【国君家电 | 公司】小熊电器:收入增幅行业领先,盈利能力提升——2022年年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】小熊电器:收入增幅行业领先,盈利能力提升——2022年年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：根据2022年年报，公司渠道协同升级+精品化战略推进，收入增速大幅领先行业，业绩略超预期，增持。 投资要点： 考虑到公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，业绩有望维持增长，我们小幅上调23-24年并新增2025年盈利预测，预计23-25年EPS为2.80/3.17/3.56元，（原值：2.75/3.16，幅度+2%/+0%），同比+13%/+13%/+12%，考虑到在销售端预期好转背景下，兼具成长性和性价比的小家电板块估值中枢上修，同时参考行业给予公司23年31x PE，维持目标价至88元，维持 “增持”评级。 业绩简述：公司2022年营收41.18亿元（+14%），业绩3.86亿元（+36%）；Q4营收14.19亿元（+14%），业绩1.46亿元（+54%）。 业绩略超预期。2022年厨小电行业天猫销量和销额同比分别-13%和-5%，行业整体销售承压。公司精品化战略顺利推进，一方面公司通过长尾品类建立信任的锚点，在获取消费者信任后，有望实现刚需品类的拓展。另一方面，在渠道端通过提升直营化占比强化渠道管控能力，成效显著。2022年公司均价同比+10%，同时，刚需品类锅煲类和壶类厨小电同比+31%和+20%，销售表现远高于行业整体水平。业绩层面，公司自营占比提升及品类结构优化升级对毛利率产生正向贡献。2022Q4公司毛销差同比+3.65pct，净利率同比+2.67pct。 展望2023年，公司在刚需品类市场的份额仍有提升空间，新兴渠道活力渐现。我们预计在内部组织架构改革完成后，考核和激励机制更加健全，更利于产品和渠道战略的实现，公司业绩有望持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1. 事件 公司2022年实现营业收入41.18亿元，同比+14.18%，归母净利润3.86亿元，同比+36.31%，扣非归母净利润3.62亿元，同比+40.19%；其中2022Q4实现营业收入14.19亿元，同比+14.29%，归母净利润1.46亿元，同比+54.48%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+39.67%。 2.收入：刚需品类高增，线下渠道占比大幅提升 公司收入增速大幅领先行业整体水平。2022年小家电行业整体需求疲软，行业整体销额承压，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2022年天猫平台中，厨房电器销量和销额同比分别为-13%和-5%，生活电器销量和销额同比分别为-10%和-14%。公司在内部组织架构调整后，考核和激励机制更加健全，更利于产品和渠道战略的实现。2022年营收增速达+14%，逆势高增且增速远高于行业整体水平。 量价层面，2022年公司精品化战略顺利推进，产品结构优化，均价大幅提升。2022年公司销售量为4023万台，同比+3%，均价为102元，同比+10%。 品类层面，一方面，公司通过长尾品类建立信任的锚点，在获取消费者信任后，实现刚需品类的份额提升。2022年公司锅煲类和壶类厨小电同比+31%和+20%；另一方面，公司不断培育具备增长潜力的新品，西式厨小电及其他类小家电业务高增，营收同比分别+12%和+42%。此外，2022年公司电动类、电热类和生活小家电同比分别+1%、-4%和-3%。 渠道层面，线上通过提升直营化强化渠道管控能力，更有利于集合优势资源突破重要品类，线下积极拓展经销商，打造标杆试点区域，实现快速增长。2022年公司线上销售收入35.19亿元，同比+8%，营收占比为85%，线下销售收入为5.99亿元，同比+68%，营收占比为15%（+5pct）。 3.业绩：毛销差同比增长，盈利能力大幅提升 2022年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，毛销差同比+1.3pct，净利率为9.37%，同比+1.52pct；其中2022Q4毛利率为37.69%，同比+7.81pct，毛销差18.58%，同比+3.65pct，净利率为10.27%，同比+2.67pct。公司自营占比提升及品类结构优化升级都将对毛利率产生正向贡献。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.72%、3.75%、3.34%、-0.1%，同比+2.39、+0.12、-0.27、+0.36pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.11%、3.67%、3%、0.15%，同比+4.16、+0.77、-0.02、+0.57pct。自营占比提升、市场促销费用增长及品牌宣传力度加大使的销售费用率有所增加，但对于产品结构优化及自营占比提升带来毛利率增长，公司毛销差同比实现大幅提升。财务费用率增加主要系本期计提可转债利息费用所致。 4.货币资金充裕，现金回笼速度加快 公司2022年期末现金+交易性金融资产为28.46亿元，同比+10.8亿元，存货为6.51亿元，同比+0.3亿元，应收票据和账款合计为0.66亿元，同比-0.6亿元，应付票据及应付账款14.3亿元，同比+1.8亿元。公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为87.16、8.44和49.5天，同比+1.91、-3.82和+6.42天。 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为6.13亿元，同比+4.4亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入47.25亿元，同比+7.4亿元，购买商品、接受劳务支付的现金27.5亿元，同比+1亿元；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比-1.3亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入16.63亿元，同比+2.4亿元，购买商品、接受劳务支付的现金9.3亿元，同比+2.4亿元。 公司2022年投资活动产生的现金流量净额为0.85亿元，同比+4亿元，2022Q4投资活动产生的现金流量净额为3.18亿元，同比+9.6亿元。 公司2022年筹资活动产生的现金流量净额为7.62亿元，同比+7.7亿元，2022Q4筹资活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比+1.7亿元。 5.利润分配 公司以未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），股息率为1.1%，合计分红金额为1.24亿元，约占公司2022年归母净利润总额的32%，送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 6.投资建议 考虑到公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，且疫情优化后业绩复苏，小幅上调23-24年并新增2025年盈利预测，预计23-25年EPS为2.80/3.17/3.56元，（原值：2.75/3.16，幅度+2%/+0%），同比+13%/+13%/+12%，考虑到在销售端预期好转背景下，兼具成长性和性价比的小家电板块估值中枢上修，同时参考行业给予公司23年31x PE，维持目标价至88元，维持 “增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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