【国君家电 | 月报】1-2月空调内销改善超预期,格力有望深度受益——白色电器3月报

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 月报】1-2月空调内销改善超预期,格力有望深度受益——白色电器3月报》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：产业在线发布2月空调产销数据，家空1、2月累计需求增长18.7%，3月排产进一步扩张。 摘要： 家用空调：1）出货端：2月内销同比超预期改善，3月排产乐观。23年2月家空销售1369万台，同比+41.3%，其中内销出货684万台，同比+78.6%，出口685万台，同比+16.9%。1、2月数据结合观察来看，两个月累计销量内销同比增长18.7%，外销同比下降5.6%，如果进一步考虑22年12月全国疫情对于内销需求延后的影响，加上12月累计，家空内销同比依旧+10.5%。按照3月内销排产估计，23Q1内销出货规模预计在2066万台，同比+17%，预计基本恢复到2018-2019Q1水平。2）公司层面：内销海信表现相对突出，出口美的份额明显回升。1-2月海信表现相对突出，家空内销出货份额同比+1.3pct；美的出口同比+3.2pct，在1-2月累计行业出口依旧下滑的情况下，龙头美的家空出口依旧实现正增长。3）零售端：终端零售同步复苏，均价提升趋势明显。1、2月累计销量线上/线下分别同比+23.8%/0.2%，各公司线上均价基本保持平稳，线下均价普遍+10%左右。 中央空调：2023年1月，中央空调行业整体销额83.05亿元，同比-10.91%，环比+10.94%。其中，内销75.1亿元，同比-13.32%；出口7.95亿元，同比+20.84%。 冰箱&洗衣机：春节影响下内销、出口出货下滑明显，2月零售皆有改善。2023年1月冰箱内销、出口压力明显。内销293万台，同比-22.6%；出口216万台，同比-35.5%。2023W1~W11（2023.1.1~2023.3.13）冰箱线上销量同比+0.69%，销额同比+5.43%；线下销量同比-13.6%，销额同比-9.01%。线上均价+4.71%，线下均价+8.65%。；2023年1月洗衣机内销336万台，同比-18.0%，前值为-12.4%；出口243万台，同比-1.7%，前值为-3.5%。2023W1~W11（2023.1.1~2023.3.11）洗衣机线上销量同比-4.04%，销额同比-9.24%；线下销量同比-19.28%，销额同比-18.71%。线上均价-5.41%，线下均价+4.67%。2月单月度，洗衣机线上销量同比+8.8%，线下销量同比+15.74%。 投资建议：个股方面，重点推荐内销占比高，受益复苏充分且估值安全性极高的格力电器（23年 7.5X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 15.7X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.3X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 10.3X）。 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 目 录 1. 行业综述 2月产销表现超预期复苏。2023年2月家用空调生产1410.7万台，同比+45.4%，内销出货684.2万台，同比+78.7%，出口出货684.9万台，同比+16.9%。结合1-2月累计情况，家用空调累计生产同比+7.7%，内销累计1118.0万台，同比+18.7%，出口累计1282.0万台，同比-5.6%。如果进一步考虑22年12月全国疫情对于内销需求延后的影响，结合12、1、2月累计，家空内销同比依旧+10.5%，说明家空内需迎来切实改善。 23Q1家空整体出货有望迎来中高个位数增长。结合3月排产数据对23Q1家空行业增速进行展望：3月排产总体/内销/外销同比22年实绩分别+0.9%/+12.6%/-10.2%，说明企业对于内销市场保持相对乐观态度，按照3月内销排产估计，23Q1内销出货规模预计在2066万台，同比+17%，预计基本恢复到2018-2019Q1（2132、2190万台）水平；而出口方面，从排产预期来看压力依旧延续，但较1-2月同比实绩的降幅有所收窄，结合3月排产，预计23Q1同比约-5%。整体出货大概率有望实现中高个位数增长。 竞争格局方面，从1-2月家空出货端各企业份额来看，内销方面，以奥克斯为代表的二三线品牌明显增速更为突出，两家龙头份额则有所下滑。出口方面，在1-2月行业依旧承压的状态下，美的实现了同比增长，份额明显回升，说明 23年初公司调整经营策略，重视收入端增长得以印证，预计23年家空出口行业集中度将有明显提升。 零售端方面，以美的、海信为代表的结构升级，均价提升趋势逐渐突出，海尔作为冰洗龙头，其份额地位也在不断强化。线上渠道各品类、品牌均价变动较为分化，而线下整体均价提升明显。 整体来看，预计23Q1白电企业收入端环比22Q4因疫情影响将有明显恢复，内销复苏成为增长主要动力，出口方面依旧有一定的基数压力，预计行业整体+0~10%；利润端在均价提升与成本同比下降的带动下将有更好表现。 2.家用空调 2.1.出货端：内销超预期改善 销售情况：1-2月累计内销超预期改善，出口依旧承压 行业层面： 根据产业在线数据，23年2月家空销售1369万台，同比增长41.3%，其中内销出货684万台，同比增长78.6%，出口685万台，同比+16.9%。1、2月数据结合观察来看，两个月累计销量内销同比增长18.7%，外销同比下降5.6%， 23年前两月对比去年内销改善明显，外销依旧承压。 企业层面： 内销市场，1-2月美的、格力、海尔、海信市占率分别为33.3%、27.2%、11.0%、4.8%，分别同比-5.0pct、-4.1pct、-0.2pct、+1.3pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，尽管美的、格力1-2累计内销出货维持小幅增长，但奥克斯、TCL等二、三线品牌增长更为迅速因此导致龙头份额短期有所下滑。 出口市场，1-2月美的、格力、海尔、海信市占率分别为37.8%、12.5%、6.6%、7.7%，分别同比+3.2pct、-3.6pct、-1.6pct、-1.6pct。在1-2月累计行业出口依旧下滑的情况下，龙头美的家空出口实现正增长，份额实现同比回升明显，23年初公司调整经营策略，重视收入端增长得以印证，预计23年行业出口集中度同比将有明显提升。 生产情况：23年2月内销表现超预期， 3月排产进一步扩张 2023年2月实际生产表现超过排产预期，其中，实际内销较排产+19.2%，实际出口较排产持平，说明2月内销市场较预期恢复更好。1、2月结合来看，家用空调累计生产2452.5万台，同比增长7.7%，累计销售2400.0万台，同比增长4.3%，产销同比均有所改善。从3月排产来看，3月排产总体/内销/外销同比22年实绩分别+0.9%/+12.6%/-10.2%，说明对于内销，企业保持相对乐观态度，按照3月内销排产估计，23Q1内销出货规模预计在2066万台，同比+17%，预计基本恢复到2018-2019Q1（2132、2190万台）水平；而出口方面，从排产预期来看压力依旧延续，但较1-2月同比实绩的降幅有所收窄，结合3月排产，预计23Q1同比约-5%。 2.2. 零售端：2月终端表现优异，3月增速略有回落 根据奥维云网监测数据，2023W1~W11（2022.1.1~2022.3.12）空调线上销量同比+16.5%，销额同比+15.6%；线下销量同比-6.69%，销额同比+1%。均价方面，线上均价-0.75%，线下均价+9.86%，较上月保持平稳。 单2月数据来看，空调品类线上、线下销量均有所增长，线上/线下分别同比+50.15%/+51.93%。由于去年同期春节因素影响基数整体偏小，同比数据参考价值不大，从1-2月累计数据参考来看更有实际意义。1、2月累计销量线上/线下分别同比+23.8%/0.2%。 进入三月（W9）以来，零售端空调累计同比增速出现一定程度回落，预计1-2月受前期需求压制集中释放影响，增速相对突出，恢复至需求常态后，复苏节奏相对平缓。 分企业来看，线上以及线下渠道，美的市占率领先，但线上市占率同比降幅明显，线下增长突出，预计与产品结构调整有关。均价方面，从2023年1月1日至3月12日（截至W11）平均均价来看，线上。海信品牌提价明显，有望拉开与科龙的价差，实现品牌分层；线下，整体提价明显。 3. 中央空调 3.1. 内销春节影响同比下滑，外销同比修复明显 根据产业在线数据，2023年1月，中央空调行业整体销额83.05亿元，同比-10.91%，环比+10.94%。其中，内销75.1亿元，同比-13.32%；出口7.95亿元，同比+20.84%。 3.2. 1月央空龙头品牌销额同比均上升，大金环比有所下滑 分企业来看，1月美的、格力、海尔、海信日立央空销售额分别同比+7.2%、-14.8%、+11.3%、+3.2%。份额占比分别为21.0%、14.5%、13.2%、15.8%。 4. 冰箱 4.1.出货端：春节影响下内销、出口均有下滑 行业层面：根据产业在线数据，2023年1月冰箱内销、出口压力明显。内销293万台，同比-22.6%，前值为-8.2%；出口216万台，同比-35.5%，前值为-31.3%。 4.2. 零售端：2月整体迎来复苏，3月累计增速有所走弱 根据奥维云网监测数据，2023W1~W11（2023.1.1~2023.3.13）冰箱线上销量同比+0.69%，销额同比+5.43%；线下销量同比-13.6%，销额同比-9.01%。线上均价+4.71%，线下均价+8.65%。从零售终端2单月表现来看，2月冰箱线上销量同比+21.26%，线下销量同比+27.19%，同样迎来恢复性增长。而进入3月，累计销量同比增速情况与空调相似，有所回落。 分企业来看，线上渠道各公司市占率相对变化较小，容声有所提升；线下渠道龙头海尔有小幅下滑，但依旧明显领先。均价方面，从2023年1月1日至3月13日平均均价来看，线上价格波动幅度较大，线下普遍上涨。美的线上价格提升显著。 5.洗衣机 5.1.出货端：春节影响下内销、出口均有下滑 根据产业在线数据，2023年1月洗衣机内销336万台，同比-18.0%，前值为-12.4%；出口243万台，同比-1.7%，前值为-3.5%。12月洗衣机内销环比下降，外销环比增长。 5.2. 零售端：线上龙头集中度有所提升，线上均价同比下降 根据奥维云网监测数据，2023W1~W11（2023.1.1~2023.3.11）洗衣机线上销量同比-4.04%，销额同比-9.24%；线下销量同比-19.28%，销额同比-18.71%。线上均价-5.41%，线下均价+4.67%。2月单月度，洗衣机线上销量同比+8.8%，线下销量同比+15.74%。 从企业表现来看，线上销售份额海尔、小天鹅龙头集中度有所提升。销售均价方面，各公司线上销售均价均有明显下滑，线下均价涨幅则有所分化。 6.投资建议 个股方面，重点推荐央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年 15.7X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年 12.3X）、内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（23年 10.3X）、内销占比高，受益地产复苏充分的格力电器（23年 7.5X） 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 汇率波动风险。采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显。如果不能采取有效措施规避人民币升值风险，则盈利能力将面临汇率波动影响的风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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