【国君家电|公司】苏泊尔:内销稳定增长,毛销差同比提升——苏泊尔2022年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】苏泊尔:内销稳定增长,毛销差同比提升——苏泊尔2022年中报点评》研报附件原文摘录）
　　报告导读：根据2022中报，公司内销收入稳定增长，毛销差同比大幅提升，增持。 摘要： 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时集成灶等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39元，同比+10%/+15.4%/ +11.2%。参考同行业我们给予公司2022年25xPE，目标价66元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2022年上半年实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33亿元，同比+7.77%；其中2022Q2实现营业收入47.12亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95亿元，同比+9.39%，公司业绩表现符合预期。 收入端：外销层面，结合SEB公告，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值将不对公司报表端产生直接的正面影响，因此我们预计Q2公司海外下滑幅度在20%以上；内销层面，2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响内销增速有所放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在 6.18 大促中表现优异，结合公司战报披露，我们预计Q2内销仍有个位数增长。展望Q3，我们预计随着公司DTC战略的持续推进、兴趣电商渠道的持续高增及线下市场环比改善，配合公司新品类持续发力，内销收入有望持续稳定增长。 业绩端：虽然公司适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33亿元，同比+7.77%；其中2022Q2实现营业收入47.12亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95亿元，同比+9.39%。 2. 收入端：内销稳定增长，外销下滑幅度较大 2022H1公司内销收入74.57亿元（72%），同比+6%，外销收入28.67亿元（28%），同比-16%。 内销层面：2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响内销增速有所放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在 6.18 大促中表现优异，结合公司战报披露，2022年618公司实现销售额13.8亿元，同比+13.25%，其中烹饪用具全网销额位列第一，我们预计Q2内销仍有个位数增长。展望Q3，我们预计随着公司DTC战略的持续推进、兴趣电商渠道的持续高增及线下市场环比改善，配合公司新品类持续发力，内销收入有望持续稳定增长。 分品类拆分，2022 年上半年，公司推出了有钛无涂层不粘炒锅，首创行业无涂层技术，实现无涂层不粘，荣登“618 京东新百货最受欢迎单品榜单”第一名；小 C 主厨机持续热卖，分别荣获“618 天猫烹饪锅好评榜”第一名，“618 京东 POP 炒菜机器人”类目销售额第一；在挂烫机品类，苏泊尔持续保持行业领先地位。根据奥维云网监测数据显示，2022 年上半年苏泊尔挂烫机品类线上市场份额累计 12.7%，位居行业第二；厨卫电器业务上，苏泊尔持续加大厨卫电器品牌力建设，推出差异化的远红外加热蒸烤一体集成灶，与体育明星张继科合作，进一步扩大产品影响力。“618 大促”期间，集成灶销售同比增长超过 450%。根据奥维云网监测数据显示，2022 年上半年苏泊尔灶具品类线上累计市场份额15.5%，保持行业第一。 线上渠道，苏泊尔持续推进线上渠道转型战略，不断优化店铺矩阵、产品销售结构。2022 年上半年，得益于“一盘货”代运营模式和 DTC 直营战略的稳步推进，苏泊尔“618 大促”较去年同期增长 13.3%。同时，苏泊尔积极发展兴趣电商，不断提升运营能力，拼多多、抖音业务增长迅猛。2022 年上半年，苏泊尔在抖音渠道稳居小厨电行业第一。线下渠道，受二季度疫情影响，线下渠道人流量减少，2022 年上半年线下渠道经营面临挑战，但苏泊尔和渠道客户以及代理商一起积极主动应对，拓展品牌联盟，整合品牌资源，整体市场地位依然稳固。 外销层面：公司外销代工客户主要为其母公司SEB，受俄乌战争等地缘政治不稳定因素及国外高通胀的影响，2022 年上半年欧美等海外市场需求下降，SEB终端销售有所回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。根据SEB公告的业绩情况显示，2022Q2 SEB西欧地区营收同比-14.5%，欧洲、中东、非洲其他地区同比-10.6%，北美地区-3.8%。结合SEB公告，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值将不对公司报表端产生直接的正面影响，因此我们预计Q2公司海外下滑幅度在20%以上。 3. 业绩端：渠道转型及结构优化带来毛销差同比提升 2022年上半年公司毛利率为25.7%，同比-0.25pct，净利率为9.04%，同比+0.76pct；其中2022Q2毛利率为26.11%，同比+0.68pct，净利率为8.36%，同比+1.56pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%、1.83%、1.88%、-0.4%，同比-1.01、-0.22、+0.04、-0.35pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.55%、2.03%、2.22%、-0.75%，同比+0.15、-0.55、+0.18、-0.75pct。 本期公司整体毛利率同比小幅下降 0.25 pct，主要是受到本期依据新收入准则，将与销售商品相关的运输费用 从“销售费用”重分类至“营业成本”的影响。若按照重分类前的口径统计，本期公司整体毛利率同比提升 2.95pct。费用率方面，虽然公司为支持和实现营业规模的稳定增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 4. 货币资金较为充裕，现金流健康 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为37.01亿元，同比+21.99亿元，存货为22.8亿元，同比+3.3亿元，应收票据和账款合计为21.86亿元，同比-6.9亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.09、42.44和74.21天，同比+12.11、+0.21和+2.3天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.09亿元，同比+10.1亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入91.05亿元，同比+6亿元；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为9.44亿元，同比+12.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入41.36亿元，同比+4.2亿元。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为8.83亿元，同比+5.2亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为10.68亿元，同比+1.6亿元 。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-16.39亿元，同比-3.3亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-16.27亿元，同比-4.6亿元。 5. 公司发布2022年股权激励（草案） 本激励计划拟授予限制性股票数量为 133.25万股，约占股本总额的 0.165%。本次授予为一次性授予，无预留权益。激励对象：总经理张国华（6.2%）、财务总监徐波（4.4%）、董秘叶继德（1.6%）、其他核心管理人员、技术（业务）人员名单（88%）。授予价格为每股1元； 5.1. 解锁条件 第一期（解锁50%）：2022年归属于母公司股东的净利润不低于2021年的105%； 第二期（解锁50%）：2023年归属于母公司股东的净利润不低于2022年的105%。 6. 投资建议 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时集成灶等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39元，同比+10%/15.4%/ 11.2%。参考同行业我们给予公司2022年25xPE，目标价66元，维持“增持”评级。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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