【国君家电 | 公司】极米科技:整体经营稳健,期待新品表现——2022半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】极米科技:整体经营稳健,期待新品表现——2022半年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司整体经营稳健，税收返还增厚Q2盈利。后续极米神灯和H5的销售表现值得期待。 投资要点： 投资建议：公司整体经营稳健，但短期业绩略有压力，我们预计公司2022-2024年EPS 为9.23/12.40/15.02元，同比+34%/+34%/+21%，参考可比公司，给予公司22年45xPE，目标价为415元，维持“增持”评级。 业绩表现略低于预期：公司2022H1营收20.36亿元，同比+20.72%，归母净利润2.69亿元，同比+39.78%；其中2022Q2营收10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%。 整体经营稳健，税返增厚利润：我们预计公司Q2国内营收约8.7亿元，同比+18%；海外（不含阿拉丁）营收约1.3亿元，同比+60%；阿拉丁营收约2000万元，同比-50%。多重因素导致Q2营收略有压力：1）疫情影响公司华东地区销售表现；2）京东收入确认延迟，部分收入被递延到Q3确认；3）prime day亚马逊会员日错期，此部分高增表现被计入Q3；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期等因素影响，我们推测表现基本符合预期。Q2业绩中含有 0.5 亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为 1.0 亿元，YoY-4.6%。 产品性能提升，新品有望放量：公司于8月上新极米神灯和H5两款新品，解决了传统家用投影仪使用痛点，参数及性能进一步升级。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 风险提示：芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比提升。 目 录 1.事件 公司整体经营稳健，业绩略低于预期。公司2022年上半年实现营业收入20.36亿元，同比+20.72%，归母净利润2.69亿元，同比+39.78%，扣非归母净利润2.32亿元，同比+30.39%；其中2022Q2实现营业收入10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+42.79%。 2. 收入端：营收略低于预期， 后期新品有望放量 营收拆分：公司2022H1营收20.36亿元，同比+20.72%。从业务层面来看，2022H1投影仪整机及配件营收19.77亿元，同比+20.10%，互联网增值业务营收0.44亿元，同比48.26%。从国内外层面来看，国内收入17.7亿元，同比+14.56%；海外收入25.1亿元，同比+89.83%。公司2022Q2营收10.23亿元，同比+17.35%。我们预计公司Q2国内营收约8.7亿元，同比+18%；海外（不含阿拉丁）营收约1.3亿元，同比+60%；阿拉丁营收约2000万元，同比-50%。 多重因素导致Q2营收略有压力。1）疫情扰动：华东地区是公司主要营收地区，Q2疫情扰动对公司营收带来较大影响；2）京东收入确认延迟：京东为公司线上贡献40%左右营收，此平台采用 B2B2C结算方式，结算周期较长，部分收入被递延到Q3确认；3）prime day亚马逊会员日错期：去年和今年海外的prime day分别在6/7月，今年prime day极米海外收入高增，GMV同比+155%，此部分将被计入Q3营收；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期及期限错配等因素影响，我们推测营收表现基本符合预期。 产品性能提升，新品有望放量。公司于8月上新极米神灯和H5两款新品：1）卧室投影极米神灯。极米在日本发布的Aladdin系列产品连续4年在日本家用投影市场出货数量位列第一，此次极米首次在国内发布的三合一产品“极米神灯”，解决了传统投影仪光线射眼、占地、单侧音响降低体验感等常见产品痛点；2）旗舰产品H5性能提升，有望成为下一代极米“机皇”。极米推出的新旗舰产品“H5”在性能方面进一步提升，其亮度较上一代产品“H3S”提升27.3%，且其自研光机搭载了全新SUPER全色LED系统，同时升级到无感梯形校正，大幅提升消费者体验感。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 3. 利润端：税返增厚利润， 研发力度加大 海外高端产品放量，带动毛利同比提升。2022年上半年公司毛利率为37.52%，同比+0.71pct，；其中2022Q2毛利率为37.25%，同比-1.04pct，调整运费科目变更对毛利的影响后，Q2 毛利率同比+0.55pct，主要受益于海外产品结构优化，HORIZON、HORIZON Pro等高端产品放量带动整体毛利率同比上行。毛利率环比有所下滑，主要原因为芯片价格上涨叠加部分产品折扣力度加大。 税返增厚利润，研发力度加大。公司22H1净利率为13.23%，同比+1.8pct；22Q2净利率为14.46%，同比+2.61pct。Q2业绩中含有 0.5 亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为 1.0 亿元，YoY-4.6%。公司2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.96%、3.46%、9.56%、0.53%，同比-1.34、+0.54、+2.9、+0.6pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.22%、3.39%、9.86%、1.22%，同比-2.68、+0.51、+2.54、+1.36pct。销售费用端有所控制，公司主动收缩了品牌投放和海外投放。研发费用率增长明显，主要由于公司不断加大对新产品、新技术研发投入，研发人员数量由上年度期末的668人增长至722人，同时研发人员的薪酬有所上涨。2022H1公司产生汇兑损失1465万元，主要原因包含Q2原材料贬值导致美元结算的原材料采购出现汇兑亏损。 4. 资产及现金流：货币资金充裕， 存货有所增加 资产情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为23.59亿元，同比+3.35%；存货为11.59亿元，同比+22.28%，环比2021年底提升1.94亿元；应收票据和账款合计为1.07亿元，同比+42.31%。 周转情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为150.29、8.58和212.36天，同比+9.65、+0.89和+4.4天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元，同比下降2.02亿元，主要系公司原材料采购及人力成本增加所致。其中销售商品及提供劳务现金流入22.85亿元，同比+24.93%，购买商品、接受劳务支付的现金20.22亿元，同比+45.67%，支付其他与经营活动有关的现金1.03亿元，同比-12.82%，支付给职工以及为职工支付的现金3.04亿元，同比+53.24%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.27亿元，同比-14.03%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.01亿元，同比+24.00%，购买商品、接受劳务支付的现金9.09亿元，同比+24.06%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为1.01亿元，现金流出同比增长16.48亿元，主要系公司理财产品到期收回本金及收益所致。2022Q2投资活动产生的现金流量净额为5.13亿元，同比增长19.44亿元；公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，同比下降16.54亿元，主要为上期公司收到新股发行对应的募集资金，本期公司支付现金股利导致。2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，同比-124.28% 5. 投资建议 目标价415元，维持“增持”评级。公司整体经营稳健，但短期业绩略有压力，我们预计公司2022-2024年EPS 为9.23/12.40/15.02元，同比+34%/+34%/+21%，参考可比公司，给予公司22年45xPE，目标价为415元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比进一步提升。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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