【银河晨报】1.30丨策略:拥抱市场春天,紧随政策导向—2023年2月份投资组合报告

（以下内容从中国银河《【银河晨报】1.30丨策略:拥抱市场春天,紧随政策导向—2023年2月份投资组合报告》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2023.1.30 1. 策略：拥抱市场春天，紧随政策导向—2023年2月份投资组合报告 2. 策略：经济修复兑现期，北向资金如何博弈 3. 农业：22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压——“读懂猪周期”系列报告十七 4. 家电：内销降幅收窄，出口延续增长——12月产业在线空调数据 5. 建材：地产竣工端回暖提升行业需求 6. 机械：工信部等印发“机器人+”行动方案，助推产业链中长期蓬勃发展 7. 瑞芯微（603983.SH）：赋能万物，SoC龙头迈向高端化、平台化 8. 中矿资源（002738.SZ）：自有锂矿自给率提升释放盈利弹性，公司Q4业绩符合预期 9. 深信服（300454.SZ）：收入增速符合预期，行业复苏回暖提速在即 10. 福斯特（603806.SH）：2023年光伏需求向好，胶膜龙头有望充分受益 /// 银河观点 /// 策略：拥抱市场春天，紧随政策导向—2023年2月份投资组合报告 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 一、核心观点 （一）2023年1月A股投资者较为谨慎 截至1月19日，本月上证指数上涨4.89%，深证成指上涨8.15%，市场总体呈上涨趋势。板块方面食品饮料、家用电器、非银金融涨幅居前；本月日均成交额达7601.75亿元，北向资金净流入达1032.75亿元，外资大规模流入A股。 （二）国内经济步入复苏阶段 随着国内疫情影响逐步消退，人员流动已经基本恢复正常水平，稳增长政策不断发力的背景下，未来中国市场需求将持续回暖、盈利预期也将有所提升，逐步迎来基本面拐点，其中地产、内需是关键，预计整体经济有望阶段式修复。 （三）消费和地产将成为今年主要政策发力方向 1月5日，央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件。央行银保监会不断释放房地产行业积极信号。1月10日，央行、银保监会召开银行信贷工作座谈会指出货币政策要大力支持国民经济和社会发展重点领域。要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划。1月13日，在2022年金融统计数据新闻发布会上，央行有关负责人在回答记者问时多次提及支持房地产的相关举措，主要包括：鼓励住房、汽车等大宗消费。扩大内需刺激消费、全方位支持房地产将是今年货币政策发力方向，利好消费和房地产板块。 二、投资建议 2月配置建议在震荡中布局春季行情。一方面，美国通胀压力缓和，对于通胀的下行斜率后续仍待观察，投资者对欧美经济衰退预期更高。另一方面，国内经济复苏、人民币兑美元升值，有望带来投资者兴奋情绪，叠加稳增长政策不断出台将进一步刺激外资流向中国，北向资金大规模净流入可期。3月初两会将召开，受益于两会政策预期的相关板块值得重点去把握。我们认为2月市场震荡向上，春季躁动行情可期，投资策略应当聚焦受益于经济复苏回升主题+两会受益题材及个股。2月我们建议战略性布局大消费、医疗服务、地产、科技等板块里的价值股。 2023年2月十大月度金股（不分先后） 三、风险提示 1）美债利率超预期上行的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。 策略：经济修复兑现期，北向资金如何博弈 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、核心观点 （一）北向资金大幅流入，外资成为A股主要增量资金 开年至今，A股市场情绪稳步回暖，北向资金持续净流入，成为A股主要增量资金。截至2023年1月16日，1月北向资金净流入额达798.58亿元。 （二）北向资金大幅净流入的驱动因素 （1）美国12月通胀如期回落，市场预期美联储加息节奏将放缓。中美利差修复支撑人民币汇率走强，外资配置中国资产意愿回升，北向资金大幅流入。（2）中国疫情政策优化与大量经济、产业支持政策出台成为经济复苏保障，较低通胀率保留政策施展空间，2023年经济基本面持续修复预期较强，推动海外资金进一步增加对A股的配置。（3）日历效应：近五年来，北向资金均有年初大幅加仓A股市场的规律，随着国内疫情防控放开后第一个春节临近，居民消费有望进一步释放，进一步利好外资重仓消费股。 （三）外资大幅净流入后市场多迎阶段性上涨，消费、金融、TMT板块受青睐 （1）纵向对比：回顾2019年至今几次北向资金大幅买入阶段，A股市场大多都有不错的超额收益。（2）横向：对比同期北向资金行业流向，消费、金融、TMT板块流入量较大，外资流入较多的行业同期及后市表现较好。2023年外资最多流向食品饮料、非银金融行业，净买入额分别达到188.0、130.6亿元，月涨幅分别达7.6%、9.4%。 （四）北向资金流入持续性分析 年后进入经济复苏兑现阶段，短期北向资金流入或将暂时趋缓，中期流入规模挂钩经济复苏节奏。短期来看，国内经济复苏预期快速抬升，春节前市场情绪高涨，部分行业估值快速抬升，但行情是否持续取决于节后经济复苏预期是否能够真正兑现。目前来看，春节人口流动可能带来一定疫情扰动、对比美国经济复苏初期我国目前直接促消费措施力度有限，叠加近期上市公司业绩逐步披露兑现，经济修复仍有部分不确定性因素存在，或与外资对我国经济复苏的节奏判断产生预期差，节后北向资金净流入或将短暂放缓。但中期来看，2023年中国经济企稳增长预期将不断兑现，我们对后市保持信心，目前是牛市初期部分行业估值快速上升阶段，也是资金快速加仓时期，预计全年北向资金净流入将持续增加。 二、投资建议 （1）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，且上市公司业绩逐步披露，消费板块盈利大概率延续回升。（2）金融地产：银行、地产等板块政策托底，外资大幅流入非银板块，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。（3）成长：电力设备、计算机、电子等成长股为主的板块经2022年较大幅度回调，目前已处于估值较低位置，12月底以来相关成长板块有所表现，但后市行情持续需要配合业绩支撑，若消费等板块回落，成长板块仍是资金较优选择。（4）能源：上游资源品板块可关注结构性机会。 三、风险提示 经济复苏不及预期的风险；政策不及预期的风险。 农业：22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压——“读懂猪周期”系列报告十七 谢芝优丨农业行业分析师 S0130519020001 一、核心观点 （一）12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速 12月我国上市养殖企业生猪销量合计1273万头，环比+9%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量为603万头、187万头、157头，环比+16.6%、-4.6%、-7.3%，同比+19.9%、+52.7%、+46.2%。此外其余猪企中，在出栏环比方面，金新农、东瑞股份销量环比为负（-69.8%、-13.3%）；其余猪企环比上行，增速领先的有唐人神、中粮家佳康、神农集团（+21.1%、+20.8%、+16.9%）。在同比方面，除金新农、正邦科技同比下行外，其余均保持增长状态；其中华统股份、唐人神、神农集团、新希望同比涨幅领先（+685.2%、+130.4%、+60.1%、+46.2%）。 （二）12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利 1）猪企猪价环比-20%，出栏均重下行。12月行业生猪均价20.23元/kg，环比-19.3%。上市猪企生猪销售均价18.87元/kg（剔除东瑞），环比-19.9%；其中高于上市猪企均值的包括天邦食品、大北农、金新农。12月上市猪企出栏均重123.94kg（环比-2.7%，不含正邦、金新农）。涌益统计12月行业出栏均重128.93kg，环比-0.8%，上市猪企均重低于行业平均水平，我们认为是中小养殖户均重提升所致。2）12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间。12月自繁自养生猪养殖利润为245.75元/头，环比-71.2%，连续六个月盈利。自22年10月21日头均利润创新高以来，养殖利润呈现震荡下跌态势，至12月下旬进入亏损区间。 （三）22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行 22年生猪年度均价18.7元/kg，同比-7.5%，全年呈现前低后高态势。期间上市猪企猪价不及行业水平，且下跌时幅度更深。22年16家猪企合计出栏1.32亿头，同比+33%；上市猪企集中度持续提升，22年市占率18.9%（创历史新高），相比于21年+3.8pct。年度出栏增速超50%的有华统股份、大北农、海大集团、傲农生物、牧原股份。基于22年出栏目标，13家上市猪企出栏完成率均值为99%，其中达标或超预期的有牧原股份、唐人神、新希望、神农集团、华统股份。 二、投资建议 短期看猪价走势，23Q1理论肥猪出栏数持续上行中，宰后均重高位持续，叠加年内消费淡季，猪价或继续承压。投资视角看，站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损，存在潜在的产能去化预期；二是养殖行业估值，23年1月18日生猪养殖板块PB为3.72倍，处于历史低位区间。综合来看，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，可积极关注。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等。 三、风险提示 原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 家电：内销降幅收窄，出口延续增长——12月产业在线空调数据 李冠华丨家电行业分析师 S01305191100 一、事件 产业在线发布家用空调产销数据，2022年12月家用空调生产1159.7万台，同比下降7.5%，销售1142.1万台，同比下降0.9%，其中内销出货556.2万台，同比下降3.1%，出口585.9万台，同比增长1.3%。库存1864.2万台，同比下降8.2%。 二、核心观点 （一）出口延续增长 内销方面，由于需求平淡叠加疫情影响，内销延续下降趋势，但下降幅度已环比收窄，后续随着需求回暖，空调内销有望继续好转。从零售端数据来看，12月份空调表现较为平淡。奥维云网数据显示12月份空调线上、线下零售量同比变动18.14%和-37.9%。出口方面延续小幅上涨。2022全年来看，虽然家用空调行业面临内外销双重压力，但中国家空行业韧性较强，出货端数据下降较少。2022全年家用空调销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销同比下降0.5%；出口同比下降3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，内销方面，疫情形势平稳、地产边际改善等因素推动消费复苏，出货量有望实现增长。 （二）品牌竞争分化 分品牌来看，中小厂商表现较优。12月份美的和格力内销均有所下降，下降幅度为2.19%和13.46%，出口方面美的和格力表现差异较大，同比变动11.36%和-19.12%。海尔内销表现较为稳定，外销下降较多。除三大白电外，TCL、长虹和海信内销均实现了较高增速，奥克斯增速回落。外销方面，奥克斯和TCL实现了增长，海信和长虹有所下降。累计数据来看，2022全年美的和格力内外销均有所下降，海尔表现较为稳健。美的、格力、海尔总销量同比变动-6.7%、-7.4%和9.0%，其中内销量同比变动-2.63%、-9.54%和3.82%，外销量同比变动-11.09%、-1.17%和23.05%。 （三）行业集中度下降 12月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动2.1、-3.38、-0.97PCT，其中内销市占率同比变动0.38、-3.87、0.31PCT，出口市占率同比变动3.77、-2.37、-2.16PCT。2022年美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-1.8、-1.62、0.92PCT，其中内销市占率同比变动-0.72、-3.40、0.48PCT，出口市占率同比变动-3.11、0.34、1.38PCT。从集中度来看，12月空调内、外销CR3为82.38%和64.01%，同比变动-3.18和4.68PCT，2022年内、外销累计CR3同比下降3.64和1.58PCT。 三、投资建议 12月空调内销同比下降，出口小幅增加，全年来看内、外销同比下降0.5%和3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，但内销需求有望改善。从盈利能力来看，成本红利有望得到延续，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。 四、风险提示 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。 建材：地产竣工端回暖提升行业需求 王婷丨建材行业首席分析师 S0130519060002 一、核心观点 （一）2022年度业绩预报：部分消费建材公司扭亏为盈 截止2023年1月19日，建材行业共有9家上市公司公布2022年业绩预告。其中消费建材子板块的友邦吊顶、亚士创能以及耐火材料板块的濮耐股份实现业绩增长，其他公司均表现为盈利下降。 （二）水泥：错峰停窑力度加大，水泥产量大幅减少 2022年全年水泥产量为21.18亿吨，同比减少10.80%，较1-11月降幅持平；其中12月单月水泥产量为1.68亿吨，同比减少12.30%，环比减少12.14%。水泥产量大幅减少，主要原因系由于行业需求疲软、现有水泥熟料库存高位，企业去库存压力较大，生产动力不足，水泥企业延长错峰停窑时间来平衡供需。截至2022年12月29日，全国水泥熟料周度库容率为70.44%，同比增加15.18%。根据各省份发布的22-23年冬季错峰停窑计划来看，水泥行业错峰停窑力度加大，停窑时间普遍延长，短期内水泥供给保持低位运行，随着春季开工需求复苏，企业库存压力有望缓解。 （三）玻璃：12月平板玻璃产量增加，价格小幅回涨 2022年全年平板玻璃产量为10.13亿重量箱，同比减少3.70%，较1-11月减少0.1个百分点，其中12月单月产量同比减少6.30%，环比增加2.48%，平板玻璃单月产量小幅增加。2022年全年房屋竣工面积同比减少15%，较1-11月增加4个百分点，地产竣工端回暖，平板玻璃市场需求复苏，带动价格回涨。截至12月底中国浮法玻璃周度企业库存为5434万重量箱，较月初下降10.68%。在地产政策作用下，竣工端需求有望持续增长，平板玻璃企业业绩修复可期。 二、投资建议 建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：公元股份、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材。（2）受益于风电以及出口需求提升的玻纤龙头：中国巨石。（3）多业务布局的玻璃龙头旗滨集团以及发力新能源板块的洛阳玻璃。（4）受益于基建投资回暖的水泥行业区域龙头华新水泥、上峰水泥。 三、风险提示 行业新增产能超预期的风险；原材料价格涨幅超预期的风险等。 机械：工信部等印发“机器人+”行动方案，助推产业链中长期蓬勃发展 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）工信部印发“机器人+”行动方案，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围 1月19日晚间，工业和信息化部、教育部、公安部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。方案提出，到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设一批应用体验中心和实验验证中心，推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，开展“机器人+”应用创新实践。搭建国际国内交流平台，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。 （二）深化重点领域的“机器人+”应用，聚焦重点领域、典型场景应用 根据方案，未来将面向社会民生改善和经济发展需求，遴选有一定基础、应用覆盖面广、辐射带动作用强的重点领域，聚焦典型应用场景和用户使用需求，开展从机器人产品研制、技术创新、场景应用到模式推广的系统推进工作。支持一些新兴领域探索开展机器人应用，包括如制造业、农业、建筑、能源、商贸物流等经济发展领域，如医疗健康、养老服务、教育、商业社区服务、安全应急和极限环境应用等社会民生领域。面对传统制造业的典型应用和对于养老服务的新兴领域应用探索，对多领域下游的布局，工业机器人的密度有望从2020年246台/万人迅速爬坡至目标水平的500台/万人，市场空间也将随之翻倍，下游需求扩张将对机器人产业链产生持续大量的需求。 （三）推进机器人成体系发展，将增强“机器人+”应用基础支撑能力 未来将从四个方面支撑机器人的发展。一是构建机器人产业协同创新体系，鼓励共建机器人应用创新联合体，支持高转矩密度伺服电机、高动态运动规划与控制、人机交互等产业链等核心技术攻关；二是建设“机器人+”应用体验和试验验证中心，依托用户、机器人企业和系统集成企业，建设应用体验中心，扩大产品消费和推广；三是加快机器人应用标准研制与推广，加强标准应用实施，推动应用标准国际化合作；四是开展行业和区域“机器人+”应用创新时间；五是搭建“机器人+”应用供需对接平台。《方案》以发展为导向，聚焦薄弱环节精准扶持，提升机器人产业创新能力，未来将推动行业蓬勃发展。 二、投资建议 在《方案》以及“十四五”机器人产业发展规划等行业政策的引领下，叠加人口问题的不断突出，我国工业机器人销量走回正增长区间，自动化改造意愿逐渐回归。我们认为具备核心技术、不断拓展下游市场应用的主机厂有望受益，推荐关注埃斯顿（002747）和关注拓斯达（300607）；具备国产替代能力、核心产品过硬的零部件厂商有望受益，推荐关注绿的谐波（688017）。 三、风险提示 下游行业投资不及预期的风险，工业机器人需求大幅下滑的风险，行业竞争加剧的风险。 瑞芯微（603983.SH）：赋能万物，SoC龙头迈向高端化、平台化 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 王子路丨电子行业分析师 S0130522050001 一、核心观点 （一）智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好 公司是国内AIoT SoC芯片龙头厂商，尽管在2022年受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素影响，需求侧出现下滑波动。但长期来看，AIoT下游应用已逐渐步入快车道，AIoT进入快速增长周期。公司2021年底推出的RK3588,采用8nm制程，内置ARM 4核A76和4核A55 CPU，4核ARM G610 GPU，及自研6T算力NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点。海思受制裁逐步退出市场，在国产化替代趋势下，RK3588作为目前国内唯一有能力替代高通、海思产品的高端芯片，将有希望在窗口期进一步抢占中高端市场份额。随着智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等领域逐步放量，我们认为公司智能应用处理器芯片业务凭借技术优势和优质客户基础有望随着AIoT的繁荣发展实现稳步增长。 （二）配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源 公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着智能应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。在快充芯片方面，公司从2017年起与OPPO建立战略合作伙伴关系，同时公司也在积极研发快充芯片新产品，2021年推出的两款新快充芯片已经广泛应用在知名厂商产品中。 （三）提升AIoT综合能力，向高端、平台化产品转型 公司为国内领先的SoC芯片设计公司，公司为构建生态体系应对智能硬件多样性，扩展自身产品边界，公司业务以SoC芯片和电源管理芯片为主，其他芯片和技术辅助服务为辅。公司持续建设完善技术支持体系，一方面提供给客户更为完整和多样化的参考设计平台，包括不同应用的硬件参考设计、不同操作系统的软件开发包，以及各类型基础算法方案，满足不同客户的基本功能需求；公司也大力支持客户进行差异化产品的设计，向高端化、平台化公司转型。 二、投资建议 我们预计，公司22-24年收入为21.55亿元、29.3亿元、34.88亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润3.62亿元、5.58亿元、6.79亿元，对应PE为84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 下游需求不确定性影响；新产品出货不及预期；市场竞争加剧风险。 中矿资源（002738.SZ）：自有锂矿自给率提升释放盈利弹性，公司Q4业绩符合预期 华立丨有色金属行业分析师 S0130516080004 一、事件 公司发布2022年年报业绩预告，公司预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润32.5-37.5亿元，同比增长482.21%-571.78%；预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润31.95-36.95亿元，同比增长492.10%-584.76%。公司预计2022Q4实现归属于上市公司股东的净利润6.77-7.77亿元，同比增长424.42%-501.85%。 二、核心观点 （一）公司自有锂矿使用比例提升促公司业绩大幅增长 新能源、新材料行业快速发展，市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐业务生产经营良好。2022Q4国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到56.35万元/吨、55.36万元/吨，分别同比上涨169.40%、174.75%，环比上涨14.44%、11.87%。公司2.5万吨电池级氢氧化锂/电池级碳酸锂新建产能与6000吨氟化锂生产线改扩建新增产能的释放，叠加锂盐产品价格的上涨，使公司业绩同比大幅增长。而随着公司自有锂矿山加拿大Tanco锂辉石精矿与津巴布韦Bikita透锂长石精矿运回国内，公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，且在2022Q4进一步大幅提升自有矿的使用比例，使公司锂盐业务盈利能力显著增强，公司2022Q4单季度业绩环比增长64.06%-132.65%。 （二）新建产能进展顺利，锂产业链采选冶一体化建设将进一步提升公司盈利能力 公司加拿大Tanco矿山自2021年10月恢复锂辉石采选系统后，2022年第三季度完成了18万吨矿石/年生产线改扩建。此外，在公司2022年收购津巴布韦Bikita锂矿100%权益后，Bikita锂矿现有70万吨透锂长石产能扩产至120万吨的改扩建项目预计将于2023年上半年建成投产，200万吨锂辉石新建项目预计将于2023Q2底建成投产，这将进一步保障公司自有锂矿的供应能力。冶炼方面，为配套公司自有锂矿的扩产，提升公司采选冶一体化的锂产业链优势，公司新建3.5万吨高纯锂盐项目预计也将于2023年年底前建成投产。公司有望在2023年年底形成6万吨LCE的锂盐产能与6万吨LCE以上的锂矿自给产能。 三、投资建议 公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，公司自有矿供应占比的逐步提升，使公司盈利能力大幅增强，业绩高弹性释放。而随着公司2023年Bikita锂矿与Tanco锂矿的新建、扩产项目的投产，公司自有锂矿产量与锂资源自给率将进一步提升，有望驱动公司业绩继续高增长。预计公司2022-2024年归属于上市公司股东净利润为35.51、57.62、108.39亿元，考虑增发摊薄对应2022-2024年PE为11x、9x、5x，维持“推荐”评级。 四、风险提示 1）锂下游需求不及预期；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能释放不及预期；4）公司自有锂精矿产量供应不足；5）氟化锂价格大幅下跌；6）铯铷盐价格大幅下跌。 深信服（300454.SZ）：收入增速符合预期，行业复苏回暖提速在即 吴砚靖丨计算机行业首席分析师 S0130519070001 李璐昕丨计算机行业分析师 S0130519060002 一、事件 公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%- 9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%；预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。 二、核心观点 （一）收入增速放缓，费用管控合理，非经常损益大幅下降 公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%- 9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。收入增速放缓系疫情影响，符合预期。毛利额下降主要原因为毛利率较低的云计算业务占收入比例提升。公司费用管控合理，三费增速放缓。非经常损益对利润贡献相较去年同期大幅减少，预计2022 年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为 9,200万元，较2021年度减少4986万元。 （二）公司作为行业龙头厂商，竞争力有保障，XaaS助力长期增长 公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选 Gartner魔力象限。报告期内，公司入选 Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1 实验室”、超融合6.8.0 版本、信服桌面云aDesk更新至5.5.3版本、EDR升级至3.5.30版、优化SASE架构并发布驱动级对抗新引擎等。我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定XaaS战略推进，长期趋势向好。 （三）多因素驱动下，行业需求高景气，疫情影响消散，行业复苏在即 事件方面，滴滴事件、俄乌战争、黑客跨国攻击等安全事件频发，网络安全形势严峻。数据安全更是涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据出境安全评估办法》，《网络安全等级保护 2.0》《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，行业景气度依旧。我们认为，2021年与2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，行业需求确定性较高，业绩有望释放。 三、投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS为0.49/1.10/1.88元 ，对应市盈率分别为280/125/73。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 四、风险提示 研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险。 福斯特（603806.SH）：2023年光伏需求向好，胶膜龙头有望充分受益 周然丨电新行业首席分析师 S0130514020001 一、核心观点 （一）光伏需求维持高景气度，利好辅材 去年12月开始硅料正式进入下行周期，价格目前已传导至终端产品。据Solarzoom数据，2023年1月18日，单晶单面182 PERC组件成交价已降至1.8元/W。组件价格走低有利于提升电站收益率，激发更多终端需求，尤其是国内集中式放量。2023年光伏市场有望迎来装机大年，预计全球光伏组件出货量将达约400GW，对应胶膜需求约40亿平米，按目前价格测算市场空间超452亿元。 （二）胶膜行业供给格局相对稳定 2022年胶膜行业扩产规模较大，粗略统计，年底产能突破50亿平米，扩产主体有福斯特、海优新材，也有信义储电、绿康生化等跨界布局。2023年胶膜新增产能主要来自头部企业（福斯特/斯威克/海优新材），预计三者年底产能将分别达到25亿平米/8亿平米/9.5亿平米。行业格局维持“一超多强”格局。 （三）原材料供给偏紧 光伏级EVA粒子方面，国内能稳定量产的有斯尔邦、联泓、台塑等11家企业。2023年将新增古雷石化与宝丰能源产能，预计年底国内产能将达265万吨，同比增长29%。光伏级POE粒子则完全依赖进口，仅有陶氏、Exxon、三井等供应商，预计2023年供应量约40万吨。考虑到需求释放节奏、N组件占比提升等因素，我们预计2023年EVA粒子供给或出现阶段性紧张，POE粒子或面临全年供给偏紧局面，保障原材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力。 （四）强保供+低成本+精运营三大优势稳固龙头地位 原料采购方面，公司能满足上游现款现结要求，与海外粒子供应商均保持紧密合作，能保证供应链稳定同时有效降低采购成本。成本方面，公司长期积累的丰富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率。同时公司规模化优势及精细化成本管控能力突出。公司强大的盈利能力及市场地位使公司具有优先定价权，能灵活调整市场策略。 （五）积极开拓新业务，打造新增长极 公司依托胶膜优势地位快速发展背板业务，2021年市占率达11%，22H1营收增速为114.2%，预计2022年底产能达1.25亿平米/年。同时公司基于胶膜业务成功经验进军感光干膜领域，目前已进入深南电路等国内一线PCB厂商供应链，已有产能2.16亿平米/年。公司功能膜业务也已实现规模化销售。 二、投资建议 公司2008年跻身全球EVA胶膜前三强，2021年市占率达55%，超第二梯队企业总和。公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司积极开拓新业务，打造新增长极。我们预计公司2022年/2023年EPS分别为1.85元/股、2.71元/股，对应当前股价PE为39.9倍、27.2倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 光伏政策或光伏需求不及预期；产能投产不及预期；竞争加剧造成利润水平严重下滑。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】1.20丨煤炭：2022平稳收官，2023或供需双增，景气持续 【银河晨报】1.19丨固收：GDP增速回落，基建持续向好，房地产仍疲弱——12月经济数据速评 【银河晨报】1.18丨策略：A股&港股市场流动性监测——来自“聪明资金”的启示 【银河晨报】1.17丨宏观：通胀放缓的证据继续增加——美国12月CPI点评 【银河晨报】1.16丨宏观：九问进出口——中国占全球份额变化与2023年增速预测 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20230130》 报告发布日期：2023年1月30日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 周颖 分析师登记编码：S0130511090001 周颖 食品饮料行业分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 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