【广发策略】交易侧:机构资金护航平稳运行—资本市场改革发展成效(三)

（以下内容从广发证券《【广发策略】交易侧:机构资金护航平稳运行—资本市场改革发展成效(三)》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ● 引言：随着我国积极引导长线资金入市政策的实施，A股市场的投资者结构得到逐步改善，机构投资者持股市值占流通市值的比例逐年提升，发挥出市场“压舱石”的重要作用。 ● 投资者机构化有效提高市场韧性：（1）市场投资者结构加速机构化，根据流通市值口径计算，截止2022年中，我国专业机构投资者持有流通股市值占比提升至16.9%，较2015年提升6.6个百分点。（2）机构投资者结构逐阶优化，公募基金主导地位日益凸显，2021年公募基金持股市值达到6.4万亿元。（3）机构投资者为资本市场功能深化提供重要支撑，利于稳定市场预期、提升资本配置的效率与质量。 ● 机构资金入市引导已见成效：（1）公募基金：近年来发行数量呈上升态势，产品结构优化，权益类与固定持有期基金持续增加；（2）私募基金：根据中基协数据，截至6月末，我国私募基金管理资产规模接近20万亿元；根据Wind数据，截至8月末，我国私募基金管理证券资产规模接近6万亿元，较2015年提升4.2万亿元；（3）外资：根据Wind，随着资本市场对外开放政策加码，外资持有股票市值稳步增长至2022年9月的2.4万亿元，市值占比上升至3.78%；（4）银行理财：根据《中国银行业理财市场年度报告(2021年)》，截至2021年银行理财产品投资资产31.19万亿元（权益类资产约1万亿元），积极布局权益资产；（5）养老金：根据人社部数据，截至2021年9月底，全国基本养老保险基金委托投资合同规模1.25万亿元，到账金额1.1万亿元，且投资收益率4.88%领先市场同业可比水平，第三支柱个人养老金入市将带来广阔增量资金；（6）险资：权益投资上限由30%提升至45%后扩大了市场参与度和投资空间，改善资产配置效率。 ● 资本市场交易侧实现高质量稳健运行：（1）监管部门主动调控有效应对外生冲击。加强宏观研判，保持政策预期稳定一致；营造良好发展环境，稳定企业预期；增进价值回归，稳定投资者预期。（2）A股市场平稳有效去杠杆，A股市场股票质押规模持续下降，有利于上市公司的健康发展和股市融资风险。（3）A股市场波动率呈现低位平稳态势，价值投资、长期投资理念加深，投机性交易得到有效遏制。（4）市场表现与产业趋势达成共振。如“碳中和”目标指引产业绿色转型，新能源汽车产业链迎来全面市场化。 ● 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。 报告正文 一、投资者机构化有效提高市场韧性 （一）市场投资者结构加速机构化 根据流通市值口径计算，截止2022年中，我国专业机构投资者持有流通股市值占比提升至16.9%，较2015年提升6.6个百分点。从交易情况看，2021年，个人投资者交易占比首次降到70%以下。从持股情况看，我国专业机构投资者持有A股流通市值约11.6万亿元，与2012年相比大幅增加了9.2万亿元，增长约3.8倍。 （二）机构投资者结构逐渐优化 专业机构投资者影响力持续扩张，公募基金主导地位日益凸显。目前，公募、保险、外资、私募构成专业机构投资者的四大支柱，特别自资管新规发布以来，资管机构呈现公募化、净值化趋势，行业格局进一步强化。公募基金领头地位凸显，偏股型基金规模保持高速增长，带动公募基金快速扩容。 （三）机构投资者为资本市场功能深化提供重要支撑 第一，机构投资者助力稳定市场预期。一方面，机构投资者更多践行基于理性定价的价值投资，促进市场价格波动降低。机构投资者更关注中长期基本面因素，基于对行业、企业价值和长期成长性的判断开展投资。借助其专业化投研团队，能够有效搜集与分析上市公司相关信息，减少外生冲击对市场影响。另一方面，机构投资者拥有更加独立且积极的立场，因而能够更好地发挥其监督作用，积极引导上市公司高质量发展。长期投资者有监督公司管理层、规范经营、减少不理性决策、提升公司管理水平的动机，进而减少公司个体风险带来的股价波动，此外也可以积极推行ESG投资，以资本流向激励上市公司提高公司治理水平，促进企业中长期健康成长。 第二，机构投资者积极承接市场扩容。注册制改革以来，A股市场快速扩容，新股发行节奏提速。在新股供给大幅提升的同时，市场整体实现稳中向好高质量上行，主要支撑来自于以专业机构为主的中长期资金提供了充足的资金增量。2021年，A股共有524只新股上市，首发实际募集资金总额达5466亿元，数量及金额均创近年来新高。与此同时，公募基金新成立共1909只，创历史新高，发行份额高达29338.69亿份。机构资金、境外资金等集合投资、长期投资的发展为市场快速扩容提供了有效承接。 第三，机构投资者有效提升资本配置的效率与质量。随着基金、险资为代表的专业机构投资者快速发展，机构投资者对资本市场的话语权提升，有助于促进金融资源更加合理配置，筛选出符合经济发展方向的优质赛道和有长期增长潜力的公司，最终将提高资本市场的效率和定价功能。特别对于回报周期较长的硬科技企业，机构投资者有效承担了前中期资本配置功能。以科创板为例，企业相对主板市场具有更高的估值倍数以及不确定性，机构投资者占据了配置与交易的主导地位。90%以上科创板上市公司在上市前有私募股权投资机构参与多轮投资，在上市发行过程中，机构投资者占新股发行比例平均约20%，参与度显著高于主板市场。 二、机构资金入市引导已见成效 （一）基金资金：市场影响力日益增强 1. 公募基金：产品结构优化，发行数量震荡上升 公募基金已逐步构建一套中长期激励机制，聚焦长期收益。2022年4月，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，明确提出要推动基金管理公司进一步完善公司治理机制，强化长效激励约束机制。2022年6月，中国证券投资基金业协会正式发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，鼓励基金公司采用多样化激励约束措施并建立长期激励约束机制。在政策指引下，基金公司逐步落实长效目标战略规划与员工激励机制，实现员工与公司、持有人长期利益的一致性。 基金产品结构优化，权益类与固定持有期基金持续增加。截止2022年8月底，股票型与混合型基金发行总规模达到5.75万亿，占公募基金总规模的23.2%，与2018年8月相比增加了7.5个百分点。权益类基金规模持续扩大，结构不断优化。固定持有期权益类基金发行总规模已达到1.35万亿，目前固定持有期权益类规模已经超过开放式基金，成为基金投资运作的主流类型。 2. 私募基金：满足财富管理需求，管理规模稳步上升 我国私募基金逐渐发展为资产管理的重要组成部分，促进社会创新资本形成，私募基金的管理规模也稳步攀升，满足日益增加的居民财富管理需求，根据中国基金业协会数据，截至6月末，在中国基金业协会登记的私募基金管理人2.4万家，管理基金数量13万只，管理资产规模接近20万亿元，基金数量和管理规模均跃居世界前列。根据Wind数据，截至8月末，我国私募基金管理人有9138家，管理基金数量8.7万只，管理证券资产规模接近6万亿元，管理规模较2015年提升4.2万亿元。 （二）中长期机构资金：外资、银行理财、养老金与险资 1. 外资：互联互通“主桥梁” 互联互通机制有效连接，深度融合多市场。随资本市场对外开放政策加码（如A股被纳入MSCI指数、富时罗素指数），沪伦通、沪港深通是当前比较重要的互联互通形式。截至2022年9月底，沪港通、深港通累计资金净流入分别为11242.40、9713.70亿元。 外资投资准入门槛降低扩大投资包容性。第一，稳步有序开放投资范围，QFII投资选择扩容。除A股、国债、可转换债券和公司债券之外，自2022年9月2日起，QFII/RQFII可参与中国27种期货和18种期权合约交易，标志着海外客户的投资选择进一步增加；第二，外资加速进入A股市场，持有市值不断上升。据Wind，外资持有股票市值稳步增长至2022年9月的2.4万亿元，市值占比上升至3.78% 2. 银行理财：权益市场“新活水” 自资管新规发布以来，商业银行加速设立理财子公司，积极布局权益类资产。根据《中国银行业理财市场年度报告(2021年)》，截至2021年底，银行理财子公司产品规模17.2万亿元；银行理财产品投资资产31.19万亿元，其中权益类资产约1万亿元。 3. 养老金：长期资金“新支柱” 2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，提出推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金体系。我国养老金体系逐步落成，第三支柱将与基本养老保险、企业年金相衔接，有望成为我国资本市场长期资金的重要新支柱。长期来看，养老金入市对我国资本市场将带来两方面影响： 第一，扩规模。根据人社部数据，截至2021年9月底，全国基本养老保险基金委托投资合同规模1.25万亿元，到账金额1.1万亿元，个人养老金顺利入市后将为资本市场带来更为广阔的增量资金。 第二，增质量。一方面，养老金入市将进一步强化长期投资与价值投资，有利于实现资产的保值增值，降低股市波动。另一方面，养老金入市具有更强的稳健性收益保障，根据2021年受托基本养老保险基金报告，受托基本养老保险基金实现投资收益额约631.8亿元，投资收益率4.88%，领先市场同业可比水平。 4. 保险资金：长期资金“压舱石” 保险资金具有长久期、低换手的优势，参与资本市场力度不断增强，其长期资金的特性有效提高了资本市场稳定性。2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，将符合条件保险公司的权益投资上限由30%提升至45%，进一步扩大了保险资金的资本市场参与度和投资空间，改善资产配置效率。截至2021年末，保险资金运用余额23.2万亿元，其中投资债券9.1万亿元，投资股票2.5万亿元，投资股票型基金0.7万亿元。此外，保险资管公司发行管理的组合类保险资管产品余额3.2万亿元，主要投向债券、股票等。 三、资本市场交易侧实现高质量稳健运行 （一）监管部门主动调控有效应对外生冲击 监管部门调控引导多方合力稳市场，我国资本市场已初步形成内生稳定机制。今年以来，我国资本市场面临多重外生冲击：俄乌冲突爆发导致全球资本市场动荡，海外发达经济体衰退风险加剧带动全球经济增长预期滑落，本土疫情多点扩散引发生产生活受限。在多方压力下，A股市场出现短暂回调。面对下行风险，监管部门积极发力维护资本市场平稳运行，调控市场主体预期，保障市场情绪处于合理区间。 第一，加强宏观研判，保持政策预期稳定一致。国务院金稳委精准把握市场波动的脉动，明确相关政策方向，坚定支持实体经济发展，并指导有关部门加强跨部门协同，有效维持了政策预期一致，大幅强化市场信心。 第二，营造良好发展环境，稳定企业预期。有关部门及时响应，营造公平竞争的市场环境保障民营企业健康经营。通过资本市场融资、并购重组等支持性政策安排解决上市公司资金困难问题，并出台一系列补贴扶持政策，有效帮助上市公司度过难关。 第三，增进价值回归，稳定投资者预期。在政策引导下，上市公司适时开展市值管理行动，在股价回调时多家上市公司开启大规模股票回购，重要股东积极增持，有效促进了股价反弹至合理区间。 （二）市场平稳有效去杠杆 A股市场股票质押规模持续下降，有利于上市公司的健康发展和股市融资风险。截至2022年9月，A股上市公司股票质押规模4009亿股，同比下降7.8%，呈现连续下降趋势，质押股数占市场总股本比例为5.27%，较上一年同期减少了0.12个百分点。A股市场整体股票质押融资风险进一步下降，上市公司经营更加稳定。截至2022年9月，A股融资融券余额15576亿元，同比增下降15.4%，其中融资余额占93.7%，融券余额占6.3%。两融余额占A股流通市值比例为2.43%，较上一年同期下降0.17个百分点，总体在正常范围之内。 （三）市场波动率低位平稳 随着资本市场改革深化，A股市场逐步实现高质量运行，价值投资、长期投资理念加深，投机性交易得到有效遏制，A股市场整体波动率呈现低位平稳态势。以上证指数为例，至2022年9月底，上证指数年化波动率下降至13.3%，远低于历史峰值40.1%，当前历史分位数仅为10%，为过去十年内极低水平。 （四）市场表现与产业趋势匹配共振 国产替代板块率先反应，市场给予产业增长信心。以半导体设备为例，2018-2019年受产业趋势驱动，市场预期大幅提升，开启一轮持续增长行情，迎来一轮高景气周期。在市场定价先行情况下，国产设备厂商依托于本土晶圆厂商的快速扩张，订单增量持续提升，带动产业链上下游迅速增长。 “碳中和”目标指引产业绿色转型，新能源汽车产业链迎来全面市场化。在“碳中和”目标引导以及一系列政策扶持下，新能源汽车产业蓬勃发展，呈现出市场规模和发展质量双提升的良好势头，产销规模再创新高、中国品牌蓬勃发展、技术创新取得新进展、国际化发展取得新成效。市场表现方面，新能源汽车指数与产业景气基本实现共振。整体来看，我国资本市场已初步建立高质量内生定价机制，有效实现产业与市场的双向正反馈。 四、风险提示 宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。 全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性。 疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性。 全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧。 中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。 本报告信息 对外发布日期：2022年10月12日 分析师： 倪 赓 ：SAC 执证号：S0260519070001 戴 康 ：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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