捷佳伟创| 点评:业绩增长略超预期,业务延伸驱动长期增长

（以下内容从东吴证券《捷佳伟创| 点评:业绩增长略超预期,业务延伸驱动长期增长》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝18321168715/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：增持（维持） 事件 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收30.84亿，同比+70.9%；实现归母净利润4.51亿元，同比+32.2%；扣非归母净利4.11亿元，同比+27.6%。 投资要点 1 公司Q3业绩略超预期，新接订单仍将支撑业绩增长 单三季度公司实现收入11.91亿元，同比+103%，归母净利润2.01亿元，同比+82%。Q3收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。我们认为营收大幅增长的原因在于18-19年是PERC电池扩产高峰，公司在手订单随之增长。据我们测算，公司在2019年新接订单达50亿（其中近35亿在上半年签订），按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，将支撑公司业绩在2020年较高增长。我们预计，公司2020年新接订单达60亿元以上，未来业绩增长仍将延续。 2 谨慎计提影响盈利能力，费用重分类致期间费用率下降 2020Q1-Q3综合毛利率27.0%，同比-6.6pct；净利率14.4%，同比-4.3pct。其中Q3单季毛利率26.0%，同比-7.89pct；净利率16.9%，同比-1.93pct。我们判断盈利能力下滑的原因主要系：①执行新收入准则，H1时销售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本，致营业成本升高；②随着PERC设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品TOPCON设备等放量，公司盈利水平将有所回升；③前三季度公司合计计提信用减值损失1.30亿元，对净利率影响在4.2pct（同比+3.3pct）。Q3末应收账款16.51亿元，同比+58%增长较快，公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。 期间费用控制良好，2020Q1-Q3期间费用率为8.5%，同比-4.2pct。其中销售费用率2.0%，同比-4.9pct，主要系费用重分类所致；财务费用率0.9%，同比+2.0pct；管理费用率（含研发）为5.6%，同比-1.3pct，其中研发投入占比为3.6%，同比-0.3pct。 3 定增布局HIT及半导体清洗设备，业务延伸或成增长新驱动 9月29日晚公司发布定增预案，拟募资不超过25.0亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。 其中，超高效太阳能装备产业化项目主要用于HIT镀膜设备扩产。PEVCD为HIT生产中最关键设备，投资占比50%，目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。本次定增将加快公司PECVD布局，有望实现后发追赶。 先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为6.1，7.6，8.8亿，对应当前股价PE为53、43、37倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。 风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 图1：2020Q1-Q3公司实现营收30.84亿，同比+70.9% 图2：2020Q1-Q3公司实现归母净利润4.51亿元，同比+32.2% 图3：2020Q1-Q3公司毛利率、净利率有所回落 图4：2020Q1-Q3公司期间费用率8.5%，同比-4.2pct 图5：公司投资25亿元用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发等项目 捷佳伟创三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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