【国君家电|公司】九阳股份:空气炸锅增速较快,毛利率环比改善——2022年半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】九阳股份:空气炸锅增速较快,毛利率环比改善——2022年半年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：根据2022年中报，公司炊具系列稳定增长，空气炸锅等品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量，增持。 投资要点： 公司炊具系列稳定增长，空气炸锅等品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量。预计22-24 EPS 为0.98/1.12/1.25元，同比+11%/15%/ 11%，参考可比公司，给予公司22年20xPE，目标价19.11元，“增持”评级。 业绩简述：公司2022年上半年实现营业收入47.1亿元（-0.7%），归母净利润3.46亿元（-23.27%）；其中2022Q2实现营业收入23.82亿元（-4.76%），归母净利润1.8亿元（-33.6%）。 受海外市场需求回落以及年初春节期间公司为应对海运扰动而调整出货等因素的影响，外销收入有所下滑。内销方面，受疫情和国内消费需求的影响行业增速有所放缓。但受益于空气炸锅等品类的高增，公司内销收入表现相对稳定。2022H1公司食品加工机收入同比-10%；营养煲收入同比-10%；西式电器收入同比+33%；炊具收入同比+2%。展望后半年，随着公司产品技术和设计感的不断优化，以及太空系列占比的不断提升，我们预计公司收入端有望环比持续改善。 2022年上半年公司毛利率为28.77%，同比-1.9pct，净利率为7.2%，同比-1.95pct；其中2022Q2毛利率为30.86%，同比+0.89pct，净利率为7.42%，同比-2.93pct。原材料价格下降及供应链平台化带来的成本端压力缓解，以及公司产品结构优化是毛利率环比提升的主要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入47.1亿元，同比-0.7%，归母净利润3.46亿元，同比-23.27%；其中2022Q2实现营业收入23.82亿元，同比-4.76%，归母净利润1.8亿元，同比-33.6%。 2. 收入端：内销表现稳定 ，外销需求有所回落 分区域看，2022H1公司境内收入40.93亿元，同比-0.3%，境外收入6.17亿元，同比-3.5%。 外销方面，受海外市场需求回落以及年初公司为应对海运扰动而调整出货等因素的暂时性影响，公司上半年外销收入有所下滑。内销方面，受疫情和国内消费需求较弱的影响行业增速有所放缓，但公司积极布局和拓展线上线下的新兴渠道，重点发展内容电商，现在已经实现了短视频加直播的自播闭环和自播率的领先状态，同时受益于空气炸锅等品类的高增，公司内销收入表现相对稳定。 分品类，2022H1公司食品加工机系列收入15.11亿元，同比-10%；营养煲系列收入16.40亿元，同比-10%；西式电器系列收入11.35亿元，同比+33%；炊具系列收入2.78亿元，同比+2%。上半年，公司主打太空系列，全面布局中高端产品线，重点推出了使用氧化锌抗菌技术的破壁机、 拥有立体热风循环加热技术的不翻面空气炸锅、水润膜技术的零涂层电饭煲、抑菌净热一体的净水器、大磨王耐磨不粘炒锅等新产品，较好的提升了品牌影响力和产品科技感。空气炸锅品类高增也带动了公司西式小家电品类高增。展望后半年，随着公司产品技术和设计感的不断优化，以及太空系列占比的不断提升，我们预计公司收入端有望环比持续改善。 3. 业绩端：毛利率环比大幅提升 ，汇兑损益减少使财务费用率下滑 2022年上半年公司毛利率为28.77%，同比-1.9pct，净利率为7.2%，同比-1.95pct；其中2022Q2毛利率为30.86%，同比+0.89pct，净利率为7.42%，同比-2.93pct。2022Q2公司毛利率同比+0.89pct，环比+4.23pct，环比大幅改善。我们认为，原材料价格下降及供应链平台化带来的成本端改善，以及公司产品结构优化是毛利率环比提升的主要原因。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.22%、3.23%、3.63%、-0.65%，同比-1.1、+0.22、+0.38、-0.44pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.31%、2.9%、3.47%、-1.09%，同比+2.48、+0.45、+0.46、-0.93pct。财务费用率下滑主要系本期受美元汇率影响，汇兑损失转为汇兑收益使得财务费用波动较大。 4. 资产负债表和现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为20.21亿元，同比-10.62亿元，存货为8.18亿元，同比+0.48亿元，应收票据和账款合计为18.39亿元，同比+0.24亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为50.05、24.17和90.97天，同比+3.12、+5.49和-5.57天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为4.64亿元，同比+7.96亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入60.03亿元，同比+2.13亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-4.53亿元；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元，同比+1.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入28.17亿元，同比-4亿元。 5. 2022年半年度利润分配预案 拟按每10股派发现金红利5.0元（含税），本次分红股息率为3%， 共计3.78亿元（占公司2022H1归母净利润的109%），公司2022年半 年度不送红股，也不进行资本公积金转增。 6. 投资建议 公司炊具品类稳定增长，太空系列尤其是空气炸锅等品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量。预计22-24 EPS 为0.98/1.12/1.25元，同比+11%/15%/ 11%，参考可比公司，给予公司22年20xPE，目标价19.11元，“增持”评级。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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