【广发策略】产品侧:多元创新顺应财富管理—资本市场改革发展成效(四)

（以下内容从广发证券《【广发策略】产品侧:多元创新顺应财富管理—资本市场改革发展成效(四)》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ● 引言：随着资本市场改革，特色化金融产品不断创新，供需共振下顺应财富管理转型趋势，赋能各类市场主体。 ● 财富管理时代开拓资本化产品空间：（1）居民财富配置倾向金融，随着我国资本市场基本制度完善及不断改革创新，融资端和投资端双重拓宽，对居民来说，金融资产的吸引力不断提升。相应地，金融产品体系也倾向于多元化、创新化，以赋能各类市场主体，进而扩大财富管理市场的广度与深度。（2）财富管理规模快速扩张，根据Wind数据，截至2022年6月，中国资产管理业务总规模达68.51万亿元，资管产品总数量达17.92万只。（3）财富管理平台不断拓宽，专业财富管理机构涌现，根据《中国财富管理行业发展报告(2021-2022)》，截至2021年，中国提供财富管理相关服务的持牌/备案机构总数约为2.56万家。 ● 产品多元创新赋能各类市场主体：扩充特色化金融产品，共驱资本与实体成长。（1）ETF与FOF产品迅速扩张，丰富主流公募投资品种，如A股结构性行情推动行业与主题ETF占比增加、银行理财产品转型带动FOF规模迅速扩张。（2）创新股债产品持续推出，拓宽定向投融资渠道，包括结构债券工具、并购支付融资工具、中小企业金融工具扩容。（3）衍生产品体系不断丰富，增强服务实体经济能力。今年以来中证1000股指期货期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权陆续上市，多元化的衍生品填补了部分板块市场对冲工具空白，丰富风险管理工具库，且期货衍生品为中小企业风险管理提供多元工具。（4）绿色金融产品定向扩容，高效助力双碳目标实现。如双碳背景下，碳中和债应运而生，根据Wind数据，截至2022年Q3我国碳中和债共计发行3009.76亿元，以公用事业、工业、金融业企业为主。（5）另类投资产品堆叠创新，充分应对个性理财需求，包括ESG可持续性理念指引长期资金流向（根据Wind数据，截至2022年9月我国持续主题投资基金规模达1912亿元）、公募REITs项目试点加快释放低风险偏好潜力（根据Wind数据，已上市的20只REITs产品合计规模605.22亿元）、固收+满足纯债资产收益较低但权益资产不够稳健的理财需求（根据Wind数据，固收+基金规模从2012年底的2734亿元上升至2022年9月底的4.8万亿元。固收+基金规模统计口径为偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金合计规模）。 ● 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 报告正文 一、财富管理时代开拓资本化产品空间 （一）居民财富配置倾向金融 金融资产引力有所提升。随着我国资本市场基本制度完善及不断改革创新，融资端和投资端双重拓宽，对居民来说，金融资产的吸引力不断提升，居民家庭资产配置将持续向金融资产迁徙。 相应地，金融产品体系也倾向于多元化、创新化，以赋能各类市场主体，进而扩大财富管理市场的广度与深度。 （二）财富管理规模快速扩张 居民财富管理需求爆发。根据Wind数据，截至2022年6月，中国资产管理业务总规模达68.51万亿元，资管产品总数量达17.92万只。我国居民可投资金融资产规模上升，同时居民财富管理需求上升，共同丰富我国财富管理市场规模。 （三）财富管理平台不断拓宽 专业财富管理机构涌现。财富管理产业链包括四个环节的主体，分别为上游居民财富、中游财富管理机构、下游资产管理机构、底层产品及标的资产。根据《中国财富管理行业发展报告(2021-2022)》，截至2021年，中国提供财富管理相关服务的持牌/备案机构总数约为2.56万家，相关专业人才数量或超320万人，财富管理行业中各类主体发挥自身优势，不断拓宽财富管理平台。 二、产品多元创新赋能各类市场主体 扩充特色化金融产品，共驱资本与实体成长。丰富金融产品系统的作用主要在于：（1）为资本市场参与者提供对冲、套利等功能，满足投资者多元化风险管理需求；（2）提升资本市场的价值发现功能，纠正资本市场上产生的定价偏差；（3）发挥创新金融产品功能，增加资本市场服务实体经济能力。 （一）ETF与FOF产品迅速扩张，丰富主流公募投资品种 1. ETF：A股结构性行情推动行业与主题ETF占比增加 ETF具有交易成本低、信息透明、被动跟踪指数的特点。在上交所的支持下，2009年以来ETF数量增速有所加快，于2015年突破100只。按照资管新规的要求，分级基金应于2020年底前全部完成转型或清退，促使ETF基金规模迅速扩张。根据Wind数据，截至2022年9月底，国内ETF总数达到732只，规模突破1.5万亿元。 在规模扩张的同时，国内ETF的种类逐渐丰富。国内早期的ETF基金多为股票型ETF。2012年以来，股票型ETF仍居主导地位，同时货币型ETF、债券型ETF、商品型ETF、跨境ETF等类型相继出现。2013-2014年货币市场资金紧张，货币型ETF规模迅速扩大。根据Wind数据，2015年底，货币型ETF规模一度达到ETF总规模的58.6%，随后回落至15%-25%的区间。近年来跨境ETF规模占比有所上升，于2022年9月底达到10.9%。 行业指数ETF、主题指数ETF占比提升。近年来，国内经济的转型升级促使A股市场呈现“结构性行情”的特点，投资者对行业指数ETF、主题指数ETF的偏好增加，互联网、生物医药、新能源、半导体等赛道维持高景气。根据Wind数据，2022年9月，行业指数ETF占股票型ETF规模的比例达到19.4%，较2018年底提升14.6个百分点；主题指数ETF占比达到33.4%，较2018年底提升14.2个百分点。与此同时，传统的规模指数ETF所占的比例从2018年的75.1%下降至45.8%。 2. FOF：银行理财产品转型带动FOF规模迅速扩张 FOF是银行理财间接参与权益市场的重要工具，2019年以来规模呈现爆发式增长。国内首批6只FOF基金于2017年9月获批，与投资于股票、债券的基金不同，FOF的主要投资标的是基金。在2018年市场单边下跌的背景下，FOF推出后的份额增长缓慢。随着资管新规的落地，银行理财产品迎来产品净值化时代，布局权益市场逐渐成为银行理财产品转型的重要方向。作为银行理财间接参与权益市场的主要工具之一。2019年以来国内FOF规模快速扩张，根据Wind数据，截至2022年9月，FOF基金规模已达2333亿元，较2018年底增长超过20倍。 当前，绝大多数FOF属于混合型基金，偏债混合型占比最高，偏股混合型的比例正在提升。根据Wind数据，截至2022年9月底，偏债混合型的规模在所有FOF中的占比为57.4%，呈现持续下降趋势；平衡混合型占比为6.8%，近年来维持稳定；偏股混合型占比为24.4%，较2018年底上升15.7个百分点。 （二）创新股债产品持续推出，拓宽定向投融资金渠道 第一，结构债券工具发展谋变，推动双性永续债扩容。①2017年在金融供给侧改革大环境下，低评级信用债发行减少，债券市场结构化发债兴起，在一定程度上帮助发行人缓解融资难题；②永续债兼有债性和股性，可有效降低杠杆并补充资本金。目前我国永续债没有固定券种，主要为证券公司债、一般企业债、私募债等。根据Wind数据，截至2022年9月，金融机构永续债余额2.4万亿元，非金融机构永续债余额2.6万亿元。 第二，并购支付融资工具拓宽，支持定向可转债发行。2018年起我国试点定向可转债并购支持上市公司发展，定向可转债特点主要在于：①兼具优先股特点，与优先股同样属于非公开定向融资工具、可商定个性化条款；②可用于并购等定向用途，相比普通可转债更利于引入战略投资者。根据Wind数据，2018年至今我国发行定向可转债165亿元，占可转债总体发行规模的2%，目前我国定向可转债市场还处于成长阶段。 第三，中小企业金融工具补位，创新股债结合型产品。创新投融资工具有助于进一步提高新三板市场流动性及融资功能，未来或借鉴次级债券、可分离债等海外股债结合金融工具，拓宽中小企业融资渠道。 （三）衍生产品体系不断丰富，增强服务实体经济能力 第一，今年以来中证1000股指期货期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权陆续上市。一方面，多元化的衍生品填补了部分板块市场对冲工具空白，更好发挥资本市场支持实体经济高质量发展的功能。另一方面，多元衍生品可以帮助投资者对风险进行有效管理，而且有助于丰富针对不同板块的投资策略，促进参与主体多元化，进而提升资本市场定价效率。 第二，底层法律实施防范期衍市场风险。期货和衍生品是管理风险的市场，根据中国期货业协会的相关数据，2022年H1期货市场累计成交量、成交额分别为30.46亿手和257.48万亿元，是2012年同期的6.17和3.78倍。2022年8月施行的《期货和衍生品法》立足防范金融风险，全面系统确定了我国期货市场和衍生品市场各项基础制度。 第三，期衍产品结合服务实体经济。期货衍生品为中小企业风险管理提供多元工具，如外贸公司在库存管理上运用期衍产品锁价，减少外汇波动带来的风险敞口，同时，企业日常经营中也可运用期衍产品控制成本，以此增厚盈利。 （四）绿色金融产品定向扩容，高效助力双碳目标实现 1. 绿色金融：低碳化风潮中引流社会资本。①绿色贷款增速明显上升，主要支持基础设施绿色升级和清洁能源相关产业。根据中国人民银行数据，截至2022Q2，本外币绿色贷款余额19.55万亿元，同比增长40.4%；②绿色债券发行显著提速，发行币种以人民币为主。从发行量看，根据Wind数据，2021年绿色债券市场共发行652只绿色债券，发行量同比增长123.29%。其中，人民币绿色债券的发行金额为6115.06亿元，同比增长172.84%。 2. 碳中和债：双碳大背景下新品应运而生。根据Wind数据，截至2021年，碳中和债共发行2525.52亿元，占人民币绿色债券发行总额的41.30%，以公用事业、工业、金融业企业为主。展望未来，碳中和债市场仍将供需两旺：①ESG投资理念逐渐被主流机构认可；②国内外“绿色”认定标准差异逐渐缩小；③碳中和债发行成本低于其他可比类型债券。根据Wind数据，截至2022年Q3，碳中和债共发行3009.76亿元，以公用事业、工业、金融业企业为主。 （五）另类投资产品堆叠创新，充分应对个性理财需求 1. ESG：可持续性理念指引长期资金流向 一方面，我国可持续主题基金近年来发展迅猛，根据Wind数据，截至2022年9月我国持续主题投资基金规模达1912亿元，且“双碳”顶层提出以来，新发行37只ESG可持续发展主题基金中有21只在基金名称中提及“碳中和”、“绿色”、“环保”等字样，规模占比57.41%。 另一方面，我们选取“双碳”提出前发行的121只ESG基金，可以看到去年累计收益率整体跑赢基金市场，且主动管理型股票基金收益率高于被动指数型基金。 2. 公募REITs：项目试点加快释放低风险偏好潜力。2021年6月和12月，发改委两度发文支持加快推进REITs试点项目。根据Wind数据，截至2022年9月底，中国公募REITs已发行20只。①从底层资产看，行业类型多元化，主要为园区和交通基础设施；②从市场表现看，截至2022年9月底，已上市的20只REITs产品合计规模605.22亿元，战略配售占比均高于50%；③从配套规则看，税收优惠优化，明确国有资产划转责任。 3. 固收+：债权权益双轮互补驱动收益。固收+可满足纯债资产收益较低但权益资产不够稳健的理财需求。根据Wind数据，固收+基金规模从2012年底的2734亿元上升至2022年9月底的4.8万亿元，2022年9月底固收+基金规模占固收类基金总规模的36%（固收+基金规模统计口径为偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金合计规模）。 三、风险提示 宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。 全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性。 疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性。 全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧。 中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 本报告信息 对外发布日期：2022年10月13日 分析师： 倪 赓 ：SAC 执证号：S0260519070001 戴 康 ：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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