【国君家电|公司】美的集团:C端盈利能力改善,B端加速成长——美的集团 2022 年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】美的集团:C端盈利能力改善,B端加速成长——美的集团 2022 年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司22年中报业绩符合预期，公司收入稳定增长，多元化进展顺畅，2B业务加速增长；后续有望通优化产品结构，在成本压力缓解过程中进一步改善盈利能力。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至 80.64 元。22Q2 疫情干扰需求较弱，收入端承压，下半年出口压力仍在，因此下调 22-24年盈利预测，预计 22-24 年归母净利润为313.8/342.4/370.2亿元，同比+10%/9%/8%，对应EPS 4.48/4.89/5.29元（原 4.59/5.07/5.48元），维持“增持”评级及给予 22 年 18X，对应目标价 80.64 元。 业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入1836.63亿元，同比+5.04%，归母净利润159.95亿元，同比+6.57%，其中2022Q2实现营业收入927.25亿元，同比+0.97%，归母净利润88.18亿元，同比+3.24%。22Q2 业绩符合预期。 内外销表现均衡，2B 业务占比不断提升。根据公司五大业务板块分类：To C 类业务占比75%，收入同比+4%，其中家用空调的稳健增长是主要动力；To B 类业务占比25%，提升1.6pct，收入同比+13%。公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善。 C 端盈利能力修复明显。上半年主营业务毛利率为24.43%，同比+1.21pct，其中暖通空调、消费电器毛利率分别实现同比+1.33、1.81pct的改善，说明公司 C 端提价、产品结构升级以及 SKU 精简优化等举措有明显成效，在大宗成本上行及汇率影响的负贡献下仍实现毛利率的同比修复。 风险提示：疫情扰动抑制线下消费、原材料价格下行趋势中断，地产压制延续。 目 录 1. 业绩简述 公司 2022 年上半年实现营业收入1836.63 亿元，同比+5.04%，归母净利润 159.95 亿元，同比+6.57%，扣非归母净利润 156.92 亿元，同比+7.21%；其中 2022Q2 实现营业收入 927.25 亿元，同比+0.97%，归母净利润 88.18亿元，同比+3.24%，扣非归母净利润 86.98 亿元，同比+8.91%。22Q2 业绩符合预期。 2. 收入端：内外销变现均衡 ，2B业务占比不断提升 2022H1：按照公司传统业务分类来看：暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别营收832.36、663.35、132.59亿元，同比+8.94%、+2.11%、+7.87%。 根据公司五大业务板块分类：智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务 2022H1 收入分别为 1259、121、122、122、52 亿元，分别同比+3.5%、+13.3%、+33.1%、+2.2%、+42.4%。根据以上公司披露数据进行拆分： 1）To C 类业务占比 75.1%，收入同比+3.5%，其中家用空调的稳健增长是主要动力，根据产业在线数据，美的家用空调内销销量同比-0.9%，外销销量同比-12.1%，上半年家空整体出货量同比-6.7%。但公司通过结构调整以及提价，出货价格同比+10~20%左右，从而使得暖通空调业务实现 8.9%的增长。另外公司产品结构不断优化，高端智能品牌 Colmo 上半年收入突破 40 亿元超 21 年全年水平，同比+150%以上；东芝品牌国内收入超过 11 亿元，同比+110%以上。 2）To B 类业务占比 24.9%，同比 1.6pcts，收入同比+12.9%。公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善，其中楼宇板块表现突出，中央空调国内占有率仍保持第一，其中热泵产品出口额同比+200%以上，规模约在 10 亿元左右，位列行业第一。另外公司工业技术事业群在智能微电网、储能领域产品成功上市，上半年实现订单金额突破 1 亿元，同时收购武汉天腾动力正式进入两轮车领域。KUKA 方面，接收订单+34.8%，需求向好，但由于欧元贬值影响以及订单未完全确认，收入端人民币口径仅表现为低个位数增长，而 KUKA 中国区收入同比+36%，上半年获得机器人订单超 2 万台，与比亚迪、特斯拉、蔚来汽车、宁德时代等新能源汽车行业头部客户建立合作关系。 分地区来看，公司国内业务营收 1048.22 亿元，同比+ 4.98%，占比 57.4%，海外业务营收 778.39 亿元，同比+ 5.24%，占比 42.6%。 2022Q2： C 端：由于受疫情管控以及海外需求下滑影响，空调主业需求较弱，根据产业在线数据，公司家空内销出货量-6.5%，出口量-26.4%，提价带动下，我们预计暖通空调业务增速环比下滑至 5~7%左右。另外，根据奥维云网数据，冰、洗及其他家电线上零售份额分别同比-0.3pct、-2.1pct、-3.0pct，我们预计公司消费电器业务有-5~0%的下滑。 B 端：楼宇、工业技术事业群预计仍维持 20%以上的收入增速，机器人与自动化事业群因欧元贬值影响，预计换算人民币口径为低个位数增长水平。 3. 利润端：利润率修复明显 利润率情况：2022 年上半年公司毛利率为 23.12%，同比-0.11pct，净利率为 8.83%，同比+0.08pct；其中2022Q2 毛利率为24.41%，同比+0.54pct，净利率为 9.59%，同比+0.18pct。 上半年主营业务毛利率为 24.43%，同比+1.21pct，其中暖通空调、消费电器毛利率分别实现同比+1.33、1.81pct 的改善，说明公司 C 端提价、产品结构升级以及 SKU 精简优化等举措有明显成效，在大宗成本上行及汇率影响的负贡献下仍实现毛利率的同比修复。 费用率情况：销售费用缩减明显。公司 2022 上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.00%、2.70%、3.19%、-0.94%，同比-1.29、+0.26、+0.15、+0.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.66%、2.77%、3.17%、-0.63%，同比-1.91、+0.76、+0.13、+0.86pct。销售费用率的明显下降受到会计准则调整后运输费用计入成本影响，同时 Q2 费用投放有所控制。 另外上半年公司证券投资基本都为负收益，在交易性金融资产持有期间取得的投资收益同比减少 4.73 亿元，剔除后公司上半年实际经营表现相较表端数据更佳。 4. 账上现金充裕 ，经营现金流表现稳健 公司 2022 年上半年期末现金+交易性金融资产为 799.68 亿元，同比+18.21%，存货为 367.51 亿元，同比+6.53%，应收票据和账款合计为361.83 亿元，同比+8.19%。公司 2022 年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 52.99、26.72 和 84.29 天，同比+8.76、+0.53和+4.44 天。 公司 2022 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 213.95 亿元，同比+6.04%，其中销售商品及提供劳务现金流入1533.66亿元，同比+1.15%；其中 2022Q2 经营活动产生的现金流量净额为 134.16亿元，同比+15.43%，其中销售商品及提供劳务现金流入 758.24 亿元，同比-6.39%。 公司 2022 年上半年投资活动产生的现金流量净额为-65.63 亿元，同比157 亿元，主要系收回投资收到的现金减少所致。2022Q2 投资活动产生的现金流量净额为 49.73 亿元，同比-50.61%。公司 2022 年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 57.83 亿元，同比+223.43 亿元，主要系支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。2022Q2 筹资活动产生的现金流量净额为-28.04 亿元，同比+102.18 亿元。 5. 投资建议 22Q2 疫情干扰需求较弱，收入端承压，下半年出口压力仍在，因此下调22-24 年盈利预测，预计22-24年归母净利润为 313.8/342.4/370.2 亿元，同比+10%/9%/8%，对应 EPS4.48/4.89/5.29 元（原 4.59/5.07/5.48 元），维持“增持”评级及给予 22 年 18X，对应目标价 80.64 元。 6. 风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格下行趋势中断，地产压制延续。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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