【国君家电|公司】海尔智家:逆势稳健增长,Q2利润率优化明显——海尔智家2022H1中报点评
（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】海尔智家:逆势稳健增长,Q2利润率优化明显——海尔智家2022H1中报点评》研报附件原文摘录）
报告导读：公司22年H1业绩符合预期，公司收入稳定增长，各品类表现均衡，高端化趋势不改；利润端延续改善趋势，业绩增速高于收入增速。 摘要： 投资建议：维持“增持”评级，目标价31.4元。公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司业绩增长。22H1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为148.7/173.9/200.1亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%。 业绩符合预期，收入稳健增长。公司2022年上半年实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%，归母净利润79.49亿元，同比+15.89%，其中2022Q2实现收入616.07亿元，同比+8.17%；实现归母44.32亿元，同比+16.52%；整体业绩符合预期，Q2归母略超预期。 不惧需求扰动，内外稳健增长。22H1公司五项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电营收分别同比+12.7%、+6.1%、+9.4%、+10.8%、+16.2%。同时受疫情影响，但高端化趋势不改,上半年卡萨帝品牌收入同比+20.8%，低于全年25%的增长目标，主要因为卡萨帝以线下渠道为主，4-5月全国疫情影响导致线下受损严重，6月已呈现明显恢复态势，增速回到20%以上。 治理改善长效化，利润率同比持续提升。2022年上半年及Q2利润率持续改善，主要因为公司：1）通过提升高端化及套系化占比，优化产品结构；2）供应链全面成本管理的有效实施，同时优化精简SKU；3）提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。 风险提示: 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料成本下行趋势中断 目 录 1. 业绩简述 公司2022年上半年实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%，归母净利润79.49亿元，同比+15.89%，扣非归母净利润74.91亿元，同比+19.47%；其中2022Q2实现收入616.07亿元，同比+8.17%；实现归母44.32亿元，同比+16.52%；实现扣非42.99亿元，同比+24.74%，整体业绩符合预期，Q2归母略超预期。 2. 收入段：不惧需求扰动，内外稳健增长 分业务品类表现来看，全线稳健增长。2022年H1公司六项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电、装备部品及渠道综合服务分别营收379.1、265.2、236.7、187.5、67.1、76.8亿元，分别同比+12.7%、+6.1%、+9.4%、+10.8%、+16.2%、-4.1%，收入占比分别为31.1%、21.8%、19.4%、15.4%、5.5%、6.3%。 分内外销表现来看，内销表现更显韧性。2022年H1公司中国大陆地区营收593.6亿元，同比+10.5%；按照各业务分部披露口径，中国智慧家庭业务实现收入647.6亿元（含分部间收入），同比+12.7%，其中公司强势品类冰冷和洗衣机内销贡献相对更明显，营收分别同比+13.3%、+14.1%。零售份额进一步提升，根据中怡康数据，公司的冰箱、洗衣机线下份额分别+2.7、+3.3pcts，达到 43.3%、45.9%。同时空调内销加速赶超，22H1产业在线端出货量逆势+4.9%，份额+0.7pcts，但由于提价幅度较低，空调内销收入增速相对更慢，同比+10.3%。在上半年整体大家电需求受挫的情况下，公司三大品类内销依旧保持双位数的稳健增长。 海外地区营收625.0亿元，同比+7.7%，海外分部实现收入614.8亿元，同比+8.0%。海外各主要市场，美洲、欧洲、南亚、澳洲、东南亚、日本，占总收入比例分别为30.7%、8.4%、4.0%、2.9%、2.4%、1.5%。其中主要贡献来源，北美市场营收同比+6.0%，欧洲地区营收同比+12.7%。 受疫情影响，但高端化趋势不改。国内方面，22年H1卡萨帝品牌收入同比+20.8%，低于全年25%的增长目标，主要因为卡萨帝以线下渠道为主，4-5月全国疫情影响导致线下受损严重，6月已呈现明显恢复态势，增速回到20%以上。同时公司也在持续优化线上布局，卡萨帝线上22H1新上市 22 款产品，报告期内线上单价同比+12%；天猫官方旗舰店成套销售占比达 56%，其中卡萨帝成套销售占比为 38.6%，同比+1.5 pcts。海外方面，北美市场高端品牌GE Profile、Monogram增长超过 40%。 家居建材前装渠道布局领先，效果明显。22H1公司大家居渠道收入51 亿元，同比+66%。公司与红星美凯龙、居然之家等头部渠道达成深度战略合作，更高效共享营销资源、零售与工程用户资源。公司新进驻 69 家红星美凯龙商场，55 家居然之家商场，15 家月星家居商场，9 个欧亚达商场，185 个地方建材商场。 3. 利润段：治理改善长效化，利润率同比持续提升 治理改善长效化，利润率同比持续提升。2022年上半年公司毛利率为30.20%，同比+0.15pcts，净利率为6.52%，同比+0.38pcts；其中2022Q2毛利率为31.81%，同比+0.25pct，净利率为7.19%，同比+0.51pcts。主要因为公司：1）通过提升高端化及套系化占比，优化产品结构；2）供应链全面成本管理的有效实施，同时优化精简SKU；3）提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。 从各业务分部内销利润率情况来看，洗衣机、空调业务优化明显，22H1利润率分别达到8.8%、2.3%，同比分别+2.3、+1.0pcts。洗衣机业务内销利润率进一步改善或在于产品结构的不断优化，万元以上高端市场公司份额达到75%以上，同时干衣机这类高价产品实现国内收入同比+94%。而家空产业经营利润率有较大提升主要源自于： 1） 22H1空调精简 SKU，SKU 效率提升 17%； 2） 提升电路板等五大模块的自制比例，补全产业链一体化能力，材料成本节省 5.5 pcts；同时公司也同步发布公告，拟全面收购青岛特塑公司成为海尔特种电冰箱的全资子公司，将有利于补充冰箱门体自制的能力，有利于本公司降低日常关联交易、提升治理水平； 3） 成立全流程成本委员会，优化材料供应商、模块供应商、技术供应商等优选库，打造精益成本管理模型，提升型号毛利水平。以管组部件为例，建立精益核算模型后降本超过 1600 万元。 销售+管理费用持续优化，Q2汇兑损益有所受益。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.45%、4.21%、3.77%、-0.17%，同比-0.54、-0.30、+0.42、-0.43pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。公司治理切实改善，销售以及管理费用投放效率不断优化；另外，22Q2财务费用优化得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理策增加的汇兑收益，其中利息收入同比+0.98亿元，汇兑损益-3.81亿元。 4. 账上现金仍旧充裕，现金流表现稳定 公司2022年H1期末现金+交易性金融资产为528.76亿元，同比+19.92%，账上现金维持充裕。存货为410.07亿元，同比+22.38%，应收票据和账款合计为263.38亿元，同比-17.97%，主要是渠道回款方式变更所致，同时也有相应增加坏账准备计提。 公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为59.64亿元，同比-29.2%，其中销售商品及提供劳务现金流入1257.85亿元，同比+6.76%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为48.09亿元，同比-13.51%，环比较一季度增加316.5%。其中销售商品及提供劳务现金流入657.6亿元，同比+11.44%，现金回款率优秀。上半年经营性现金流减少主要系原材料价格大幅上涨和海运费价格上涨造成海外业务购买商品、支付劳务的现金支出增加，以及因公司海外业务增长、海外新建工厂引起的产品和原材料备货增加所致。 5. 投资建议 公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司未来长期稳健发展。22H1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%，维持“增持”评级。给予22年20xPE，对应目标价31.4元。 6. 风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料成本下行趋势中断 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
报告导读：公司22年H1业绩符合预期，公司收入稳定增长，各品类表现均衡，高端化趋势不改；利润端延续改善趋势，业绩增速高于收入增速。 摘要： 投资建议：维持“增持”评级，目标价31.4元。公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司业绩增长。22H1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为148.7/173.9/200.1亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%。 业绩符合预期，收入稳健增长。公司2022年上半年实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%，归母净利润79.49亿元，同比+15.89%，其中2022Q2实现收入616.07亿元，同比+8.17%；实现归母44.32亿元，同比+16.52%；整体业绩符合预期，Q2归母略超预期。 不惧需求扰动，内外稳健增长。22H1公司五项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电营收分别同比+12.7%、+6.1%、+9.4%、+10.8%、+16.2%。同时受疫情影响，但高端化趋势不改,上半年卡萨帝品牌收入同比+20.8%，低于全年25%的增长目标，主要因为卡萨帝以线下渠道为主，4-5月全国疫情影响导致线下受损严重，6月已呈现明显恢复态势，增速回到20%以上。 治理改善长效化，利润率同比持续提升。2022年上半年及Q2利润率持续改善，主要因为公司：1）通过提升高端化及套系化占比，优化产品结构；2）供应链全面成本管理的有效实施，同时优化精简SKU；3）提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。 风险提示: 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料成本下行趋势中断 目 录 1. 业绩简述 公司2022年上半年实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%，归母净利润79.49亿元，同比+15.89%，扣非归母净利润74.91亿元，同比+19.47%；其中2022Q2实现收入616.07亿元，同比+8.17%；实现归母44.32亿元，同比+16.52%；实现扣非42.99亿元，同比+24.74%，整体业绩符合预期，Q2归母略超预期。 2. 收入段：不惧需求扰动，内外稳健增长 分业务品类表现来看，全线稳健增长。2022年H1公司六项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电、装备部品及渠道综合服务分别营收379.1、265.2、236.7、187.5、67.1、76.8亿元，分别同比+12.7%、+6.1%、+9.4%、+10.8%、+16.2%、-4.1%，收入占比分别为31.1%、21.8%、19.4%、15.4%、5.5%、6.3%。 分内外销表现来看，内销表现更显韧性。2022年H1公司中国大陆地区营收593.6亿元，同比+10.5%；按照各业务分部披露口径，中国智慧家庭业务实现收入647.6亿元（含分部间收入），同比+12.7%，其中公司强势品类冰冷和洗衣机内销贡献相对更明显，营收分别同比+13.3%、+14.1%。零售份额进一步提升，根据中怡康数据，公司的冰箱、洗衣机线下份额分别+2.7、+3.3pcts，达到 43.3%、45.9%。同时空调内销加速赶超，22H1产业在线端出货量逆势+4.9%，份额+0.7pcts，但由于提价幅度较低，空调内销收入增速相对更慢，同比+10.3%。在上半年整体大家电需求受挫的情况下，公司三大品类内销依旧保持双位数的稳健增长。 海外地区营收625.0亿元，同比+7.7%，海外分部实现收入614.8亿元，同比+8.0%。海外各主要市场，美洲、欧洲、南亚、澳洲、东南亚、日本，占总收入比例分别为30.7%、8.4%、4.0%、2.9%、2.4%、1.5%。其中主要贡献来源，北美市场营收同比+6.0%，欧洲地区营收同比+12.7%。 受疫情影响，但高端化趋势不改。国内方面，22年H1卡萨帝品牌收入同比+20.8%，低于全年25%的增长目标，主要因为卡萨帝以线下渠道为主，4-5月全国疫情影响导致线下受损严重，6月已呈现明显恢复态势，增速回到20%以上。同时公司也在持续优化线上布局，卡萨帝线上22H1新上市 22 款产品，报告期内线上单价同比+12%；天猫官方旗舰店成套销售占比达 56%，其中卡萨帝成套销售占比为 38.6%，同比+1.5 pcts。海外方面，北美市场高端品牌GE Profile、Monogram增长超过 40%。 家居建材前装渠道布局领先，效果明显。22H1公司大家居渠道收入51 亿元，同比+66%。公司与红星美凯龙、居然之家等头部渠道达成深度战略合作，更高效共享营销资源、零售与工程用户资源。公司新进驻 69 家红星美凯龙商场，55 家居然之家商场，15 家月星家居商场，9 个欧亚达商场，185 个地方建材商场。 3. 利润段：治理改善长效化，利润率同比持续提升 治理改善长效化，利润率同比持续提升。2022年上半年公司毛利率为30.20%，同比+0.15pcts，净利率为6.52%，同比+0.38pcts；其中2022Q2毛利率为31.81%，同比+0.25pct，净利率为7.19%，同比+0.51pcts。主要因为公司：1）通过提升高端化及套系化占比，优化产品结构；2）供应链全面成本管理的有效实施，同时优化精简SKU；3）提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。 从各业务分部内销利润率情况来看，洗衣机、空调业务优化明显，22H1利润率分别达到8.8%、2.3%，同比分别+2.3、+1.0pcts。洗衣机业务内销利润率进一步改善或在于产品结构的不断优化，万元以上高端市场公司份额达到75%以上，同时干衣机这类高价产品实现国内收入同比+94%。而家空产业经营利润率有较大提升主要源自于： 1） 22H1空调精简 SKU，SKU 效率提升 17%； 2） 提升电路板等五大模块的自制比例，补全产业链一体化能力，材料成本节省 5.5 pcts；同时公司也同步发布公告，拟全面收购青岛特塑公司成为海尔特种电冰箱的全资子公司，将有利于补充冰箱门体自制的能力，有利于本公司降低日常关联交易、提升治理水平； 3） 成立全流程成本委员会，优化材料供应商、模块供应商、技术供应商等优选库，打造精益成本管理模型，提升型号毛利水平。以管组部件为例，建立精益核算模型后降本超过 1600 万元。 销售+管理费用持续优化，Q2汇兑损益有所受益。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.45%、4.21%、3.77%、-0.17%，同比-0.54、-0.30、+0.42、-0.43pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。公司治理切实改善，销售以及管理费用投放效率不断优化；另外，22Q2财务费用优化得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理策增加的汇兑收益，其中利息收入同比+0.98亿元，汇兑损益-3.81亿元。 4. 账上现金仍旧充裕，现金流表现稳定 公司2022年H1期末现金+交易性金融资产为528.76亿元，同比+19.92%，账上现金维持充裕。存货为410.07亿元，同比+22.38%，应收票据和账款合计为263.38亿元，同比-17.97%，主要是渠道回款方式变更所致，同时也有相应增加坏账准备计提。 公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为59.64亿元，同比-29.2%，其中销售商品及提供劳务现金流入1257.85亿元，同比+6.76%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为48.09亿元，同比-13.51%，环比较一季度增加316.5%。其中销售商品及提供劳务现金流入657.6亿元，同比+11.44%，现金回款率优秀。上半年经营性现金流减少主要系原材料价格大幅上涨和海运费价格上涨造成海外业务购买商品、支付劳务的现金支出增加，以及因公司海外业务增长、海外新建工厂引起的产品和原材料备货增加所致。 5. 投资建议 公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司未来长期稳健发展。22H1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%，维持“增持”评级。给予22年20xPE，对应目标价31.4元。 6. 风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料成本下行趋势中断 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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