【国君刘越男 | 社零点评】1-2月:复苏如期而至,可选复苏高弹性

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 社零点评】1-2月:复苏如期而至,可选复苏高弹性》研报附件原文摘录）
　　报告导读 1-2月社零增速同比转正，可选消费增速环比大幅改善，珠宝亮眼。 投资要点 事件：国家统计局发布2023年1-2月社零数据：社零总额同比增长为3.5%（12月为-1.8%），环比+5.3pct；剔除汽车同比增长为+5.0%（12月-2.6%），环比+7.6pct；限额以上1-2月同比增长+2.1%（12月-1.3%）。推荐标的：周大福、潮宏基、行动教育、名创优品、洪九果品。 核心观点：消费复苏如期而至，线上线下此消彼长。①社零及限额以上增速同比转正、环比继续回暖，1-2月社零总额同比增长为+3.5%（12月为-1.8%），限额以上1-2月同比增长+2.1%（12月-1.3%）；②服务消费复苏明显，1-2月餐饮收入同比+9.2%（12月-14.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比+10.2%；商品零售同比+2.9%（12月-0.1%）；③基础可选同步回暖：食品饮料同比维持正增长，化妆品珠宝高基数下正增长，增速环比大幅改善。 品类维度：可选环比大幅改善，但汽车品类明显放缓。①基础VS可选：必选增速维持相对平稳，但相比之下，可选增速环比改善幅度很大。1）必选消费：食品粮油（1-2月+9.0%）、饮料（1-2月+5.2%）、烟酒（1-2月+6.1%），食品饮料维持较高增速；2）可选消费：增速大幅环比改善，修复弹性大：化妆品、金银珠宝表现亮眼：化妆品1-2月同比+3.8%，环比+23.1pct；金银珠宝1-2月同比+5.9%，环比+24.3pct；服装鞋帽1-2月同比+5.4%，环比+17.9pct；文化办公用品1-2月同比-1.1%，环比-0.8pct；家电1-2月同比-1.9%，环比+11.2pct；②服务VS商品：服务的复苏节奏继续领先实物零售。1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放，1-2月餐饮收入同比+9.2%，环比+23.3pct；商品零售同比+2.9%，环比+3pct。 线上VS线下：此消彼长是行业规律。①相比服务与线下，线上零售总额尽管维持增长，但增速环比明显放缓：1-2月实物商品网上零售额下滑至+5.3%，而2022年12月线上实物零售增速为15.6%（计算值）；1-2月线上实物商品展社会消费品零售总额22.7%，环比-4.5pct，尽管往年1-2月有节日因素影响是惯例，但下降幅度相比往年较大；②线上增速的环比放缓的核心因素来自线下消费场景恢复后，消费者对线下压抑需求的集中释放，上述情况在海外各国家和地区的恢复路径中均有体现，是普遍的行业规律；预计后续会随着消费总需求的回暖而逐步改善。 风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。 报告正文 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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