【招商化工】利尔化学2022年年报点评:全年业绩再上新台阶,积极布局新项目成长空间大

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入101.4亿元，同比增长56.1%，归母净利润18.1亿元，同比增长69%，扣非净利润18.5亿元，同比增长73.6%；其中四季度单季实现营业收入23.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.2亿元，同比下降30.5%，环比下降16.6%。 评论 ？ 1）农药产品销量大幅增长，推动全年业绩创新高。 公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，相继开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。报告期内公司克服国内疫情反复、高温限电限产和原材料涨价等不利因素，收入和盈利均创历史新高，其中农药原药收入64.9亿元，同比增长49.8%，毛利率34.9%，同比提高0.11 pct，销量4.9万吨，同比增长40.3%，销售均价13.1万元/吨，同比上涨6.7%；农药制剂收入22.4亿元，同比增长64.1%，毛利率32.4%，同比提高1.18 pct，销量6.2万吨，同比增长42.9%，销售均价3.58万元/吨，同比上涨14.9%。 ？ 2）草铵膦供给增加价格下跌，市场需求提升空间大。 根据百川资讯，2022年国内草铵膦新增产能大幅投产，行业有效产能达到8.2万吨/年，同比增长78.3%，产量4.9万吨，同比增长188.2%，产能利用率60%，同比提高23 pct。2022年由于供给大幅增加，全球农药市场需求走弱，草铵膦市场景气度持续下降，全年国内草铵膦市场均价22.7万元/吨，同比下跌6.8%，当前市场价13万元/吨，处于近五年来底部区域。近年来，随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，同时国内逐步推进转基因作物产业化，草铵膦未来需求有望持续提升。 ？ 3）多基地布局新产品新项目，打开未来成长空间。 公司现有项目顺利推进，截至2022年底在建工程18.1亿元，其中广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目进度44.8%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度74.4%，广安基地前期建设项目进度66.5%，津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度10.4%。公司积极布局精草铵膦项目，精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向，公司现有产能3000吨/年，规划新建14万吨/年产能，其中津市2万吨/年产能预计2023年6月建成投产。2022年底公司总投资118亿元的利尔绿色植保系列项目签约落户广安，项目达产后年产值将过百亿元。随着公司中间体配套及农药产品新项目陆续建成投产，将打开公司未来成长空间。 ？ 4）维持“增持”投资评级。 预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.6亿、18.9亿、23.5元，EPS分别为1.82、2.36、2.93元，当前股价对应PE分别为10.1、7.8、6.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期 。 本报告日期：2023年03月02日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业高级分析师。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 侯宇博 武汉大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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