【国君金工】海外加息预期调降下的“小而专”投资机会——北证50指数投资价值分析

（以下内容从国泰君安《【国君金工】海外加息预期调降下的“小而专”投资机会——北证50指数投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 核 心 观 点 导读：北证50成分股具有“小而专”的特点。在当前海外加息预期路径调降的背景下， “小而专”具备一定的投资机会。 2022年9月2日，北京证券交易所、中证指数有限公司发布公告，选择北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司编制北证50指数，于2022年11月21日开始正式发布实时行情。 北证50是首个表征北交所整体表现的指数，指数成分股在北交所市值占比达到67%，成交额占比达到39%。指数的发布还可能为北交所带来指数基金的增量资金。以科创板作为参照，科创50指数发布后，科创板成交额占比中枢上移，且相关ETF带来市值增量达500亿元。 北证50成分股具有“小而专”的特点。北证50成分股的市值较小，有67%的权重集中于50亿以下小市值公司。指数专精特新属性较强专精特新企业数量为17个，高于科创50（13个）；专精特新企业权重为32%，亦高于科创50（18%）。此外，北证50成分股对9个战略性新兴产业分类均有涉及。其中，属于新一代信息技术产业和高端装备制造产业的成分股为数量最多，均为11个。 梯度培育体系下，专精特新企业发展势头良好。工信部频繁出台政策培育专精特新企业，截至2021年11月，已培育国家级专精特新“小巨人”企业4762家，遴选出5批596个单项冠军企业（产品），包括340家示范企业和256项单项冠军产品。 北证50指数高权重行业的景气回升。北证50的重仓行业为电池、光伏设备和化学纤维。而国君金工11月份的基本面量化模型显示，光伏国内新增装机增速回升，硅片出口等出口数据在大幅下滑后再度回升，光伏板块景气边际改善；化纤板块景气亦边际向好。 专精特新板块股价和盈利表现俱优。2021年初至今，Wind专精特新指数持续跑赢万得全A、中证1000、科创50和创业板50，并且录得正收益，可见投资者对专精特新企业的青睐。此外，专精特新板块的ROE和净利率较高，其盈利能力在全A、科创50、创业板50、沪深300为和中证1000中排名靠前。 当前海外加息预期路径调降下， “小而专”具备投资机会。2021年9月以来，海外加息对小盘成长风格形成压制。随着海外加息政策逐渐兑现，以及美国公布的10月CPI数据大幅低于市场预期，市场对未来加息路径的预期发生下调、纳斯达克指数向上跳空。加息预期路径的调降或将利好于小盘成长风格的后续表现。 风险提示：本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合；结论主要基于历史数据，未来市场环境可能发生改变。 壹 北证50指数介绍与透视 1.1. 指数编制方案 2022年9月2日，北京证券交易所、中证指数有限公司发布公告，为进一步完善市场功能，北京证券交易所（以下简称北交所）编制北证50成份指数，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。该指数于2022年11月21日开始正式发布实时行情。 1.2. 是首个表征北交所整体表现的指数 1.1. 是首个表征北交所整体表现的指数 1.1. 是首个表征北交所整体表现的指数 1.1. 是首个表征北交所整体表现的指数 1.1. 是首个表征北交所整体表现的指数 北证50是首个对北交所上市公司具有较强的表征能力的指数。从表中可以看到，指数成分股在北交所市值占比达到67%，2022年11月1日至11月17日的成交额占比达到39%，对北交所的上市公司具有较强的表征能力。 还为未来北交所指数基金的发行提供了业绩基准，为基金的成立提供方便，从而可能带来增量资金。从下表可以看到，当前北交所基金的比较基准为中证1000或中国战略新兴产业综合指数，两者选样范围均非北交所，与北交所公司实际走势差异可能偏大。 科创50是科创板的代表指数，从定位、发行节奏和发行前板块股票数来看，均与北证50较为接近，因此我们可以通过科创50发布的影响估测北证50发布的影响。定位上来看，科创板服务于硬科技企业，北交所服务于专精特新的中小企业，这些企业均在各自细分行业具备技术上的先进性；发行节奏来看，科创50发布于科创板首批企业上市后一年，北证50亦发布于北交所首批企业上市后一年，发行节奏接近；发行前板块数量来看，在科创50发布前，科创板上市企业为133个，而当前北交所上市企业为124个，所以指数成分股的数量占比亦较为接近。因此，我们可以通过科创50发布的影响估测北证50发布的影响。 在科创50指数发布时间附近，科创板成交额迅速增加，且成交额在全A占比提升。从下图可以看到，科创板成交额从2020年6月底的3152亿，上升至7月底的592亿。考虑到该段时间全A成交额亦大幅上升，我们计算科创板的成交额占比，其数值从从2020年6月底的3%，上升至7月底的5%。由此可见，科创50指数的发布增加了科创板的流动性和关注度。 科创50发布后，以其为基准的ETF规模达到500亿。截至2022年11月17日，市场上共有8支科创50 ETF，其中规模最大的为华夏科创50ETF，规模达293.5亿。8支ETF累计为科创板带来了507.4亿元的市值增量。 综上所述，科创50的发布增强了科创板上市公司的交易流动性，并带来了增量资金。因此，北证50的发布亦可能对北交所产生这两方面的积极影响。 1.3. “小而专”的成分股 1.1. “小而专”的成分股 北证50成分股的市值较小。北证50成分股市值均在500亿以下，且有67%的权重集中于50亿以下小市值公司。相比之下，科创50公司市值均大于100亿。此外，北证50中市值小于50亿的成分股数量达到46只，数量占比92%。 一级行业分布来看，北证50覆盖了16个申万一级行业，高于科创50（10个）。北证50前三大权重行业为电力设备、基础化工和医药生物，权重合计达62.4。相对科创50，北证50超配了基础化工、医药生物和通信，低配电子、计算机和国防军工。 二级行业方面，北证50高配行业为电池、化学纤维、光伏设备、生物制品和化学制药。 北证50专精特新属性强于科创50，突出了北交所服务于专精特新中小企业的定位。北证50专精特新企业数量为17个，高于科创50（13个）。北证50专精特新企业权重为32%，亦高于科创50（18%）。 北证50成分股对9个战略性新兴产业分类均有涉及，科创50涉及7个。其中，北证50属于新一代信息技术产业和高端装备制造产业的成分股数量最多，在两个领域的成分股数量均为11。 风格方面，北证50风格暴露偏高盈利质量和高成长，同时在小市值上暴露较高、流动性较差。 个股方面，北证50的前十大成分股为吉林碳谷、连城数控、贝特瑞、颖泰生物和诺思兰德等，涉及化纤、光伏加工设备、电池化学品等细分行业。前十大权重股合计权重达53.3%。 贰 北证50指数投资价值分析 2.1.政策支持北交所发展 北交所的设立提升了原精选层公司的流动性。新三板分为基础层、创新层和精选层，其中精选层公司的质地最为优良，是“小而专”的公司代表。基础层、创新层和精选层之间存在层层递进的关系，当公司经营成果满足了更为严苛的条件后，可以升层从而获得更多的融资机会和更低的融资成本；当公司经营恶化时则可能发生降层。但即使是质地最优的精选层公司，也属于未上市公众公司。设立北交所后，原精选层公司成为上市公司。此外，这一转变过程较为稳妥，体现在精选层的基础制度将平移至北交所并沿用，包括升级为北京证券交易所后，精选层发行、交易、转板、退出等核心制度机制没有改变；原精选层挂牌公司转为北京证券交易所上市公司，仍然可以选择转板到沪深交易所；北京证券交易所新上市公司仍由新三板创新层企业产生。 总的来看，从精选层到北交所，一是明确了定位，主要服务“专精特新”中小企业；二是减小了中小企业融资难度，提升了交易活跃度。根据北交所官网简介，在北交所建设过程中，将重点把握好以下“一个定位、两个关系和三个目标”的原则，其中“一个定位”即为坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。区别于科创板集中于新一代信息技术等高新技术产业和战略性新兴产业、创业板集中于成长型创新创业企业和与新技术、新产业深度融合的企业，北交所主要培养专精特新的创新中小企业。可以看到，2021年11月北交所首批企业上市后，原精选层股票成交量和成交额均大幅提升。 北交所的发展获得了充分的政策保障。从2021年9月《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（征求意见稿）拟出北交所股票的上市规则，到近期地方政府对北交所上市企业采取的优惠政策，北交所的发展获得了充分的政策保障。 2.2.梯度培育体系下，专精特新企业发展势头良好 “专精特新”即“专业化、精细化、特色化和新颖化”，是对针对特定中小企业的定义。事实上，工信部较早明确了“专精特新”的具体内涵，并在2011年的《“十二五”中小企业成长规划》中提出坚持“专精特新”，将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径；在2013年《工业和信息化部关于促进中小企业中小企业“专精特新”发展的指导意见》中提出促进中小企业走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路，不断提高发展质量和水平，增强核心竞争力。 工信部对“专精特新”企业采取梯度培养的方式，培养成果良好。从创新型中小企业到“专精特新”企业、再到“专精特新”小巨人，最后到制造业单项冠军，各梯度企业的专业化水平、创新能力和市场影响力逐级提升。根据中国政府网在2021年11月的数据，已培育国家级专精特新“小巨人”企业4762家，带动省级“专精特新”中小企业4万多家，入库企业11.7万家；2016年至2021年，我国遴选出5批596个单项冠军企业（产品），包括340家示范企业和256项单项冠军产品。 近年来，我国频繁出台政策支持“专精特新”中小企业发展。其中，2021年12月引发的《“十四五”促进中小企业发展规划》中提出建立部门协同、上下联动的工作机制，聚焦创新型中小企业、“专精特新”中小企业、专精特新“小巨人”企业，构建从孵化培育、成长扶持到推动壮大的全生命周期梯次培育体系。 2.3.指数重仓行业景气回升 根据上一章对指数成分分布的分析，北证50的重仓行业为电池、光伏设备和化学纤维。而根据国君金工报告《光伏景气再度回升——2022年11月基本面量化月报》中行业景气模型的结果，光伏国内新增装机增速回升，硅片出口等出口数据在经过上个月的大幅下滑后再度回升，光伏板块景气边际改善；化纤板块景气亦边际向好。 2.4.专精特新企业持续跑赢市场 专精特新概念受到市场青睐。2021年初至今，Wind专精特新指数持续跑赢万得全A、中证1000、科创50和创业板50，并且录得正收益，可见投资者对专精特新企业的青睐。 与其他企业相比，专精特新企业亦具备较强的盈利能力。由下图可见，专精特新板块的ROE和净利率较高，其中2021年ROE达11.2%，高于全A、以沪深300为代表的大盘股、以中证1000为代表的小盘股以及科创50和创业板50。专精特新板块2021年净利率达7.5%，在上述六个板块中排名第二，仅低于创业板50。 2.5.海外加息预期路径调降下， “小而专”具备投资机会 北证50指数成分股具有“小而专”的特点。“专精特新”企业一般处于企业生命周期的成长期，且在各自细分赛道上具有较高的地位和市占率，市值较小且成长性较强。因此，我们需要分析宏观环境对小盘成长风格的影响。 海外加息对小盘成长风格形成压制。2021年9月以来，美联储的持续加息对长久期的成长股形成压制，纳斯达克指数发生较大幅度的下跌。此外，加息亦对流动性相对稀缺的小盘股形成压制，2021年9月以来，我国小盘成长指数相对大盘价值指数也是跌多涨少。 海外加息预期路径调降利好小盘成长风格。随着时间推移，海外加息政策逐渐兑现，对小盘成长的压制或将减弱。2022年11月10日，美国公布的10月CPI数据大幅低于市场预期，市场对未来加息路径的预期发生调降。于此同时，纳斯达克指数向上跳空。加息预期路径的调降或将利好于小盘成长风格的后续表现。 叁 风险提示 本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合；结论主要基于历史数据，未来市场环境可能发生改变。 详细报告请查看2022/11/29发布的国泰君安金融工程数量化专题报告《海外加息预期调降下的“小而专”投资机会——北证50指数投资价值分析》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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