哪些股价背离了一季报的行业可能有修复机会?【天风策略】

（以下内容从天风证券《哪些股价背离了一季报的行业可能有修复机会?【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 一、寻找景气向上但涨幅偏离行业的主要逻辑 1、一年维度来看，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，不管估值高低、增速是否边际回落，在大部分时候，只要标的具有较高的归母净利润增速（增速>30%），就会具备较高的超额收益。 2、但是景气投资并非贯穿全年，通常在Q2和Q3比较奏效，也就是【中间投资“现实”，两头投资“预期”】。 （1）每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。 （2）但从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段。 二、运用偏离度模型作出的推荐，在过去两年都得到了有效验证 根据模型，我们在2021年的报告《如何在5月底精准选出半导体和军工？当前指向哪些行业？》，重点推荐了半导体和军工电子&原材料。在2022年的报告《景气投资方法论与历史复盘》，重点推荐的光伏、储能、军工、风电等需求端偏刚性的品种。均得到了有效的验证。 三、但这次是否不一样？——以宏观背景较为相似的13年和19年为例 在报告和《2013年是如何进行四月决断的？》和《2019年是如何进行四月决断的？》中，4月之后无论是大类风格还是细分行业，大致还是以基本面为锚，因此偏离度模型仍然有效。 四、如果后续经济修复超预期，方法依旧有效吗？——以09年为例 （1）如果后续经济修复超预期， 四月决断下的偏离度模型依旧有效。市场在2009年Q2-Q3又会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段,补涨较多的行业，都遵循基本面。 （2）但是，经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。 五、站在当前，哪些板块可能存在机会？ （1）今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。 （2）在这些偏离的行业中，如果行业未来仍能够保持高景气，随着业绩的不断验证，股价大概率不会和景气偏离，超额收益很大概率在下半年实现。 （3）寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的偏离度模型中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、非乳饮料、餐饮产业链、化妆品、药房、电网设备。 （4）此外，类似于上文09年经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者会提前布局一季报较差、但景气在二季度、三季度才会反转的行业。因此，我们重点推荐一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT板块：游戏、算力、半导体、信创。 01 寻找景气向上但涨幅偏离行业的主要逻辑 我们在报告《景气投资方法论与历史复盘》中，提到了 1、一年维度来看，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，不管估值高低、增速是否边际回落，在大部分时候，只要标的具有较高的归母净利润增速（增速>30%），就会具备较高的超额收益（第1组~第4组）。 2、但当归母净利润增速降至30%以下，市场表现显著变差（第5组~第10组），需要考虑估值因素以及增速变化；而增速大于30%，估值因素可以淡化，背后的原因在于：当前的估值是当前盈利预测给到的估值，但盈利预测在产业向上的阶段，往往是会不断上调的。 3、但是景气投资并非贯穿全年，通常在Q2和Q3比较奏效，也就是【中间投资“现实”，两头投资“预期”】。 （1）每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。 （2）但从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段。 02 运用偏离度模型作出的推荐，在过去两年都得到了有效验证 根据模型，我们在2021年的报告《如何在5月底精准选出半导体和军工？当前指向哪些行业？》，重点推荐了半导体和军工电子&原材料。在2022年的报告《景气投资方法论与历史复盘》，重点推荐的光伏、储能、军工、风电等需求端偏刚性的品种。均得到了有效的验证。 （1）从一年维度来看，股价表现与景气度呈现出正相关的关系。因此，大部分行业位于粉色箭头中。 （2）而在偏离的行业中，属于一季报增速很快，但是市场并不认为这样的增长能够延续，于是股价在一季度没有反映。 （3）但是，我们希望能够在偏离行业中寻找到有预期差的行业，因为他们的景气度一旦能够延续，那么股价可能会很快修复。 （4）21年5月底，考虑到景气度的延续性，我们重点筛选出了【半导体】和【军工电子&原材料】，随后半导体板块和军工电子原材料板块股价大幅修复。 （5）22年5月份，我们在偏离行业附近，主要推荐了光伏、储能、军工、风电等需求端偏刚性的品种，偏离行业中很多行业都得到了修复。 03 但这次是否不一样？——以宏观背景较为相似的13年和19年为例 在报告《2013年是如何进行四月决断的？》中提到，13年市场与23年都是宏观弱复苏+新兴产业技术突破组合。13年国内复苏阶段，海外经济体仍处于主动去库环节，出口数据在3月高点之后快速下滑。2013年虽然市场风格较为连贯，但细分行业的节奏仍有较大差异，多数在年初主题投资阶段领涨的行业，并没能在4月之后持续跑赢。整体来看，4月之后行业表现与基本面更加贴合。 13年4月之后无论是大类风格还是细分行业，大致还是以基本面为锚。直观感受上，TMT或者成长股行情是比较依赖情绪和流动性的，但13年市场先后经历了两次钱荒，流动性环境并不友好，行情之所以能贯穿全年，主要还是景气改善。 在报告《2019年是如何进行四月决断的？》中提到，经过19Q1的全面上涨，4月决断后，在19年Q2-Q3的两个季度当中，板块出现了明显的分化。不管是表现不好的地产链、基建链、周期股，还是表现好的黄金、电子、白酒、食品、CXO，都可以归结为基本面的指引。 04 如果后续经济修复超预期，方法依旧有效吗？——以09年为例 如果后续经济修复超预期， 四月决断下的偏离度模型依旧有效。市场在2009年Q2-Q3又会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段。补涨较多的行业，都遵循基本面： （1）一季报减速增长但是相对于其他行业还是维持着较高的增速，并且存在较强的后续业绩预期，例如煤炭、白电。 （2）一季报业绩困境反转的板块，例如地产。 （3）经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。 05 站在当前，哪些板块可能存在机会？ （1）今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。 （2）在这些偏离的行业中，如果行业未来仍能够保持高景气，随着业绩的不断验证，股价大概率不会和景气偏离，超额收益很大概率在下半年实现。 （3）寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的偏离行业中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、非乳饮料、餐饮产业链、化妆品、药房、电网设备。 （4）此外，类似于上文09年经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者会提前布局一季报较差、但景气在二季度、三季度才会反转的行业。因此，我们重点推荐一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT板块：游戏、算力、半导体、信创。 风险提示： 宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《 哪些股价背离了一季报的行业可能有修复机会？ 》 对外发布时间 2023年05月13日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 余可骋 SAC 执业证书编号：S1110522010002 特别提示：微信公众号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 刘晨明 所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，9年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 陈振威 香港中文大学管理硕士，复旦大学经济学学士，兼具内外资策略研究经验，研究方向为行业比较与资产配置。 附：天风研究所机构销售通讯录

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