【银河电子高峰/王子路/鲁佩】公司深度丨时代电气 (688187):新兴装备业务成为公司新主线,轨交装备龙头再次扬帆远航

（以下内容从中国银河《【银河电子高峰/王子路/鲁佩】公司深度丨时代电气 (688187):新兴装备业务成为公司新主线,轨交装备龙头再次扬帆远航》研报附件原文摘录）
时代电气 688187 1. 轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。 2. 新兴装备业务：IGBT优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。 3. 纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。 核心观点 一、轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑 公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在2023年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。 二、新兴装备业务：IGBT优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间 公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT布局多年，2019年公司切入中低压IGBT市场，凭借IDM模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A级车IGBT模块供应的厂商。公司在2021年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8英寸IGBT生产线，公司在22年9月底计划投资111.2亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36万片8英寸IGBT生产线，IGBT模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC赛道,于2018年完成国内首条6英寸SiC芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiC SBD、SiC MOSFET及SiC模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。 三、纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张 公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5万套，2022年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22年1-9月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。 投资建议 关键假设及主要预测： 轨道交通装备业务：我们预计 22-24 年公司轨道交通装备将实现收入 127.85、136.63、147.39 亿元，对应同比增速为 4.4%、6.9%、7.9%，毛利率随着需求将保持回暖态势，预计 22-24 年毛利率为 36.7%、37.0%、37.5%。 新兴装备业务：我们预计公司功率半导体业务 22-24 年收入将达到 19.41、31.27、50.92 亿元，增速保持 81.8%、61.1%、62.9%；我们预计汽车电驱业务公司22-24年收入将达到13.08、23.49、35.04 亿元，同比增长 186.8%、79.6%、49.2%；我们认为公司光伏逆变器和风电流变器将有望在未来形成更强规模效应，我们预计 22-24 年公司工业变流产品收入为 13.76、23.97 、35.61 亿元，同比增长 160.6%、74.3%、48.5%。 我们与市场不同的观点： 市场认为：公司在轨交领域布局深厚，轨交领域需求不足使得公司成长基本盘受阻；公司扩产以应对光储车用户需求，但是 SiC 市场火热可能会导致公司扩产后，设备购买和厂房建设进度不及技术进步。 我们认为：公司随着轨交领域的需求提升，公司轨交业务基本盘能够为公司提供源源不断现金流，并且，公司在新兴装备领域布局位列国内市场前列，在三合一电驱系统、光伏逆变器和工业变流器领域均有深厚布局，产品力全球一流；公司在 IGBT 领域近期公告扩产计划，我们认为 SiC 在车用平台上使用仍存在部分限制，成本因素与 800V 平台改造成本为多家厂商使用 SiC 材料的障碍，车用 IGBT 的使用仍为主流趋势，同时公司在功率半导体、电驱系统和工业变流器领域的多项布局具备更快市场反应和更强一体化能力。 估值与投资建议： 我们预计，公司 22-24 年收入为 183.06 亿元、224.88 亿元、279.10 亿元，同比增长 21.07%、22.84%、 24.11%；实现归母净利润 24.07 亿元、28.08 亿元、35.43 亿元，同比增长 19.30%、16.66%、26.18%，对应 PE 为 30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 1. 22Q4 及 23 年全年汽车电驱和工业变流器持续放量超预期； 2. 公司在 IGTB 模块领域产能和出货量持续攀升； 3. 公司轨交领域中标数持续提升，业务量持续恢复。 核心数据 风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河电子】公司深度报告_时代电气(688187.SH)_新兴装备业务成为公司新主线，轨交装备龙头再次扬帆远航》 报告发布日期：2022年11月23日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 高 峰 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 分析师登记编码：S0130522050001 鲁 佩 分析师登记编码：S0130521060001 高峰 电子行业分析师，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路 电子行业分析师，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 鲁佩 机械组组长 首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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