浙商纺服 | 森马服饰:基本面逐步恢复,Q4轻装上阵有望获得良好增长

（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 森马服饰:基本面逐步恢复,Q4轻装上阵有望获得良好增长》研报附件原文摘录）
　　报告导读 报告导读 三季度终端流水恢复良好，三季报报表质量健康；Q4业绩预告恢复历史正常水平，我们认为公司基本面逐步触底反弹，维持“买入”评级。 投资要点 三季报终端流水恢复良好，资产负债表质量健康 森马公布20年三季报，三季度剥离Kidliz甩去包袱。公司三季报收入下滑26.3%至37.2亿，归母净利润下滑66.8%1.94亿。公司于20年9月公布其已正式剥离海外童装集团Kidliz，业绩拖累因素已除。 在剔除Kidliz以外，原有主业在报表端虽尚未出现明显的收入/利润增长势头，但是终端流水在Q3的逐季恢复，也使得公司的资产负债表在Q3改进明显。首先从流水看，公司9月单季流水已经出现了明显的增长势头，成人装降幅持续收窄，巴拉巴拉则在线上保持高增速的同时在线下也表现出增长势头。 在流水的推动下，我们看到公司三季报的存货和应收账款同比均出现明显下降，分别下降38.6%/32.9%;公司单三季度经营性现金流金额14.7亿（去年同期1.3亿）。我们认为，资产负债表在流水复苏的推动下健康程度好转，为公司Q4的增长奠定良好基础。 Q4业绩预告恢复历史同期高水平，体现公司充足信心 公司公告20年全年利润预计6.2~9.3亿，对应Q4单季度利润4.0亿~7.1亿。一方面，今年森马在十一假期里与行业其他公司一样均表现出了明确的增长势头，巴拉线上线下均录得高速增长，森马休闲装在线上高速增长的同时线下也已逐步转正。公司经销商也逐步在旺季到来后表现出了较高的提货积极性。 对于公司本身来说，其历史Q4单季度利润大多在4-5亿的水平，18Q4在扣除非经常性损益后的单季度利润在5.8亿。因此从目前公司公告的单季度利润指引看，公司对20Q4在资产负债表结构健康叠加冷冬预期下获得较好的业绩表现体现出较强信心。同时KIDLIZ的出表也清除了未来公司的业绩压力。 盈利预测及估值 我们认为短期看，公司业绩的回升趋势明显，终端流水趋势以及Q4的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响。我们认为分品类看，巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位有望持续保持较高的增速，成人装调整虽然仍在继续，但其业绩整体依旧有望保持稳定。 我们预计公司20~22年净利润7.5/15.5/18.5亿，对应估值31/15/13X，在旺季到来下公司作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值提升，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，新品类扩张不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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