【招商基础化工】华鲁恒升:受检修影响业绩环比有所下滑,四季度有望向好

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】华鲁恒升:受检修影响业绩环比有所下滑,四季度有望向好》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现收入90.4亿元，同比下降14.8%，归母净利润12.9亿元，同比下降32.5%，扣非净利润12.6亿元，同比下降32.5%；其中2020Q3实现收入30.5亿元，同比下降13.7%，环比增长0.5%，归母净利润3.86亿元，同比下降36%，环比下降18.6%。三季度公司部分生产装置按照年度计划进行了停车检修，不影响2020年生产计划的完成。 评论 ？1）前三季度产品价格总体下跌，成本控制力强减小了业绩影响。 2020年前三季度受新冠疫情及周期下行影响，基础化工品市场总体偏弱，公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为24.9亿、8.5亿、9.7亿、17.6亿元，同比分别下降9.4%、31.5%、20.8%、24.9%，均价同比分别下跌9.7%、23.7%、15.7%、19.9%，销量总体下降；有机胺销售收入15.3亿元，同比增长11.7%，均价同比上涨5%，销量同比增长6.4%。公司可柔性调节优势品种产量，同时不断降本增效，减小了业绩下滑压力。 ？2）三季度部分装置停车检修致销量下降，产品销售价格环比回升。 2020Q3 公司综合毛利率20%，环比提高1.8 pct，主要受益于成本控制和产品价格回升。受装置停车检修影响，2020Q3公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销量环比分别下降13.4%、16.3%、20.6%、10.9%，随着基础化工品市场逐步回暖，销售均价环比分别上涨-0.7%、1%、4.5%、14%；有机胺销量环比增长12.9%，销售均价环比上涨15.7%，市场需求较好。三季度公司主要原材料丙烯和纯苯市场价环比分别上涨10.3%和3.4%，煤炭价格环比也有所上涨，原材料成本端有所提高。 ？3）DMF价格大涨及部分产品市场逐步回暖，四季度业绩有望向好。 近期DMF终端需求较好，回收货源少，工厂现货供应紧缺，价格大幅上涨，当前DMF华东市场价1.26万元/吨，较Q3均价大幅上涨95%，公司是国内最大的DMF生产企业，随着9月份新产能投产，将充分受益于DMF涨价。当前公司产品尿素、醋酸、乙二醇、己二酸、液氨、甲醇、正丁醇、辛醇市场价较Q3均价分别上涨6%、4.8%、1.3%、4.9%、12.2%、11.6%、11.8%、4.1%，随着下游需求改善以及产品价格回升，公司四季度业绩有望向好。 ？4）能耗指标释放有助缓解能耗瓶颈，新建项目进展顺利。 前期山东省出台能耗指标收储政策，淘汰落后产能，并合理释放给优质用煤企业，近期公司已获批部分煤耗指标，有助减轻公司能耗压力。目前公司精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目顺利推进，分别有望于2020年底、2021年中期陆续建成，同时公司积极寻找第二基地，将进一步打开未来成长空间。 ？5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为18.6亿、24.6亿、29.4亿元，EPS分别为1.14、1.51、1.81元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料和产品价格波动、下游市场需求不足、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业、4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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