一季度GDP增速有多少?(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《一季度GDP增速有多少?(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比和工增同比分别在7.5%和3.4%左右，对应3.2%的第二产业增速、5.6%的第三产业增速和4.4%的GDP增速。 文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐 依据模型估算，我们预计1季度GDP同比增速或能够实现4.4%左右的增长，这为全年经济增长奠定了良好开局。 估算季度GDP从生产端出发，先分别估算出第一、二、三产业的实际GDP同比增速，再拟合出季度GDP同比增速（均为不变价）。 具体来说，第三产业GDP使用服务业生产指数估算，第二产业GDP使用工业增加值估算，第一产业GDP因无对应月度数据，故使用历史均值估算。 从结果来看，工业增加值与第二产业GDP的相关性达到0.99，服务业生产指数与第三产业GDP的相关性达到0.97，两者的模型R方均在0.9之上，拟合效果良好。 由于1-2月经济数据已经公布，我们通过高频数据来拟合3月工业增加值增速和服务业生产指数增速，进而可以得到1季度的GDP增速。 （1）为了匹配服务业生产指数的不变价口径，我们选取了“地铁客运量、拥堵延时指数、乘用车销量、30大中城市商品房成交面积”这四个数量型高频指标，来拟合服务业生产指数同比增速。拟合模型显示，今年1季度服务业生产指数同比增速为8.7%，模型R方为0.95。 需要注意的是，虽然拟合结果包含了去年受疫情影响的低基数效应，但基数效应的贡献也容易被夸大。比如同样受疫情影响基数偏低的2021年1季度和2季度，以高频数据估算的服务业生产指数增速明显高于官方公布数据（见图3和图4）。这可能与高频数据的波动幅度更大有关。 因此，基于2021年一二季度的经验，我们在估算今年1季度服务业生产指数同比增速时，基于2021年的差值做了偏离度调整。调整后的模型显示，今年1季度服务业生产指数同比增速为7.5%左右。 （2）在拟合工业增加值时，同样出于匹配不变价口径的考虑，我们选取了“高炉产能利用率、水泥熟料产能利用率、半钢胎开工率、涤纶长丝开工率”这四个数量型高频指标，来拟合工业增加值同比增速。 相比于服务业生产指数，工业增加值受去年低基数的影响较弱，原因是去年3月工业生产受疫情影响相对较小，工业增加值同比仅从1-2月的7.5%略微回落至1季度的6.5%。所以用高频数据拟合工业增加值时，受基数效应误差的影响不大。拟合结果显示，今年1季度工业增加值同比增速为3.4%左右。 （3）在拟合出今年1季度的服务业生产指数增速和工业增加值增速之后，我们利用这两者与第二、三产业GDP的相关关系，估算出第二、三产业GDP的同比增速，并基于2021年的估算误差做了偏离度调整。经调整后，我们预计今年1季度第二、三产业GDP同比增速分别为3.2%和5.6%。 基于2022年1季度第一、二、三产业占比数据和2023年各产业同比增速，我们预计一季度GDP同比增速在4.4%左右。 从同比读数上看，一季度是相对低点。从环比上看，一季度是相对高点。 对市场而言，基数效应可能并不重要（如2021年1季度市场更关注两年同比增速和环比增速的季节性强弱，在同比高增下债券市场反而走牛），预计今年也是如此，二季度经济环比强弱和政策反应对市场的影响更为显著。 从全年角度看，如果一季度实现4.4%左右的增速，叠加二季度的低基数，则全年增速或显著高于5%。 风险提示 模型数据基于纯数据拟合，模型拟合效果或不及预期。 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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