改革春风已至,主板蓄势待发——关于全面实行股票发行注册制征求意见稿的解读

（以下内容从申万宏源《改革春风已至,主板蓄势待发——关于全面实行股票发行注册制征求意见稿的解读》研报附件原文摘录）
　　本期投资提示： 事件：2023年2月1日，证监会与沪深交易所分别出台了关于就全面实行股票发行注册制配套业务规则并向社会公开征求意见。 全面注册制即将落地，主板改革稳中求进。自科创板试点注册制以来，三年多的改革实践证明：试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，探索形成了符合我国国情的注册制架构，向全市场推广水到渠成。同时也需要注意到，与科创板、创业板相比，主板涉及面更广，所面临的挑战更大，主板注册制改革过程中的平稳过渡尤为重要。主板注册制改革在借鉴这一套行之有效的制度经验的同时，也结合板块特征保留了一些已经行之有效安排。预期主板发行节奏也会充分考量二级市场承受力，以确保主板注册制的稳妥落地。预期全面注册制的正式到来，将对健全资本市场功能、促进经济高质量发展发挥更大作用。 主板定位大盘蓝筹特色，发审监管突出制衡监督、严把质量关。1）板块定位来看，主板主要突出大盘蓝筹特色，服务于成熟期大型企业；科创板则突出“硬科技”特色；创业板主要服务于成长型创新创业企业；北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。2）主板设计了多元包容的上市条件，并与科创板和创业板拉开距离，发审规则上，沪深主板注册制总体分别对标科创板、创业板。3）在保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变的前提下，进一步明晰了交易所和证监会的职责分工，证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督，此外，证监会强调：实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发，要坚守板块定位，压各层面责任，严把上市公司质量关。 首发定价配售机制保留较多历史有效做法，突出共性的同时，兼顾板块特殊性。深市主板的首发定价机制分别与科创板、创业板基本一致，配售机制则大体保持现行制度。共性来看，两所均提出将适度扩大询价范围，并调整高剔比例；保持各板块现行差异化的网下初始发行比例及回拨机制安排，同时沪深两市的主板均向网上投资者倾斜；跟投制度上，沪深主板均不实施保荐机构跟投制度，双创则维持现行跟投机制。差异性来看，询价发行方式下，上交所询价对象增加期货公司这一类型，深交所则将职业年金基金等纳入询价对象。配售机制上，上交所引入网下发行限售安排，并明确了发行规模100亿元以上的项目，网下限售的配售份额不低于70%；而深交所取消摇号配售转而统一调整为比例配售。此外，改革后科创板可以采取直接定价方式发行，同时取消科创板新股配售经纪佣金。 交易机制改革体现更加市场化便利化导向。主板注册制交易制度借鉴了科创板、创业板经验，但有所差异。与双创板块相同的是，全面注册制下主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、优化盘中临时停牌制度、新股上市首日即可融券卖出等。主要差异在于：1）涨跌幅限制不同。不同于双创20%的涨跌幅限制，主板新股上市第6个交易日起日的涨跌幅限制设为10%，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求；2）投资者门槛要求不同。双创板块均对投资者资产及股票交易经验有所要求，而主板维持现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制，从而确保改革过程中主板二级交易及流动性保持平稳。 过渡期安排合理，新老划断以获批为界。在全面实行注册制前，证监会将按现行规定继续接收主板IPO、再融资和并购重组申请。其中：1）已过会并取得批文的主板IPO企业按照现行有关规定执行；2）已过会但未取得批文的主板IPO企业，可以选择在改革落地前继续推进并按照现行规定执行，或选择申请停止推进并在改革落地后按照新制度执行；3）已通过审核的主板上市公司再融资、并购重组申请在相关规则发布之前由证监会继续履行后续程序，发布之后若未启动发行承销工作则由交易所履行后续程序。 风险提示：需警惕发行制度进一步完善调整、注册制推进速度变化、投资者参与积极性波动、申报企业质量变化、产业结构导向调整等风险。 特别提示：关于全面注册制规则的深度解读报告，我们随后将会尽快发出，敬请关注！

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