两会报告的新意(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《两会报告的新意(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　两会报告延续经济工作会议精神，设定较为“保守”的经济增长目标，体现本届政府在今年“休养生息、量力而行”的政策思路。同时，国务院换届年份的《政府工作报告》增量信息有限，建议关注人代会闭幕式后的总理答记者问。 文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟 今年的两会政府工作报告里最重要的三个数字——5、3、3.8，和我们两会前瞻系列报告中的判断完全一致。 第一，5——GDP目标5%左右。 经济增长预期目标毫无疑问是《政府工作报告》最重要的数字。本次《政府工作报告》将2023年GDP增速目标设定在了“5%左右”，考虑到去年低基数的情况，“5%左右”的GDP增速目标不算很高。 但结合中央和地方此前的表态来看，这并不意外。去年底召开的中央经济工作会议早就指出，“发展必须是高质量发展”，已经奠定了今年“不搞强刺激”的基调。这一点在地方政府的表态中也有体现：广东、江苏、山东、浙江等经济大省将今年经济增长目标仅设置在了“5%以上”或“5%左右”，而北京、上海等去年基数更低的地区今年的增长目标也相对保守。 观点验证报告：《从各地两会看今年的政策思路》，2023.1.18 第二，3——赤字率3%。 今年财政赤字率拟按照3%安排，较去年提升0.2个百分点。 要完成5%的经济增长目标，可能还是需要6%左右的基建增速，意味着财政支出仍要保持一定的强度。但综合财政收支两端的变化来看，如果不新增政策性金融工具，就需要突破地方政府的债务增长空间，或者将赤字率提升至4%以上，显然不符合当前的实际情况。从与今年宏观环境相似的2019年来看，赤字率环比提升0.2%个百分点、不突破3%是相对合理的安排。 今年整体的财政安排都较为温和。相比于2022年，本次《政府工作报告》中的“政策要求”部分，不再强调“政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具”，说明政策靠前发力的诉求有所下降。同时，减税降费的力度可能不会再进一步扩张。本次《政府工作报告》针对减税降费，提出“完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”，主要突出对存量政策的优化和延续，并未提出新增的减税降费措施，减税降费可能不是今年财政发力的重点。 观点验证报告：《算算今年的财政空间——2023年财政政策展望》，2023.2.22 第三，3.8——新增专项债额度3.8万亿元。 本次《政府工作报告》指出，今年新增专项债3.8万亿元，较去年实际发行量少约2000亿元，也再次验证了我们在报告《算算今年的财政空间——2023年财政政策展望》（2023.2.22）中的判断。 实际上，今年新增专项债不超过2022年的原因很简单——地方债务压力已经较大。2022年地方政府债务率已经达到126%，明显超出了100%的风险警戒线，专项债务付息率也达到了8%，相比于2021年出现了较大幅度的抬升，专项债的增长空间较为有限。 此外，货币政策进一步宽松的可能性也在下降。相比于2022年《政府工作报告》，本次报告对货币政策的定调从“加大实施力度”改为了“精准有力”，同时未提“保持流动性合理充裕”，更加突出货币政策的精准性而非总量规模。 这些都延续了中央经济工作会议的思路，设定一个较为“保守”的经济增长目标，体现了本届政府在今年“休养生息、量力而行”的政策思路。 无论是去年底的中央经济工作会议，还是今年初地方政府的两会、新春第一会，都在强调“高质量发展”和“提振信心”，而非地产、基建等的传统稳增长手段。比如，中央经济工作会议指出，“发展是党执政兴国的第一要务”，但同时“发展必须是高质量发展”；而地方政府的新春第一会中，“优化营商环境”和“高质量发展”则是两个最关键的要点（详见报告《新春第一会，地方今年怎么搞经济？》，2023.2.1）。 那么，今年两会报告的新意在哪里？ 第一个新，在就业政策。 今年的城镇调查失业率目标由去年的“5.5%以内”调整为“5.5%左右”，但城镇新增就业人数的目标由去年的“1100万人”提升到了“1200万人”，历史上首次突破1100万人。 两个目标，一个对失业整体的容忍度有所提升，另一个对新增就业的要求又变得更高，看似“矛盾”，其实没有，因为新增城镇就业不是“净增”的就业，并不包括期间的失业人员，所以还是边际放松了就业要求。 这么做其实说明政策层面正视了今年就业压力大的问题，特别是青年人的就业压力较以往更大，今年高校毕业生预计将达到1158万人，同比增加82万人。所以《政府工作报告》也明确指出了，“落实落细就业优先政策, 把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。 第二个新，在防风险。 针对房地产企业，除了中央经济工作会议提到的“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”以外，本次《政府工作报告》还增加了“防止无序扩张”，意味着并非所有的地产主体都在政策呵护范围内。这一点与2月15日《求是》杂志发表的《当前经济工作的几个重大问题》中“要正确处理防范系统性风险和道德风险的关系，做好风险应对各项工作，确保房地产市场平稳发展”一脉相承。 针对地方政府债务风险，本次相较于中央经济工作会议增加了“优化债务期限结构，降低利息负担”，但同样与《当前经济工作的几个重大问题》保持了一致。参考贵州在年初提出“协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险”来看，我们认为今年有可能在更大范围内推进新一轮的地方政府隐性债务的置换工作。 最后，在篇幅。 相比于近年来的《政府工作报告》，今年《政府工作报告》的篇幅较短，增量信息相对有限，更多是对过去五年工作的回顾和总结。这可能与国务院换届年份有关，更多有关经济工作的信息，建议关注人代会闭幕式后的总理答记者问环节。 参照同样是国务院换届年份的2013年。《政府工作报告》中有关城镇化的政策基本以定性表述为主，提出“要遵循城镇化的客观规律，积极稳妥推动城镇化健康发展”、“有序推进农业转移人口市民化”。 而2013年3月17日新任总理答记者问环节，关于城镇化则明确提出了“要注意防止城市病，不能一边是高楼林立，一边是棚户连片”、“本届政府下决心要再改造1000万户以上各类棚户区”。 风险提示 海外经济存在不确定性，可能会影响后续政策的部署；对政策的判断存在主观因素，可能会产生偏差。 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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