【国君金工】期权新品种上市对标的流动性、套利策略影响——中证500ETF、创业板ETF期权点评

（以下内容从国泰君安《【国君金工】期权新品种上市对标的流动性、套利策略影响——中证500ETF、创业板ETF期权点评》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 张烨垲 从业证书编号 S0880121070118 摘要 2022年9月2日，证监会启动上交所中证500 ETF期权、深交所中证500 ETF以及创业板ETF期权品种上市工作。此次新品种推出的节奏为历史最快。 对于场内ETF，新期权品种上市交易会提升标的ETF的流动性，成交额与基金规模显著提升。历史上对应期权上市1年的时间内，上证50 ETF与两只沪深300 ETF日均成交额分别同比提升184%和66%，日均规模分别同比提升了53.9%和13.9%。 对场内衍生品市场，新期权品种的上市有望带来更多的套利机会。目前市场主流套利策略主要交易围绕单个品种的不同合约展开，不同品种内套利组合的构建相对独立。此次同时上市两个指数的ETF期权，在原有品种套利机会的基础上有望带来增量的独立套利机会，有望扩大套利类产品的市场容量，一定程度上缓解套利策略的竞争压力，打开期权套利类产品的收益空间。 根据标的指数实现波动率水平，我们预期未来新期权品种上市后，创业板ETF平值期权隐含波动率水平将高于其他期权，中证500 ETF期权隐含波动率位于沪深300与中证1000之间，更接近中证1000。创业板ETF更高的隐含波动率意味着期权费相对偏高，因此相比于其他指数ETF，震荡市中创业板ETF的备兑看涨策略有望带来更多增强收益。 我们对比了新品种与存量品种对应指数的各维度特征。从收益风险角度来看，中证500、创业板指高波动高收益，创业板收益、波动特征与其他板块差异明显。从行业分布来看，中证500行业分布较为分散，创业板指行业分布集中度高，主要分布于电力设备、医药生物、电子等新兴科技成长板块。从风格的角度，中证500、创业板指整体表现为中盘风格，创业板指成长风格显著。 风险提示：衍生品具有高杠杆高波动的特征，投资者需要关注衍生品市场高波动的风险。 01 最快新品种推出，丰富衍生品种类 2022年9月2日，证监会启动上交所中证500 ETF期权、深交所中证500 ETF以及创业板ETF期权品种上市工作。此次场内衍生品新品种的推出距离前一次中证1000衍生品推出仅不到3个月时间，新品种推出的节奏为历史最快。 本次同时推出两个宽基指数的新品种，进一步完善和丰富衍生品市场。此前上证50、沪深300、中证1000均有场内交易的股指期权（或ETF期权）和期货合约，中证500股指期货也已经上市运行7年之久，本次推出的两只中证500 ETF期权将填补上述四个宽基指数期权市场的空白。创业板指与上述指数有差异化的行业风格特征，为投资者参与高成长、高波动板块提供了有力的衍生工具。 02 新品种上市影响 2.1.标的ETF：成交额与基金规模显著提升 根据历史经验，期权合约的上市交易会提升标的ETF的流动性，表现为成交额与基金规模的不断提升。我们研究上证50 ETF（510050.SH）和沪深300 ETF（510300.SH和159919.SZ）期权合约上市前后ETF相关交易指标的变化（对于中证1000，股指期货与股指期权同时上市，无法剥离期权上市对现货ETF单独的影响），分别计算上市前后1个月、3个月、1年的时间内日均成交额、基金规模的绝对与相对变化。 期权上市显著提升标的ETF的成交额。我们对比了期权上市前后ETF日均成交额的变化，同时为了剔除市场波动的影响，我们分别计算ETF成交额占跟踪指数所有成分股成交额的比重，从图中可以看出，期权上市后ETF成交额的绝对值和比重均有明显的提升，上市1年后上证50 ETF与两只沪深300 ETF日均成交额同比提升184%和66%。 期权上市也会提升ETF基金规模，短期相对规模提升的效应更加明显。我们对比了上市前后ETF日均规模的变化，同时为了剔指数涨跌对规模的影响，我们计算了期权上市前后ETF日均规模与指数流通市值的比重。从图中可以看出，上市后1个月、3个月内ETF相对规模提升显著。虽然上市后1年ETF相对规模提升不明显，但是从绝对规模来看，上市后1年ETF绝对规模均有明显的提升，上证50 ETF与沪深300 ETF分别提升了53.9%和13.9%。 2.2.场内期权市场：提升套利容量 对场内投资者而言，新期权品种的上市有望带来更多的套利机会。目前市场主流套利策略主要交易围绕单个品种的不同合约展开，不同品种内套利组合的构建相对独立。此次同时上市两个指数的ETF期权，在原有品种套利机会的基础上有望带来增量的独立套利机会，有望扩大套利类产品的市场容量，一定程度上缓解套利策略的竞争压力，打开期权套利类产品的收益空间。 03 新品种上市表现展望 平值期权隐含波动率与标的资产历史波动率走势具有很高的相关性，从20日移动窗口历史波动率来看，创业板指历史波动率整体高于其他指数，中证500波动率与中证1000整体水平接近，部分时段略低于中证1000，上证50与沪深300历史波动率整体最低。 因此我们预期，未来新品种上市之后，创业板ETF期权隐含波动率将整体高于中证1000，中证500 ETF期权隐含波动率位于沪深300与中证100之间，更接近中证1000。 创业板ETF更高的隐含波动率意味着期权费相对偏高，因此相比于其他指数ETF，震荡市中创业板指的备兑看涨策略有望带来更多增强收益。 04 期权标的指数解析 此次即将推出的中证500 ETF和创业板ETF期权，与此前上市的期权标的指数具有不同的行业风格特征，特别是创业板指，填补了高成长、高波动板块的空白，我们从收益风险、行业/风格分布的角度来比较不同标的指数的特征。 4.1.收益风险：中证500、创业板指高波动高收益，创业板收益、波动特征与其他板块差异明显 我们统计了2010年5月31日以来各大指数收益风险特征，从表中可以看出，中证500年化收益、波动率分别为6.5%和25.3%，处于中高水平，创业板指年化收益、波动率分别为12.2%和30.4%，处于最高水平。 从收益率、波动率相关性的角度来看，创业板指与其他各大指数的相关性较低，差异化显著。 4.2.行业分布：中证500分布分散，创业板指行业集中分布于电力设备、医药生物 我们汇总了上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指截至2022年9月2日的申万一级行业权重分布，从表中可以看出，创业板行业集中分布于电力设备、医药生物、电子行业，集中于新兴科技产业，前三大行业占比达到68%，中证500主要分布于医药生物、电力设备。相比之下，上证50、沪深300的权重行业多集中于传统行业。 我们计算了各个指数行业分布的集中度，计算方式为各个二级行业权重平方和*100，行业分布越集中，该指标越大，从图中可以看出，创业板指行业分布集中度显著高于其他指数，而中证500集中度最低，行业分布最为均匀。 4.3.风格：中证500、创业板指整体表现为中盘风格，创业板指中盘成长风格显著 从平均市值来看，创业板指平均市值为612亿元，中证500平均市值为242亿元，两者平均市值位于沪深300与中证1000之间，整体表现为中盘风格。 从价值/成长维度，中证500风格较为平衡，创业板指表现出明显的成长风格。截至2022年9月2日，中证500市盈率TTM为22倍，创业板指为48倍，中证500未来两年一致预期净利润同比增速分别为27%和17%，在各大指数中位于中等水平，创业板指分别为45%和40%，均领跑各大指数。 05 风险提示 衍生品具有高杠杆高波动的特征，投资者需要关注衍生品市场高波动的风险。 详细报告请查看20220905发布的国泰君安金融工程专题报告《期权新品种上市对标的流动性、套利策略影响——中证500ETF、创业板ETF期权点评》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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