【招商基础化工】万润股份:Q3业绩环比大幅改善,疫情后有望加速成长

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万润股份:Q3业绩环比大幅改善,疫情后有望加速成长》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入19.5亿元，同比增长0.36%，归母净利润3.48亿元，同比下降4.9%，扣非净利润3.35亿元，同比下降8.6%；其中2020Q3实现收入7.03亿元，同比增长8.2%，环比增长21.6%，归母净利润1.32亿元，同比下降2.6%，环比增长43.5%。此外，公司公告控股子公司三月科技引入投资者增资扩股事项进展，包括中节能资本在内的4名投资人拟合计投资1.7亿元认购新增股本，交易完成后万润股份仍为控股股东。 评论 ？1）疫情影响下盈利能力仍有所提升，三季度核心业务改善明显。 前三季度公司综合毛利率43.7%，同比提高1.2 pct，其中Q3单季综合毛利率45.2%，同比和环比均提高2.1 pct。受全球疫情影响，公司功能性材料业务下滑，其中液晶材料和环保材料承压，OLED材料仍快速放量；大健康类业务收入增长较快。公司境外收入占比高，由于疫情影响海外客户的开工及需求，导致公司出口下降，存在订单延期交付的情况，但客户均未取消订单。随着国内疫情有效控制和海外市场需求复苏，公司产品放量情况将逐步恢复。 ？2）环保和OLED材料增长确定性强，电子化学品业务成为新亮点。 国六升级带动公司沸石环保材料需求大幅提升，沸石系列环保材料二期扩建项目最后一个车间2500吨/年产能已建成，环保材料建设项目进展顺利，其中4000吨/年ZB系列沸石有望今年底开始陆续建成，3000 吨/年MA系列沸石有望2021年建成。公司OLED材料业务快速增长，目前已有OLED成品材料通过下游厂商验证，特别是三月科技增资扩股后，公司OLED材料业务有望加速发展。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，目前正逐步进入快速成长期，有望成为公司新的业绩增长点。 ？3）前三季度财务费用同比增加明显，在建工程余额大幅增长。 前三季度公司财务费用1677万元，而去年同期为-1733万元，主要是今年前三季度根据经营需求借款增加，利息费用相应增加，同时受人民币汇率变动影响，产生汇率损失1175万元。公司新项目快速推进，截至2020年9月底，公司在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，较Q2环比增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。 ？4）持续拓展医药和信息材料业务，公司未来成长空间广阔。 公司依托自身合成技术优势，在保持现有产品优势地位的同时，不断拓展医药和信息材料产品种类和规模。万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元，建设医药中间体及原料药；九目化学OLED显示材料及其他功能性材料项目拟投资20亿元，建设光电化学品、医药中间体及其他化学品；万润工业园二期C01及配套项目拟投资6.7亿元，建设液晶与功能性材料；VH项目拟投资4.2亿元，建设功能性材料与液晶中间体，一系列新项目将为公司未来成长提供充足动力。 ？5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020~2022年归母净利润5.14亿/7.13亿/8.87亿元，EPS分别为0.57/0.78/0.98元，当前股价对应PE分别为29/21/17倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业、4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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