精锻科技2022年业绩预增点评:新能源业务放量推动经营周期上行,2022年净利润同比增长39%-44%【国信汽车】

（以下内容从国信证券《精锻科技2022年业绩预增点评:新能源业务放量推动经营周期上行,2022年净利润同比增长39%-44%【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　精锻科技系列 车中旭霞 相关研究报告： 《精锻科技（300258.SZ）-单三季度营收同比增长51%，净利润同比增长118%》 ——2022-10-26 《精锻科技（300258.SZ）-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头》 ——2022-08-29 核心观点 2022年净利润同比增长39%-44% 精锻科技预计2022年收入同比增长超27%，新能源车业务占产品销售收入比例超20%；归母净利润2.38-2.48亿元，同比增长38.5%-44.4%；扣非2.06-2.16亿元，同比增长66.9%-75.0%；受益于在新能源领域的技术研发和交付能力等前瞻性投入，以及江苏、天津、重庆公司产出提升，预计22Q4营收超5.38亿元，同比增长超34.7%，环比增长超6.2%；归母0.64-0.74亿元，同比增长64.7%-90.4%，环比-3.6%至+11.5%；扣非0.58-0.68亿元，同比增长219.9%-274.7%，环比-12.1%至+2.9%；若以收入预测下限（同比+27%）和利润预计中间值为基准测算，则22年净利率为13.4%，同比增长1.37pct，22Q4净利率12.9%，同比增长3.10pct，环比下降0.27pct。 产品总成化升级+客户电动化切换，带来业绩增长新动能 产品方面，总成化：精锻以锻造工艺、模具制造等底层技术为基础，从单齿轮向差速器总成切换，实现单车配套价值提升（从大几十块钱提升至200-300元）；多元化：切入减速器齿轮（预计24年增收）+轻量化底盘（预计24年增收），扩张产品矩阵；客户方面，电动化：从早期绑定大众（占比4成）及零部件Tier1，到当下凭技术+产品积累，斩获自主车企、新势力、全球电动车大客户（差速器总成已于22H2启供）定点；随优质新能源客户放量，公司有望进入电动化时代的业绩上行通道（预计23年新能源业务占比有望达30%）。 制造升级与加码产能并举，有望进入经营向上周期 制造升级：精锻重视产线自动化+工厂智能化建设，22年本部PLM产品生命周期管理项目1.5期顺利验收；成功实施5G+MEC智能工厂专网、智能立体化仓库、EAM设备全生命周期管理、生产设备数字化采集项目；推进作业流程自动化和机器人自动化等技改项目，致力于研发能力建设、设备效能管理、物流效率提升等；产能加码：天津、重庆、宁波等地产能推进，预计精锻26年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达5876/1452/422/291万件；随终端需求对产能的吸收，及产能利用率上行对盈利的边际修复，公司有望迎来经营向上+资本开支向下的周期，进入业绩上行快车道。 风险提示 技术更迭；疫情影响；政策波动；需求不振；原材料涨价等风险。 投资建议 国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头，维持“买入”评级。 考虑到公司客户拓展及产品矩阵多元化带有业绩持续改善，以及新能源业务的持续放量，维持盈利预测，预计22/23/24年净利润2.42/3.16/4.07亿元，EPS为0.50/0.66/0.84元，对应PE为25/19/15x，维持“买入”评级。 业绩 得益于终端客户的放量以及公司差速器总成产品的持续出货，2022年公司营业收入较上年同期增长超过27%，其中：国内市场产品销售收入较上年同期增长约26%，出口市场产品销售收入较上年同期增长约31%，为新能源汽车配套业务占产品销售收入的比例超过20%。 22年归母净利润2.38-2.48亿元，同比增长38.5%-44.4%；扣非2.06-2.16亿元，同比增长66.9%-75.0%；受益于在新能源领域的技术研发和交付能力等前瞻性投入，以及江苏、天津、重庆公司产出提升，预计22Q4营收超5.38亿元，同比增长超34.7%，环比增长超6.2%；归母0.64-0.74亿元，同比增长64.7%-90.4%，环比-3.6%至+11.5%；扣非0.58-0.68亿元，同比增长219.9%-274.7%，环比-12.1%至+2.9%；若以收入预测下限（同比+27%）和利润预计中间值为基准测算，则22年净利率为13.4%，同比增长1.37pct，22Q4净利率12.9%，同比增长3.10pct，环比下降0.27pct。 新能源汽车业务比例持续提升。2019-2022H1新能源车业务收入占主营收入比例为4.07%、3.70%、10.92%及13.59%，22Q1-3新能源车销售额占主营比重19.41%，较21年+8.49pct；2022年新能源业务占比超20%，2023年占比有望超30%。随未来新能源汽车市场的持续放量，公司新能源业务有望成为公司重要成长动力。 产品结构来看，公司核心支撑来自锥齿轮类+结合齿类+差速器总成类+其他产品类。根据2022H1数据，以上业务分别占主营收入的比重为50.8%、11.6%、13.2%、24.4%：1）锥齿轮类产品主要用于传统燃油车、新能源汽车的汽车差速器；整体营收占比逐年下降，主要系差速器总成等产品收入逐年上量；2）差速器总成为可实现差速器功能的完整整体，单件价值量约200-300元；公司积极布局新能源汽车差速器总成业务并陆续接到客户新项目提名，叠加产能逐渐释放，差速器总成营收、占比稳定增长(占比由2019年4%提升至2022H1的14%）；差速器齿轮相关产品（总成+齿轮类）合计营收占比约65%，是公司业务的核心来源；3）结合齿类产品主要用于汽车变速器总成，营收占比约12%，平均单件价格约30元。 精锻科技成长的三驾马车：1）产品总成化+电动化+轻量化；2）客户向新能源切换；3）产能扩张加码。 产品端：单一齿轮向差速器总成延展，同时布局减速器齿轮 差速器总成：公司延伸发展差速器总成及行星架总成，逐渐实现集成式供货，单套价值由100元（4颗锥齿轮）左右提升至200元左右(差速器总成）。锥齿轮+差速器总成逐渐成为公司业务的重要支撑（22Q1占主营比重64%），公司在差速器总成及行星架总成方面已具备了自主正向系统开发能力及长期积累的技术优势。另外客户出于降低成本考虑，总成化、模块化采购趋势明显，由原先的采购齿轮和壳体等零件自行装配，逐渐变为直接采购差速器总成，为精锻科技发展差速器总成带来机遇。 减速器齿轮：2020年公司定向增发拟投入3.85亿元建设新能源汽车轻量化关键零部件生产项目，项目建成后公司将形成包括生产公司新增产品减齿轮年产210万件，有望在2023年年底完工，于2024年贡献营收。 轻量化转向节、控制臂：2020年公司定向增发拟建设年产 360 万件新能源汽车轻量化关键零部件产能，其中年产转向节80万件，控制臂70万件，有望在2023年年底完工，二者为公司新增产品，采用铝合金锻造工艺，生产工艺技术与公司现有锻造铝合金涡盘工艺相同，有望延续公司技术优势，助力公司卡位轻量化增量市场。 客户：从大众独大到新能源客户全方位拓展 客户拓展能力是企业最核心的竞争壁垒之一。传统时代，精锻科技早期深耕燃油车市场，绑定大众（占比3成）等以及国际零部件Tier1，实现从0→1的成长；“新”时代，随新能源市场的持续放量，公司凭借自身技术沉淀+客户积累+产品供应能力，陆续获得自主车企、造车新势力等客户的定点，对北美大客户的差速器总成项目也已在2022年下半年启供，客户矩阵日益丰富，实现从1→N的跨越，随优质新能源客户的持续放量，叠加购置税减征刺激下燃油车销量的回暖，公司有望开启1→N的新上行通道。 产能：产能布局多维加码备战新能源时代 面对终端持续释放的需求，公司积极布局产能。截至2021年公司锥齿轮/结合齿/差速器总成的产能分别为5276/1452/92万件（套）/年。在建产能中，锥齿轮产能合计规划产能2000万件/年，截至2021年末已逐步建成达产1400万件/年，剩余600万件产能将在未来两年逐步建成达产；结合齿类合计规划产能600万件/年，截至2021年末已逐步建成达产380万件/年，剩余220万件/年未建产能，将根据实际情况确认后续建设规划；差速器总成的产能为92万套/年，未来将逐渐建设330万套/年的产能。 公司根据自身战略规划与客户需求，积极布局产能。预计2026年锥齿轮类、结合齿类、差速器总成类、轴类件（电机轴、轴）产能有望分别达5876万件/1452万件/422万件/291万件，较21年分别+11%/0%/+359%/21%。另外与差速器总成配套的主减速器齿轮产能有望2024年贡献收入（首轮规划60万套）。 产能布局有望带来有望带来量与利的共振。公司产能加码一方面侧重于对于当下产品供给缺口的填充（锥齿轮、差速器、轴件类等），另一方面侧重于产品矩阵的深化延展（减速器齿轮、总成化产品、轻量化产品）。未来，随供给缺口对产能的充分吸收、总成化配套模式对销售的提振、终端客户持续放量对需求的催化（量），以及新品系+总成化+高端车型渗透带来配套价值提升，产能利用率上行对毛利率的边际修复（利），公司业绩有望迎来“量”“利”共振。 制造升级+效率提升+新品研发并举：产线自动化，工厂智能化2022年精锻科技本部PLM产品生命周期管理项目1.5期顺利结题验收；成功实施5G+MEC智能工厂专网、智能立体化仓库、EAM 设备全生命周期管理、生产设备的 5G 数字化采集项目。公司大力推进和组织实施作业流程自动化和机器人自动化作业产线改造等技改项目，有效应对当前人口负增长形势下的招工难题；加大研发投入，海内外市场新品开发态势良好；致力于企业基础研发能力建设、设备效能管理、物流效率提升等多方面的能力建设，为企业高质量可持续健康发展提供良好基础能力保证。 研发中心+子公司全球布局。公司总部下设子公司江苏太平洋齿轮传动、宁波太平洋电控系统、天津太平洋传动科技、重庆太平洋精工科技、太平洋精锻科技（上海）、太平洋精锻科技日本株式会社以及控股子公司重庆江洋传动科技有限公司。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 总体而言，我们认为短期看原材料、海运价格下行带来成本压力释放，客户需求回暖带来的盈利边际改善，中期看新能源客户的渗透、需求放量和产品矩阵外延（减速器齿轮、轻量化等）带来的弹性，伴随经营周期（资本开支趋稳）与需求周期（需求向上）共振推动进入业绩增长快车道，长期看公司定位国内差速器齿轮龙头竞争力、全球市占率的拔升及技术加持下的成长空间。 选取1）同齿轮赛道公司国内减速器齿轮龙头双环传动、减速器齿轮玩家蓝黛科技、差速器总成玩家豪能股份以及2）其他业务与公司具一定可比性的如在轻量化底盘深度布局的拓普集团。考虑到精锻科技系国内差速器齿轮的行业引领者，看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来盈利能力的持续改善，维持盈利预测，预计22/23/24年净利润2.42/3.16/4.07亿元，EPS为0.50/0.66/0.84元，对应PE为25/19/15x，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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