【国君家电 | 公司】海信视像:内外销市占率提升,高端化和竞争格局改善拉动毛利率——海信视像22年年报点评

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　　摘 要 报告导读：彩电内外销市占率持续提升，彩电高端化和竞争格局改善拉动毛利率。 投资要点： 彩电内外销市占率持续提升，彩电高端化和竞争格局改善拉动毛利率。我们调整23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.57/1.85/2.13元，同比+22.25%/18.04%/14.96%。公司总市值235亿元，PB仅为1.34x，且22年期末净现金为113.75亿元，给予公司23年15xPE，上调目标价至23.55元，维持“增持”评级。 公司业绩符合预期：公司22年营收同比-2.27%，归母净利润同比+47.58%；扣非归母净利润同比+79.65%；22年Q4营收同比+2.69%；归母净利润同比+11.77%；扣非归母净利润同比+36.93%。 VIDDA量增和彩电高端化拉动内销，外销市占率提升。22年彩电营收同比-7%，销量同比+18%，均价同比-21%。内销同比+2%，外销同比-13%，外销销量同比+15%，均价同比-24%。VIDDA销量同比+99%，拉动内销销量。彩电高端化支撑均价，预计内销销量同比约+20%，均价同比约-15%，海信品牌内销销量同比约+4%，均价同比约-10%。 彩电内销高端大屏化和竞争格局改善推动毛利率提升。毛利率提升主要由内销高端大屏化拉动。根据公司公告，公司22年75英寸及以上彩电占内销营收比例为38.38%，同比+14.55pct。22年彩电线上CR5同比+2.86pct；线下CR5同比+1.05pct。根据奥维测算，公司22年彩电均价同比-15%，参考面板价格同比约-40%，价格差约为25%。考虑到面板成本约占60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 目 录 1. 事件 公司业绩符合预期：公司发布22年年度报告。公司2022年实现营收457.38亿元，同比-2.27%，归母净利润16.79亿元，同比+47.58%；扣非归母净利润14.30亿元，同比+79.65%；其中22年Q4公司实现营收 132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+36.93%。 2. 智慧显示终端：VIDDA销量增长和彩电 高端化拉动内销增长，外销市占率提升明显 22年公司整体收入分内外销看，内销收入200.0亿元，同比+1.59%，毛利率为26.57%，同比+3.99pct；外销收入205.5亿元，同比-12.30%，毛利率为13.31%，同比+1.99pct。 22年彩电营收为352.59亿元，同比-6.74%。公司22年彩电销量为2522万台，同比+18.22%，均价同比-21.11%。其中彩电内销同比+1.89%，外销同比-12.87%。 公司在内销市场通过VIDDA品牌销量增长和高端化实现营收增长。根据奥维数据，22年海信系彩电线上销额同比+15%，销量同比+34%，均价同比-14%，其中海信品牌线上销额同比+4%，线上销量同比+15%，均价同比-9%；VIDDA品牌约占海信系线上销量的35%，线上销额同比+70%，销量同比+94%，均价同比-12%。海信品牌线下销额同比-20%，销量同比-30%，均价同比+14%。根据公司公告，22年VIDDA销量同比+98.89%，对内销销量拉动作用明显；内销彩电的均价主要通过彩电的高端化支撑。根据年报中公司22年彩电内销同比+1.89%，我们预计内销销量同比约+20%，均价同比约-15%。其中海信品牌营收同比约-7%，销量同比约+4%，均价同比约-10%；VIDDA品牌营收同比约+60%，均价同比约-20%。 在内销市场，公司彩电产品竞争力持续提升推动市占率显著提升。公司坚持显示技术引领，在22年9月对外发布全新一代显示技术平台ULED X，在彩电画质效果上全面提升，并推出海信UX和U8等重磅新品。在彩电内销市场，根据奥维云网全渠道监测数据，22年海信系电视销量市占率为23.85%，同比+5.08pct；销额市占率为25.63%，同比+4.71pct。 公司在外销市场通过市占率提升推动销量增长，均价受到面板价格影响下滑幅度相对较大。作为22年世界杯赞助商，积极推进的世界杯营销助力公司进入重要海外渠道。在全球彩电市场，根据Omdia数据，22年海信全球出货量为2454.3万台，同比+16.1%；出货量份额为12.1%，同比+2.2pct。其中根据奥维睿沃数据，22年12月海信系彩电出货量为232.6万台，超过三星跃居全球第一。根据年报，公司22年彩电外销同比-12.87%，外销销量同比+15.37%，均价同比-24.48%。 外销具体细分看，公司彩电在日本市场表现较好，TVS盈利能力进一步提升。根据GFK数据，在日本、南非和澳洲市场，公司彩电销量市占率分别为32.8%、29.9%和19.7%，在日本市场和美国市场彩电销量市占率分别同比+4.8pct/+1.1pct。TVS 盈利能力提升，22年营收为41.16亿元，同比-8.1%，净利润为2.24亿元，同比+12.6%，净利率为5.4%，同比+1.0pct。 3. 新显示新业务：公司推进激光 显示发展，强化激光投影布局 22年新显示新业务营收为46.35亿元，同比+0.75%，同比增速有所放缓预计受到商显业务承压的影响。 在激光显示业务方面，在保持激光电视优势地位的基础上，22年公司基于激光显示技术的优势进入激光投影市场。根据Omdia数据，22年海信激光电视以53.5%的全球出货量市占率位列第一。VIDDA在22年5月发布全色激光投影C1，根据洛图科技数据，公司在22年进入激光投影行业前五，市占率为6%，在4K投影中的市占率为30%。随着缺芯问题的缓解，预计Q4激光显示营收同比有所提速。公司Q1进一步发布VIDDA C1S激光投影新品，强化激光投影的市场布局。此外，公司积极推进车载显示领域的布局，推进车载AR HUD和车载激光投影等技术的研发。22年预计激光显示营收约有15%的增长。 在商显业务方面，公司在教育、政企场景持续发力，拓展海外商显业务。在教育场景方面，公司在22年上新智慧黑板系列产品；在政企场景方面推出Vision Hub智慧平板和Vision One LED一体机；在海外推出了数字标牌和交互式智慧平板等产品。受到疫情下企业支出下降的影响，预计公司22年商显业务有所承压，同比约有20%的下滑。 在芯片业务方面，公司实现8K超高清AI画质芯片和大家电控制MCU芯片的量产，并在22年拟分拆信芯微子公司拓展芯片业务的融资渠道。22年预计芯片营收约有35%的增长。 信芯微子公司拟分拆至科创板上市。信芯微的业务范围主要包括显示芯片（大部分为TCON芯片，少部分为画质芯片）以及MCU芯片。根据公司公告，截至22年年末，公司持有信芯微1.78亿股，占其总股本的54.95%。22年信芯微公司营收为5.35亿元，同比+12.93%；归母净利润为0.84亿元，同比+12.09%。22年信芯微公司净资产为7.1亿元。本次分拆上市有利于增强信芯微融资能力，提升公司芯片业务竞争力。 22年公司取得乾照光电控制权并成为乾照光电控股股东，有助于公司推进LED显示技术的发展。乾照光电主要从事LED芯片和外延片的生产制造，根据公司公告，乾照光电22年1-9月营收为12.18亿元，同比-17.00%；归母净利润为-0.22亿元，同比下降1.87亿元。截至22年三季报，乾照光电总资产73.16亿元，净资产为41.07亿元。乾照光电在LED芯片行业具有较高的市场地位，公司取得乾照光电控制权可以增强公司在LED芯片领域的竞争力，提升公司在Mini-LED和Micro-LED领域的显示技术，推进公司彩电的高端化，进一步提升彩电的市占率和毛利率。 在云服务业务方面，云服务业务从传统的彩电增值业务向商用业务拓展，可在商用场景提供数字化转型产品和方案，云视频平台聚联会议也持续实现性能提升。22年公司推进VR领域布局，量产VR一体机XR-V3，并将于后续推出XR-V4产品。22年预计云服务业务营收小幅增长。 4. 业绩端：彩电内销高端大屏化 和竞争格局改善推动毛利率提升 2022年公司毛利率为18.22%，同比+2.47pct，净利率为4.7%，同比+1.3pct；其中2022Q4毛利率为19.36%，同比+3.04pct，净利率为5.05%，同比+0.26pct。22年公司智慧显示终端业务毛利率为17.35%，同比+3.45pct；新显示新业务毛利率为38.22%，同比+3.91pct。 毛利率提升主要由彩电内销高端化和大屏化拉动。海信9月发布的UX和U8等新品加速公司高端化和大屏化进程。根据奥维云网，海信电视在线下均价1万元及以上市场市占率为29.6%，同比+2.7pct。根据公司公告，公司22年75英寸及以上彩电占内销营收比例为38.38%，同比+14.55pct。 公司毛利率22年受益于彩电竞争格局改善，22年彩电毛利率持续受益。22年彩电竞争格局出现较为明显的改善，带来彩电和面板价格差。根据奥维数据，22年彩电线上市场CR3和CR5分别为47.76%和65.01%，同比+3.50/+2.86pct；线下市场CR3和CR5分别为59.60%和79.83%，同比+2.77/+1.05pct。3月下旬65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价为120、88、52、30美元/片，均价同比-28.99%/-18.52%/-26.76%/-25.00%，自22年以来65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价已分别累计下跌37.50%/23.48%/30.67%/26.83%。根据奥维数据测算，公司22年彩电均价同比-15%，参考22年面板价格同比约-40%，彩电和面板价格差约为25%。考虑到面板成本约占60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。 费用端保持相对稳定,Q4销售费用率有所提升。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.66%、1.55%、4.55%、-0.10%，同比+0.11、+0.16、+0.59、-0.2pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.20%、1.55%、4.37%、-0.15%，同比+1.11、+0.05、+0.44、-0.27pct。Q4销售费用率受到世界杯营销的影响有所提升。 22年公司归母净利润为16.79亿元，扣非归母净利润为14.30亿元，扣非归母净利率为3.13%，非经常性损益为2.49亿元。22年公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益2.48亿元，政府补助1.30亿元。22年非经常性损益同比下降受到投资收益同比下降28.9%的影响，因而22年扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。 5.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司2022年期末现金+交易性金融资产为96.99亿元，同比-18.49%，存货为51.35亿元，同比+22.59%，应收票据和账款合计为90.1亿元，同比+11.7%。 运营情况：公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为44.89、30.60和54.13天，同比+0.64、+1.43和+5.18天。 现金流情况：公司2022年经营活动产生的现金流量净额为50.05亿元，同比+655.25%，其中销售商品及提供劳务现金流入446.5亿元，同比-2.3%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为11.41亿元，同比-50.27%，其中销售商品及提供劳务现金流入117.27亿元，同比-17.13%。 6.公司分红比例有所提升 公司22年利润分配方案为：公司22年拟向全体股东每10股派发现金红利6.44元(含税)，股息率为3.6%，共计分配8.40亿元（含税）,占22年归母净利润比例为50.00%，相比21年33.52%的分红比例有所提升。 7. 投资建议 彩电内外销市占率持续提升，彩电高端化和竞争格局改善拉动毛利率。我们调整23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.57/1.85/2.13元，同比+22.25%/18.04%/14.96%。公司总市值235亿元，PB仅为1.34x，且22年期末净现金为113.75亿元，给予公司23年15xPE，上调目标价至23.55元。维持“增持”评级。 8.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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