【国君刘越男 | 投资策略】22Q4:预期波动加剧,精选低估值高弹性

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 投资策略】22Q4:预期波动加剧,精选低估值高弹性》研报附件原文摘录）
　　报告导读 政策预期博弈将成为四季度焦点，短期不过分乐观，长期不过度悲观。 核心要点 投资建议：预期博弈加剧，推荐预期、估值一直处于低位，短期数据边际改善，且受益复苏具备高业绩弹性的标的有望出现显著超额收益；供给侧的逻辑依然更为确定。 餐饮：景气度渐次恢复，处黄金扩张期龙头弹性高。餐饮龙头数据边际改善明显，同店及扩店节奏均有明显恢复；龙头公司自身成长逻辑顺畅，疫情下优化成本端且持续占据优势开店点位，预计将带来疫情形势向好后的业绩弹性；判断品牌生命周期的黄金扩张期带来的同店+拓店双击仍然是最核心交易范式，门店经营模型优质的龙头在消费复苏逻辑下其将首先受益；同时，行业资本化进程加速，供应链优势支撑的连锁餐饮模式更确定，更具投资价值。推荐标的：海伦司、九毛九、同庆楼、呷哺呷哺。 酒店资产整合周期加速。历次危机和疫情后行业开启资产整合周期；2003/2008/2013皆如此；目前处于：供需改善+地产巨变+资本运作三因素叠加的周期，龙头酒店的资本运作将驱动行业非线性增长，市场需要重新认知龙头酒店的天花板空间；行业格局和市值秩序也将在这一时间段剧烈变化，第二梯队酒店把握住关键资本运作窗口将实现市值重估。推荐标的：锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店、首旅酒店、金陵饭店。 黄金珠宝板块，三因素驱动景气度改善。培育钻渗透率提升期，龙头拓店提效，推荐标的：潮宏基、周大福、中国黄金。 免税利润率趋于稳定，增量业绩支撑市值空间。竞争趋于理性，利润率有望回升。客流逐渐恢复。海南机场客流4、5月分别同比下滑84%和70%，随着疫情逐渐控制6月后两周机场客流恢复至2021年的80%。同时中免的销售额也恢复到去年同期水平。新项目开业打开长期增长空间。目前居民化妆品补库存周期，但618线上折扣力度大分流；目前利润率趋于稳定，后续折扣率稳定在7.5-8折，后续靠新项目贡献增量业绩支撑市值。推荐中国中免。 人力资源服务：行业渗透率提升期beta机会。行业仍处渗透率提升期，驱动力来自：1）渗透率提升期对冲经济波动；2）经济下行期企业降低用工成本需求导致灵活用工有一定抗周期属性；3）稳就业压力下，政策对灵活用工的支持在中期内相对确定。推荐标的：北京城乡，科锐国际。 风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、培育钻行业竞争加剧价格下滑、经济波动对用工需求构成影响。 报告正文 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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