【银河晨报】3.14丨宏观:物价仍在正常区间,对通缩的担忧不易过早——2023年2月CPI/PPI点评

（以下内容从中国银河《【银河晨报】3.14丨宏观:物价仍在正常区间,对通缩的担忧不易过早——2023年2月CPI/PPI点评》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：物价仍在正常区间，对通缩的担忧不易过早——2023年2月CPI/PPI点评 2. 策略：聚焦国内基本面，A股价值凸显 3. 金工：转股溢价率稳定，转债表现出防御属性 4. 银行：社融再超预期，信贷发力、债券融资改善——2023年2月金融数据点评 5. 环保公用：推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治 6. 煤炭：国际国内海运费普涨，非电需求仍有空间 7. 轻工：浆价加速下行提振盈利，家居需求复苏延续可期 8. 社服：出境游限制进一步解除，国际会展行业开启整合步伐 9. 零售：提振消费政策频出，维持推荐高稳定性的优质零售标的 10. ST龙净(600388.SH)：投资建设绿电项目，逐步形成风光储一体化发展格局 11. 岳阳林纸(600963.SH)：业绩表现亮眼，看好CCER重启变现 银河观点 宏观：物价仍在正常区间，对通缩的担忧不易过早——2023年2月CPI/PPI点评 许东石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 2月CPI显示后节日特征。春节后食品和非食品价格齐跌，显示了典型的春节后特征：（1）食品方面，春节作用下，2月份水果、水产品、蔬菜价格走低，猪肉需求大幅减弱，猪肉价格连续2个月大幅走低；（2）非食品价格方面，后春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格下行；发改委原油价格上行，交通工具用燃料价格随之小幅走高。 蔬菜价格回落弱于历史水平。主要受到天气影响，3月份蔬菜价格以跌为主。 猪肉价格在底部区域。2月末猪肉价格出现反弹，猪肉价格的底部区域得到确认。但需求难以快速提升，猪肉价格预计上半年低位震荡。 3月份CPI仍然低位运行。3月份翘尾水平在1.0%。3月份天气继续好转，蔬菜、水果、水产品价格会继续走低，猪肉价格小幅回升。非食品价格方面，燃料价格平稳，交通工具价格大幅回落，服务类价格回升。3月份预计CPI环比保持平稳，3月份同比预计在0.9%-1.1%左右运行。 通胀年内可能低位运行。（1）2023年基数水平低；（2）收入预期恢复需要时间，需求缓慢回升，供给仍然超过需求，对物价的冲击仍然有限；（3）央行仍然在观察稳增长的效果，开年货币政策取向偏向保守，货币对通胀的推动有限；（4）房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立，对物价推动有限。预计2023年通胀仍然低水平运行，预计在1.5%-2.0%左右。 原材料走高，中游回升，终端回落，PPI仍然下行。2月份 PPI同比-1.4%，环比平稳。生产资料环比回升，生活资料环比下行；其中生产资料中原材料价格回升，铁矿石和原油价格上行，煤炭价格继续回落，而生活资料的下行显示了终端需求的疲弱。总体来看，原油和中游产品出厂价格回升，煤炭和下游价格回落。 PPI可能下半年开始回升。（1）下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有所回升；（2）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。预计3月份PPI环比小幅回升，3月份PPI同比水平在-2.4%左右。2023年PPI受到基数影响，预计在-1.0%左右。 对通缩的担忧不易过早。2月份CPI与市场预期差距较大，打破了需求快速回升拉动价格的预期。虽然2月份CPI和PPI均低水平运行，但其环比仍然在正常范围，翘尾水平的影响较大。2月末猪肉价格的回升确定了价格的底部区域，2月份房租价格上行0.3%，结束了连续5个月的下跌。出厂价格方面虽然下游仍然疲软，但上游和中游价格有所回升，未来可能会带动下游回暖。我国经济仍然在弱势恢复的过程中，价格的暂时弱势中仍然有亮点，对通缩的担忧不易过早，需要继续观察。 策略：聚焦国内基本面，A股价值凸显 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 一、核心观点 本周市场表现：本周各指数均有所下跌，上证指数、深证成指和创业板指涨跌幅分别为-2.95%、-3.45%和-2.15%。本周日均成交额8339.89亿元，较上周有所下降。受两会期间投资者情绪影响，市场区间波动。北上资金本周合计净流出105.98亿元，风险偏好降低。 两会利好政策频现，2月宏观经济数据公布。两会目前就消费、内需、地产、民生、发展等各个领域都做出了指导性意见，政策也将促进经济稳步回升。宏观经济数据方面，央行于3月10日公布社融数据，2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元，对实体经济的贷款规模增加，说明经济正在恢复，向好信号明显。 2023年3月7日，国务院机构改革方案提出议案，组建国家数据局，推进协调数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用等，由国家发展和改革委员会管理。统筹推进数字中国，构建数字社会已成为新时代发展中必不可缺的一项，利好数字经济板块。 汽车短期有望促销量，短期刺激消费。近日，汽车行业掀起了一波降价潮。多家汽车品牌参与燃油车降价，各地政府与企业均推出政策短期刺激汽车销量，刺激汽车的消费。长期来看新能源汽车对碳中和、碳达峰意义重大，因此技术创新带动新能源汽车产业发展，新能源车产业链仍值得期待。 海外方面，美国硅谷银行倒闭，2000亿资产被接管。硅谷银行倒闭的这一事件加剧投资者对其易受资金成本上升影响的担忧。市场恐慌情绪蔓延，凸显美国金融市场流动性困境。外围市场有风险不确定性，可以显示出A股及人民币资产的吸引力。 建议配置：海外方面的不确定性更加凸显A股及人民币资产的配置价值。国内经济正在恢复，向好信号明显。A股在前期政策预期和经济复苏驱动行情修复后，在会议期间投资者持观望状态导致市场陷入横盘震荡的局面。随着扶持政策不断出台，叠加三月进入年报披露高峰期，市场进入政策利好+业绩支持预期+低估值共振的时期。建议关注短期有业绩支撑+低估值的优质公司。 建议关注：1）有色金属，有望受益于经济复苏，能源需求旺盛带动价格上涨；2）计算机板块；数字经济促进其发展，受益于未来发展前景广阔+政策扶持预期；3）消费板块，国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。 二、风险提示 1）美联储加息超预期及海外黑天鹅的风险；2）行业政策不达预期的风险；3）俄乌地缘政治冲突升级带来的能源危机。 金工：转股溢价率稳定，转债表现出防御属性 马普凡丨金融工程分析师 S0130522040002 一、核心观点 转债市场概况 本周（截至2023年3月10日），中证转债跌幅为1.20%，表现优于中证全指（-3.26%）。同期沪深300指数下降3.96%、创业板指数下降2.15%、上证50下降4.98%、国证2000下降2.49%。转债的平均价格为122.61元，分位值为84.34%，处于2018年至今的历史较高水平。截至3月10日，百元溢价率为25.38%，同比下跌0.39个百分点。本周新发行两只转债，新上市一只转债，一只转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望继续持续增加。存量可转债共478只，余额为8318.24亿元。转债整体余额在上周基础上小幅提升。 板块变化与因子表现 从板块来看，各板块均出现下跌。其中表现较好的板块为环保工程、新基建，分别下跌0.69%和0.51%，其余表现较佳的三大板块分别为绿电（-0.54%）、医药（-0.57%）和芯片（-0.62%）；表现较差的板块分别为传统制造（-1.22%）、汽车零部件（-1.24%）、银行/证券（-1.05%）。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。本周市场整体呈现持续下跌态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更加青睐防御性较强、低估值的转债。复合因子由于市场持续下行，虽然因子的防御性较强，但是收益仍然出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值本周出现了0.6%的涨幅，组合仓位调整至34.7%，平均价格为132.36元。由于市场的调整，持仓转债本月以来平均实现1.05%的负收益，年化收益率也略有下降。此外，本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 二、风险提示 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 银行：社融再超预期，信贷发力、债券融资改善——2023年2月金融数据点评 张一纬丨银行业分析师 S0130519010001 一、事件 央行公布了2023年2月金融数据。 二、核心观点 新增社融继续超预期，同比增量近2万亿元。2月新增社融3.16万亿元，高于2.2万亿元的预期值，同比多增1.94万亿元。截至2月末，社融存量353.97万亿元，同比增长10.23%，较1月有所回升。 信贷增长动能依旧强劲，政府债与企业债发行均有改善。2月，新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9116亿元，增长动能强劲，预计与实体企业融资需求复苏和去年2月春节效应低基数有关；新增外币贷款310亿元，同比少增170亿元，新增政府债券8138亿元，同比多增5416亿元；新增企业债融资3644亿元，同比多增34亿元；新增非金融企业境内股票融资571亿元，同比少增14亿元；表外融资减少81亿元，同比少减4972亿元。其中，未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元。 居民短期贷款投放回暖，企业贷款保持稳健增长。截至2月末，金融机构贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，优于1月增速；金融机构新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。分部门来看，居民部门贷款增速回暖，消费贷改善明显，按揭贷款同比有所修复。2月单月居民部门新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元；其中，新增短期贷款1218亿元，同比多增4129亿元；新增中长期贷款863亿元，同比多增1322亿元。企业部门贷款稳健增长，票据融资继续减少，结构持续优化。2月单月企业部门新增人民币贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，新增短期贷款5785亿元，同比多增1674亿元；新增中长期贷款1.11万亿元，同比多增6048亿元；票据融资减少989亿元，同比少增4041亿元。新增非银机构贷款173亿元，同比少增1617亿元。 流动性整体较好，企业存款增加。2月，M1和M2同比增长5.8%和12.9%；截至2月末，金融机构人民币存款余额268.2万亿元，同比增长12.4%，2月单月新增存款2.81万亿元，同比多增2700亿元；其中，居民部门新增存款7926亿元，同比多增1.08万亿元，新增企业部门存款1.29万亿元，同比多增1.15万亿元，新增财政存款4558亿元，同比少增1444亿元。 三、投资建议 受益实体企业融资需求改善，信贷增长动能保持强劲、结构优化，叠加两会政府工作报告总体稳增长导向不变、财政政策与货币政策力度不减，地产与政府债风险持续化解，银行经营环境向好，基本面预计维持稳健，估值性价比突出，提供较好买入时点。我们持续看好银行板块投资机会。维持“推荐”评级，个股方面，继续推荐宁波银行（002142），江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。 四、风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 环保公用：推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 受国务院委托，财政部3月5日提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。报告提出，2022年中央政府性基金预算收入4123.99亿元，为预算的97.8%，增长3%。中央政府性基金预算支出6330.48亿元，完成预算的78.4%，主要是可再生能源电价附加收入安排的支出低于预期。 环保方面，中央财政大气污染防治资金安排330亿元，重点支持北方地区冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257亿元，主要支持实施长江保护修复、黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点工作。中央财政重点生态保护修复治理资金安排172亿元，推动加快实施山水林田湖草沙一体化保护和修复工程、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程。 二、投资建议 公用：《山东省电力并网运行管理实施细则(2023年修订版)》、《山东省电力辅助服务管理实施细则(2023年修订版)》发布，储能参与电力市场的价格机制进一步完善。随着新能源在电力系统中占比不断提高，对电力系统调节能力带来挑战。此次两个《细则》进一步完善了储能参与电力市场的价格机制，并明确了新能源配储容量不足的惩罚措施，有利于提升新型储能利用水平并提高储能建设积极性，助力构建以新能源为主体的新型电力系统。 建议关注：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、芯能科技（603105.SH）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）、九丰能源（605090.SH）、新奥股份（600803.SH）。 环保：推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治。第十四届全国人民代表大会第一次会议在人民大会堂举行开幕会。政府工作报告中提出，未来环保工作重点在于推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。 建议关注：ST龙净（600388.SH）、仕净科技（301030.SZ）、盛剑环境（603324.SH）、聚光科技（300203.SZ）、伟明环保（603568.SH）、高能环境（603588.SH）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、旺能环境（002034.SZ）、路德环境（688156.SH）、山高环能（000803.SZ）、英科再生（688087.SH）。 三、风险提示 原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；政策执行力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。 煤炭：国际国内海运费普涨，非电需求仍有空间 潘玮丨煤炭行业分析师 S0130511070002 一、核心观点 动力煤 本周动力煤港口价企稳回升，3月10日，京唐港山西产Q5500动力末煤平仓价格为1138元/吨，周涨幅为3.2%；主产地坑口煤价涨跌互现，总体产地端市场情绪有所改善；国际煤价弱稳运行，澳洲动力煤价格企稳反弹；CCTD主流港口库存合计环比上周下降3%，显示库存压力略有缓解；南方八省电厂煤炭日耗量环比下降6.6%，库存可用天数小幅提升。非电煤需求方面，3月9日，国内甲醇产品开工率为71.28%，环比增0.08pct，但仍低于2021及2022年同期水平，需求仍有提升空间；3月3日，全国磨机运转率为34.6%，环比增3.6pct，显示非电煤需求稳中有增，且已接近或略超2019年水平，显示建材需求得到有效改善。运价与调度方面，国内煤炭海运价继续上涨，国际海运费指数近期低位大幅反弹，好望角型船只载重量17万~18万吨，主要用于铁矿石和煤炭等工业物资的长途运输，指数的大幅反弹显示了铁矿石及煤炭国际运输需求的近期大幅度好转。根据天气预报，未来10天，我国大部地区气温仍较常年同期偏高1-3℃，但前期冷空气势力较强，后期减弱，中东部地区气温将有明显起伏，或影响电厂日耗波动运行。 炼焦煤 炼焦煤价格方面本周港口及产地端均较为稳定，国际焦煤价格方面，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸现货价本周为381美元/吨，环比上涨0.9%。总体焦煤库存（港口+独立焦化厂+样本钢厂）本周呈现微降状态，且仍大幅低于近五年历史同期值，随着疫情影响减弱，经济活动恢复，地产需求端支持政策不断出台，购房者信心重筑，预计二季度之前地产链将迎来修复性增长，从而支撑焦煤需求恢复性增长。 焦炭 焦价本周维稳，库存涨跌互现；需求方面仍较为稳健，螺纹钢主要钢厂开工率迅速回升，全国高炉炼铁产能利用率(247家)为88%，环比提升1pct，显示焦炭需求端受下游钢企拉动稳中有升。Myspic综合钢价指数3月10日为161.93，延续了上升态势，周度环比增长1.1%。总体，双焦产业链受高炉产能利用率回升拉动，需求端有支撑。 二、投资建议 煤炭国内国际海运费普遍回升，非电煤需求仍有提升空间；炼焦煤价格稳定运行，库存仍处历史低位，未来有望深度受益于地产产业链修复；焦炭方面，随着高炉产能利用率回升，需求有支撑。煤炭股估值当前PE为6.4X，PB整体法1.5X，均位于历史低位，估值优势明显，2023年预计供需双增，高景气度持续。个股推荐焦煤龙头山西焦煤（000983）、焦炭煤化工行业龙头中国旭阳集团（1907）、动力煤龙头陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）、兖矿能源（600188）。 三、风险提示 行业面临有效需求不足背景下煤价大幅下跌的风险，以及行业内国企改革不及预期的风险。 轻工：浆价加速下行提振盈利，家居需求复苏延续可期 陈柏儒丨轻工行业首席分析师 S0130521080001 一、核心观点 家居：地产改善叠加需求复苏，龙头发力有望取得亮眼表现，短期关注315兑现情况。政策支持&预期改善&需求回暖，地产端有望持续向好。竣工方面，前期开发商囤积大量未完工项目，保交楼将促进完工，竣工好转将支撑家居需求。据奥维云网数据，1月住宅工程完工项目个数同比增长21.5%，规模同比增长40%。销售方面，春节后地产销售持续改善。克而瑞数据显示，2月，30个监测城市新房成交面积同、环比涨幅均超4成，16个重点城市二手房成交体量同比增长122%，环比增长54%。疫后客流显著复苏，延期需求持续释放，家居龙头信心十足，普遍对23年设定乐观目标，且积极推动营销策划，全年有望实现亮眼表现。短期来看，家居龙头对整家套餐内容及性价比进行升级，23年315有望在积极营销&低基数&延期需求释放等多重因素带动下实现高增。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【喜临门】及【慕思股份】；保交楼受益标的【江山欧派】、【王力安防】。 造纸：供应缓解带动浆价下行，成品纸盈利持续改善。废纸系：下游需求表现疲软，废纸系价格表现较弱。3月10日，废黄纸板、瓦楞纸、箱板纸平均价格分别为1,546、3,044、4,140元/吨，分别较上周下跌5.62%、2.89%、2.17%。浆纸系：浆价下行持续兑现，成品纸盈利不断改善。3月10日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为5,566、6,744、5,367元/吨，分别较上周下跌2.59%、3.14%、0.46%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,725、5,800、5,080元/吨，分别较上周变动0 %、0%、-1.36%。特种纸：浆价高企支撑特种纸提价，近期龙头纸企两轮均提价1,000元/吨，且细分纸种供需格局优良，有望充分受益于浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续建设产能，布局自给浆，成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大。金属包装方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，预计瓦楞纸、箱板纸价格将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现；镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行后维持低位。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。 轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，竞争优势突出，政策支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。短期持续看好后续防疫改善带来的需求修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 二、风险提示 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 社服：出境游限制进一步解除，国际会展行业开启整合步伐 顾熹闽丨社服行业分析师 S0130522070001 一、核心观点 板块表现 本周社服行业涨跌幅为-3.17% ，在所有31个行业中周涨跌幅排名第12位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：专业服务（-0.07%），旅游及景区（-3.41%），酒店餐饮（-3.55%），教育（-7.96%）。 重点公告&事件 （1）文旅部发布第二批恢复出境团队旅游国家名单；（2）英富曼以9.4亿美元并购塔苏斯；（3）商旅回暖超预期，国内国际商务出行或将迎来新峰值。 二、投资建议 免税：短期数据扰动不必悲观，回调提供布局良机。我们预计1-2月海南离岛免税销售增速接近20%，虽然2月销售受日历效应、备货等因素干扰预计环比有所下降，但我们对全年销售仍保持乐观，全年800亿销售目标（含有税）仍有概率达成。此外，2Q23行业有望再迎政策红利，推荐龙头中国中免，海南机场，建议关注王府井、海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）、上海机场、白云机场、百联股份。 会展：出行领域景气度有望持续超预期的板块，持续推荐米奥会展。我们预计受益疫情期间累计的需求释放+政策支持，国内展览业今年有望恢复至19年7-8成，外展行业则将同时受益于出入境恢复+政策支持展现高景气。我们持续看好会展板块景气度，重点推荐海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。 旅游：重申澳门博彩板块推荐逻辑，国内游建议关注天目湖、大丰实业。当前澳门博彩业类似2016-2018年情景，景气提升+结构改善有望推动板块迎接戴维斯双击，短期回调受淡季+美联储加息节奏影响，建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。此外看好国内游Q2表现，建议关注天目湖（增量项目释放成长性，实控人变更带来资源整合预期）、大丰实业（国内文体旅装备龙头，转型中的“小宋城”）。 酒店：商旅复苏加速推动经营数据超预期，重点关注加盟商后续开店信心。节后商务出行快速回升驱动酒店经营数据超预期复苏，未来需重点关注加盟商开店信心。中长期看，国内酒店行业中长期的供需、竞争格局均较为清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，仍是疫后行业复苏最大受益者，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。 餐饮：经营数据稳步修复，预期稳定后关注开店和新品牌孵化进展。2月上市餐企经营恢复良好，奈雪/海伦司等已恢复营业门店同比均超2019年。此外，伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，我们认为未来2-3年或将是强势能品牌开店提速的最佳阶段，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。 三、风险提示 疫情二次传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 零售：提振消费政策频出，维持推荐高稳定性的优质零售标的 甄唯萱丨零售行业分析师 S0130520050002 一、核心观点 本周行业热点：①2023年全国消费促进月启动；②核心CPI同比降至两年最低，扩内需促消费政策空间大；③国家发改委：加大宏观政策调控力度，进一步释放居民消费潜力；④国家发改委：激发社会政策对于刺激消费、引导投资、促进就业的积极作用。 行情表现：本周（2023.03.06-2023.03.10）商贸零售指数下跌3.31%，表现优于深证成指（-3.45%）、沪深300指数（-3.96%），但跌幅高于上证指数（-2.95%）。2023年年初至今行业指数累计下跌1.93%，跑输上证成指（4.56%）、深证指数（3.87%）、沪深300（2.47%）。 购百板块：文峰股份发布关于控股股东部分股份质押的公告，涉及股本数额较大；新世界发布关于股东股份解除质押的公告，该质押不会对公司经营产生重大影响，不会影响股东利益。 电商及代运营板块：京东发布2022年Q4及全年业绩，年收入首次突破1万亿人民币，降本增效旋律下盈利能力显著提升；值得买发布关于向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）披露的提示性公告，有利于优化资本结构，降低融资成本。 化妆品板块：逸仙电商发布2022年Q4财报，公司在化妆品行业整体承压背景下转向高质量发展，上市以来首个季度实现盈利。 个护用品板块：可靠股份发布关于投资产业基金暨关联交易的进展公告，深耕产业协同发展，提高可持续发展能力。 家居家具连锁板块：美凯龙发布关于控股股东之一致行动人部分股份质押的公告，涉及股份份额较大。 超市板块：Costco发布Q2财报，营收同比增长7.27%，受美国持续通胀影响，营收未达预期；家家悦发布关于控股股东部分股份质押的公告，本次质押风险可控，不会对股东利益造成损害。 珠宝首饰板块：金一文化发布关于公司及子公司诉讼事项及进展的公告；明牌珠宝发布关于公司及相关人员收到浙江证监局警示函的公告，公司需进行相应整改。 二、投资建议 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货、王府井、永辉超市、家家悦、红旗连锁、华致酒行；以及消费品类的上海家化、珀莱雅、水羊股份、贝泰妮、可靠股份、豪悦护理、稳健医疗、百亚股份、豫园股份、周大生、老凤祥。 三、风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 ST龙净(600388.SH)：投资建设绿电项目，逐步形成风光储一体化发展格局 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、事件 ST龙净发布公告，拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，一期项目总投资约10.93亿元，其中：光伏项目拟投资1.84亿元，风电项目拟投资9.09亿元。后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目投建。 二、核心观点 投资建设风光项目，将为公司带来稳定利润。一期项目系200MW源网荷储一体化项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，均需配10%、2小时的电化学储能，一期项目预计2023年第四季度建成投运。预计光伏项目年均发电量5304万kwh，年均有效利用小时数1450h；预计风电项目年均发电量43899万，年均有效利用小时数3000h。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 本次拟投资建设的黑龙江多宝山一期风光项目是公司“环保+新能源”双轮驱动战略实施，逐步形成风光储一体化发展格局的重大项目。电站的投运将扩大公司清洁能源发电业务规模，为公司提供稳定现金流，提高利润水平，有利于进一步提升和巩固公司的市场竞争力。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。22年10月公司公告收购控股股东紫金矿业绿电资产，紫金矿业在规划中的清洁能源项目装机需求量大、应用场景多，紫金龙净为作为平台，未来将会持续参与整合、受让控股股东同类业务，逐步形成相对集中、高效运作的风电与光伏业务经营模式，提高管理效率，进一步加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。22年10月，公司公告在上杭县投资20亿建设5GWh磷酸铁锂储能电芯项目，三季报发布与量道（厦门）设立合资公司（龙净持股49%）计划投资建设年产6GWh锂电储能系统（一期1GWh），12月末，公司公告与蜂巢能源设立合资公司（龙净持股60%）建设新能源电池储能模组 PACK和系统集成项目（一期2GWh），公司拟打造从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力。 三、投资建议 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.75/11.70/16.03亿元，对应EPS分别为0.82/1.09/1.50元/股，对应PE分别为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。 主要财务指标 四、风险提示 项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 岳阳林纸(600963.SH)：业绩表现亮眼，看好CCER重启变现 陈柏儒丨轻工行业首席分析师 S0130521080001 一、事件 公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收97.81亿元，同比增长24.79%；归母净利润6.16亿元，同比增长106.51%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第四季度单季实现营收33.58亿元，同比增长62.83%；实现归母净利润1.42亿元，同比扭亏为盈。 二、核心观点 文化纸价格提升带动盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为15.41%，同比提升0.3pct。其中，Q4单季毛利率为12.55%，同比提升5.37pct，环比下降2.92pct。公司毛利率得到提升，主要是因为：浆价高企支撑文化纸价格提升，而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响。展望后续，全球纸浆产能稳步释放，供应缓解带动浆价持续下行，公司盈利能力有望持续改善。 期间费用有所改善，净利率明显提升。报告期内，公司期间费用率为8.95%，同比下降1.78%。其中，销售费用率为1.15%，同比下降0.38pct；管理费用率为3%，同比下降0.73pct；研发费用率为3.09%，同比下降0.08pct；财务费用率为1.71%，同比下降0.6pct。净利率方面，公司净利率为6.35%，同比提升2.5pct。其中，Q4单季公司净利率为4.27%，同比提升7.1pct，环比下降2.6pct。 造纸主业稳健扩张，成功开发电子级双氧水项目。公司具备造纸产能100万吨/年，自产浆供给率超过50%，是红色经典书籍首选用纸企业，且担负统编三科教材原纸生产任务，在教材教辅用纸领域占比较高。报告期内，公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实现营收49.5/11.24/1.27/2.86亿元，分别同比变动+25.81%/+50.76%/-16.04%/-2.66%。同时，公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产，产品盈利得到提升，伴随后续产能投放，料将持续贡献业绩增量。 稳步推进林业碳汇布局，看好CCER重启变现。公司稳步推进林业碳汇布局，已签订正式开发合同9份，面积达3,511万亩（其中256万亩农田），并计划在2025年底累计签约5,000万亩。持续看好CCER重启为公司带来业绩爆发：1）碳交易市场扩容将带动CCER需求增加，CCER可抵消不超过5%的碳配额，目前仅电力行业纳入碳交易市场，对应需求约2亿吨左右，未来伴随钢铁、建材等行业纳入，对应需求有望增长至4亿吨；2）官方多次表态支持CCER重启，相关建设工作已取得阶段性进展。 三、投资建议 公司造纸主业稳健扩张，电子级双氧水业务贡献业绩增量，深度布局林业碳汇，看好CCER重启实现变现，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.42/0.51/0.6元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 盈利预测 四、风险提示 浆价及纸价大幅波动、CCER政策落地不及预期、碳价大幅波动的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】3.13丨宏观：信贷仍强势，政府融资带动社融上行 【银河晨报】3.10丨通信：数字经济结构优化，5G新应用拓展超预期 【银河晨报】3.9丨策略：机构改革剑指高质量发展，中长期利好A股上市公司 【银河晨报】3.8丨宏观：什么因素导致美联储开始降息？——1982年以来降息回顾系列（一）1984&1989 【银河晨报】3.7丨宏观：价格继续回落，上半年仍然关注增长——2月份通胀预测 本文摘自：中国银河证券2023年3月14日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230314》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 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