【国君家电 | 月报】3月家空如期改善,白电板块整体配置价值突出——2023年4月白电数据月报
（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 月报】3月家空如期改善,白电板块整体配置价值突出——2023年4月白电数据月报》研报附件原文摘录）
摘 要 报告导读：3月家空如期稳健复苏，23Q1内销规模创新高，叠加Q2低基数，家空内销改善趋势有望延续，白电板块配置价值突出。 摘要： 家用空调：1）出货端：3月内销延续强复苏，4月排产更为乐观。23年3月家空内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。2）公司层面：内销海信表现相对突出，出口集中度相对减弱。23Q1海信表现相对突出，内销增速超30%，内销份额+0.6pct；出口方面，二线品牌TCL、奥克斯增长相对突出，龙头企业份额有所下滑。3）零售端：终端零售同步复苏，均价提升趋势明显。累计至23W15空调线上销量同比+15.8%，销额同比+14.9%；线下销量同比-3.7%，销额同比+3.8%。各公司线上均价基本保持平稳，线下均价普遍+10%左右。 中央空调：2023年2月，中央空调行业整体销额80.6亿元，同比+36.9%。其中，内销72.6亿元，同比+38.5%；出口7.9亿元，同比+23.7%。累计1、2月表现，中央空调内销+6.2%，出口+22.3%。美的、海信日立份额同比提升明显。 冰箱&洗衣机：M1+M2冰洗内销小幅下滑，冰箱出口压力相对较大。2023年2月冰箱内销338万台，同比+21.0%；出口224万台，同比-17.6%。累计1、2月表现，内销同比-4.1%，出口-14.0%；2023年2月洗衣机内销313万台，同比+22.2%；出口227万台，同比+9.9%。累计1、2月表现，内销-1.1%，出口+10.3%。 投资建议：个股方面，重点推荐家空内销边际改善受益充分，估值底部配置价值突出的格力电器（23年8.1X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.5X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 11.5X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 16.5X） 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 目 录 1.行业综述 3月空调产销延续复苏趋势，23Q1家空内销改善明显。23年3月家空销售1844万台，同比+7.4%，其中内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空表现稳中向好：内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。 23Q2增长有望延续。4月家空内销排产同比实绩+34.3%，出口排产同比实绩-5.5%，预计4月内销增速将进一步提升，出口趋势维持平稳。而Q2整体内销基数依旧偏低，内销同比改善持续性较强。 竞争格局方面，从零售端来看，龙头份额稳中有升，美的、海信为代表的结构升级，均价提升趋势逐渐突出，行业整体未见价格战信号，有望延续家空量价齐升的改善态势。另外，尽管冰箱内销复苏不及空调明显，但整体结构优化趋势明显，线上、线下均价提升带动销额同比增长。 除了海信家电23Q1业绩端大超预期，预计三家白电龙头企业受益内销复苏，亦会有较好表现，同时白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，需求边际向好叠加估值安全，整体配置价值突出。 2.家用空调 2.1.出货端：内销延续强复苏，出口降幅收窄 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口降幅收窄 行业层面：根据产业在线数据，23年3月家空销售1844万台，同比+7.4%，其中内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。 企业层面： 内销市场，3月美的、格力、海尔、海信市占率分别为27.7%、28.1%、14.1%、5.2%，分别同比-1.9pct、-0.9pct、-1.4pct、+0.5pct。23Q1，美的、格力、海尔、海信市占率分别同比-2.8pct、-2.0pct、-0.5pct、+0.6pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，23Q1增速超过30%，而美的、格力尽管累计内销实现高个位数增长，但奥克斯、TCL等二、三线品牌增长更为迅速因此导致龙头份额短期有所下滑。 出口市场，3月美的、格力、海尔、海信市占率分别为28.9%、16.3%、6.0%、9.1%，分别同比-6.9pct、-1.0pct、-0.8pct、-0.4pct。23Q1，美的、格力、海尔、海信市占率分别同比-0.6pct、-2.6pct、-1.3pct、-1.2pct。一季度美的出口表现相对稳定，二线品牌TCL、奥克斯增长相对突出，获得更多份额。 2.1.2.生产情况：23年3月内销表现再超排产预期， 4月内销排产进一步扩张 2023年3月，行业实际生产1767万台，同比+5.9%，与3月排产基本持平，但实际销售结构较排产存在差异：3月实际内销超排产100万台，出口略低于排产。预计空调内需复苏延续较强势头，实际生产时以满足内销产能优先。4月内销排产同比实绩+34.3%，出口排产同比实绩-5.5%，预计4月内销增速将进一步提升，出口趋势维持平稳。而Q2整体内销基数依旧偏低，内销同比改善持续性较强。 2.2.零售端：累计销量边际改善，竞争格局相对稳定 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2022.1.1~2022.4.9）空调线上销量同比+15.8%，销额同比+14.9%；线下销量同比-3.7%，销额同比+3.8%。均价方面，线上均价3206元，同比-0.8%，线下均价4412元，同比+9.7%。销量表现较累计至W12情况稳中有升。 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。其余品牌线上表现相对，格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023年1月1日至4月9日（截至W15）平均均价来看，线上渠道，整体价格提升幅度较小，海信系提价相对明显；线下渠道，整体提价明显，未出现价格战趋势，海信、海尔、美的品牌提价幅度领先。 3.中央空调 3.1.M1+2央空稳健增长 根据产业在线数据，2023年2月，中央空调行业整体销额80.6亿元，同比+36.9%。其中，内销72.6亿元，同比+38.5%；出口7.9亿元，同比+23.7%。累计1、2月表现，中央空调内销+6.2%，出口+22.3%。 3.2. 2月美的、海信日立份额同比提升明显 分企业来看，2月美的、格力、海尔、海信日立央空销售额分别同比+45.5%、+24.9%、+31.6%、+51.6%。份额占比分别为22.6%、11.8%、11.3%、18.6%，同比+1.3pct、-1.1pct、-0.5pct、+1.8pct。美的自2022年开始强化空调产品结构升级，加大家用中央空调投入，市场地位进一步提升；海信日立作为央空多联机龙头品牌份额持续提升。 4. 冰箱 4.1. 出货端：M1+2冰箱内销小幅下滑，出口仍有去库压力 行业层面：根据产业在线数据，2023年2月冰箱内销338万台，同比+21.0%；出口224万台，同比-17.6%。累计1、2月表现，内销同比-4.1%，出口-14.0%。 4.2. 零售端：线上累计销量增速下滑，整体均价提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2023.1.1~2023.4.9）冰箱线上销量同比-0.4%，销额同比+6.3%；线下销量同比-11.4%，销额同比-6.4%。线上均价2378元，同比+6.7%，线下均价6485元，同比+8.7%。较累计W12线上累计销量增速回落，目前处于整体与同期持平水平。 分企业来看，线上渠道各公司市占率相对变化较小，海尔、容声有所提升；线下渠道龙头海尔有小幅下滑，但依旧明显领先。均价方面，从2023年1月1日至4月9日平均均价来看，美的系线上价格提升明显，线下普遍上涨，海尔均价涨幅领先。 5. 洗衣机 5.1. 出货端：内销平稳，出口相对更好 根据产业在线数据，2023年2月洗衣机内销313万台，同比+22.2%；出口227万台，同比+9.9%。累计1、2月表现，内销-1.1%，出口+10.3%。 5.2.零售端：线上龙头集中度有所提升，线上均价同比下降 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2023.1.1~2023.4.9）洗衣机线上销量同比-3.0%，销额同比-7.5%；线下销量同比-15.8%，销额同比-14.6%。线上均价1536元，同比-4.6%，线下均价4142元，同比+5.3%。 从企业表现来看，海尔依旧稳居线上/下渠道龙头位置，美的系（小天鹅+美的）线上销售份额有所提升，线下COLMO提升明显。销售均价方面，各公司线上销售均价均有明显下滑，线下均价涨幅则有所分化。 6.投资建议 个股方面，重点推荐家空内销边际改善受益充分，估值底部配置价值突出的格力电器（23年8.1X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.5X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 11.5X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 16.5X） 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 汇率波动风险。采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显。如果不能采取有效措施规避人民币升值风险，则盈利能力将面临汇率波动影响的风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
摘 要 报告导读：3月家空如期稳健复苏，23Q1内销规模创新高，叠加Q2低基数，家空内销改善趋势有望延续，白电板块配置价值突出。 摘要： 家用空调：1）出货端：3月内销延续强复苏，4月排产更为乐观。23年3月家空内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。2）公司层面：内销海信表现相对突出，出口集中度相对减弱。23Q1海信表现相对突出，内销增速超30%，内销份额+0.6pct；出口方面，二线品牌TCL、奥克斯增长相对突出，龙头企业份额有所下滑。3）零售端：终端零售同步复苏，均价提升趋势明显。累计至23W15空调线上销量同比+15.8%，销额同比+14.9%；线下销量同比-3.7%，销额同比+3.8%。各公司线上均价基本保持平稳，线下均价普遍+10%左右。 中央空调：2023年2月，中央空调行业整体销额80.6亿元，同比+36.9%。其中，内销72.6亿元，同比+38.5%；出口7.9亿元，同比+23.7%。累计1、2月表现，中央空调内销+6.2%，出口+22.3%。美的、海信日立份额同比提升明显。 冰箱&洗衣机：M1+M2冰洗内销小幅下滑，冰箱出口压力相对较大。2023年2月冰箱内销338万台，同比+21.0%；出口224万台，同比-17.6%。累计1、2月表现，内销同比-4.1%，出口-14.0%；2023年2月洗衣机内销313万台，同比+22.2%；出口227万台，同比+9.9%。累计1、2月表现，内销-1.1%，出口+10.3%。 投资建议：个股方面，重点推荐家空内销边际改善受益充分，估值底部配置价值突出的格力电器（23年8.1X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.5X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 11.5X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 16.5X） 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 目 录 1.行业综述 3月空调产销延续复苏趋势，23Q1家空内销改善明显。23年3月家空销售1844万台，同比+7.4%，其中内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空表现稳中向好：内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。 23Q2增长有望延续。4月家空内销排产同比实绩+34.3%，出口排产同比实绩-5.5%，预计4月内销增速将进一步提升，出口趋势维持平稳。而Q2整体内销基数依旧偏低，内销同比改善持续性较强。 竞争格局方面，从零售端来看，龙头份额稳中有升，美的、海信为代表的结构升级，均价提升趋势逐渐突出，行业整体未见价格战信号，有望延续家空量价齐升的改善态势。另外，尽管冰箱内销复苏不及空调明显，但整体结构优化趋势明显，线上、线下均价提升带动销额同比增长。 除了海信家电23Q1业绩端大超预期，预计三家白电龙头企业受益内销复苏，亦会有较好表现，同时白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，需求边际向好叠加估值安全，整体配置价值突出。 2.家用空调 2.1.出货端：内销延续强复苏，出口降幅收窄 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口降幅收窄 行业层面：根据产业在线数据，23年3月家空销售1844万台，同比+7.4%，其中内销出货1048万台，同比+19.3%，出口796万台，同比-5.1%。相较1、2月累计情况（内销+18.7%、出口-5.6%），3月家空内销进一步提速，出口下滑幅度收窄。23Q1整体内销出货2200万台，同比+16.7%，创历史Q1新高，出口2078万台，同比-5.4%。 企业层面： 内销市场，3月美的、格力、海尔、海信市占率分别为27.7%、28.1%、14.1%、5.2%，分别同比-1.9pct、-0.9pct、-1.4pct、+0.5pct。23Q1，美的、格力、海尔、海信市占率分别同比-2.8pct、-2.0pct、-0.5pct、+0.6pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，23Q1增速超过30%，而美的、格力尽管累计内销实现高个位数增长，但奥克斯、TCL等二、三线品牌增长更为迅速因此导致龙头份额短期有所下滑。 出口市场，3月美的、格力、海尔、海信市占率分别为28.9%、16.3%、6.0%、9.1%，分别同比-6.9pct、-1.0pct、-0.8pct、-0.4pct。23Q1，美的、格力、海尔、海信市占率分别同比-0.6pct、-2.6pct、-1.3pct、-1.2pct。一季度美的出口表现相对稳定，二线品牌TCL、奥克斯增长相对突出，获得更多份额。 2.1.2.生产情况：23年3月内销表现再超排产预期， 4月内销排产进一步扩张 2023年3月，行业实际生产1767万台，同比+5.9%，与3月排产基本持平，但实际销售结构较排产存在差异：3月实际内销超排产100万台，出口略低于排产。预计空调内需复苏延续较强势头，实际生产时以满足内销产能优先。4月内销排产同比实绩+34.3%，出口排产同比实绩-5.5%，预计4月内销增速将进一步提升，出口趋势维持平稳。而Q2整体内销基数依旧偏低，内销同比改善持续性较强。 2.2.零售端：累计销量边际改善，竞争格局相对稳定 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2022.1.1~2022.4.9）空调线上销量同比+15.8%，销额同比+14.9%；线下销量同比-3.7%，销额同比+3.8%。均价方面，线上均价3206元，同比-0.8%，线下均价4412元，同比+9.7%。销量表现较累计至W12情况稳中有升。 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。其余品牌线上表现相对，格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023年1月1日至4月9日（截至W15）平均均价来看，线上渠道，整体价格提升幅度较小，海信系提价相对明显；线下渠道，整体提价明显，未出现价格战趋势，海信、海尔、美的品牌提价幅度领先。 3.中央空调 3.1.M1+2央空稳健增长 根据产业在线数据，2023年2月，中央空调行业整体销额80.6亿元，同比+36.9%。其中，内销72.6亿元，同比+38.5%；出口7.9亿元，同比+23.7%。累计1、2月表现，中央空调内销+6.2%，出口+22.3%。 3.2. 2月美的、海信日立份额同比提升明显 分企业来看，2月美的、格力、海尔、海信日立央空销售额分别同比+45.5%、+24.9%、+31.6%、+51.6%。份额占比分别为22.6%、11.8%、11.3%、18.6%，同比+1.3pct、-1.1pct、-0.5pct、+1.8pct。美的自2022年开始强化空调产品结构升级，加大家用中央空调投入，市场地位进一步提升；海信日立作为央空多联机龙头品牌份额持续提升。 4. 冰箱 4.1. 出货端：M1+2冰箱内销小幅下滑，出口仍有去库压力 行业层面：根据产业在线数据，2023年2月冰箱内销338万台，同比+21.0%；出口224万台，同比-17.6%。累计1、2月表现，内销同比-4.1%，出口-14.0%。 4.2. 零售端：线上累计销量增速下滑，整体均价提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2023.1.1~2023.4.9）冰箱线上销量同比-0.4%，销额同比+6.3%；线下销量同比-11.4%，销额同比-6.4%。线上均价2378元，同比+6.7%，线下均价6485元，同比+8.7%。较累计W12线上累计销量增速回落，目前处于整体与同期持平水平。 分企业来看，线上渠道各公司市占率相对变化较小，海尔、容声有所提升；线下渠道龙头海尔有小幅下滑，但依旧明显领先。均价方面，从2023年1月1日至4月9日平均均价来看，美的系线上价格提升明显，线下普遍上涨，海尔均价涨幅领先。 5. 洗衣机 5.1. 出货端：内销平稳，出口相对更好 根据产业在线数据，2023年2月洗衣机内销313万台，同比+22.2%；出口227万台，同比+9.9%。累计1、2月表现，内销-1.1%，出口+10.3%。 5.2.零售端：线上龙头集中度有所提升，线上均价同比下降 根据奥维云网监测数据，2023W1~W15（2023.1.1~2023.4.9）洗衣机线上销量同比-3.0%，销额同比-7.5%；线下销量同比-15.8%，销额同比-14.6%。线上均价1536元，同比-4.6%，线下均价4142元，同比+5.3%。 从企业表现来看，海尔依旧稳居线上/下渠道龙头位置，美的系（小天鹅+美的）线上销售份额有所提升，线下COLMO提升明显。销售均价方面，各公司线上销售均价均有明显下滑，线下均价涨幅则有所分化。 6.投资建议 个股方面，重点推荐家空内销边际改善受益充分，估值底部配置价值突出的格力电器（23年8.1X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.5X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 11.5X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 16.5X） 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 汇率波动风险。采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显。如果不能采取有效措施规避人民币升值风险，则盈利能力将面临汇率波动影响的风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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