2月策略:指数看多,方向成长(方正策略)

（以下内容从国信证券《2月策略:指数看多,方向成长(方正策略)》研报附件原文摘录）
　　本文来自方正证券研究所于2023年2月5日发布的报告《2023年2月策略月报：指数看多，方向成长》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师： 燕翔， S1220521120004； 许茹纯，S1220522010006； 朱成成，S1220522010005； 金晗, S1220522090002； 联系人：沈重衡。 核心结论 1月份A股市场迎来了开门红，展望后市，我们仍然看多指数。一是从实证经验来看，2月份指数上涨的概率极高。一般来说2010年以来一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2月的上涨概率最大。二是从基本面来看，我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，而且从最新公布的数据以及春节期间的情况来看，经济已经出现了复苏回暖迹象。方向上我们建议关注成长板块的机会。以往底部反转行情初期各类宽基指数的收益差距不大，行情特征更多是轮动而不是切换，而且从绝对数值来看，偏成长类的宽基指数在第一波行情中的收益率平均而言要更高一些。另外，从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大，更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。 风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。 报告正文 1 2023年1月行情回顾 1月份市场迎来开门红，主要指数全数上涨。从我们跟踪的主要指数表现来看，1月份上证指数上涨5.39%，创业板指单月大幅上涨9.97%，万得全A涨7.38%。结构上来看，1月小盘指数表现更好，上证50指数单月上涨6.55%，沪深300指数上涨7.37%，中小盘指数代表中证500指数涨7.24%，中证1000指数上涨8.34%；1月成长风格显著占优，创业板指相对于上证综指的超额收益持续走高。 从行业表现来看，1月份31个申万一级行业指数绝大多数上涨。具体来看，1月份有色金属领涨，单月涨幅为14.7%，成长类行业紧随其后，计算机行业单月上涨12.8%，电力设备涨11.8%。消费类行业表现较为弱势，商贸零售和社会服务行业分别下跌1.2%和0.3%，是1月份唯二下跌的行业。 2 2023年2月市场展望 1月份A股市场迎来了开门红，展望后市，我们仍然看多指数。 一是从实证经验来看，2月份指数上涨的概率极高。回顾历史经验，A股市场上的“春季躁动”行情一般发生在2月，而且即使从全年来看，2月的上涨概率也是最高的。自2000年至2022年，万得全A指数2月份上涨概率达到78%，远高于其他月份，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低。上涨概率其次高的就是11月，从2000年至2022年万得全A指数在11月上涨的概率有70%。从行情背后的逻辑来看，2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。 一般来说，2010年以来一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2月的上涨概率最大。具体以1-2月累计涨幅来看，近十年来A股春季行情表现大多较为温和，例如2011年、2013年、2015年和2017年年初万得全A指数累计涨幅均在10%以内。不过部分年份如2010年、2016 年以及2022年，万得全A指数累计出现了不小的跌幅，另外像2012年、2019年万得全A的累计涨幅均在10%以上。 从春季行情的驱动逻辑来看，主要有以下几方面原因，一是春节前后流动性比较充裕；二是经济数据和企业盈利数据阶段性空白使得市场预期较为分散，盈利上行的逻辑尚未证伪；三是中央经济会议和两会的政策期待。其中尤其值得注意的是近十年来，春季行情出现大跌的年份往往存在系统性的利空因素，如2016年的两次熔断、2020 年的新冠疫情以及去年的俄乌冲突和美联储加息升级。而大涨年份如2012 年、2019 年均有降准降息等力度较大的宽松政策催化。 二是从基本面来看，本轮盈利快速下行周期已经结束。PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，12月PPI同比下降0.7%，降幅较前月收窄0.6个百分点，环比下降0.5%。此轮PPI已经从2021年10月的13.5%的高点下降至0以下，往后看PPI继续大幅下跌的空间有限，从PPI目前所处的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，后续无论是L型还是V型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。 而且从最新公布的数据以及春节期间的情况来看，经济已经出现了复苏回暖迹象。国家统计局发布的最新数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。供需两端同步改善，PMI生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于上月5.2和7.0个百分点，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。 春节期间消费市场也呈现出旺盛的活力。据国家电影局初步统计，2023年春节档（除夕至正月初六，1月21日至1月27日）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%；国产影片票房占比为99.22%。中国国家铁路集团有限公司透露，春节以来，铁路春运客流持续回升，1月22日至2月1日，全国铁路累计发送旅客1.02亿人次，同比增加3351万人次，增长48.7%，日均发送旅客931万人次，恢复至2019年春运同期的90%，其中1月26日至2月1日旅客发送量连续7天超千万人次，铁路运输安全平稳有序。 方向上我们建议可以关注成长板块的机会。我们认为2022年10月底以来的行情更像是一轮熊市结束后的反转行情，而当前正处于反转行情的第一阶段。从过往的数据统计来看，“反转行情初期阶段”中的结构性行情存在这样的特征：从宽基指数来看，各指数在整个行情区间的整体收益率差距有但不算太大，这意味着如果行情是轮动特征不同风格上涨有先后，那么等待轮动是一个比追高杀低更好的策略。从各宽基指数收益率的绝对数值来看，偏成长类的宽基指数（中证1000、创业板指等），在第一波行情中的收益率平均而言要更高一些。 另外，由于2023年PPI相比22年大概率会显著下滑，从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大，更可能会是温和的L型复苏，整体的基本经济画像类似2013和2019可能性大，类似2016-2017可能性小。这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。

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