浙商纺服 | 富安娜:Q3延续稳健增长态势,低估值高分红属性凸显

（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 富安娜:Q3延续稳健增长态势,低估值高分红属性凸显》研报附件原文摘录）
　　报告导读 Q3单季度收入/归母净利同比增长5%/18%，电商继续成为公司保持稳健增长的主要动力。 投资要点 事件：公司公布三季报，2020年前三季度收入18.0亿元（+1.3%），归母净利/扣非归母净利同比增长11%/13%至2.75/2.40亿元；具体到Q3单季度，收入同比增长4.6%至5.99亿元，归母净利同比增长18%至1.07亿元，表现强劲。 电商发展同时重视盈利考核，线下受益19年加盟渠道改革总体稳定。 线上渠道继续作为增长主要引擎。公司前三季度线上收入增长15%，较Q2进一步提速，期间公司在原有平台稳健运营同时积极与中腰部主播合作自营直播布局新零售渠道，并调整产品结构，加大床垫、高材质套件、乳胶产品投入，持续提升高价产品在电商销售终端额规模，同时在线上团队考核中重视利润指标，关注毛利率提升及费用投放控制，前三季度电商业务毛利率同比持续上行。 线下几个渠道来看，前三季度加盟及团购渠道都实现单位数收入增长，直营收入略有下滑，家居业务下滑较多。由于公司2019年进行了加盟渠道的ERP系统铺设并严格进行加盟回款管理、年末渠道整体库存较轻，由此在20年虽然受到疫情影响，加盟商提货节奏仍得到保持。 毛利率上行同时控费良好，原材料及双十一备货是存货规模上升的主要原因。 随着电商产品结构的持续升级，公司Q3毛利率同比上行0.3pp至55%，叠加费用端的有效控制以及理财收益的增加，单季度归母净利同比增长18%至1.07亿元。周转方面，由于近期包括羽绒、棉花、羊毛、面料等原材料价格持续上行，为保证明年业务的有序进行公司进行了原材料的提前备货，叠加双十一备货安排，存货绝对值同比增长12%至9.3亿元，与此同时由于降温提前，经销商提货热情高，应收账款同比也有4356万的绝对值增加，因此单季度经营性现金流有所波动，为5164万元。 盈利预测及估值 公司本年度业绩表现一直非常稳健，二三季度收入增长也呈现加速趋势，我们上调盈利预测，预计公司20/21/22年归母净利同增13%/12%/9%至5.7/6.4/7.0亿元，对应PE11/10/9X，作为业绩表现稳健、低估值高分红家纺龙头继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费信心、原材料价格波动 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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