【国君家电 | 行业】白电龙头稳定表现更超预期——2022年家电行业中报总结

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 行业】白电龙头稳定表现更超预期——2022年家电行业中报总结》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：竞争格局影响利润率表现，白电龙头业绩增速有望持续改善，增持。 摘要： 2022年中报落幕，总结家电行业上半年的表现，我们发现以下几个特点： 1）行业景气度决定收入增长，高景气赛道收入表现更佳。2022Q2家电行业整体营收同比-1%，其中清洁电器、个护小家电及部分显示类公司收入增速表现相对领先。2022Q2清洁电器板块收入同比+9.4%，其中科沃斯和石头科技收入同比分别+16%和27%；个护小家电中飞科电器收入同比+33%；显示类中极米科技和光峰科技收入增速同比分别+17%和28%。 2）竞争格局影响利润率表现，白电龙头业绩增速表现较好。2022Q2家电板块业绩同比+10.4%。其中白电和厨小电表现突出，增速分别在+13%和+11%。而清洁电器和集成灶板块企业业绩表现相对低预期，同比增速分别为+ 5.6%和-20%。 3）“新消费”哑火之下，传统行业龙头奋起直追。新消费品牌大规模退出，传统企业在营销能力、组织架构、与消费者沟通能力及产品迭代能力等方面加速进化，并随着行业格局改善逐步步入收获期。2022Q2飞科电器收入和业绩增速同比均+33%，逆势高增。 4） 压力之下，积极寻求第二增长曲线，切入新能源赛道的企业表现相对突出。切入新能源赛道的企业表现相对突出。切入新能源赛道的三花智控、东方电热在高景气度带动下营收表现较好，22H1营收同比分别+32.4%和+28.5%。佛山照明也因收购新能源车供应商，Q2业绩较好。 投资建议：内销行业竞争格局预计保持稳定向好，且在保交房引导下有望逐步好转；外销结构性差异较大，考虑到下半年开始白电龙头也有进一步积极主动争取海外订单的动作，且出口端汇率及航运端的出口压制减弱。同时，下半年以来成本端已有明显降幅，假设保持现价水平延续，22Q3板块毛利率将有明显改善。推荐高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（16.9X）、产品优化，七夕节促销热卖的飞科电器（30.6X）、新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（7.5X）、品牌商标权收回,掣肘解除,迈入新阶段，多个品牌边际表现较好，业绩确定性增强的新宝股份（13.6X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（12.4X）、清洁电器龙头科沃斯（19.3X）、石头科技（18.6X）、洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量的老板电器（12.8X）、经营质量较高的集成灶龙头火星人（29.8X）、新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展的佛山照明（23.0X）。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1.行业综述 2022年中报落幕，总结家电行业上半年的表现，我们发现以下几个特点： 1）行业景气度决定收入增长，高景气度赛道的收入增速表现相对较好；2）竞争格局影响利润率表现；3） “新消费”哑火之下，传统行业龙头奋起直追；4） 压力之下，积极寻求第二增长曲线，切入新能源赛道的企业表现相对突出。 1.1. 行业景气度决定收入增长，高景气赛道收入表现更佳 2022上半年，家电行业整体收入增速较低，高景气度赛道增速表现较佳。2022Q2家电行业整体营收同比-1%。Q2外需景气度回落，内需在行业整体需求较差、地产竣工表现相对低迷以及外部环境不利的情况下，又遭受疫情带来的物流停摆，绝大部分品类的终端销售情况不佳，因此整体收入增速情况呈现下滑态势。 板块间表现较为分化，清洁电器、个护小家电及部分显示类公司收入增速表现相对领先。2022Q2清洁电器板块收入同比+9.4%，其中科沃斯和石头科技收入同比分别+16%和27%；个护小家电中飞科电器收入同比+33%；显示类中极米科技和光峰科技收入增速同比分别+17%和28%。而传统白电、厨小电和厨电板块增速相对较低，收入同比分别+4%、-4%和-4%。 1.2. 竞争格局影响利润率表现，白电龙头业绩增速表现较好 2022上半年，家电行业业绩增速高于收入增速，且细分板块间的差异更多取决于竞争格局，而非赛道的成长性。2022Q2家电板块业绩同比+10.4%。虽然大宗价格持续走高，但大多数企业通过优化产品结构、提升产品价格、精细化运营，对原材料产品价格提升起到一定对冲作用，白电和厨小电表现突出，增速分别在+13%和+11%。 而高景气赛道的清洁电器和集成灶板块企业业绩表现相对低预期，科沃斯和石头科技两家清洁电器增速分别为-12%和-19%，清洁电器板块增速也大幅回落至5.6%。同样，集成灶板块业绩增速同比大幅下滑-20%。我们认为，上半年家电高景气度赛道竞争白热化，各企业在为争夺市场份额而降价，直接体现在毛利率下降，且流量和营销费用的推升也体现在销售费用率的上涨，从而体现在业绩增速低预期。 1.3. “新消费”哑火之下，传统行业龙头奋起直追 新消费品牌大规模退出，传统企业在营销能力、组织架构、与消费者沟通能力及产品迭代能力等方面加速进化，并随着行业格局改善逐步步入收获期。2022Q2飞科电器收入和业绩增速同比均+33%，逆势高增。我们认为这主要得益于公司高端化转型及抖音渠道布局的不断深入及新消费运营能力的逐渐成熟。我们预计，随着行业格局不断优化，个护小家电龙头企业有望持续高增。 1.4. 压力之下，积极寻求第二增长曲线 切入新能源赛道的企业表现相对突出。2022H1零部件板块营收同比+9%，Q2同比+6%，其中切入新能源赛道的三花智控、东方电热在高景气度带动下营收表现较好，22H1营收同比分别+32.4%/28.5%，排在家电板块前列。业绩层面，零部件企业在产业链中议价能力偏弱，利润率在大宗上行期间长期处于较低水平，但东方电热新能源相关业务收入大幅提升改善收入结构。此外，照明领域的佛山照明也是收购了新能源车的供应商，二季度业绩比较好 展望Q3：收入层面，内销消费刺激类政策陆续落地，广东省发布《广东省加大力度持续促进消费若干措施》将于2022年9月1日至11月30日通过“政府支持、企业促销”方式，全面促进家电消费，补贴电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器八大类家电以旧换新实际支出部分的50-70%，维稳信号逐渐显现。外销方面，虽然后半年需求预期仍呈现回落的态势，但美国、东南亚等地区下降幅度有望好于预期，且汇率及航运端的出口压制减弱，下半年开始白电龙头也有进一步积极主动争取海外订单的动作，下半年出口不应过度悲观。同时，考虑到Q3收入和利润基数较低，且保交房的提振作用，我们预计行业收入端增速有望进一步提升。 利润层面，在结构优化以及降本增效作用下同比改善明显，且经营质量都呈现出较高水平。展望下半年，面对大宗的下行周期，中短期空调行业短期需求受益高温边际改善明显，7月空调实际生产已优于排产，同时企业在重盈利的策略引导下将优化竞争格局而非短期市场份额的争夺，我们预计，将会看到Q3白电龙头利润率的显著改善。 2. 白电：龙头盈利修复超预期 2.1. 收入端：需求全线走弱，营收维持平稳增长 三大白表现分化，海尔体现出更强韧性。2022H1美的、格力、海尔家电主业收入同比分别+3.5%、+5.0%、+9.2%。（美的选取智能家居事业群营收、格力选取空调+生活电器业务营收）除上半年行业需求受疫情及海外渠道补库周期结束影响表现不振以外，龙头企业自身对于收入增速也未作较高要求，通过精简SKU、削减低效订单以及人员优化等收缩型策略旨在维持营收端平稳应对外部环境压力，重在盈利能力修复。其中美的收缩表现最为明显，其让出的份额也使得部分二、三线品牌受益；海尔则依靠较早的海外产研销一体化布局与本土品牌运营在行业外需下滑的情况下彰显出更强的稳定性。 22Q2需求全线走弱，营收增速普遍同比下滑。若剔除海尔卡奥斯出表影响，22Q2白电板块行业收入增速为2020年疫情后最低谷。除了传统三大白色家电外，细分领域结构性需求也呈现走弱态势：疫情及地产影响下，中央空调行业未能持续2021年以来的相对高景气，根据产业在线数据，央空Q2销额同比-2.2%，海信家电（海信日立子公司）营收Q2增速明显放缓；疫情下新零售遇冷，商用冷链受影响明显，出货受限的海容冷链内销承压，22Q2收入增速同样放缓。上半年白电各品类中，仅家用冷柜在疫情居家的催化下以及渗透率基数极低的干衣机在终端表现较好，但白电板块各上市公司因此受益程度较低，未在收入端有明显体现，原因在于产品收入占整体比例较低或零售端表现未能完全传导至出货端，仍以清理长期低价库存为主。 2.2. 利润端：龙头利润率修复明显 22H1白电利润端表现显著优于收入端。成本方面，22Q1在地缘政治影响下大宗成本有进一步上行趋势，Q2表现相对平稳，末期有明显下行，但整体仍对各公司造成利润的负贡献，而Q2人民币快速贬值使得汇率因素影响偏正向。而造成利润增速明显快于收入增速的核心原因还是在于白电龙头企业在大宗上行阶段的尾期通过结构优化以及提价对成本的充分转嫁，同时在效率优化与费用控制方面也做得更好。 2.2.1. 毛利：龙头展现更强抗压能力 龙头公司毛利率抗压能力更强。22H1行业整体毛利率同比-0.2pcts，行业需求走弱，成本压力未有明显缓解的情况下，白电板块盈利能力未见明显修复，但其中龙头体现出了更强的抗压能力以及更早的修复趋势：格力、海尔、美的毛利率分别+0.5、+0.1、-0.2pcts（美的主营业务毛利率+1.2pcts），而长虹美菱、海信家电、澳柯玛则出现-3.4、-1.6、-3.9pcts的下滑。 影响毛利率的主要因素还是来自成本端原材料价格的持续走高，龙头公司大规模下边际成本递减优势突出，同时依靠更强的上游议价能力以及更完善的套保手段，能够锁定更低价格的原材料，从而弱化成本影响。 除此以外，由于会计准则变更影响持续存在，销售产生的运输费用转入成本项也对板块毛利率造成负贡献。 2.2.2. 费用：销售费用控制明显 销售费用：运输费移项+费用控制明显导致整体销售费用率降低。会计准则变更后，白电板块销售费用率进一步降低。同时龙头企业销售费用投放效率逐步优化，加上Q2因疫情影响相应减少投入，其中格力降幅最为明显，22Q2单季度销售费用绝对值同比-14.0亿元。 2.3. 账上现金含量：龙头仍然充裕 整体来看，2022H1末白电板块龙头企业账上现金较为充裕，美的、格力相对现金含量有所减少。其中，格力短、长期借款提升明显，分别较期初+245.0、+81.8亿元。 2.4. 现金流：龙头经营现金流净额表现稳健 从现金流表现来看，尽管原材料成本上半年仍在高位，采购成本同比提升，但龙头公司现金回款率依旧表现较好，尤其是格力在经营现金流有着超预期表现，凸显稳健经营的特征。 3.小家电：结构性亮点仍在， 业绩增速快于收入 行业综述：多数小家电品类具备可选的属性，在行业整体需求较差以及外部环境不利的情况下，2022年H1小家电板块整体需求相对较弱。收入层面，外销增速环比呈现回落态势，板块中外销占比较大且以人民币结算的企业受影响程度较大。内销提价和精细化运营是小家电板块的主旋律，从收入增速上来看，个护小家电增速>清洁电器>厨房小家电。 业绩层面，原材料价格虽然有所回落，但有一定对业绩影响滞后期，Q2板块内大多数公司业绩仍然承压。但受益于汇率贬值的新宝股份业绩表现亮眼。飞科电器品牌升级效果显著，业绩逆势高增。 3.1. 厨小电&个护小电 3.1.1. 收入端：收入增速有所下滑，飞科、小熊逆势高增 板块整体收入增速有所下滑，飞科及小熊电器营收逆势高增。2022H1厨小电板块营收同比+1.9%，其中Q2营收同比-4%。各企业表现相对分化，外销占比较大的苏泊尔、新宝股份Q2收入表现相对较弱，同比分别-11%和+1.5%，以内销为主且自身alpha端有所改善的飞科电器、小熊电器Q2营收表现亮眼，同比分别+33%和+20%。 2022H1厨小电板块外销同比-1%。外销经历了2020-2021年出口订单大幅度提升后，海外补库存基本已经告一段落，同时，一部分需求前置、地缘政治冲突等各种因素影响下，外销增速有所回落。 外销占比较大的企业营收下滑幅度较大，其中以美元结算的企业受影响程度相对较小。2022H1以人民币结算为主的苏泊尔外销收入同比下滑-17%，预计Q2下滑20%以上，从而使得公司Q2整体营收下滑11%。同时，人民币汇率在Q2有所贬值，以外销以美元结算的新宝股份虽然Q2销量有所下滑，但汇率带来的正向影响使得公司H1外销收入仍有7%的增长。 2022H1厨小电板块内销增速同比+4%，小熊、新宝、飞科电器逆势高增。4-5月受国内部分地区疫情对物流的影响，终端销售有所下滑。618促销期间，随着疫情管控恢复及各品牌推广力度加大，部分抑制的需求得到释放，6月内销增速有所回温。2022H1小熊、新宝、飞科收入同比分别+16%/+17%/+30%，远高于行业整体情况。 提价和精细化运营是厨小电板块的主旋律。2022年小熊电器在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。同时，飞科品牌也大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，着力打造的“小飞碟”便携式剃须刀爆款产品带动均价实现大幅提升。我们预计，后续随着品牌升级进一步深化，小熊电器和飞科电器的销额有望持续提升。 抖音兴趣电商为品牌带来新契机，飞科、东菱品牌实现高增。飞科电器深耕内容社交平台，激活抖音新营销模式，结合产品特性以及目标客群特点制作相应的视频营销内容；东菱品牌经过不断摸索，在抖音渠道获得较好表现，充分享受抖音渠道规模增长的红利。 3.1.2. 业绩端：各企业业绩表现分化，新宝、飞科实现高增 2022H1小家电板块归母净利润同比+11%，各企业业绩表现分化，飞科电器和新宝股份实现高增。原材料价格虽然有所回落，但有一定对业绩影响滞后期，Q2板块内大多数公司业绩仍然承压。但受益于汇率贬值的新宝股份业绩表现亮眼。同时，飞科电器品牌升级效果显著，业绩逆势高增。 提价+品类结构优化+汇率变动的正向影响带来板块毛销差提升。依据新收入准则，2021年后多数公司将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，从而对毛利率造成负向影响。若排除该部分影响，Q2厨小电毛销差同比+4.5pct。新宝股份毛销差同比+4.3pct，表现突出，主要得益于人民币汇率贬值情况下，外销毛利率大幅度提升。飞科电器通过产品高端化升级和直销渠道占比增长，公司2022年上半年毛销差同比实现提升。除此之外，Q2厨小电业绩端仍受原材料价格干扰较大，且在需求较差的情况下，销售费用投放的效率相对较低，九阳股份、爱仕达、小熊电器、北鼎股份毛销差同比均有所下滑。展望后半年，大宗原材料价格边际大幅下跌，业绩端有望在Q3逐渐恢复。 3.1.3. 费用端：销售费用率有所增加，研发费用率表现稳定 2022Q2厨小电板块销售费用率同比+0.6pct，研发费用率同比+0.1pct。2022Q2即使会计准则变动对板块销售费用率产生负向影响，但Q2销售费用率同比仍+0.6pct。一方面体现了在收入端相对低预期的情况下，固定费用投放使得费用率增加，营销费用投放的性价比降低，另一方面体现了行业竞争相对激烈，获客成本增加。 3.1.4. 账上现金相对充裕 整体来看，2022H1厨小电和个护板块龙头企业账上现金较为充裕，新宝股份、九阳股份相对现金含量有所减少。 3.1.5. ROE：苏泊尔、飞科ROE水平较高 苏泊尔和飞科电器ROE水平相对较高，新宝ROE同比实现较大幅度提升。从ROE的角度分析，苏泊尔和飞科电器ROE水平一直处于行业领先地位，2022H1二者ROE值分别为13.4%和14.9%，同比分别+0.6pct和3.3pct。飞科电器较高的ROE主要由于较强的成本控制能力所带来的相对较高的归母净利率，2022年中报飞科归母净利率提升2.1pct，运营效率提升也带动资产周转率同比+0.09。我们认为随着公司产品升级策略的逐步反馈，净利率有望持续推高带动ROE水平进一步增长。苏泊尔的高ROE除来自相对较高的净利率外，还得益于单位固定资产投资所转化的收入规模较高。主要原因在于公司近年拓宽自身品类采用的代工模式，在较少资源投入的前提下，获取较高的市场份额，体现了公司的品牌优势。此外，新宝股份ROE同比有较大幅度的提升，主要来自于人民币汇率贬值所带来的净利率的提升。 展望 Q3，我们认为短期需求端疲弱的同时也伴随着行业内尾部品牌的 出清，竞争格局正在优化，龙头竞争力正逐步变强；各企业注重差异化 产品的打造，推新力度明显加大，收入端有望实现稳健增长。业绩层面， 人民币汇率贬值有望持续在 Q3 报表端有所体现，原材料价格边际回落 有望带动毛利率环比逐步改善。 3.2. 清洁电器 3.2.1. 营收&利润：营收增速环比下滑，汇兑收益增厚利润 1）营收层面：行业整体增速环比下滑，海外需求疲软有所拖累。2022Q2科沃斯/石头科技/莱克电气/富佳股份/德昌股份/春光科技/欧圣电气的营收分别同比+15.5%/+26.5%/+5.0%/+1.6%/-26.4%/31.1%/+1.7%，整体增速有所放缓，内销表现优于外销，外销受外需疲弱有所拖累。1）科沃斯：科沃斯品牌22H1海外收入同比+17.2%，基于Q1同比约+50%，推测科沃斯品牌Q2海外同比下滑；添可22H1海外收入同比+15.9%，基于Q1同比+40%，推测Q2近似同比持平。2）石头科技：基于公司Q2整体营收同比+26.46%，内销收入翻倍，推测公司Q2海外营收同比持平；3）莱克电气：公司传统ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%，其中第二季度传统ODM/OEM出口业务收入同比下降20%-30%。4）代工厂：代工厂营收表现差距较大，其中德昌股份2022Q2营收下滑明显，主要源于吸尘器代工收入的减少，而春光科技2022Q2营收实现31.1%的增长，主要得益于洗地机终端销售较好代工整机业务提升。 2）毛利率层面：部分品牌公司毛利率环比改善，毛销差有所承压。科沃斯22Q2毛利率同比-0.5pct，环比+2.8%，Q1电池电芯、大宗价格的提升预计在Q2有所缓解以及Q2大促期间X1、T10、芙万3.0等高端产品在公司营收占比进一步提升，产品结构有所改善改善，对Q2毛利率有所拉动；科沃斯22Q2毛销差同比下降5.5pct，主要原因为销售费用中的股份支付费用和市场营销及广告费较高。石头科技22Q2毛利率同比-2.9pct，原因部分来自Q2所用原材料仍处于价格高位，环比有所改善，主要原因为高端产品结构占比进一步提升。代工厂层面，Q2毛利率大多存在短暂承压。富佳股份、德昌股份、春光科技、欧圣电气22Q2毛利率分别同比为+2.4/-2.5/-7.3/-4.3pct，春光科技毛利下降幅度较大主要系传统高毛利业务软管和配件收入下降影响。而富佳股份Q2毛利同比增长，得益于产品结构的改善以及汇兑收益。 行业整体毛销差出现明显下滑趋势，表现出在宏观环境承压的大背景下，行业整体的投入产出效率有所下降。 3）净利层面：汇兑收益增厚利润。1）品牌商方面，2022Q2，科沃斯与石头归母净利润同比分别为-12.3%/-18.7%，科沃斯主要受累于股份支付和销售费用增厚公司费用率，而石头科技主要受累于远期索汇亏损与国内市场营销投入力度的加大。2）代工厂方面，Q2美元升值导致各出口公司汇兑收益大幅增加。在2020-2021年人民币升值的环境下，无论是品牌商还是代工厂均出现了一定程度的汇兑损失。2022年3月以来外币有所升值，在汇兑端将给各公司带来较大收益。莱克电气2022Q2净利润同比+92.5%，主要得益于汇兑收益较高。富佳股份同比提升较高，主要受益于人民币汇率贬值带来的汇兑收益以及产品结构提升、原材料价格的共同作用。 3.2.2. 费用端：销售费用率提升明显，品牌商加大营销投入 行业竞争有所加剧，各品牌商加大营销投入。 品牌商方面，科沃斯、石头科技、莱克电气2022Q2销售费用率分别为29.4%/20.4%/4.7%，同比+5/+5.6/+1.4pct。科沃斯受宏观因素影响，上半年市场营销投入产出有所下降，增厚费用率，2022H1市场营销及广告费用12.18亿元，同比+75.5%。石头科技2022H1加大国内营销投放力度，2022Q2销售费用提升较快，广告及市场推广费用同比+162%。研发费用层面，科沃斯增速较高，2022H1同比+74%，主要用于已有产品线的进一步升级和新品类的拓展。 3.2.3. ROE：整体ROE同比下滑 行业整体ROE同比下滑。科沃斯/石头科技/富佳股份/德昌股份/春光科技/欧圣电气2022H1的ROE均有所下滑，主要原因为销售净利率同比下滑所致（富佳股份除外）；莱克电气主要受益于权益乘数的提升，ROE同比上涨。 3.3. 按摩类 行业整体营收与业绩表现承压。按摩仪公司Q2受整体消费力疲软和疫情影响较为严重。1）倍轻松：22H1线上渠道营收3.14亿元，同比+6.33%；线下渠道营业收入1.29亿元，同比-38.94%。22Q2公司线上渠道营业收入1.49亿元，同比-18.98%；线下渠道营业收入0.49亿元，同比-58.10%。：22H1受疫情影响，线下交通枢纽客流量大幅下跌，对倍轻松线下销售渠道造成直接影响。2）奥佳华：22H1内销同比-21.8%，外销同比-18.8%，国内受到疫情影响，国外受东南亚疫情、北美通胀等多重因素影响；3）荣泰健康：国内疫情导致街边店模式放缓，且疫情使公司产能建设延期，对国际订单如期交付造成一定影响。 行业整体毛利率及毛销差同比下滑。由于产品结构变化、原材料价格仍然较高等因素，按摩仪公司Q2毛利率同比下滑。其中倍轻松2022Q2毛利率为51.84%，同比-11.88pct，推测主要原因为近两个季度线下门店流量下滑，线上产品结构占比进一步提升，而线上产品毛利率低于线下直营产品。 4. 黑电显示 4.1. 收入端：营收同比有所下滑，外销优于内销 2022年H1板块整体同比有所下滑，外销表现优于内销。2022年H1黑电显示板块营收同比-2.5%，营收下滑的主要原因包括：1. 极米、光峰等投影仪公司表现相对不及预期；2.彩电市场需求相对低迷。分内外销看，外销受投影仪公司外销高增的影响同比有所增长；内销受到国内彩电需求下行的影响，同比出现一定下滑。 极米整体经营稳健，税收返还增厚利润。极米2022H1营收20.36亿元，同比+20.72%，归母净利润2.69亿元，同比+39.78%；其中2022Q2营收10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%。预计公司Q2国内营收约8.7亿元，同比+18%；海外（不含阿拉丁）营收约1.3亿元，同比+60%；阿拉丁营收约2000万元，同比-50%。多重因素导致Q2营收略有压力：1）疫情影响公司华东地区销售表现；2）京东收入确认延迟，部分收入被递延到Q3确认；3）prime day亚马逊会员日错期，此部分高增表现被计入Q3；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期等因素影响，我们推测表现基本符合预期。Q2业绩中含有 0.5 亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为 1.0 亿元，YoY-4.6%。极米于8月上新极米神灯和H5两款新品，解决了传统家用投影仪使用痛点，参数及性能进一步升级。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 分季度来看，黑电显示板块季度收入增速出现一定幅度的下滑。22年Q2相比Q1板块营收同比下滑，主要受到国内疫情扰动、供应链紧张和国外通胀和地缘冲突导致的需求低迷的影响。Q2极米营收有所承压，多重因素导致极米Q2营收略有压力：1）疫情影响公司华东地区销售表现；2）京东收入确认延迟，部分收入被递延到Q3确认；3）prime day亚马逊会员日错期，此部分高增表现被计入Q3；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期等因素影响，我们推测表现基本符合预期。极米于8月上新极米神灯和H5两款新品，解决了传统家用投影仪使用痛点，参数及性能进一步升级。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。22年下半年受世界杯的推动需求有望提升，预计黑电显示板块季度营收同比将出现好转。 4.2. 毛利率：面板价格下行带动毛利率提升 面板价格下行带动毛利率提升明显。自2022年以来至8月下旬65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价已分别累计下跌-42.7%/-27.0%/-32.0%/-34.2%。8月下旬面板价格延续下跌态势，65‘‘、55‘‘、43‘‘面板均价环比分别-8.3%/-3.5%/-5.6%，前值分别为-5.5%/-2.3%/-1.8%。海信视像和TCL电子等主要彩电企业22年H1毛利率提升较为明显。22年面板厂预计在9月或10月才能通过大幅减产止住面板持续下跌的态势。考虑到面板库存消化有一定滞后性，预计下半年彩电企业仍将受益于面板价格的下降，毛利率同比提升具有持续性。 板块毛销差同比有所提升。2022年H1黑电显示板块毛销差同比+1.46%。考虑到半年度销售费用率同比基本没有变化，毛销差同比提升主要由毛利率提升推动。 分季度来看，彩电毛利率提升稍滞后于面板价格下行。以海信视像为例，面板价格在21年Q3前后出现明显下行，毛利率提升反映在21年Q4。伴随着21年Q4和22年Q1面板价格的环比持续下降，22年Q1和Q2毛利率环比呈现持续提升的态势。 4.3. 业绩端：板块盈利增速放缓，22Q2利润率有所提升 板块归母净利润同比增长4.3%，海信视像和极米科技表现较好。海信视像得益于市占率的提升和面板价格下行带来的毛利率提升，归母净利润同比表现较好。极米归母净利润增长的主要原因为投影行业的快速增长以及公司产品在22年H1实现量价双增。 分季度来看，22Q2海信归母净利率同比提升较多，主要原因为产品结构升级和面板价格下行带来的毛利率提升。整体板块22年Q2归母净利润同比-1.7%，22Q2净利润率同比+2.2pct，归母净利率有所提升。极米Q2业绩中含有 0.5 亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为 1.0 亿元，同比-4.6%。 2022年H1黑电显示板块多数企业ROE出现下滑，通过ROE的拆分，销售净利率的下降是ROE下滑的主要原因，极米科技销售净利率有所增长，但资产周转率和权益乘数均有较大下降，ROE有所走低。除创维数字外，多数企业资产周转率均有所下降。 4.4. 费用端：销售费用率和研发费用率同比提升较多 黑电显示板块销售费用率同比提升较多。2022年H1板块销售费用率为7.8%，同比+0.4pct。随着下半年世界杯的来临，预计黑电企业会加大营销力度，销售费用率预计将出现一定程度的上行。 从季度销售费用率看，22年Q2的销售费用率同比有所提升，这反映了在行业竞争加剧的背景下各公司对品牌营销特别是618大促更为重视，因为618大促以及新品的密集上市，22年Q2的销售费用率环比Q1有明显提升。 黑电显示板块研发费用率同比增长较为明显。2022年H1板块研发费用率为5.4%，同比+1.1pct，在行业竞争加剧的情况下各公司积极增加研发投入以提升产品力。极米科技持续投入对新产品、新技术的研发投入，研发费用率同比+2.9pct。 黑电板块管理费用率略有提升。2022年H1黑电板块管理费用率为3.8%，同比+0.6pct。其中光峰科技为激励公司核心人员，相继推出限制性股票激励计划，管理费用增长明显。22年H1股份支付费用为4430.15万元，同比+98.55%；管理费用率为8.4%，同比+0.8pct。 4.5. 现金流及资产负债情况 2022年H1黑电显示板块现金流情况较好。2022年H1板块经营活动现金流净额为66.2亿元，同比+69.2亿元。海信视像因运营效率提升和战略储备策略调整经营性现金流由负转正，同比+49.3亿元。 22年H1黑电板块整体存货规模有所下降，一方面因为彩电需求低迷公司减少库存累积，另一方面因为面板等原材料价格持续下行，公司原材料采购节奏有所放缓。22年H1黑电板块应收账款同比有所下降。 黑电板块净现金资产情况较好，其中货币资金+交易性金融资产+理财存款同比+17.2%，长期+短期有息负债同比-3.8%，净现金值为184.7亿元，同比+47.8%，整体资金流动性较为充裕。 5. 照明 5.1. 收入端：板块营收有所增长，外部环境压力持续 2022年H1照明板块营收同比+20%，外部环境压力持续。22年H1照明板块营收增长主要由佛山照明对国星光电的收购推动，佛山照明22年H1营收同比+122.4%，经调整后营收同比+19.91%。外部环境压力持续，受到疫情反复和房地产增速放缓等因素的影响，照明行业仍有所承压，欧普照明和阳光照明22年H1营收同比分别-15.2%/-7.8%。 从内外销角度看，22年H1内销同比增速快于外销，主要是因为佛山照明并购的国星光电业务以内销为主。阳光照明外销收入同比下降明显，主要是因为欧洲和亚洲（不含中国）营收均同比下滑超过20%。欧普照明内销下滑较多主要受到疫情扰动的影响。 5.2. 毛利率：成本端有所承压，毛利率下滑较多 照明板块毛利率下降较多，主要受到原材料成本高企和需求减弱的影响。照明板块的主要原材料包括金属、塑料等。2022年H1原材料价格处于高位，照明企业成本端有所承压，同时需求减弱使得成本端压力难以向下游传导，整体板块毛利率同比-6.4pct。受销售费用率同比下降较为明显的影响，毛销差同比下滑幅度较小，同比-2.18pct。 22年Q2毛利率仍然有所承压，原材料价格下行趋势有望带动毛利率提升。22年Q2照明板块毛利率同比-5.5pct，但因4月开始铝价有所下降，22年Q2板块毛利率相比22年Q1环比有所提升。随着6月开始原材料价格的大幅下行，下半年照明企业的毛利率有望出现提升。 5.3. 业绩端：受外部环境承压影响，利润率下滑明显 受外部环境承压影响，照明板块归母净利润和利润率同比下滑明显。受营收承压和毛利率下降的因素影响，22年H1照明板块归母净利润同比-33.8%。Q2归母净利润同比-11.2%，归母净利率同比-2.6pct，行业整体较为低迷。 2022年H1照明板块中欧普照明和阳光照明ROE下降较为明显，同比 分别-3.26/-4.50pct，主要原因为销售净利率的下滑。佛山照明销售净利率也有所下滑，但通过资产周转率和权益乘数的提升带动ROE同比+1.06pct。 5.4. 费用端：销售费用有所收缩，研发费用率小幅提升 22年H1照明板块销售费用呈现收缩态势，研发投入小幅增加。受整体需求较为低迷的影响，照明板块销售费用有所收缩，22年H1板块销售费用率同比-4.2pct。研发投入小幅增加，整体照明板块研发费用率同比+0.7pct。22年H1照明板块管理费用率与去年同期基本持平。 5.5. 现金流情况有所好转，货币资金出现下滑 2022年H1照明板块经营活动现金流净额同比由负转正，现金流情况有所好转。照明板块存货和应收账款分别同比+14.0%/50.3%，主要由佛山照明22年H1收购国星光电所推动。欧普照明22年H1存货同比下降较为明显，主要受下游需求较为低迷影响，原材料采购和产品生产规模有所减小。 2022年H1照明板块整体净现金有所下滑，其中货币资金+交易性金融 资产+理财存款相对较为平稳，有息负债增加较为明显，由佛山照明有息负债增加所影响。佛山照明增加的有息负债主要包括并表国星光电新增的有息负债和公司用于日常经营周转的银行借款。 6. 厨电板块 行业综述：厨电行业短期内受竣工数据影响较大，2022H1厨电板块整体呈现小个位数增长，渗透率较低的集成灶企业增速仍大于传统厨电行业。业绩层面，Q2原材料价格仍对业绩造成一定压制，行业业绩端增速小于收入端增速。展望Q3，我们认为尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。同时，原材料价格边际有所回落，叠加多数企业涨价带动，毛利率有望在Q3实现逐步恢复。 6.1. 传统厨电：收入增速有所下滑，业绩端承压 受地产竣工及精装修项目开盘负面影响，地产后周期产业链需求端承压。统计局数据显示2022年7月，房屋竣工面积同比-36.01%，商品房销售面积同比-28.88%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。2022年1-6月，中国商品房住宅精装项目新开盘累计数量943个，同比-42.1%；开盘房间累计数量70.5万套，同比-48.9%，自2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强。 8月5日，郑州市政府出台《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定100亿元，预计将帮助房企开发商盘活当地问题楼盘，保障地产竣工。期待后续政策边际宽松及各地政府专项纾困基金所带来的后周期产业链的需求修复。 6.1.1. 收入端：Q2板块营收有所下滑，龙头韧性较强 2022H1传统厨电板块营收同比+0.3%，其中Q2营收同比-3.6%。厨电位处地产后周期，且安装属性较强，受地产竣工持续低迷、上海深圳等主要消费城市疫情影响，及消费需求较弱等因素影响，厨电板块整体收入表现较弱。龙头企业韧性较强，老板电器第二曲线开拓顺利，洗碗机及蒸烤一体机增速较快带动整体营收表现好于行业增速。 6.1.2. 业绩端：毛利率及产品结构变化使得业绩端承压 2022Q2传统厨电板块归母净利率同比-13.1%。2022Q2厨电板块业绩受疫情影响较大使得收入端低预期，大宗原材料价格波动使得成本维持高位，叠加产品结构调整等因素综合影响，板块净利率下滑幅度较大。 2022H1厨电板块毛利率34.1%，同比-3.8pct。大宗影响毛利率有所下降，同时厨电行业由渠道驱动步入品类驱动阶段，由新品推动收入增长。新品规模较小，毛利率相对较低。预计短期内毛利率仍然会受结构性影响。中长期，随着品类规模的扩大，毛利率有望得到修复。 6.1.3. 费用端：销售费用率有所下滑，研发费用率提升 2022H1传统厨电板块销售费用率18.9%，同比-0.2pct；研发费用率4.9%，同比+5%pct。2022H1板块销售费用率持平，主要由于执行新收入准则，物流费用减少所致。行业需求相对较弱的同时资源投放效率降低。同时，固定费用投放使得板块研发费用提升。 6.1.4. 账上现金较为充裕，龙头表现更优 板块内企业账上现金仍然比较充裕。2022H1老板电器账上净现金（货币资金+交易性金融资产-短期借款-长期借款-应付债券）为62.5亿元，同比+0.5亿元。华帝股份净现金同比+2.2亿元。 6.2. 集成灶：短期不利因素显现，收入盈利修复可期 6.2.1. 收入端：疫情及地产因素拖累收入 行业整体增速放缓，线上优于线下。根据奥维数据显示，集成灶渗透率从2015年的2.1%提高至2021年的12.4%，截至2022年上半年集成灶零售量渗透率仅12%，未来仍有可观的持续扩容空间。2022年上半年集成灶行业规模124亿，同比+9.6%，其中线上销量同比-4.76%，销额同比+12.26%；线下销量同比-8.3%，销额同比-3.72%。 2022Q2集成灶板块收入同比-6%。2022年Q2，国内多个城市疫情集中爆发，集成灶行业由于高安装、强线下属性受疫情因素较大，Q2收入端承压明显。2022H1，美大、帅丰、火星人、亿田营收分别同比-8.5%/+9.5%/+11%/+21.8%；2022Q2美大、帅丰、火星人、亿田营收分别同比-22.5%/+1.4%/-0.1%/+4%。随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计专业集成灶板块下半年销售增速有所修复。 6.2.2. 业绩端：大宗价格使利润短期承压 2022年上半年集成灶板块归母净利润同比-4.3%，Q2同比-20.3%。集成灶板块受上游原材料涨价及促销季竞争加剧因素影响，归母净利润同比有所下滑。2022年6月份以来，家电主要原材料价格有所回落，其中集成灶相对用量较多的钢材类价格下降明显。根据中钢协数据，8月19日钢材综合价格指数114.32点，相较于1-6月钢材综合价格指数135.86点下降15.86%。展望下半年，我们看好下半年原材料高位回落、稳态运行带来的板块盈利修复。 亿田业绩同比逆势提升。亿田智能上半年同比+21.34%，我们判断主要系其销售结构优化所致，其主营业务中集成灶及其他品类（集成水槽、洗碗机）毛利率分别为48.2%/30.5%，同比分别-0.2/+13.2pct；另外其D2ZK蒸烤一体款高毛利集成灶单品销售占比提升也是其业绩提升的主要原因。 6.2.3. 渠道端：主力经销商渠道拓展节奏放缓，新兴渠道逐渐发力 主力经销商渠道拓展节奏放缓，新兴渠道逐渐发力。根据各集成灶公司21年年报显示，除火星人外，其余三家专业集成灶公司经销渠道收入占比均在90%以上。2022年上半年各品牌经销商招商活动受疫情影响明显，新增经销商数绝对值增量有所减少，预计多数经销商变动由优化迭代产生。除主力经销渠道外，各品牌大多采取“渠道多元化”战略，在不同渠道发力点各有不同，在保证各自优势渠道稳定增长的同时，着力发展“短板渠道”。我们预计下半年疫情放缓后，经销商换商、招商及新渠道扩张策略将带来集成灶板块收入修复。 火星人双线龙头，线上优势延续、线下发展迅速。公司积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。根据公司战报，2022年“618”继续保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。根据奥维云网数据，2022年上半年，公司集成灶线上零售量市占率达到18%（+1.8pct），领先第二名7.1%；集成灶线下零售量市占率达到24%（+4pct），领先第二名5.4%，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。同时，公司积极布局工程家装KA下沉渠道等新兴渠道，我们预计其KA、工程、装企渠道收入上半年呈现翻倍增长，合计收入占比约为7%-8%，将为公司的快速发展注入新的增长动力。 美大维持线下先发优势，借助经销商进行线上拓展。浙江美大经销渠道收入占比99%，占据线下渠道的先发优势的同时，电商渠道+新兴渠道同步发力，通过委托专业机构运营、提升线上竞争力，边际表现亮眼。Q2美大在电商层面的投入得到较好的效果，618期间预计电商渠道收入同比+400%左右，带动整体市占率实现快速提升。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至6月30日，公司线上市占率为7.13%（+2.16pct），位于行业第四名。展望下半年，随着公司在电商层面投入加大，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。公司线下基本盘稳固，经销商单店收入行业领先。截至6月30日，公司已拥有 1900 多家一级经销商(区域经销商)，已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系。公司在经销商专卖店渠道的基础上，已开拓 KA 渠道、家装渠道、整装渠道、工程渠道、社区渠道、下沉渠道等多元化新兴销售渠道，进一步提高在线下的品牌影响力和市场销量的领先地位。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至6月30日间公司线下市占率为18.59%（+1.78pct），位于行业第二名。展望下半年，随着疫情不利影响消退，集成灶行业线下景气度回升，我们预计公司线下渠道将恢复稳健增长。 亿田高举高打的经销换商+渠道扩张策略，预计下半年收入增速高位回升。公司截止报告期末拥有经销商1300多家，对于经销渠道积极纳新育优，通过非专卖店网点换商升级为专卖店网点，提升店效；同时积极扩展电商渠道，保持较高的费用投入，同款同佣模式的推出，通过线上获取流量，线下体验后在网上下单成交。这种模式使得线上流量、线下互动有机结合，解决了线上线下毛利率差异的矛盾，助推电商渠道高速成长。此外，公司积极开展家装、KA、下沉、工程渠道业务，报告期内新增合作装企超 1200家，深挖 KA 渠道、扩大进驻布点。我们预计亿田全年工程、电商、家装、下沉渠道收入实现翻倍增长。 帅丰线下专卖店为核心基础，线上线下协同发展。公司经销渠道模式收入4.22亿元，同比+9.2%（21年公司经销渠道收入同比+38%）。电商模式收入0.21亿元，同比-13.5%（21年公司电商渠道收入同比+17%）;线下直营等渠道收入0.14亿元，同比+113.1%。22 年上半年，公司多元化渠道策略发力，新增、改造以专卖店为主的网点 180多个，并且持续提升经销商质量，线下实体店已经实现全国地级市以上全覆盖。开发线上多平台专供款式，同时通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化。此外，公司还与红星美凯龙、居然之家达成战略合作协议，同时开放特定款式协助线下经销商与当地家装渠道合作。 6.2.4. 生产研发端：加大产能布局，研发费用提升 行业整体加大资本开支，产能布局加速。1）产能投资力度增强。专业集成灶公司中，亿田智能、火星人2022H1年的资本开支相较于同期有所提升。根据2022年H1集成灶上市公司募集资金使用情况对照表，火星人预计2022年底将新增集成灶产能10万台/年，帅丰电器预计2023年新增智能集成灶产能40万台/年。2）研发费用提升速度快。2022年上半年，火星人、亿田、帅丰研发费用同比+56%/+30%/+75%，其中火星人、亿田继续扩充研发人员数量，环比21年报告期末分别+16%/+10%。根据公司募集资金使用情况对照表，火星人、亿田智能2022-2023年均有研发中心及信息化建设技改项目落地，有助于进一步提升研发能力，强化产品核心竞争力。 6.2.5. 财务端：货币现金整体较为充裕，现金流情况健康 货币现金整体较为充裕，现金流情况健康。2022年上半年专业集成灶公司经营性现金流、货币资金情况较为健康。专业集成灶公司多采用“先款后货”的销售模式，其中帅丰疫情期间支持经销商发展，给予部分客户一定信用期限的账期金额，导致应收账款大幅提升，但整体应收账款规模仍较小，公司整体经营状况保持稳定。 7. 零部件：新能源+部件企业成长性突出 7.1. 收入端：新能源车热管理核心部件公司增长领先 零部件板块表现分化，新能源热管理核心部件公司，三花智控、东方电热表现较好。2022H1零部件板块营收同比+9%，在下游家电主业需求较弱的影响下，收入增速放缓。细分市场表现分化，其中切入新能源赛道的三花智控、东方电热在高景气度带动下营收表现较好，22H1营收同比分别+32.4%/28.5%，排在家电板块前列。 22Q2新能源热管理阀件市场再创新高，三花受益明显。2022Q2零部件板块行业收入增速环比下降，受白电行业的影响，需求开始走弱。在零部件板块整体走弱的趋势下，22Q2新能源热管理阀件市场却随着双碳目标扶持下新能源汽车渗透率的提升，呈现大幅增长态势，22Q2内/外销增速分别达219.8%/136.00%，其中电子膨胀阀内销增速达474.98%，外销增速达257.14%。三花智控Q2营收受益于热管理阀件市场的激增，营收保持高增，Q2营收同比+25.6%。 7.2. 利润端：部分个股大幅改善 22H1零部件板块利润端较收入端表现更好，主要来自盾安与东方电热的大幅改善。零部件企业在产业链中议价能力偏弱，利润率在大宗上行期间长期处于较低水平，22H1利润端增速超越收入端的表现也主要来自个股自身的大幅改善，例如盾安Q2高达3.01亿元的预提负债冲回；东方电热新能源相关业务收入大幅提升改善收入结构。 7.2.1. 毛利：会计准则调整+原材料压力下毛利端依旧承压 毛利率。在22Q1大宗原材料成本上升的影响下，虽然Q2末期存在明显下降趋势，但零部件行业板块整体盈利能力仍受到了影响，再加上会计准则调整后，运输费用转计成本项，22H1零部件行业整体毛利率同比-1.8pcts。其中东方电热受益多晶硅还原炉等光伏设备订单以及新能源车PTC产品收入高增，收入结构大幅改善，因此毛利率大幅提升+4.3pct。 7.2.2. 费用：销售费用有所管控，财务费用同比显著减少 费用端销售费用率下降，财务费用明显减少。会计准则变更影响下，零部件板块整体销售费用率有所降低；同时随着贷款利率下降，利息费用整体有所减少，在Q2人民币快速贬值作用下，三花智控、金海高科、东方电热等公司汇兑收益增加明显。 8. 投资建议 展望Q3：收入层面，内销消费刺激类政策陆续落地，广东省发布《广东省加大力度持续促进消费若干措施》将于2022年9月1日至11月30日通过“政府支持、企业促销”方式，全面促进家电消费，补贴电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器八大类家电以旧换新实际支出部分的50-70%，维稳信号逐渐显现。外销方面，虽然后半年需求预期仍呈现回落的态势，但美国、东南亚等地区下降幅度有望好于预期，且汇率及航运端的出口压制减弱，下半年开始白电龙头也有进一步积极主动争取海外订单的动作，我们认为，下半年出口不应过度悲观。同时，考虑到Q3收入和利润基数较低，且保交房的提振作用，我们预计行业收入端增速有望进一步提升。 利润层面，在结构优化以及降本增效作用下同比改善明显，且经营质量都呈现出较高水平。展望下半年，面对大宗的下行周期，中短期空调行业短期需求受益高温边际改善明显，7月空调实际生产已优于排产，同时企业在重盈利的策略引导下将优化竞争格局而非短期市场份额的争夺，我们预计，将会看到Q3白电龙头利润率的显著改善。 重点推荐：高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（16.9X）、产品优化，七夕节促销热卖的飞科电器（30.6X）、新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（7.5X）、品牌商标权收回,掣肘解除,迈入新阶段；多个品牌边际表现较好，业绩确定性增强的新宝股份（13.6X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（12.4X）、清洁电器龙头科沃斯（19.3X）、石头科技（18.6X）、洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量的老板电器（12.8X）、经营质量较高的集成灶龙头火星人（29.8X）、新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展的佛山照明（23.0X）。 海尔智家（16.9X）、飞科电器（30.6X）、格力电器（7.5X）、新宝股份（13.6X）、美的集团（12.4X）、科沃斯（19.3X）、石头科技（18.6X）、老板电器（12.8X）、火星人（29.8X）、佛山照明（23.0X）。 9. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 10. 附录 我们共选取55家上市公司进行分析，各细分板块个股如下： 白电+零部件（9）：格力电器、海尔智家、美的集团、海信家电、海容冷链、长虹美菱、澳柯玛、春兰股份、惠而浦； 厨小电（6）：苏泊尔、九阳股份、爱仕达、小熊电器、北鼎股份、新宝股份； 清洁电器（6）：科沃斯、石头科技、莱克电气、德昌股份、富佳股份、春光科技（注：由于德昌股份和富佳股份均于21Q4上市，20年及之前部分财务数据缺乏，故清洁电器板块数值统计仅包含科沃斯、石头科技、莱克电气）； 个护类家电（4）：飞科电器、倍轻松、荣泰健康、奥佳华； 传统厨电（4）：老板电器、华帝股份、日出东方、万和电气； 集成灶（4）：亿田智能、火星人、浙江美大、帅丰电器； 显示类（8）：海信视像、极米科技、光峰科技、TCL电子、创维数字、创维集团、兆驰股份、视源股份； 照明（3）：欧普照明、佛山照明、阳光照明； 零部件（11）：海立股份、三花智控、金海高科、盾安环境、东方电热、长虹华意、汉宇集团、和晶科技、天银机电、顺威股份、依米康。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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