科沃斯 | 点评:自主品牌持续发力,三季度业绩实现高增

（以下内容从东吴证券《科沃斯 | 点评:自主品牌持续发力,三季度业绩实现高增》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：增持（维持） 事件 公司2020年前三季度实现营收41.4亿，同比+20.3%；归母净利润2.5亿，同比+147.2%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+88.8%。 投资要点 1 自主品牌持续发力，Q3单季收入高速增长 单三季度公司实现收入17.4亿元，同比+71.1%，归母净利润1.18亿元，同比+488.2%，其中非经常性损益0.46亿元，包括政府补贴0.09亿元。Q3业绩高增主要受益于服务机器人品牌科沃斯、及目前主要销售洗地机的智能生活电器品牌添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，Q3分别同比增长67.1%和297.4%。而自主品牌业务高增源于行业复苏及新品市场份额提升的双重推动：1）行业方面，三季度国内扫地机器人销售额达20亿元，同比+88%，9月扫地机器人线上市场均价提升29.8%，国内扫地机器人需求迎来全面复苏。2）产品方面，同时公司智能高端生活电器“添可”品牌产品迅速放量，截至8月底，添可洗地机国内线上份额达到82%，较6月份提高12pct。目前添可国内市场占比约40%，欧洲和亚太地区刚开始推广，未来还有较大增长空间。 2 产品结构优化带动毛利率提升，自有品牌推广增加销售费用 公司 2020Q1-Q3 综合毛利率41.5%，同比+4.3pct。其中Q3单季毛利率43.4%，同比+6.3pct。公司Q3毛利率大幅上升，主要系：1）公司19年开始逐步剔除机器人代工业务，20年开始剔除清洁类小家电代工业务，自主品牌收入占比逐步提升。2）三季度自有品牌毛利率51.6%，同比+5pct。3）产品结构调整，高毛利产品销售占比提升。三季度公司科沃斯品牌扫地机器人中较高端的全局规划类产品收入占比达82.1%，同比+24.1pct。 2020Q1-Q3公司净利率为6.1%，同比+3.1pct，增速略低于毛利率。进一步分析，期间费用率为35.1%，同比+2.1pct。其中销售费用率23.3%，同比+2.4pct，主要系添可品牌前期投入较高以及科沃斯品牌打造高端产品所致，预计随添可规模效应逐步显现，销售费用率会逐渐下降。管理费用率（含研发）、财务费用率分别为11.1%/0.7%，同比-1.3pct/+1.1pct。此外Q1-Q3公司收到政府补助0.53亿元，较上年同期增长0.4亿元，拉动约1pct的净利率。 3 现金流大幅改善，预收款同比高增 2020Q1-Q3公司经营性现金流量净额为2.7亿元，较去年同期的-0.5亿元同比扭亏，主要系销售商品收到的现金增加及预收款现金增加所致。2020Q1-Q3公司预收款1.4亿元，同比大幅增长197.6%，印证了经销商备货积极性较强，将支撑四季度业绩增长。 4 iRobot战略合作稳步推进，有望拉动市场新增需求 5月18日，公司与iRobot签署协议，iRobot将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品，同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。协议有效期为签署日起至2022年12月31日。产品方面，Aeroforce双胶刷技术可在保证清洁力的同时解决毛发缠绕问题，有效解决扫地机器人核心痛点，有望拉动更多新增需求。专利方面，此次irobot为为科沃斯授予独家专利，可避免竞争对手推出类似竞品，深化竞争优势，有效保护科沃斯在北美及国内市场的发展。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年的净利润分别为3.87/5.48/7.46亿，对应当前股价PE为73、51、38倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。 图1：2020Q1-Q3实现营收41.4亿，同比+20.3% 图2：2020Q1-Q3实现归母净利润2.5亿，同比+147.2% 图3：2020Q1-Q3 毛利率41.5%，同比+4.3pct；净利率6.1%，同比+3.1pct 图4：2020Q1-Q3期间费用率为35.1%，同比+2.1pct 图5：2020Q1-Q3期间经营性现金流量净额2.7亿元，同比扭亏 图6：2020Q1-Q3期间预收账款1.4亿元，同比+198% 科沃斯三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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