【国君家电 | 行业】2022年三季报前瞻:需求存在结构亮点,多因素助力盈利改善

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 行业】2022年三季报前瞻:需求存在结构亮点,多因素助力盈利改善》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 行业整体景气度偏弱，但结构性亮点凸显，多重因素助力盈利改善。白电及部分转型升级成效明显的企业预计表现较为亮眼。增持。 摘要： 整体需求景气偏弱，结构性亮点凸显。行业Q3需求侧呈现出六个趋势：1）整体景气偏弱，促销真空期相对平淡：整体消费环境相对疲弱，叠加Q3处于大促真空期，导致主要依靠线上销售的小家电、新兴成长品类需求较弱；2）需求存在结构亮点，大白电品类存表现改善：炎夏刺激空调需求提升、食物储存需求提升导致Q3冰箱零售终端表现较好；3）内销优于外销，出口呈现下行趋势：7/8月家电出口量分别同比-4.6%/-18.7%，出口额分别同比-7.6%/-16.5%，且部分品类海外库存水位相对较高，预计外销市场仍有压力。4）部分公司逆势上扬，转型升级成效显著：飞科通过情感营销继续维持收入端高增长；小熊品牌升级助力销售逆势上涨；5）切入新能源赛道，打造第二曲线：盾安环境、东方电热、佛山照明等依靠布局新能源业务实现营收高增；6）海外能源危机催生需求，采暖设备出口高增：欧洲能源危机背景下，热泵类/电热毯8月出口额分别同比+61%/+29%，年度累计出口额分别同比+63%/+45%，呈现出高速增长态势。 多重因素加持，助力盈利改善：1）原材料价格：9月底铜/铝价格分别环比Q2末期-2.3%/-4.6%，同比去年同期-9%/-19%，Q2以来的原材料价格下行预计能在Q3传导到企业毛利率层面。2）费用投放：消费需求整体疲弱的环境下，大部分公司采取了一定的费用收缩投放策略，但部分成长品类持续营销。3）汇兑收益：9月30日美元对人民币即期汇率为7.09，环比Q2末期+6%，同比去年同期+10%，出口占比较高的公司有望受益。 Q3营收及业绩预测：1）营收端：白电企业营收增速区间为+1%~+10%，厨小电-10%~+5%，厨大电-15%~+25%（各公司表现较为分化），显示类0%~+6%，清洁电器+5%~+15%，投影+0%~+5%。2）业绩端：我们认为Q3白电盈利改善加速兑现，小家电/新兴成长品类由于需求较弱叠加费用持续投放导致盈利承压，厨电受地产影响相对承压，显示类受益于面板价格下降业绩提升明显。 投资建议：三季报行业景气度相对承压，但存在诸多结构性亮点，部分公司呈现出逆势上涨的趋势。业绩层面大白电业绩改善加速兑现，多重因素为公司的业绩改善带来确定性。推荐个股：格力电器（7.0X）、飞科电器（33.9X）、新宝股份（12.5X）、美的集团（10.8X）、海尔智家（15.9X）、海信视像（10.1X）、小熊电器（21.8X）、苏泊尔（17.0X）、科沃斯（17.1X）、老板电器（11.2X）、海信家电（12.7X）。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。 目 录 1. 总述：需求存在结构亮点， 盈利水平整体改善 1.1. 收入：整体景气偏弱，存在结构亮点 整体景气偏弱，但需求存在结构亮点，诸多细分品类表现亮眼。行业Q3需求侧呈现出六个趋势：1）整体景气偏弱，促销真空期相对平淡：整体消费环境相对疲弱，叠加Q3处于大促真空期，导致主要依靠线上销售的小家电、新兴成长品类需求较弱；2）需求存在结构亮点，白电品类表现较好：炎夏刺激空调需求提升，8月空调行业出货量同比+20%；此外，受Q2疫情影响，受益食物储存需求提升，冰箱零售终端表现较好且一直延续至Q3；3）行业整体内销优于外销，出口呈现下行趋势：7/8月家电出口量分别同比-4.6%/-18.7%，出口额分别同比-7.6%/-16.5%，外销经历了2020-2021年出口订单大幅度提升后，海外库存水位相对较高。同时，一部分需求前置等各种因素影响下，外销市场在后半年较难有实质性的改善；4）部分公司逆势上扬，转型升级成效显著：飞科通过情感营销实现产品均价提升，收入端继续高增长，预计提升30%；小熊品牌升级成效已经有所体现，在行业下滑的情况下逆势上涨；5）切入新能源赛道，打造第二成长曲线：随着格力订单按梯度逐步转移，盾安环境受益转单将在Q3开始显现，同时新能源热管理业务在手订单充足，第二成长主线将逐步确立；多晶硅与新能源汽车行业投资仍处于高景气度周期，东方电热光伏设备、车用PTC加热器订单储备充足，业务收入将延续高增趋势；佛山照明LED照明业务同比保持较快增长，车灯业务随着车企客户的持续开拓和新增车灯项目的开发，营收预计出现高增；6）海外能源危机催生新需求，采暖设备出口高增：欧洲能源危机背景下，热泵/电热毯8月出口额分别同比+61%/+29%，年度累计出口额分别同比+63%/+45%，呈现出高速增长态势。 各板块营收预测：1）白电：预计白电企业营收增速区间为+1%~+10%，其中炎夏拉动空调内需呈现显著的边际改善，空调业务的量价齐升将成为Q3白电龙头企业收入端的主要增长动力；2）厨小电：预计厨小电企业营收增速区间为-10%~+5%，8月小家电板块整体需求相对较弱，提价和精细化运营是小家电板块的主旋律，小熊和东菱品牌实现逆势高增；3）厨大电：预计厨大电企业营收增速区间为-15%~+25%，各公司营收表现较为分化，行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，后续有望逐步实现恢复式增长；4）显示类：预计显示类企业营收增速区间为0%~+6%，彩电行业Q3销量/销额/均价分别+16%/-7%/-20%，呈现量增价减趋势；5）成长品类：预计清洁电器企业营收增速区间为+5%~+15%，投影企业营收增速区间为+0%~+5%，整体消费环境低迷导致成长可选品类Q3增速环比承压。 1.2. 业绩：多重因素加持，助力盈利改善 原材料价格维持下行趋势，Q3带来确定性业绩改善。2022年3月以来，原材料价格同比增幅大幅回落，9月底铜/铝价格分别环比Q2末期-2.3%/-4.6%，同比去年同期-9%/-19%，Q2以来的原材料价格下行预计能在Q3传导到企业毛利率层面，从成本端带来业绩改善。 整体费用投放较为谨慎，部分品类持续营销。消费需求整体疲弱的环境下，大部分公司采取了一定的费用收缩投放策略。白电企业更加重视竞争格局的稳定、追求利润的增长，预计费用投放相较去年有所收缩。但成长品类如清洁电器、投影仪、集成灶等仍处于培育消费者认知阶段，并未有明显的投放力度减弱趋势，预计此趋势到Q4大促期间仍将维持。 非经营性利润层面，汇率贬值趋势延续，出口企业有望受益。9月30日美元对人民币即期汇率为7.09，环比Q2末期+6%，同比去年同期+10%。出口占比较大的家电企业有望明显受益。外销出口占比较大且原材料主要在国内采购的家电企业在美元升值时毛利率有望提升。美元升值也会使得公司的外币净资产增加，带来财务费用中的汇兑收益的提升。白电板块中的海尔、厨房小家电板块中的新宝和比依、清洁电器板块中的莱克、富佳、德昌以及显示板块中的TCL电子和海信视像等外销占比较大的企业有望明显受益。汇率之外，预计白电企业的对外投资损益也会对利润带来一定影响。 整体来看，展望2022Q3业绩端，我们认为白电盈利改善加速兑现，小家电/新兴成长品类由于需求较弱、费用投放持续导致盈利承压，厨电受地产影响相对承压，显示类受益于面板价格下降业绩提升明显。此外，原材料价格下行和汇率贬值趋势为相关公司的业绩改善带来确定性。 2. 白电 2022年夏季历史性高温天气有效拉动了空调的终端销售，且主要集中于7、8月，因此Q3白电核心品类内需呈现显著的边际改善，8月新冷年开盘，内销出货数据一改前期颓势。空调业务的量价齐升将成为Q3白电龙头企业收入端的主要增长动力。出口方面，空冰洗三大品类行业表现依旧呈现同比降幅，但龙头企业相较上半年也展现出更加积极的订单争取动作，因此我们预计白电板块收入端将呈现环比改善的趋势。 利润端方面，Q3人民币汇率贬值延续加上大宗成本下行明显，我们预期白电板块将显著受益，毛利率改善有望延续Q2趋势。同时各家龙头依旧重视对于竞争格局的稳定，在成本压力下降过程中并未出现明显降价争抢份额的举动，终端价格的稳定以及产品结构优化仍将有效改善企业利润率水平。 2.1. 行业：零售端传导顺畅，空调内销出货大幅改善 出货端：根据产业在线数据，白电三大品类空调/冰箱/洗衣机7-8月累计内销表现分别为+3.5%/-0.4%/-5.3%；累计出口表现分别为-9.7%/-23.1%/-6.0%。内销方面，8月空调行业+20%，冰洗环比Q2降幅明显收窄（Q2冰洗内销-11.6%/-12.2%），而出口在海外需求下行叠加渠道去库存作用下降幅有所扩大，冰箱出口压力最为明显。另外为应对冬季海外能源危机，空气源热泵及壁挂炉等供暖设备表现相对亮眼，8月出口额同比+超过60%。 从当前已公布的10月排产计划来看，空调内销排产同比去年出货实绩+17%，出口排产同比-5%，侧面反映出9月终端销售表现继续向好，经销商提货意愿以及企业生产备货意愿都有所提升。 另外，根据产业在数据，中央空调8月总出货122.5亿元，同比+11.7%；内销109.6亿元，同比+9.5%；出口12.9亿元，同比+34.7%。7-8月总出货223.5亿元，同比+2.6%。中央空调同样呈现环比修复态势，从4、5月的疫情影响导致的下滑中回升，依旧是白电公司业务中的结构性亮点。 零售端：根据奥维云网数据，累计至W39（截至9月25日）空调/冰箱/洗衣机线上销量分别同比-3.2%/+3.0%/+0.1%，线下销量分别同比-23.9%/-21.7%/-26.1%。从进入Q3来看（W27-W39），因Q2疫情影响，受益食物储存需求提升，冰箱零售终端表现更好且一直延续至Q3，而空调在高温天气带动下，累计同比降幅明显收窄至当前持平水平。 从终端零售均价表现来看，根据奥维云网数据，空冰洗行业线上最新均价（W39）分别同比+3.4%/-1.2%/+1.8%,相较Q2季度末（W25 分别同比+7.3%/-0.7%/+2.7%），行业均价在成本压力缓解过程中正常下行，但各家龙头均价表现更为稳定，与Q2末相比未有明显降幅（美的/格力空调W29线上累计均价分别同比+10.0%/+4.4%），龙头企业将延续利润率恢复的主要目标，预计高温天气带动下三四线品牌份额有所提升，导致行业均价小幅下行，整体格局未出现恶化。 2.2. 公司层面 海尔智家：根据产业在线数据，7-8月海尔空调内销量同比+13.4%，出口同比+50.0%，7月冰洗内销分别+1.7%/+0.6%，出口分别-21.2%/+11.0%。（海尔海外主要以本地产销为主，第三方出口数据指引较弱）。市占率方面，根据奥维云网数据，累计W39空冰洗线上+2.0/-0.0/+1.7pcts，线下+3.7/+2.2/+4.0pcts ，整体份额稳步提升。均价方面，冰洗强势品类均价同比提升幅度领先，线上分别+0.8%/+6.0%，线下分别+11.9%/+5.4%。而空调提价幅度明显较低，分别为+0.3%/-0.4%。预计公司冰洗Q3仍实现中个位数增长，空调业务增速相对领先，实现双位数增长。我们预计Q3整体营收+5~10%，归母+15~20%。 美的集团：根据产业在线数据，7-8月美的空调内外销出货量同比分别-3.9%/-25.4%，出口压力相对较大。7月冰洗内销分别-5.8%/-5.4%,出口分别-31.9%/-2.2%。2B端预计依旧保持相对更快的增长速度，提高收入占比，提升公司整体毛利水平。我们预计公司Q3，2C端依旧依靠更高的提价实现平稳微增，整体收入端延续小个位数增长+0~5%，利润端在成本压力缓解以及结构改善的带动下表现会明显优于收入端。 格力电器：根据产业在线数据，7-8月格力空调内外销出货量同比分别-16.2%/-18.2%，但考虑到21年Q3第三方数据与公司实际收入的较大差异，我们估计公司21Q2存在发货滞后的情况导致Q3第三方出货基数较高，因此建议将Q2+Q3业绩表现作为整体考量。回顾公司2018年以来Q2、Q3经营表现，第三方合计出货情况与实际合计营收表现相对一致且平稳，根据今年7、8月已公布的出货数以及9月排产数估算，格力Q2+Q3E合计出货同比-9%，而考虑到6月以来实际出货开始高于排产，说明需求边际改善过程中，企业信心逐步恢复，预计9月实际出货将延续改善趋势，高于计划排产值，同比降幅进一步收窄，再结合提价因素，预计22年公司Q2+Q3营收保持平稳向上态势，Q3预计公司收入端+5~10%，归母+20%~25%。 海信家电：根据产业在线数据，7-8月海信家用空调内外销出货量同比分别+53.7%/-1.8%，内销在天气带动下实现高增，伴随价格以及规模的提升，家空业务盈利能力预计延续Q2改善趋势，实现扭亏。另外公司最为核心的中央空调业务7月承压，8月有所恢复，根据产业在线数据，7-8月，海信日立品牌出货额+0.5%，9月有望进一步改善，同时利润率在成本改善中环比恢复。另外，三电业务预计同比继续减亏。预计公司22Q3收入端+5~10%，归母+10~15%。 3.小家电 3.1. 厨小电：提价和精细化运营是主旋律 行业综述：多数小家电品类具备可选的属性，在行业整体需求较差以及外部环境不利的情况下，2022年8月小家电板块整体需求相对较弱。提价和精细化运营是小家电板块的主旋律，小熊和东菱品牌实现逆势高增。 展望2022三季报，我们认为内销需求较弱的同时也伴随着行业内尾部品牌的出清，竞争格局正在优化，龙头竞争力正逐步变强；各企业注重差异化产品的打造，推新力度有所加大，收入端增速有望保持平稳。业绩层面，人民币汇率贬值有望在Q3报表端有所体现，原材料价格边际回落有望带动毛利率环比逐步改善。 3.1.1. 行业：提价带动销额增速远好于销量，龙头市占率提升 量：传统品类线上销量维持下滑，部分新品线上销量高增。经历了618促销季后，小家电销售步入淡季，Q3小家电消费低迷，厨小电中多数品类销量同比维持下降态势。行业仍存在结构性亮点，电蒸锅、空气炸锅、破壁机、烤串机及果蔬消杀机同比增速分别为54%/36%/28%/21%/33%。 额：提价带动多数品类销额降幅有所收窄。在提价带动下，多数厨小电品类销额增速远好于销量增速。2022年8月电蒸锅、空气炸锅、咖啡机、破壁机销额高增，同比分别+87%/47%/23%/18%，同时电热水壶、电磁炉等品类销额降幅有所收窄，环比7月增速分别提升25pct和1pct。 电饭煲：龙头品牌市占率环比回升，九阳表现亮眼。电饭煲品类市场季度性变化差异较大，Q2和Q4两大促销旺季，规模体量较大且品牌影响力较高的苏泊尔和九阳两大品牌市占率通常会有所提升。若不考虑该季节性变化以及其他短期波动的影响，top3市占率相对平稳。 2022年7-9月九阳品牌表现亮眼，线上市占率分别达到12.5%、12.9%和9.2%，同比分别+5pct、+6pct和0.9pct，得益于公司推出的太空系列的零涂层电饭煲新产品，较好的提升品牌影响力及产品科技感，从而使得市场份额迅速提升。 电蒸锅：电蒸锅TOP3市占率环比下降，龙头苏泊尔份额相对稳定。22年9月电蒸锅品牌数量为2983家，同比+63%，众多新晋品牌入场电蒸锅品类，行业集中度有所下降。9月电蒸锅行业TOP3市占率为32.7%，同比-10pct。其中苏泊尔仍然维持首位，9月市占率为16%，同比+1.3pct。北鼎市占率环比小幅上涨，环比+1.63pct。 空气炸锅：市场格局相对分散，奥克斯夺得榜首。空气炸锅市场格局相对分散，奥克斯再次夺得月销额榜首，2022年8月市场份额为14%，苏泊尔、美的、长虹、九阳紧随其后，市场份额分别为11%/7%/7%/7%。行业高增行情预计将进一步延续，龙头品牌投入继续增大，有望持续受益。 3.1.2. 品牌：整体销额有所下滑，小熊和东菱逆势提升 品牌销额增速有所下滑，小熊和东菱逆势提升。2022年8月传统品牌美苏九厨小电+生活电器销额分别-19%/-9%/-8%。新兴品牌中，小熊和东菱品牌销额分别+7%和+25%。 小熊：2022年公司在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。2022年7月-9月，小熊品牌厨房电器均价分别提升22%、28%和4%。我们预计，后续随着品牌精细化运营进一步深化，公司销额有望持续提升。 东菱：7-9月销额同比+0.2%、+21%和-30%，8月高增主要得益于果蔬消杀机、绞肉机等产品的热卖以及产品均价的提升。2022年8月东菱绞肉/碎肉/绞菜机销额同比+554%，果蔬消杀机销额同比+387%，两个品类的市场份额为31%和28%。 3.2. 清洁电器：价格竞争加剧，以价换量趋势上演 扫地机量减价增，产品结构升级明显。根据魔镜数据（淘系），2022Q3扫地机行业销量/销额分别同比-22%/+13%；根据久谦数据（京东），2022Q3扫地机行业销量/销额分别同比-31%/-16%；根据奥维云网数据，2022年7-8月扫地机行业线上累计销量同比-34%，销额同比-13%。行业整体出货量有所回落，但由于扫地机中高价格段机型结构占比持续提升，产品均价进一步提升，2022年7-8月线上均价2925元（同比+32%）。 洗地机量增价减，仍处于高景气度增长阶段但增速环比下滑。根据魔镜数据（淘系），2022Q3洗地机行业销量/销额分别同比-5%/-17%；根据久谦数据（京东），2022Q3洗地机行业销量/销额分别同比+34%/+31%；根据奥维云网数据，2022年7-8月洗地机行业线上销量同比+62%，销额同比+45%。行业主要受到量的驱动，均价开始下滑，2022年7-8月线上均价2924元（同比-11%）。尽管行业仍然维持同比高增，但随着基数的提升，行业整体增速存在环比下滑的趋势。 扫地机中高端产品降价趋势明显，降价机型销量短期内提升明显。8月以来，科沃斯、石头、云鲸、追觅等品牌陆续对旗下中高端产品开始降价，降价幅度在300-800元之间不等。功能层面，自清洁+集尘功能产品比纯自清洁产品降价力度更大；品牌层面，科沃斯、追觅降价力度更大。短期内，降价明显带动了销量与销量市占率的提升。在全能基站（自清洁+集尘功能）产品上，科沃斯的T10 Omni于W32周率先进行降价后，短期内市占率和销量大幅提升，降价单周W32销量市占率为12.80%，环比+11.59%，随后几周仍旧保持着较高的市占率，在头部品牌同类型产品中跃升市占率第一，W33-W36的销量市占率分别为15.66%/15.32%/15.16%/15.21%；而纯自清洁产品方面，石头科技率先进行自清洁产品的降价，W32 G10从3799元降价至3499元，销量拉升明显，W32单周市占率提升至5.11%，环比+2.4%。 3.3. 公司层面 新宝股份：内销层面，经历了618大促后，即使7-8月份步入销售淡季，但内销品牌端表现仍然相对平稳，尤其是东菱品牌实现逆势高增，根据魔镜数据显示，2022年7-8月东菱厨房小家电销额同比分别+0.2%和21%，生活电器销额同比分别+117%和+66%。外销层面，海外需求疲软叠加2021年高基数等因素，预计外销增速有所回落。业绩端，2021Q3汇率情况好转，业绩有望实现较好增长。预计内销同比+14%，其中摩飞品牌同比+12%，东菱品牌同比+55%；外销同比-16%，合计营收36.1亿（同比-11%）。业绩端，人民币汇率贬值对毛利率、财务费用率科目均有积极影响，预计22Q3业绩4.3亿（同比+54%）。 小熊电器：Q3内销需求环比趋弱，行业整体呈现下滑。根据魔镜数据显示，7-8月小熊电器厨小电销额增速分别-6.8%和4.5%，虽环比Q2增速有所下滑，但好于行业增幅。预计22Q3收入：7.7亿元，同比+5.4%；费用端，整体需求较差，费用投放效率降低，加上流量费用变贵的趋势，整体销售费用率有所增加；业绩端，受益原材料价格回落和提价影响，预计业绩增速好于收入增速，预计Q3业绩0.5亿元，同比+10%。 苏泊尔：内销表现相对稳定，根据魔镜数据，7-8月苏泊尔厨小电销额同比分别-7%和7%，环比降幅收窄；根据久谦数据，7和8月苏泊尔京东销额同比分别+18%和6.9%，抖音渠道市场份额较高；外销销售给母公司SEB，2022中期SEB库存相对较高，预计公司外销仍有所下滑。预计收入端49.28亿元，同比-6%，其中外销同比-25%，内销同比+5%，业绩3.84亿元，同比+1%。 九阳股份：公司太空科技系列的几个品类，诸如零涂层饭煲以及空气炸锅都实现了较好收入增长。预计22Q3收入 23.36亿元，同比+2%；业绩考虑到原材料价格的压力还在，叠加新品类推广费用率有所提升，整体销售费用投放会有所加大，预计22Q3业绩1.86亿元，同比-11.21%。 北鼎股份：内销层面，公司以降本增效、稳定发展为主要经营目标，更加谨慎地考量各项费用投放。渠道方面，调整了开店计划，节奏相对谨慎。门店选址会从财务角度来说也相对谨慎，同时对于原有门店损益状况更加严苛，淘汰效率低下的门店，用效率高的门店进行置换。外销2022Q3仍然在海外清库存的阶段。参考久谦京东数据，北鼎生活电器销售额同比分别-3%和-23%，增速环比有所下降。预计公司Q3营收1.9亿，同比+2%，归母净利润0.17亿，同比-26%。 科沃斯：内销层面，根据奥维云网，科沃斯品牌线上渠道Q3销售额同比下滑，添可品牌保持双位数增长；在公司线下渠道快速拓展的加持下，预计公司整体内销同比增速约10%-20%。外销层面，预计欧美受多重宏观因素影响有所拖累，亚太与日本保持较高增速，整体外销有所下滑。Q3行业价格竞争加剧，预计毛利率环比下滑，销售费用由于降价有所改善的情况下，毛销差下滑幅度小于毛利率下滑幅度。预计整体Q3营收同比提升10%，净利同比-10%。 石头科技：预计公司Q3内销营收同比高增，外销在去年同期基础上小幅波动，整体营收同比提升15%；Q3行业价格竞争加剧，预计毛利率环比下滑，销售费用由于降价有所改善的情况下，毛销差下滑幅度小于毛利率下滑幅度。预计整体Q3营收同比提升15%，净利同比-12%。 莱克电器：预计Q3自主品牌增长，ODM受欧美需求疲弱拖累同比下滑，核心零部件由于并表帕捷带来较高的同比增长，预计Q3整体营收同比提升约10%。利润层面，根据公司发布三季度业绩预告，预计2022年Q3实现归母净利润8.0-8.7亿元，比上年同期增加3.2-3.9亿元，同比+67.45%-82.10%。其中，公司预计22年Q3实现归母净利润为3.2亿元-3.9亿元，同比+118%-165%。 倍轻松：预计公司线下渠道7-8月随着疫情好转有所恢复，但9月有所回落，整体线下Q3环比Q2有所好转。根据三方数据库，预计Q3线上增速环比Q2持平，同比2021Q3有所下滑。预计公司Q3整体营收+10%，业绩-26%。 飞科电器：收入方面，根据久谦数据，Q3飞科京东平台销额同比+29%，均价同比+30%；天猫平台销额同比+2%，均价同比+40%；对比同期新拓展抖音平台，根据蝉妈妈数据Q3飞科抖音平台销额约2.08亿元。我们预计Q3收入端继续高增长，同比提升25%-35%；业绩方面，预计剃须刀均价提升至73-75元左右，自营渠道占比提升带动净利润同比+35%~+45%。 4. 厨电 行业综述：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。我们预计Q3渗透率较低的集成灶企业增速仍大于传统厨电行业，老板电器在新品拉动下收入仍能保持稳定。业绩层面，Q3原材料价格边际有所回落，叠加企业涨价带动，毛利率在Q3有望恢复。 4.1. 竣工端：地产竣工动力有所恢复 房屋竣工数据边际有所修复。统计局数据显示2022年8月，房屋竣工面积同比-2.49%，环比7月降幅大幅收窄33.52pct，地产竣工有所修复；商品房销售面积同比-22.58%，环比7月降幅收窄6.3pct，销售端动力仍然较弱。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上，自2021年Q4以来的地产竣工对厨电拉动动力不足的状态有望得到改善。8月5日，郑州市政府出台《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定100亿元，预计将帮助房企开发商盘活当地问题楼盘，保障地产竣工。期待后续政策边际宽松及各地政府专项纾困基金所带来的后周期产业链的需求修复。 京、深二手房成交套数降幅大幅收窄，二手房市场呈回暖迹象。2022年8月北京、深圳二手房交易套数同比分别-11%/-2%，二手房交易套数同比降幅大幅收窄，环比上月降幅分别收窄18pct/21pct，其中北京二手房成交套数自5月份创最大降幅后，连续三月降幅收窄，8月收窄至小双位数，整体二手房交易市场出现回暖迹象。 4.2. 行业：厨大电整体承压，老板集成灶线下快速起量瞩目 厨大电整体双线承压，洗碗机线下销额逆势提升。分品类来看，根据奥维数据，7月和8月油烟机线上销额同比分别+7.8%和+0.22%；线下销额同比分别-21.87%和-17%，线下销售仍然承压。洗碗机和集成灶线上也呈现负增长态势。 4.3. 洗碗机：老板线上强势增长，线下受益精装修配套率提升 老板洗碗机线上同比高增，预计对公司收入端起到一定拉动作用。老板品牌洗碗机自2021年后市场份额实现大幅度增长，截止2022年8月线下市占率达到17%。2022年8月老板电器线上销额同比+29%，持续呈现增长态势，预计为公司收入端增长提供强力支撑。 洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益。根据奥维数据显示，洗碗机作为新兴产品配置率持续增长至7月的28.9%，同比+11.8pct，与配套率稳定在95%以上的油烟机相比，洗碗机配套率仍然有较大的提升空间；受地产负面影响，2022年1-6月洗碗机规模20.4万套，同比-13.7%。从品牌份额来看，市场集中度较高，TOP5品牌分别为方太、老板、西门子、博世、美的，合计份额为88.2%，其中老板、西门子、博世增长较快。老板电器工程渠道占比已达20%以上，与龙头地产商保持长期紧密的合作关系，2022年1-5月老板电器在精装修市场累计市占率25.2%，同比+3.1pct，预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一。 4.4. 集成灶：亿田、美大双线销额逆势增长，老板线下快速起量 集成灶双线销售承压，向高品质品类转移趋势明显。受累于年初以来持续至今的地产竣工拉动力较弱影响，7-8月集成灶双线承压。根据奥维云网数据，8月集成灶线上销额/销量同比分别-6.69%/-12.38%；线下销额/销量同比分别-10.30%/-10.43%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显，蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品零售额占比分别为56.6%/13.3%，同比分别+5.5pct/+10.9pct。 亿田、美大双线销额逆势增长，火星人行业龙头地位维持。2022年8月，亿田集成灶线上市占率15.88 %，环比上月大幅+7.24pct，首次成为当月市占率第一，销量同比+22.73%，销额同比+29%，均价同比+5.1%；线下销量同比+23.98%，销额同比+14.59%，均价同比-7.6%。美大集成灶线上销额增速领先，同比+50%，线下销额同比+15%。火星人集成灶双线销额均略有下滑，但仍维持龙头地位，线上市占率15.44%，线上销额同比-21%；线下市占率23.62%，线下销额同比-13%。 线下市场，老板电器快速起量瞩目。老板电器快速起量，市占率连续3个月大幅提升，根据奥维数据，2022年8月老板电器集成灶线上、线下零售额占有率分别排名第8、第3，2022年6、7、8月线下零售量市占率分别3.86%/6.02%/9.96%，环比分别大幅+2.12 pct /+2.16 pct /+3.94pct；8月线下销额同比+566%，销量同比+557%。 4.5. 传统厨电：双线销售持续承压，华帝油烟机线上销额逆势提升 油烟机品类线上销额小幅提升，传统厨电线下销额持续承压。根据奥维云网数据显示，7-8月油烟机线上销额同比分别+7.8%和+0.22%；燃气灶、消毒柜线上销额同比下滑幅度有所扩大。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量、销额均呈现下滑。 华帝、苏泊尔、方太油烟机线上增速较快。根据奥维数据，8月，老板、美的、海尔、苏泊尔线上销额同比负增长，分别为-11%/-13%/-15%/-3%；方太线上销额同比没有变化，为0%；华帝线上销额有所上升，同比+14%。多数品牌线下销额呈双位数下滑。 4.6. 公司层面 老板电器：收入端，新品类集成灶及洗碗机稳步推进，预计带来一定收入增量。整体看来，受房地产政策、消费疲软及炎热天气夏装修人群减少等因素的叠加，7-8月公司销售端有所承压。业绩端，原材料边际回落，公司业绩端压力有望减小。预计22Q3营收27.45亿元，同比+0%，业绩5.09亿元，同比-8%。 火星人：预计受消费疲软及地产竣工拉动力较弱影响，公司7-8月份销售收入基本与去年持平或小幅下滑。根据奥维数据，火星人7-8月线上销额合计同比-11%，线下销额合计同比+5%。预计Q3收入同比5%-10%，预计Q3毛利率约为44%-45%，毛销差同比-3pct，Q3业绩同比-10%~-5%，业绩增速低于收入端。 亿田智能：根据奥维数据，亿田7-8月线上销额/销量同比增长+16%/+15%，线下销额/销量同比高增+56%/+60%。我们预计亿田Q3收入同比增长15%-25%，业绩同比增长约10%左右。 浙江美大：根据奥维数据，美大7-8月线上销额/销量同比增长+43%/+46%，线下销额/销量同比高增+22%/+34%。考虑公司线下收入占比相对较高，我们预计公司Q3收入同比增长10%，业绩端增速5%-10%，略低于收入增速。 帅丰电器：根据奥维数据，帅丰7-8月线上销额/销量同比-26%/-24%。根据久谦数据，帅丰Q3天猫平台销额同比-49%。公司线下收入占比较高，约70%左右，且处于线下渠道快速扩张期，销售费用有所增加，我们预计公司Q3收入同比-10%~-15%，业绩端同比-10%~-5%。 5. 显示照明 行业综述： 22年8月线上销量同比涨幅收窄，1-8月线上销量同比有所增长，销额同比有所下滑，均价同比也有所下滑。盈利端面板价格的持续下行，彩电均价相对较为平稳，彩电企业毛利率有望得到改善。8月75寸及以上彩电的市场份额同比增长明显，彩电延续大屏化趋势。持续降本带动激光电视销量同比涨幅提升。彩电竞争格局方面，海信和VIDDA品牌线上表现亮眼，市占率同比快速增长；创维线下市占率提升较为明显。 5.1. 彩电：线上销量涨幅收窄，彩电大屏化趋势延续 彩电线上销量同比涨幅有所收窄。根据奥维云网数据，2022年8月中国彩电线上渠道销量同比+8.7%，销额同比-10.9%。1-8月线上销量同比+4.3%，销额同比-9.4%，零售量同比增长但销额同比下降的原因为均价同比-13.2%。8月彩电线下渠道销量同比-35.2%，销额同比-26.9%。1-8月线下销量同比-32.6%，销额同比-23.0%，均价同比+14.7%。 面板价格持续下行，有望带动利润率改善。面板价格自21年7月高点持续下降，10月上旬65寸、55寸、43寸和32寸面板价格环比-1.9%/-2.4%/-4.1%/-0.0%。自2022年以来65寸、55寸、43寸、32寸液晶电视面板均价已分别累计下跌-44.8%/-30.4%/-37.3%/ -36.6%。8月彩电线上、线下均价较为平稳，环比分别+1.51%/+2.86%。面板价格持续下行以及较为平稳的彩电均价有望带动黑电企业利润率改善。 彩电延续大屏化发展趋势，75寸及以上的彩电市场份额同比增长明显。8月75寸线上和线下市场份额为12%/20%，同比+10.80pct/+7.70pct；75寸以上线上和线下市场份额为5%/16%，同比+4.20pct/9.90pct。8月65寸/70寸/75寸/75寸及以上的线上合计份额和线下合计份额已分别达到49%/67%。 5.2. 激光电视：持续降本带动销量涨幅提升 7月激光电视销量同比涨幅提升明显。7月激光电视销量同比+61.0%，销额同比+10.0%。激光电视销量同比提升主要由激光电视持续降本所带动。7月激光电视均价为10636元，同比下降4936元。 5.3. 品牌：线上海信/VIDDA表现亮眼，线下创维市占率提升 海信和vidda线上市占率快速提升，创维线下市占率提升较多。2022年7月海信和vidda品牌线上渠道表现亮眼，奥维监测数据显示，海信和vidda品牌市占率分别为17.88%和7.19%，同比+4.47pct/2.90pct。创维线上市占率提升3.12pct。线下创维市占率同比增长明显，7月市占率为22.45%，同比+6.54pct。海信线下市占率同比+2.80pct至22.56%。 5.4. 投影仪：市场规模持续扩容，LCD产品占比有所提升 市场规模持续扩容，LCD占比有所提升。根据奥维云网线上数据监测，投影仪7/8月行业销量分别同比+9%/+7%，市场规模持续扩容。根据久谦数据，投影仪7-8月线上（淘系+京东+抖音）销量/销额/均价分别同比+2%/-2%/-9%，行业均价有所下滑主要为低价位段LCD产品结构占比提升。根据奥维数据，8月LCD市场份额约为70%，销量/销额/均价分别同比+8%/+22%/ +13%。LCD市场扩容与新兴品牌的提升有关，8月在售品牌数量150+，较去年同期增加约40家。 5.5. 公司层面 海信视像：彩电内销Q3行业整体销额有所下滑，预计随着海信品牌和VIDDA品牌内销市占率同比提升，内销销额有所增长。外销受地缘冲突、通胀等因素影响，考虑到海信品牌全球市占率持续上行，预计Q3外销销额小幅回落。新显示新业务方面，预计公司激光电视产品销量同比有所提速；预计商显、芯片和云服务和系统应用业务保持稳定增长。业绩端彩电均价较为稳定，公司高端化、大屏化升级和面板价格下降有望带动公司毛利率改善。预计Q3营收同比增长5%。根据公司业绩快报，公司预计 2022 年Q3实现归属于母公司所有者的净利润 4.7亿元-5.2亿元，与上年同期相比，将增加 2.4亿元-2.8亿元，同比增加100.02%-118.02%。 极米科技：公司在DLP领域市占率绝对龙头地位稳固，但DLP整体受到LCD冲击销售有所承压，叠加公司2021Q3的高基数效应，预计公司2022Q3营收同比+0%~+5%，业绩同比-10%~+0%。 佛山照明：公司Q3动植物照明、海洋照明、智能照明等新照明业务有望保持快速增长，带动Q3LED照明业务同比保持较快增长。车灯业务随着车企客户的持续开拓和新增车灯项目的开发，营收预计出现高增。业绩端LED照明领域原材料价格下行和公司降本增效有望带动毛利率提升，车灯领域公司持续向中高端客户和车型突破，毛利率有望持续提升。预计Q3营收同比增长96%，业绩同比增长35%。 6. 投资建议 三季报行业景气度相对承压，但存在诸多结构性亮点，部分公司呈现出逆势上涨的趋势。业绩层面大白电业绩改善加速兑现，非经营层面的原材料价格下行和汇率贬值趋势为部分公司的业绩改善带来确定性。 个股方面推荐新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（7.0X）、产品优化，七夕节促销热卖的飞科电器（33.9X）、解决摩飞国内商标使用权授权、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（12.5X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（10.8X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（15.9X）、激光显示技术龙头海信视像（10.1X）、内销恢复弹性较强的小熊电器（21.8X）、扩品类+扩渠道共同推进且受益于三四线小家电需求增长的苏泊尔（17.0X）、清洁电器龙头科沃斯（17.1X）、轻装上阵的传统厨电龙头老板电器（11.2X）、中央空调稳健发展，家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电（12.7X）。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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