【广发策略】总论:中国资本市场高质量发展—资本市场改革发展成效(一)

（以下内容从广发证券《【广发策略】总论:中国资本市场高质量发展—资本市场改革发展成效(一)》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ●引言：中国特色社会主义新时代下，在注册制为首的关键性制度创新下，资本市场改革取得优异成效，市场广度深度持续拓展，致力于“中国特色现代资本市场”高质量发展。 ●资本市场改革历程：我国资本市场经历了从无到有、从有到优的变革历程，承担助力中国经济转型、产业转型的重要历史使命。（1）第一阶段：全国性资本市场形成并初步发展，沪深交易所、中国证监会相继成立。（2）第二阶段：多层次资本市场体系框架初步形成，创业板正式成立、新三板全面运营。（3）第三阶段：注册制改革下的资本市场高质量发展新阶段，多层次资本市场体系建设加速、A股国际化进程加速、资本市场配套制度不断完善。 ● 资本市场改革总量成效：融资端直接融资在改革推动下快速增长，投资端投资者数量同样稳步上升。（1）融资端：股债融资快速增长，直接融资比例高升。上市公司数量从1998年底的714家提升至2022年9月的近5000家；2022年截至8月直接融资比例达34%，较2002全年提升29pct。（2）投资端：个人及机构投资者数量攀升。近6年共增加1.3亿名自然人或非自然人投资者；2004年底公募基金产品有161只，管理规模3247亿元，2012年底基金产品超千只，截至今年9月基金产品超万只、管理规模达27万亿元。 ● 资本市场改革结构成效：在发行侧、交易侧、产品侧、公司侧，资本市场改革均成效优异，我国多层次资本市场体系日趋完备、市场整体波动率趋于平稳、特色化金融产品持续扩容、上市公司高质量发展。（1）发行侧：注册制改革推行下，多层次资本市场体系助推我国战略性新兴产业市值占比快速提升，从2019年底的2%提升至2022年6月底的10%，且培育了一批“专精特新”中小企业。（2）交易侧：机构化资金压实资本市场稳健运行，2022年9月上证指数年化波动率下降至13.3%，远低于历史峰值40.1%，当前历史分位数仅为10%，为过去十年内极低水平。（3）产品侧：多元化产品格局激发资本市场新活力，今年以来中证1000股指期货期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权陆续上市，满足多元化风险管理需求。（4）公司侧：近10年来上市公司盈利能力保持优异，上证指数ROE(TTM)保持在10%左右的高水平，且公司治理上看，近两年股权激励热情高涨，2021全年股权激励计划数量达933个，较2010全年提高14.3倍。 ●核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 报告正文 一、资本市场改革历程：从无到有，从有到优 我国资本市场经历了从无到有、从有到优的变革历程，承担助力中国经济转型、产业转型的重要历史使命，当前我国资本市场改革步入第三阶段，即在注册制改革的引领下，完善互联互通的多层次资本市场体系，肩负服务实体经济高质量发展、产业升级、落实固链稳链强链国家战略等重要任务。 第一阶段：全国性资本市场形成并初步发展 1990年起，沪深交易所、中国证监会相继成立，从区域性到全国性的资本市场形成，助力我国从计划经济向市场经济转型。 第二阶段：多层次资本市场体系框架初步形成 1999年国务院出台《关于加强技术创新，实现产业化的决定》，指出要在沪深交易所中专门设立高新技术企业板块，2009年创业板正式成立，13年新三板全面运营，我国多层次资本市场体系框架初步形成。 第三阶段：注册制改革下的资本市场高质量发展新阶段 第一，多层次资本市场体系建设加速，19年科创板设立并试点注册制、20年创业板试点注册制、21年北交所成立并试点注册制。第二，A股国际化进程加速，A股被纳入MSCI指数、富时罗素指数，陆股通、沪伦通设立。第三，资本市场制度不断完善，20年新证券法实施、再融资放松新规发布，22年全面注册制将迎来落地。 二、资本市场改革成效：总量突破，结构完善 我国资本市场建设与改革在三阶段均取得显著成效，从总量成效看，直接融资在改革推动下快速增长，投资者数量同样稳步上升。从结构成效看，在发行侧、交易侧、产品侧、公司侧，资本市场改革均成效优异，助推我国多层次资本市场建设、A股市场整体波动率趋于平稳、特色化金融产品持续扩容、上市公司高质量发展。 （一）总量成效：投资、融资两端规模扩容 1. 融资端：股债融资快速增长，直接融资比例攀升 （1）股票市场：截至21年底，上市公司近5000家，总市值近100万亿元 在第一阶段，我国资本市场实现从无到有，1998年底上市公司数量达714家，累计募资1378亿元，总市值达1.8万亿元。 在第二阶段，股权分置改革导致A股市值有所下降，改革成功后上市公司数量快速攀升，A股总市值也回升至20万亿元以上。2013年底，我国上市公司数量达2368家，累计募资2.2万亿元，总市值达26.6万亿元。 在第三阶段，A股国际化进程加速和注册制改革开始试点使得A股总市值实现了两次跨越式攀升，21年底A股总市值接近100万亿元大关，上市公司数量超4500家。截至2022年9月底，我国上市公司数量达4944家，累计募资4.7万亿元，总市值为84.7万亿元。 （2）债券市场：截至21年底，年度发行量超20万亿元 我国债券市场发行量的增长趋势与股市总市值的增长趋势基本同步，在第二阶段，年度债券发行量超万亿元；在第三阶段，受我国资本市场互联互通机制不断完善的影响，年度债券发行量于2015年超10万亿元；注册制改革以来，我国年度债券发行量一度超过20万亿元，今年截至9月底，债券发行量为17.1万亿元。 （3）直接融资比例：截至8月底，快速提升已超30% 2013年以来我国强调加快建设多层次资本市场体系，助力直接融资比例快速提高，今年截至8月，直接融资比例达34%，较2002全年提升29pct。 2. 投资端：个人及机构投资者数量提升 （1）个人投资者：截至8月底，总数超2亿人 根据中登公司统计数据，我国自然人和非自然人投资者数量稳定增长，近6年共增加1.3亿名投资者，2022年2月起投资者总数超2亿人，截至2022年8月底，我国共有2.09亿名投资者，其中自然人投资者有2.08亿名。 （2）机构投资者：截至9月底，公募基金管理规模达27万亿元 我国基金投资者数量及管理规模稳步增长。第一，基金管理公司数量达140家，1999年中国证监会首批批准设立10家基金管理公司，2015年底基金管理公司数量破100家，2022年9月达140家。第二，公募基金产品数量及管理规模呈指数式上升，2004年底公募基金产品有161只，管理规模3247亿元，2012年底基金产品超千只，2022年9月基金产品超万只、管理规模达27万亿元。 （二）结构成效：发行、交易、产品、公司四侧体系完善 1. 发行侧：注册制改革推动资本市场体系完善 注册制改革推行下，我国多层次资本市场从“有”到“优”，板块体系日趋完备，形成了涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场在内的互联互通的多层次资本市场体系，促进市场各方归位尽责，资本市场服务实体经济能力显著增强，助推直接融资比例提高、中国产业升级、实体经济上市公司增量提质。从A股行业变化看，第一，信息技术等高端制造业占比提升，周期和金融地产板块的市值占比明显缩小，截至2022年9月，我国成长类产业市值占比24.27%，高于金融地产及消费等传统产业。第二，我国战略性新兴产业市值占比快速提升，从2019年底的2%提升至2022年6月底的10%，且培育一批了“专精特新”中小企业。 2. 交易侧：机构化资金压实资本市场平稳运行 随着我国积极引导长线资金入市政策的实施，A股市场的投资者结构得到逐步改善，机构投资者持股市值占流通市值的比例逐年提升，发挥出市场“压舱石”的重要作用。从持股情况看，2022年6月年我国专业机构投资者持有A股流通市值约11.6万亿元，与2012年底相比大幅增加了9.2万亿元，增长约3.8倍。机构资金的增加使得价值投资、长期投资理念加深，投机性交易得到有效遏制，2022年9月上证指数年化波动率平稳至13.3%，远低于历史峰值40.1%，当前历史分位数仅为10%，为过去十年内极低水平。 3. 产品侧：多元化产品格局激发资本市场新活力 扩充特色化金融产品，共驱资本与实体成长，随着资本市场改革，特色化金融产品不断创新，供需共振下打开财富管理转型、高水平双向开放新空间。丰富金融产品系统的作用主要在于：（1）为资本市场参与者提供对冲、套利等功能，满足投资者多元化风险管理需求，包括股指期货期权、结构债券工具等，今年以来中证1000股指期货期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权陆续上市；（2）提升资本市场的价值发现功能，纠正资本市场上产生的定价偏差，如创业板ETF期权等；（3）发挥创新金融产品功能，增加资本市场服务实体经济能力，如绿色债券助力基础设施绿色升级和清洁能源产业，2021全年绿色债券市场共发行652只绿色债券，发行量同比增长123.29%。 4. 公司侧：合力促进上市公司主体高质量发展 近10年来，上市公司盈利能力保持优异，上证指数ROE(TTM)保持在10%左右的高水平，资本市场改革主要作用于企业主体三个方面：（1）公司治理：股权激励计划带动研发聚集效应，近两年股权激励热情高涨，2021全年股权激励计划数量达933个，较2010全年提高14.3倍。（2）资本运作：做优做强制度安排注入企业新能，证监会于2018年正式推出“小额快速”并购重组审核机制并于2020年拓宽审核通道，进一步激发市场活力。截至2022年9月，今年并购重组事件合计110件，超过2021全年（104件）。（3）金融监管：依法从严监管优化资本市场生态，2020年12月退市新规正式发布，2022年财务指标类退市集中显现效率，至今共有46家上市公司被退市。 三、风险提示 宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。 全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性。 疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性。 全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧。 中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 本报告信息 对外发布日期：2022年10月10日 分析师： 倪 赓：SAC 执证号：S0260519070001 戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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