【广发策略】易方达创业板ETF:聚焦高新技术成长

（以下内容从广发证券《【广发策略】易方达创业板ETF:聚焦高新技术成长》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ● 2020年8月24日，创业板改革并试点注册制正式落地，开启创业板的2.0篇章。第一，改革后占比TOP10的行业更加集中于新兴产业，包括光伏设备、自动化设备等符合“三创四新”标准的高新技术产业；第二，改革后的创业板提高了融资服务能力，创业板注册制实施后2年，融资额较前10年增长近2倍；第三，改革后的创业板交易体量有所提升，截至2022年9月16日，创业板今年以来日均成交额为2133.2亿元。 ● 创业板ETF期权上市：交易空间提升，利于流动性。深交所创业板ETF期权、中证500ETF期权、上交所中证500ETF期权经批准于2022年9月19日正式上市，本次创业板ETF期权的推出为投资者参与高成长、高波动的创业板投资提供的有力工具。ETF期权产品的上市有利于标的ETF流动性和规模的提升，从历史上的ETF产品上市后情况来看，上证50ETF日均成交额在相应期权产品上市前1年日均成交额为12亿元，上市1年后日均成交额提升至33.6亿元。 ● 创业板指聚焦高成长高新技术企业。（1）创业板指由创业板最具代表性的100家上市公司组成，反映创业板市场的整体运行情况。（2）创业板指市场表现优于主流宽基指数，波动性偏高，但同时风险收益比较高，在统计区间2019年12月31日-2022年9月16日内，创业板指累计收益率达32.24%。（3）创业板指集中于超1000亿市值大盘股，前三大权重行业依次是电池（占据29%的权重）、光伏设备（9%）、医疗服务（7%）。（4）成长性较高，ROE(TTM)为12.28%，高于中证1000的8.27%和科创50的10.76%，前十大权重成分股，2022E净利润增速平均值超50%。（5）创业板指的研发投入强度相对较高，保持在5%，高于中证1000的2%，符合创业板指聚焦于高新技术产业的行业特征。 ● 易方达创业板ETF（交易代码：159915）是易方达基金旗下跟踪创业板指的ETF产品，于2011年9月20日成立，被选为2022年9月19日发行的深交所创业板ETF期权的标的。该产品进行被动式指数化投资，旨在紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。该基金投资策略为：采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。 ● 风险提示：宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，信用风险暴露速度过快，中美关系存在不确定因素。 报告正文 一、创业板2.0：战略性助力“三创四新”成长企业 （一）创业板2.0：精准化定位，融资能力提高 创业板1.0:2009年10月-2020年8月，服务创新型、成长型中小企业 2009年10月23日创业板正式由深交所设立，成立之初定位于服务暂时无法在主板市场上市的创业型中小企业，配合国家创新驱动发展战略，首次单独为创新型、成长型中小企业的发展提供专属融资渠道，培育有利于高新技术产业发展的资本市场。截至2020年8月23日，创业板共有833家公司上市融资，总融资4281.4亿元，总市值9.1万亿元，流通市值6.3万亿元。 创业板2.0：2020年8月-至今，“三创四新”精准定位、扩大融资效力 2020年8月24日，创业板改革并试点注册制正式落地，开启创业板的2.0篇章： 第一，改革后的创业板对拟上市企业的定位更加精准，20年证监会发布的《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》提出“三创四新”标准，即符合创新、创造、创意的大趋势，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。 从行业市值分布上看，改革后占比TOP10的行业更加集中于新兴产业，包括光伏设备、自动化设备等符合“三创四新”标准的高新技术产业的占比都有所提升。 第二，改革后的创业板提高了融资服务能力，注册制相比核准制优化了审核流程，使得上市效率提高、审核时间缩短，截至2022年9月16日，创业板共有1189家公司上市融资，总融资7726.7亿元，注册制实施后2年，融资额较前10年增长近2倍。 第三，改革后的创业板交易体量有所提升，由于注册制下创业板上市公司扩容提速，市场内的交易体量也随之提升，截至2022年9月16日，创业板今年以来日均成交额为2133.2亿元，高于2020年8月23日的1814.5亿元。 （二）创业板vs科创板/北交所：差异化体制机制，投资门槛相对低 从行业定位上看，创业板定位于服务成长型创新创业企业，科创板定位为服务科技创新企业、更强调科技硬实力，北交所定位为服务更早期的创新型中小企业。（1）创业板vs科创板：科创板定位于战略性新兴产业中的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等6类产业，而创业板的定位对于行业采用负面清单模式，对于负面清单外的领域不做限制。（2）创业板vs北交所：虽然都涉及创新企业，但北交所更针对“专精特新”企业，且企业的市值更低、处于初创期的早期，而创业板市值门槛相对更高。 从交易制度上看，创业板的投资门槛相对科创板和北交所较低，申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于10万元，而后两者为50万元。 从上市制度上看，创业板、科创板、北交所均采用注册制，审核速度上创业板耗时最多，从受理到注册成功平均用时371，多于科创板的245天和北交所的141天。 （三）创业板投资价值：高成长高波动属性，吸引“专精特新” 创业板聚集中小市值的创业型公司，具有高成长高波动属性，截至2022年9月16日，创业板平均市值为93.64亿元，低于科创板的130亿元。在区间为2021年9月16-2022年9月16日中，创业板的年化波动率为50.03%，高于沪深300的36.69%和中证500的38.96%。 当前创业板估值具备性价比，从月度数据看，截至8月底，创业板PE(TTM)处于注册制以来历史分位数的12%。 从研发投入水平来看，创业板在战略上支持高新技术产业发展，其研发投入强度保持5%左右，高于中证1000的2%。 截至目前“专精特新”企业更多于创业板上市，根据工信部和各省工信厅公布的名单，共有927家专精特新企业上市，其中38%的企业于创业板上市，占创业板全部上市公司数量的29%。 创业板机构投资者比例更高，基金持仓占比超20%、北上资金持仓占比17%。根据22年基金中报数据，创业板基金持仓占比为21%，高于科创板的8%。截至8月底，创业板北上资金持仓占比为17%，高于科创板的2%。 （四）创业板ETF期权上市：交易空间提升，利于流动性 2022年9月2日，证监会启动深交所创业板ETF期权、中证500ETF期权、上交所中证500ETF期权的上市工作，经批准，于2022年9月19日正式上市，其中，深交所创业板ETF期权标的为易方达创业板ETF（代码159915），深交所中证500ETF期权标的为嘉实中证500ETF（代码159922），上交所中证500ETF期权标的为南方中证500ETF（代码510500），本次新品种的推出距离前一次次中证1000衍生品推出仅不到3个月，衍生品市场的加速完善意味着国内衍生品市场逐步成熟，本次创业板ETF期权的推出为投资者参与高成长、高波动的创业板投资提供的有力工具。 从本次披露的期权合约规则中看，创业板ETF期权的涨跌幅限制比中证 500ETF期权更宽，与创业板和主板股票的涨跌幅限制的差异相呼应。 ETF期权产品的上市有利于标的ETF流动性和规模的提升。一方面，对场内投资者来说ETF期权的推出提供新的套利机会，利于增加对现货的需求；另一方面，增量ETF期权产品的上市缓解了套利策略的竞争压力，利于增加收益空间，从而进一步增加对现货的需求。 从历史上的ETF产品上市后情况来看，标的ETF流动性和规模确有所提升，上证50ETF日均成交额在相应期权产品上市前1年日均成交额为12亿元，上市1年后日均成交额提升至33.6亿元。 二、创业板指投资价值：聚焦高成长高新技术企业 （一）指数编制：代表创业板整体运行情况 创业板指数(代码：399006.SZ，以下简称创业板指) 于2010年6月1日由深圳证券交易所发布，基期为2010年5月31日。创业板指由深圳证券交易所授权并委托深圳证券信息有限公司编制、维护和管理，编制目的是为了反映创业板市场的运行特征，提供表征中国创新创业企业的业绩基准与投资标的。 创业板指是深交所核心指数之一，由创业板最具代表性的100家上市公司组成，反映创业板市场的整体运行情况。创业板指中新兴产业、高新技术企业占比高，与创业板的定位相符，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。 （二）市场表现：兼具收益性和风险收益性价比 创业板指市场表现优于主流宽基指数，波动性偏高，但同时风险收益比较高。创业板指累计收益率显著高于主流宽基指数，在统计区间2019年12月31日-2022年9月16日内，创业板指累计收益率达32.24%，万得全A累计收益率为13.74%；创业板指的年化波动率最高，为27.47%；从风险收益比上看，创业板指的年化夏普比率最高，为0.46，沪深300、中证500、万得全A的年化夏普比率均低于0.3。 与同类指数相比，创业板指兼具收益性和风险收益比，在统计区间2019年12月31日-2022年9月16日内，创业板指年化波动率低于科创50的30.39%；创业板指的最大回撤为-39.65%，低于双创50的-47.0%；年化夏普比率高于中证1000的0.27。 （三）权重分布：聚焦大市值高新技术产业 创业板指的行业分布集中于新兴产业和高新技术产业，以申万二级行业划分，前三大权重行业依次是电池（占据29%的权重）、光伏设备（9%）、医疗服务（7%）。相比于同类指数，创业板指的行业分布更加均衡，科创50指数中近50%权重的成分股集中于半导体和光伏设备，双创50指数有55%权重的成分股集中于电池、光伏设备和半导体，相比之下创业板指没有过度集中在某两三个行业，而是更加均匀地分布在新能源、生物医药、半导体、IT服务等新兴产业中。 从市值分布上看，创业板指集中于超1000亿市值大盘股，创业板指的编制方式包括选取高市值标的，故创业板指的平均市值大于创业板整体的平均市值，创业板指和双创50都有近50%权重的成分股市值超千亿，中证1000则集中于小于200亿市值的小盘股，科创50成分股的市值分布较为均匀。 （四）盈利能力：成长性佳，ROE超10% 创业板指成分股的成长性较高，ROE相对较高，盈利增速和营收增速高于中证1000，根据22年中报数据，创业板指盈利增速为2.3%，高于中证1000的0.83%；营收增速为34.32%，高于中证1000的4.06%；ROE(TTM)为12.28%，高于中证1000的8.27%和科创50的10.76%。创业板指前十大权重成分股，2022E净利润增速平均值超50%。 （五）估值水平：当估值处于历史较低水平 创业板指当前估值处于历史较低水平，注册制以来历史分位数16%。截至2022年8月底，创业板指的2022年PE预测值为41.79，历史分位数为16%，低于创50和创成长，创成长的动态PE历史分位数为38%。 （六）研发能力：研发投入强度保持5% 创业板指的研发投入强度相对较高，保持在5%，高于中证1000的2%，符合创业板指聚焦于高新技术产业的行业特征。 三、产品信息：易方达创业板ETF及联接产品介绍 （一）产品信息：深交所创业板ETF期权标的 易方达创业板ETF（交易代码：159915）是易方达基金旗下跟踪创业板指的ETF产品，于2011年9月20日成立，被选为2022年9月19日发行的深交所创业板ETF期权的标的。该产品进行被动式指数化投资，旨在紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 该基金投资策略为：采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。 该基金投资范围为：标的指数成份股及备选成份股（含存托凭证）、除标的指数成份股及备选成份股以外的其他股票（包括创业板以及其他依法发行、上市的股票、存托凭证）及债券等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中，基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的80%且不低于基金资产净值的90%，因法律法规的规定而受限制的情形除外。 该基金可实行替代限制，对于可以现金替代的成份证券，基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例，该举措有利于控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差。 （二）基金管理人：具备多元化业务管理经验 易方达基金于2001年4月17日成立，是一家综合型资产管理公司，为境内外投资者提供资产管理解决方案，包括个人投资者及社保基金、企业年金、银行、保险公司、境外央行及养老金等机构投资者，曾获2020年金牛基金公司奖项。公司拥有多元化的业务资格，包括基金投资顾问业务、基本养老保险基金证券投资管理业务、QFII、RQFII、QDII、企业年金基金管理业务、全国社会保障基金投资管理业务、特定客户资产管理业务等。截至2022年二季报，公司旗下在管基金数量为501只，管理基金规模为1.64万亿元，共有65名基金经理，同时，公司共有储备产品27只，其中2只已获批。 四、风险提示 宏观经济下行压力超预期，关注下半年国内稳经济增长政策落地成效。 盈利环境超预期波动，关注中报业绩与业绩预告披露、盈利预测修整情况。 信用风险暴露速度过快，关注信贷宽松环境下的信用风险。 中美关系存在不确定因素，关注地缘政治风险的持续发酵。 本报告信息 对外发布日期：2022年9月19日分析师： 倪 赓：SAC 执证号：S0260519070001 戴 康：SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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