国家医保谈判药品“双通道”、医保线上支付等政策落地的背景下，零售药店的渠道价值凸显，零售药店既能承接医院流出的处方，又能为患者提供健康管理、慢病管理等增值服务，满足消费者对健康服务的多样化需求，发展空间广阔；且随着互联网医疗的崛起，企业借助互联网和现代信息技术推动线上、线下业务融合，打造“新零售”业态亦是重要渠道优势之一。 5.5 上下游资源优势 下游规模以上医院准入”和“上游医药品种授权”对于医药商业企业来说至关重要。下游资源方面，医院终端客户是药械消费的主要场所，因其需求量大、采购金额高、在医疗健康领域处于核心地位，公立医院往往是医药商业企业的核心客户，规模以上医院配送市场的准入情况成为衡量医药商业企业核心竞争力最重要的因素之一。上游资源主要体现在医药商业企业的药械品种是否齐全，通常而言具备较为广泛覆盖的医院网络、履约能力、按时回款的资金实力和良好的服务的医药商业企业在向上游医药厂商争取药械品种方面更有优势。 3. 风险提示 （1）政策变动风险：医药商业和政策息息相关，随着医改的推进，政策仍会根据实际情况不断的调整，从而导致行业情况的不确定性； （2）药价降幅超预期：受医改政策影响，药品销售价格持续下降，若未来药品价格下降幅度超预期，将导致医药商业企业利润空间大幅缩窄，影响行业整体发展； （3）处方外流不及预期：若处方药从医院向药店的流速不及预期，会影响药品流通零售行业的发展情况。 相关报告 ★“转债行业追踪”系列★ 中药行业可转债2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新 环保水处理行业可转债2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新 地产链之建材行业转债2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新 环保固废处理行业可转债2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新 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